12 个月价格区间

投资要点
7 月8 日有一只北交所新股“乔路铭”申购，发行价格为14.36 元/股、发行市盈率为13.19 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。乔路铭（920079.BJ）：公司专业从事汽车饰件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。公司2023-2025 年分别实现营业收入25.56亿元/33.75 亿元/31.71 亿元，YOY 依次为63.79%/32.02%/-6.03%；实现归母净利润3.02 亿元/4.17 亿元/4.27 亿元，YOY 依次为96.39%/37.99%/2.44%。根据公司初步预测，2026H1 营业收入较2025 年同期增长0.35%至7.37%，归母净利润同比增长6.28%至15.72%。投资亮点：1、公司是吉利汽车、比亚迪等头部车企的汽车饰件重要供应商，预计2026 年来自吉利汽车的营收规模将提升至近30 亿元。公司深耕汽车饰件领域，以侧围内饰、背门内饰、扰流板总成、行李架等为主要切入点，逐渐拥有集产品同步设计、模具开发、部件成型、表面处理及产品集成于一体的综合制造与服务能力；截至目前，公司已发展成为吉利控股、比亚迪等整车行业龙头企业的一级供应商，2025 年对前述客户的销售收入分别占公司营收的62.47%、35.54%，未来还将继续深化与第一大客户吉利控股的合作关系。据问询函回复披露，公司自业务发展前身成都双胜2013 年成立时即与吉利汽车建立了业务关系，系吉利汽车立柱内装饰板、门槛内装饰板等数十项内外饰件产品的独家供应商，配套吉利汽车数十款车型，同时主要生产基地已覆盖吉利国内整车生产基地过半数，形成长期稳固的合作关系；2025 年，公司通过收购及自建等方式又成功开拓了顶棚、地毯等声学系统新产品条线，并在加大单车高价值量门内护板产品渗透率等方面取得了一定成效，使得来自吉利汽车的销售收入由2023 年的11.85 亿元增至19.81 亿元、年化平均增长率达29.32%；预计随着原有订单的持续推进及新产品的陆续放量，2026年对吉利汽车实现的采购计划金额约接近30 亿元、该体量与公司2025 年总收入规模基本相当。2、公司积极开拓上汽集团、一汽集团、一汽大众、奇瑞汽车、北汽集团等知名主机厂客户，多款已定点在研产品将于2026 年陆续量产。公司持续拓宽客户资源与产品矩阵，多个定点项目将于2026 年陆续进入量产阶段。据问询函回复披露，公司已取得上汽集团尚界、名爵、荣威系列车型定点订单，配套挡泥板、立柱饰板、扰流板、电动尾翼等各类内外饰件，预计2026 年实现相关收入0.83 亿元；零跑D13、T05、T11 车型扰流板与激光雷达装饰板项目预计2026 年7 月量产，奇瑞威麟系列侧围配套件亦规划于同年9 月进入量产；此外，公司还取得了一汽奔腾系列扰流板、捷达系列立柱外饰板，以及北汽N60AS 车型顶棚等新产品定点资质，丰富的增量订单将为公司业绩稳步增长提供坚实支撑。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取宁波华翔、模塑科技、新泉股份、峰璟股份、常熟汽饰、神通科技及一彬科技为乔路铭的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为89.86 亿元，平均销售毛利率为19.11%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，交易数据总股本（百万股）416.31流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001分析师戴筝筝SAC 执业证书编号：S0910526030001华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（龙鑫智能）-2026 年76 期-总第713 期2026.7.13华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（泰诺麦博）-2026 年77 期-总第714 期2026.7.10华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（欧伦电气）-2026 年75 期-总第712 期2026.7.9华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（永励精密）-2026 年73 期-总第710 期2026.7.4华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（康美特）-2026 年74 期-总第711 期2026.7.4新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/11但销售毛利率处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)2,556.43,374.93,171.2同比增长(%)63.7932.02-6.03营业利润(百万元)349.0478.4503.7同比增长(%)99.1437.065.29归母净利润(百万元)302.0416.7426.9同比增长(%)96.3937.992.44每股收益(元)0.841.141.17数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/11新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/11
一、乔路铭
