宏观周报（10月第4周）：海外宏观环境与风偏约束仍存

证券研究报 告
[Table_Industry]
宏观

[Table_Title]
海外宏观环境与风偏约束仍存

[Table_ReportDate]
2026 年 11 月 2 日

[Table_ReportType]
宏观周报（10 月第 4 周）

[Table_Author] 分析师：陈江月
执业证书：S1030520060001
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公司具备证券投资咨询业务资格
[Table_Report]

[Table_BaseData] 经济预测（一致预期）
单位（%） 2409E 24E
GDP（Q3E）
CPI
PPI
工业增加值增速
固定投资增速
社消增速
出口增速
进口增速
M2 增速
社融增速
数据来源：万得资讯
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[Table_Summary] 核心观点：
1) 权益：上周市场放量下跌。①市场方面， 海外风偏持续压制权
益市场， 尽管上周主要央行均暂停加息， 但后续加息空间仍在，
政策约束性仍存， 尤其美国经济、 就业数据均较强， 通胀数据
则压力仍存，加息压力进一步催化 AI 融资担忧，科技风偏回
落拖累较大， 且美伊冲突风险仍存， 风险压制下市场量能维持
低位。②基本面方面，10 月 PMI 回落0.8 个点至49.3，回落
幅度超季节性均值， 油价上行和科技资产调整可能扰动生产预
期， 建筑业PMI 回落2.3 个点， 政策性金融工具投放的政策增
量效果仍然滞后。 不过当前基本面处筑底， 盈利压力缓和， 政
策增量需求有待释放，基本面边际仍然向好。
2) 固收：上周债市收益率先下后上。①当周催化方面， 周一至周
四资金面跨月平稳， 同时权益市场走弱， 股债跷跷板效应推动
超长端领涨，周五信用事件冲击市场，珠海华发投控公告以
45.7 亿元出售铧创公司部分股权，信用风险发酵引发理财预
防性赎回基金， 流动性压力从信用债传导至利率债。②后期来
看， 政策利率"换锚"提升短端传导效率， 隔夜逆回购持续达到
万亿元投放上限， 资金面仍有支撑， 基本面仍弱修复， 核心支
撑未破， 短期信用事件系统性风险概率较小， 短期调整是长端
配置窗口。 不过当前长端赔率已明显收窄， 短期以回调参与但
需要注意止盈， 注意基本面筑底回暖、 监管和稳增长政策共振
风险。
3) 海外：上周美股下行、 美债利率下行、 美元指数上行、 人民币
升值、黄金下跌、油价上行。① 上周尽管美、欧、日主要央
行均暂停加息， 但后续加息空间仍在， 政策约束性仍存。 尤其
美国三季度 GDP 增长超预期，9 月核心PCE 环比延续回升， 高
频失业数据保持低位， 后续10 月非农、 通胀预计较难改变12
月加息预期， 且美联储对AI 融资开始呈现约束性容忍度较高，
而继续加息的预期对 AI 融资担忧又进一步催化，风险偏好仍
然受抑制。 美债利率在信用问题缓和以及避险驱动下回落， 而
美元指数则受到金融条件支撑， 黄金则在加息压力仍在、 流动
性压力传染、 美债信用问题缓和、 美元韧性下仍然承压。②美
伊方面则风险仍存， 消息称美国总统特朗普计划在中期选举次
日恢复对伊朗打击。
4) 风险提示：海外地缘政治风险超预期、 美联储加息路径超预期。

[Table_PageHeader] 2026 年11 月

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正文目录
一、 市场宏观变量回顾 ....................................................... 3
二、当周关注 ................................................................ 4

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图表目录
Figure 1 市场宏观变量周度回顾 ........................................................... 3

