持有 （维持）

投资要点
西南证券研究院分析师：龚梦泓执业证号：S1250518090001电话：023-63786049分析师：方建钊执业证号：S1250525070008相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)4.36流通A 股(亿股)4.3631.35-43.28150.28总资产(亿元)40.91每股净资产(元)8.07相关研究
1. 飞科电器（603868）：24 业绩承压，25Q1
有所改善 (2025-05-13) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收38.6亿元，同比-6.9%；实现归母净利润5.1亿元，同比+11.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+26%。单季度来看，2025Q4公司实现营收8.2亿元，同比减少0.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长916.2%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长339%。2026 Q1公司实现营收10亿元，同比下降13.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长4.2%；实现扣非净利润1.7亿元，同比增长5.7%。 战略调整期收入承压，产品结构持续优化。公司处于双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期，结合市场环境对运营策略和产品销售结构进行了适度调整，导致收入端短期承压。分产品来看，2025 年公司个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收37.2亿元/0.5亿元/0.9亿元，分别同比-6.1%/-25.8%/-24.1%。核心品类中，电吹风销量同比增长33.3%，表现亮眼，而电动剃须刀销量同比下降4.7%。分地区来看，国内/国外销售分别实现营收38.5 亿元/213.7 万元，分别同比-6.8%/-52.7%。分销售模式来看，直销/经销分别实现营收19.9 亿元/18.6亿元，分别同比-8.1%/-5.5%。子品牌“博锐”实现营收8.8 亿元，销售额占比提升1.5 个百分点至22.8%。 费用优化效果显著，盈利能力大幅提升。公司2025年主营业务毛利率为56.7%，同比增加2.2pp。其中，个护电器/生活电器毛利率分别为56.8%/49.5%，分别同比+1.4pp/+11pp。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.4%/4.3%/3%/-0%，分别同比-3.5pp/-0.1pp/+0.7pp/+0pp。公司积极优化费用结构，提升资源投入效率，销售费用同比下降15.97%。净利率方面，公司净利率同比提升2.2pp 至13.3%。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.37元、1.52元、1.66 元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3861.084185.374636.765035.44增长率-6.90%8.40%10.78%8.60%归属母公司净利润（百万元）512.08597.11662.06722.02增长率11.84%16.60%10.88%9.06%每股收益EPS（元）1.181.371.521.66净资产收益率ROE15.39%16.23%16.32%16.17%PEPB4.524.083.703.37数据来源：Wind，西南证券-10%-3%5%12%20%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4飞科电器沪深300飞科电器（603868）2025 年年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分盈利预测关键假设：假设1：考虑到主品牌飞科剃须刀持续提升产品结构，假设2026-2028 年剃须刀销量分别同比增长7%/5%/3%；均价分别为62.5 元/64 元/65 元。假设2：考虑到公司所推出吹风机产品持续放量，假设2026-2028 年吹风机销量分别同比增长10%/10%/10%，均价分别为70 元/77 元/84.7 元。假设3：随着公司剃须刀、吹风机产品的均价提升，带动其毛利率增长，假设2026-2028年公司剃须刀产品毛利率分别为64%/65%/66%；吹风机产品毛利率分别为36%/36.5%/37%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E合计营业收入3,861.084,185.374,636.765,035.44增速-6.90%8.40%10.78%8.60%营业成本1,671.701,821.672,009.252,181.66毛利率56.70%56.48%56.67%56.67%个护电器营业收入3715.144013.864448.104833.67增速-6.1%8.0%10.8%8.7%营业成本1605.481,737.051,916.162,082.14毛利率56.79%56.72%56.92%56.92%生活电器营业收入45.1651.9457.1362.84增速-25.76%15.00%10.00%10.00%营业成本22.8328.5731.4234.56毛利率49.45%45.00%45.00%45.00%其他产品营业收入87.23104.67115.14120.90增速-24.08%20.00%10.00%5.00%营业成本39.5552.3457.5760.45毛利率54.66%50.00%50.00%50.00%其他营业收入13.5514.9016.3918.03增速-14.3%10.00%10.00%10.00%营业成本3.833.734.104.51毛利率71.70%75.00%75.00%75.00%数据来源：Wind，西南证券飞科电器（603868）2025 