公司是一家专业从事汽车饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。自成立以来，公司充分依托产品设计、开发能力，融入先进的装备制造工序和智能化的生产管理流程，匹配客户对产品多样化需求，为客户提供集产品同步设计、模具开发、产品制造等全方位、一体化的汽车饰件整体解决方案。随着客户资源的逐步积累及工艺技术的日益成熟，结合现有客户生产区域，公司开始积极进行战略布局，现已拥有浙江温州、浙江长兴、浙江宁波、江苏常州、湖南湘潭、陕西西安、陕西宝鸡、四川成都及河南郑州等十余个生产配套基地，近期又在贵州贵阳、浙江宁波、山西晋中、辽宁沈阳、河北张家口、浙江金华、江苏镇江等地新设全资子公司配套客户，不断提升服务能力。此外，在行业方面，公司是中国汽车工业协会会员、浙江省汽车零部件产销联合会第六届理事会理事单位，其新能源汽车功能部件重点企业研究院已被认定为浙江省重点企业研究院；截至招股说明书签署日，公司及所属子公司拥有已授权专利113 项，软件著作权41 项。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入25.56 亿元/33.75 亿元/31.71 亿元，YOY 依次为63.79%/32.02%/-6.03% ；实现归母净利润3.02 亿元/4.17 亿元/4.27 亿元，YOY 依次为96.39%/37.99%/2.44%。据最新财务报告，公司2026Q1 营业收入为6.78 亿元、较2025 年同期增长0.34%，归母净利润为0.97 亿元、较2025 年同期增长4.01%。2025 年，公司收入按产品类型可分为四大板块，分别为外饰件（20.82 亿元，占2025 年营收的65.81%）、内饰件（10.67 亿元，占2025 年营收的33.74%）、模具（0.08 亿元，占2025年营收的0.26%）、其他（0.06 亿元，占2025 年营收的0.19%）。2023-2025 年，外饰件产品始终为公司主要收入来源，收入占比稳定在六成以上；与此同时，公司内饰件产品重要性逐步抬升，2025 年收入占比已由2023 年的27.94%增至33.74%。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/11图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司业务聚焦汽车饰件领域，产品以汽车内饰件与汽车外饰件为主。
1、汽车饰件行业
汽车饰件作为汽车零部件，是车身系统的重要组件，关系到汽车产品的安全性、舒适性与视觉性。汽车饰件分为内饰件与外饰件，内饰件是具有功能性、装饰性的部件，更强调舒适性与视觉性，通常为非金属件；而外饰件则是具有装饰性和保护性的部件，更强调安全性与视觉性，塑料件居多。汽车内外饰件系统部件繁多，外饰系统主要包括保险杠、格栅以及各类饰条等产品，内饰系统主要包括汽车座椅、立柱总成、门板总成等产品。汽车内外饰件行业是汽车零部件行业的重要组成部分，根据公司招股书披露，近年我国汽车零部件制造产值占汽车制造业产值的比重在40%以上；从行业体量上看，内外饰的整体行业规模巨大，占汽车零部件总体规模的近1/4。从行业发展来看，汽车饰件发展过程主要为六大阶段，依次是启蒙时期、功能时期、一体化时期、初步电子化时期、人本时期和科技化时期。而驾乘体验成为了汽车饰件迭代的主线。从空间上看，汽车座舱不断从开放空间转变为以围合空间为主；从布局上看，由横向、T 型向整体车内空间一体化转变；从功能上看，则由关注机械性能向关注驾乘体验转变。当前，伴随着汽车“四化”趋势加速渗透、收入提高促进消费升级，汽车饰件设计风格整体朝科技化的方向发展，在保障安全舒适的基础上追求驾乘体验。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/11图5：汽车内饰发展与演变汽车饰件是汽车零部件领域重要的细分市场之一，伴随国内汽车产量增加及内外饰单车价值量提升，我国汽车饰件行业规模预计将保持持续增长。具体而言，根据公司招股书显示，2022年国内乘用车内、外饰件市场规模分别约为2,179 亿元、1,132 亿元，预计2026 年国内乘用车内、外饰件市场规模分别约为2,888 亿元、1,443 亿元，年均复合增长率分别为7.3%、6.3%。图6：国内乘用车内饰件、外饰件市场规模（亿元）由于汽车饰件产品众多、功能多样，以岱美股份、继峰股份为代表的细分赛道龙头企业占据细分市场的主导地位。整体来看，行业集中度偏低，竞争激烈。但受下游汽车市场影响，汽车饰件行业亦进入存量调整阶段。一方面，国外如佛吉亚、安通林等龙头企业出于战略考虑，纷纷新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/11剥离其附加值较低的传统饰件业务，这部分产品与客户资源被同行企业所吸收；另一方面，在头枕、座椅和仪表盘等细分饰件领域，龙头企业凭借其雄厚的技术、资金与客户优势形成强大的行业竞争力，不断扩大业务版图。根据观研天下数据显示，汽车饰件行业全球前三大厂商延锋、佛吉亚和安通林2015 年市场份额占比合计约为22%，到2022 年这一占比上升至约34%，集中度呈现上升趋势。（三）公司亮点
1、公司是吉利汽车、比亚迪等头部车企的汽车饰件重要供应商，预计2026 年来自吉利汽
车的营收规模将提升至近30 亿元。公司深耕汽车饰件领域，以侧围内饰、背门内饰、扰流板总成、行李架等为主要切入点，逐渐拥有集产品同步设计、模具开发、部件成型、表面处理及产品集成于一体的综合制造与服务能力；截至目前，公司已发展成为吉利控股、比亚迪等整车行业龙头企业的一级供应商，2025 年对前述客户的销售收入分别占公司营收的62.47%、35.54%，未来还将继续深化与第一大客户吉利控股的合作关系。据问询函回复披露，公司自业务发展前身成都双胜2013 年成立时即与吉利汽车建立了业务关系，系吉利汽车立柱内装饰板、门槛内装饰板等数十项内外饰件产品的独家供应商，配套吉利汽车数十款车型，同时主要生产基地已覆盖吉利国内整车生产基地过半数，形成长期稳固的合作关系；2025 年，公司通过收购及自建等方式又成功开拓了顶棚、地毯等声学系统新产品条线，并在加大单车高价值量门内护板产品渗透率等方面取得了一定成效，使得来自吉利汽车的销售收入由2023 年的11.85 亿元增至19.81 亿元、年化平均增长率达29.32%；预计随着原有订单的持续推进及新产品的陆续放量，2026 年对吉利汽车实现的采购计划金额约接近30 亿元、该体量与公司2025 年总收入规模基本相当。