[Table_PageHeader] 2026 年11 月

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一、市场宏观变量回顾
Figure 1 市场宏观变量周度回顾
大类市场 市场复盘 宏观变量点评
权益
上周 市 场 放量 下跌 ， 日 均 成 交 额
15993 亿元，环比放量 239 亿元。上证
指数 -2.48%，深证成指 -7.20%，创业
板指 -10.08%，万得全A -5.85%；沪深
300 -2.92%， 小市值指数 -7.25%； 恒生
指数 0.87%， 恒生科技指数 -3.02%。板
块上， 银行、 石油石化、 煤炭表现靠前，
通信、 电子、 计算机表现靠后。 风格上，
低估值及价值红利风格相对占优。
1）市场方面，海外风偏持续压制权益市场，尽管
上周主要央行均暂停加息， 但后续加息空间仍
在，政策约束性仍存，尤其美国经济、就业数据
均较强，通胀数据则压力仍存，加息压力进一步
催化 AI 融资担忧，科技风偏回落拖累较大，且
美伊冲突风险仍存，风险压制下市场量能维持低
位。2）基本面方面，10 月 PMI 回落 0.8 个点至
49.3，回落幅度超季节性均值，油价上行和科技
资产调整可能扰动生产预期，建筑业PMI 回落2.3
个点，政策性金融工具投放的政策增量效果仍然
滞后。不过当前基本面处筑底，盈利压力缓和，
政策增量需求有待释放，基本面边际仍然向好。
固收
上周债市收益率先下后上。 全周10 年期
国债期货下跌 0.02%，30 年期国债期货
下跌0.20%，5 年期国债期货下跌0.08%。
现 券 来 看 ，10 年 国 债 活 跃 券 下 行
0.45BP，30 年国债活跃券上行 0.60BP，
10 年国开上行0.65BP，5 年国开持平，
3 年国开下行 0.25BP，1 年国开上行
0.25BP。
上周央行7 天逆回购净投放3340 亿元，
隔夜逆回购净投放 10120 亿元， 叠加
7000 亿元 MLF 投放与 9000 亿元 MLF 到
期，整体净投放12110 亿元。本周将有
6940 亿元7 天逆回购、10000 亿元隔夜
逆回购及5000 亿元买断式逆回购到期。
1）当周催化方面，周一至周四资金面跨月平稳，
同时权益市场走弱， 股债跷跷板效应推动超长端
领涨，周五信用事件冲击市场，珠海华发投控公
告以 45.7 亿元出售铧创公司部分股权，信用风
险发酵引发理财预防性赎回基金， 流动性压力从
信用债传导至利率债。2）后期来看，政策利率"
换锚"提升短端传导效率，隔夜逆回购持续达到
万亿元投放上限，资金面仍有支撑，基本面仍弱
修复，核心支撑未破，短期信用事件系统性风险
概率较小，短期调整是长端配置窗口。不过当前
长端赔率已明显收窄，短期以回调参与但需要注
意止盈，注意基本面筑底回暖、监管和稳增长政
策共振风险。
海外及其他
上周道指跌 0.85%，标普 500 指数跌
0.57%， 纳指跌2.00%。 美债方面，10 年
美债收益率下行约 6.97bp 至4.9248%，
2 年期美债收益率下行约 9.62bp 至
4.5834% 。 汇 率 方 面 ， 美 元 指 数 涨 约
0.21%报 101.9669，离岸人民币兑美元
升值 158 个基点报6.6533。大宗方面，
NYMEX 原油跌0.31%，COMEX 黄金期货跌
3.07%。
1）上周尽管美、欧、日主要央行均暂停加息，但
后续加息空间仍在，政策约束性仍存。尤其美国
三季度 GDP 增长超预期，9 月核心 PCE 环比延
续回升，高频失业数据保持低位，后续 10 月非
农、通胀预计较难改变 12 月加息预期，且美联
储对 AI 融资开始呈现约束性容忍度较高，而继
续加息的预期对 AI 融资担忧又进一步催化，风
险偏好仍然受抑制。美债利率在信用问题缓和以
及避险驱动下回落，而美元指数则受到金融条件
支撑，黄金则在加息压力仍在、流动性压力传染、
美债信用问题缓和、美元韧性下仍然承压。2）美
伊方面则风险仍存，消息称美国总统特朗普计划
在中期选举次日恢复对伊朗打击。

资料来源：wind、世纪证券研究所

[Table_PageHeader] 2026 年11 月

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二、当周关注

日期 事件
11 月 2 日（周一） 22:00 美国 10 月 ISM 制造业 PMI：前值 54.50
11 月 4 日（周三）
21:15 美国 10 月新增 ADP 就业人数:季调(人) ：前值 90,000.00
23:00 美国 10 月 ISM 服务业 PMI：前值 54.90
11 月 5 日（周四） 21:30 美国 10 月 31 日初请失业金人数:季调(人) ：前值 194,000.00
11 月 6 日（周五）
21:30 美国 10 月失业率:季调(%)：前值 4.20
21:30 美国 10 月非农就业人口变动:季调(千人) ：前值 29.00

三、风险提示
①海外地缘政治风险超预期。若美伊局势持续升级导致油价持续高企，通胀
预期将导致全球长债利率持续高位，压制市场风偏。

②美联储加息路径超预期。当前点阵图预期年内 2 次加息，若油价持续攀升，
市场对加息预期走高推动美联储加息路径超预期，科技资本融资将受到更加
明显压制，市场中期风偏将受到更为明显的压制。

[Table_PageHeader] 2026 年11 月

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论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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股票投资评级说明： 行业投资评级说明：
报告发布日后的 12 个月内，公司股价涨跌幅相对于同期
沪深300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
报告发布日后的 12 个月内，行业指数的涨跌幅相对于同
期沪深300 指数的涨跌幅为基准， 投资建议的评级标准为：
买 入： 相对沪深300 指数涨幅 20%以上；
强于大市： 相对沪深300 指数涨幅 10%以上；
中 性： 相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
弱于大市： 相对沪深300 指数跌幅 10%以上。
增 持： 相对沪深300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中 性： 相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖 出： 相对沪深300 指数跌幅 10%以上。