年年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入3861.084185.374636.765035.44净利润512.08597.11662.06722.02营业成本1671.701821.672009.252181.66折旧与摊销124.89190.52195.45198.35营业税金及附加50.3654.5960.4865.68财务费用-0.78-8.69-18.99-32.09销售费用1249.001381.171530.131661.69资产减值损失-48.87-5.00-6.00-7.00管理费用279.37292.98324.57352.48经营营运资本变动232.52-102.18-35.98-24.17财务费用-0.78-8.69-18.99-32.09其他55.35-19.66-13.44-14.63资产减值损失-48.87-5.00-6.00-7.00经营活动现金流净额875.20652.11783.10842.49投资收益4.485.005.005.00资本支出63.88-80.00-80.000.00公允价值变动损益20.4021.7921.4721.40其他-724.9026.7926.4726.40其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-661.01-53.21-53.5326.40营业利润601.21675.43763.80839.41短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益36.8462.7655.6254.87长期借款0.000.000.000.00利润总额638.05738.19819.42894.28股权融资0.000.000.000.00所得税125.96141.07157.36172.26支付股利-217.80-243.59-284.04-314.94净利润512.08597.11662.06722.02其他-4.517.8518.9932.09少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额-222.31-235.74-265.05-282.84归属母公司股东净利润512.08597.11662.06722.02现金流量净额-8.42363.16464.52586.04资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金181.10544.261008.781594.82成长能力应收和预付款项287.24330.07366.58393.54销售收入增长率-6.90%8.40%10.78%8.60%存货432.24473.50522.69568.49营业利润增长率22.86%12.35%13.08%9.90%其他流动资产1595.361595.571595.871596.13净利润增长率11.84%16.60%10.88%9.06%长期股权投资158.01158.01158.01158.01EBITDA 增长率19.23%18.19%9.68%6.96%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程1068.86983.47893.15719.92毛利率56.70%56.48%56.67%56.67%无形资产和开发支出182.50158.45134.41110.36三费率39.56%39.79%39.59%39.36%其他非流动资产76.2175.1474.0672.98净利率13.26%14.27%14.28%14.34%资产总计3981.534318.474753.545214.25ROE15.39%16.23%16.32%16.17%短期借款0.000.000.000.00ROA12.86%13.83%13.93%13.85%应付和预收款项420.27465.23511.29554.82ROIC25.70%31.22%35.01%40.00%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入18.79%20.48%20.28%19.97%其他负债234.61173.50184.48194.58营运能力负债合计654.87638.72695.77749.40总资产周转率1.001.011.021.01股本435.60435.60435.60435.60固定资产周转率3.714.175.236.76资本公积690.72690.72690.72690.72应收账款周转率13.7415.8615.6115.50留存收益2199.912553.432931.453338.53存货周转率3.073.933.953.92归属母公司股东权益3326.663679.744057.774464.85销售商品提供劳务收到现金/营业收入111.06%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计3326.663679.744057.774464.85资产负债率16.45%14.79%14.64%14.37%负债和股东权益合计3981.534318.474753.545214.25带息债务/总负债0.00%0.00%0.00%0.00%流动比率4.245.155.566.08业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率3.514.324.725.25EBITDA725.32857.27940.251005.67股利支付率42.53%40.80%42.90%43.62%PE29.3525.1722.7020.81每股指标PB4.524.083.703.37每股收益1.181.371.521.66PS3.893.593.242.98每股净资产7.648.459.3210.25EV/EBITDA18.1814.9613.1511.71每股经营现金2.011.501.801.93股息率1.45%1.62%1.89%2.10%每股股利0.500.560.650.72数据来源：Wind，西南证券飞科电器（603868）2025 年年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分