2、公司积极开拓上汽集团、一汽集团、一汽大众、奇瑞汽车、北汽集团等知名主机厂客户，
多款已定点在研产品将于2026 年陆续量产。公司持续拓宽客户资源与产品矩阵，多个定点项目将于2026 年陆续进入量产阶段。据问询函回复披露，公司已取得上汽集团尚界、名爵、荣威系列车型定点订单，配套挡泥板、立柱饰板、扰流板、电动尾翼等各类内外饰件，预计2026 年实现相关收入0.83 亿元；零跑D13、T05、T11 车型扰流板与激光雷达装饰板项目预计2026 年7 月量产，奇瑞威麟系列侧围配套件亦规划于同年9 月进入量产；此外，公司还取得了一汽奔腾系列扰流板、捷达系列立柱外饰板，以及北汽N60AS 车型顶棚等新产品定点资质，丰富的增量订单将为公司业绩稳步增长提供坚实支撑。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目，以及补充流动资金。
1、乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）：项目建设内容包括购置土
地，新建28,000.00 平方米厂房车间，购置注塑机、模压机、自动化机器人等生产设备，引进MES 软件系统等；项目建成达产后，将形成年产365 万套新能源汽车内外饰件生产规模。同时，据公司招股书测算，项目达产后新增年营业收入5.29 亿元，达产年净利润为0.60 亿元。
2、汽车轻量化内外饰件智能制造项目（一期）：项目建设内容包括购置土地，新建30,810.00
平方米厂房车间，购置注塑机、自动化机器人、中央供料系统等生产设备等；项目建成达产后，新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/11将形成年产153 万套汽车轻量化内外饰件生产规模。同时，据公司招股书测算，项目达产后新增年营业收入3.53 亿元，达产年净利润为0.37 亿元。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目建设期乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）35,790.8035,790.80
24 个月
汽车轻量化内外饰件智能制造项目（一期）25,029.3725,029.37
24 个月
补充流动资金5,000.005,000.00-总计65,820.1765,820.17-（五）同行业上市公司指标对比公司专注于汽车饰件领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，截至2026 年7 月3 日，公司所属的“C36 汽车制造业”最近一个月静态平均市盈率为24.75 倍。根据管理层初步预测，公司预计2026H1 实现营业收入14.30 亿元至15.30 亿元，同比增长幅度约为0.35%至7.37%；预计实现归母净利润2.14 亿元至2.33 亿元，同比增长幅度约为6.28%至15.72%；预计实现扣非归母净利润为1.96 亿元至2.15 亿元，同比增长幅度约为0.38%至10.12%。根据业务的相似性，选取宁波华翔、模塑科技、新泉股份、峰璟股份、常熟汽饰、神通科技及一彬科技为乔路铭的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为89.86 亿元，平均销售毛利率为19.11%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-2025
2025 年营业收
入(亿元)
2025 年
营收增速
2025 年归
母净利润（亿元）
2025 年归
母净利润增速
2025 年
销售毛利
2025 年
ROE（摊薄）002048.SZ宁波华翔187.5161.23261.86-0.53%4.18-56.12%16.31%3.64%000700.SZ模塑科技143.3027.3371.08-0.39%4.83-22.89%18.81%13.19%603179.SH新泉股份332.5346.24155.2417.04%8.15-16.54%18.00%12.52%002662.SZ峰璟股份50.2524.2329.11-5.93%2.49-29.69%31.56%5.68%603035.SH常熟汽饰39.5316.3771.1025.46%3.46-18.63%12.26%6.60%605228.SH神通科技68.5548.5318.8435.70%1.33515.85%23.19%8.34%001278.SZ一彬科技18.58-16.9621.82-0.09%-0.74-342.62%13.66%-5.84%平均值120.0437.3289.860.103.394.19%19.11%6.30%920079.BJ乔路铭59.78/31.71-6.03%4.272.44%23.70%28.80%备注：（1）乔路铭总市值=发行后总股本4.1631 亿股*发行价格14.36 元/股=59.78 亿元；（2）乔路铭发行市盈率为13.19 倍，每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算。（3）PE-2025 计算剔除PE 值为负的一彬科技。（六）风险提示新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/11公司对比亚迪销售收入下降的风险，公司对吉利汽车销售收入占比较高的风险，下游行业景气度导致的风险，新产品需求不及预期风险，被同类供应商替代的风险，生产成本上涨风险，外协采购快速增长的风险，毛利率下滑的风险，资产负债率较高的风险，销售应收款坏账风险，实际控制人不当控制风险等。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/11公司投资评级：买入— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。