投资要点
西南证券研究院分析师：胡光怿执业证号：S1250522070002电话：021-58352190分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)4.93流通A 股(亿股)4.9310.86-21.9664.36总资产(亿元)96.91每股净资产(元)9.09相关研究
1.
福然德（605050）：深耕汽车材料轻量
化，市场份额持续增长 (2025-05-07) 事件：福然德发布2025年年报。2025年，公司营业收入为117.63亿元，同比增长4.29%；归母净利润为3.75 亿元，同比增长18.55%。 2025 年公司产品销售量增长高于同期国内乘用车产量增长，市场份额持续扩大。2025 年公司整体销售量234 万吨，同比上年度销售量增长11.96%，其中汽车行业销售量164万吨，同比上年度销售量增长18.84%，根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2025 年，国内乘用车销量为3010.30 万辆，同比增长9.20%。 价格下降影响收入增速，毛利相较稳定。2025 年公司实现营业总收入117.63亿元，同比增长4.29%，受原材料价格同比有所走低，公司销售收入增速低于销量增速。2025年实现毛利润6.98亿元，毛利率为5.93%，同比上涨0.8pp。考虑到公司上游钢厂和铝厂原材料同比价格有所走低，2026年公司将继续以每周一次的频率对存货进行动态化管理，尽量减少安全库存比例，同时保证终端客户毛利相对稳定。 布局新材料、新工艺，满足轻量化需求。2024年投产的一体化铝压铸项目产线，2025 年上半年投产的铝挤压项目，2025年第四季度进入试生产和送样阶段的热成型业务，以及2026年第一季度进入试生产的芜湖生产基地激光拼焊线业务等项目均是公司以汽车材料轻量化以及为汽车材料供应链降本增效为主线进行的多维度布局，助力汽车材料轻量化应用。 积极分红回购回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利9856.6 万元（含税）。此前2025 年前三季度，公司派发中期现金红利9792.8 万元（含税）。公司2025 年度采用集中竞价方式已实施股份回购金额4098.3万元（不含印花税、交易佣金等交易费用），视同现金分红金额。2025年度，公司拟合计派发现金分红总额为2.37亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的63.25%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为124.2、132.6、141.7亿元，归母净利润分别为4.24、4.62、5.0亿元，EPS 分别为0.86、0.94、1.01 元，对应市盈率分别为15、14、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汽车需求大幅下行、原材料价格大幅波动、产能利用率不及预期等风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）11762.8412416.9013259.4014172.61增长率4.29%5.56%6.79%6.89%归属母公司净利润（百万元）375.47424.47461.77498.72增长率18.55%13.05%8.79%8.00%每股收益EPS（元）0.760.860.941.01净资产收益率ROE8.37%8.91%9.23%9.45%PEPB1.451.381.311.24数据来源：Wind，西南证券-0%21%41%62%83%104%25/425/625/825/1025/1226/226/4福然德沪深300福然德（605050）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分盈利预测关键假设：1）轻量化将给汽车零部件行业带来新的业务发展机会，公司产品销售量稳健增长，市场份额持续扩大，预计2026-2028 年加工配送类业务量同比+12%/+11%/+10%，非加工配送类业务量同比+10%/+9%/+8%；2）受上游原材料的价格下降影响，公司产品单价呈现底部震荡态势，预计2026-2028年加工配送类产品单价同比-5%/-3%/-2%，非加工配送类产品单价同比-5%/-3%/-2%；3）新建产能逐步释放将提升产能利用率，毛利率将得到提升，预计2026-2028 年加工配送类业务毛利率7.3%/7.4%/7.5%，非加工配送类业务毛利率3.9%/4%/4.1%。4）其他业务占比较小，假设营收成本维持稳定。表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E合计营业收入11763124171325914173YoY4.3%5.6%6.8%6.9%营业成本11065116581243513277毛利率5.9%6.1%6.2%6.3%加工配送营业收入YoY9.7%6.3%7.6%7.6%营业成本毛利率7.1%7.3%7.4%7.5%非加工配送营业收入YoY-2.9%4.5%5.7%5.8%营业成本毛利率3.7%3.9%4.0%4.1%其他业务营业收入营业成本数据来源：Wind，西南证券我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为124.2、132.6、141.7 亿元，归母净利润分别为4.24、4.62、5.0 亿元，EPS 分别为0.86、0.94、1.01 元，对应市盈率分别为15、14、13 倍，维持“买入”评级。福然德（605050）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入11762.8412416.9013259.4014172.61净利润389.97437.35477.47515.84营业成本11065.0611657.9012435.2013276.95折旧与摊销112.9594.34107.56116.79营业税金及附加27.9529.6231.5933.78财务费用1.226.4710.4415.47销售费用43.5245.2948.6051.86资产减值损失-23.36-10.53-16.94-13.29管理费用89.5480.7186.1992.12经营营运资本变动-153.66-102.78-284.97-283.22财务费用1.226.4710.4415.47其他-253.8924.4552.5646.16资产减值损失-23.36-10.53-16.94-13.29经营活动现金流净额73.24449.30346.12397.75投资收益-29.79-22.98-26.34-26.37资本支出-378.41-200.00-150.00-100.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他8.68-23.73-37.97-21.14其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-369.74-223.73-187.97-121.14营业利润520.70584.47637.99689.35短期借款575.81-853.82132.8242.73其他非经营损益0.870.480.610.56长期借款176.620.000.000.00利润总额521.57584.94638.60689.92股权融资-0.500.000.000.00所得税131.60147.59161.13174.08支付股利-196.49-187.74-212.23-230.88净利润389.97437.35477.47515.84其他58.38-4.65-7.13-10.83少数股东损益14.5012.8815.7017.11筹资活动现金流净额613.81-1046.20-86.54-198.98归属母公司股东净利润375.47424.47461.77498.72现金流量净额317.56-820.6371.6177.62资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金1876.071055.441127.051204.67成长能力应收和预付款项3198.973473.223757.813942.29销售收入增长率4.29%5.56%6.79%6.89%存货2085.651812.652002.022237.33营业利润增长率20.07%12.25%9.16%8.05%其他流动资产682.73620.85662.97708.63净利润增长率19.19%12.15%9.17%8.04%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA 增长率25.09%7.94%10.32%8.68%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程1506.871622.661675.231668.57毛利率5.93%6.11%6.22%6.32%无形资产和开发支出247.33237.20227.07216.94三费率1.14%1.07%1.10%1.13%其他非流动资产93.6094.35105.98100.75净利率3.32%3.52%3.60%3.64%资产总计9691.238916.369558.1310079.17ROE8.37%8.91%9.23%9.45%短期借款1781.19927.381060.201102.93ROA4.02%4.91%5.00%5.12%应付和预收款项2622.972714.312949.683132.23ROIC7.08%7.53%7.82%8.04%长期借款228.03228.03228.03228.03EBITDA/销售收入5.40%5.52%5.70%5.80%其他负债401.44139.74148.03158.76营运能力负债合计5033.644009.464385.944621.96总资产周转率1.281.331.441.44股本492.83492.83492.83492.83固定资产周转率10.689.929.219.26资本公积1984.141984.141984.141984.14应收账款周转率5.425.675.685.62留存收益2041.092277.822527.362795.20存货周转率6.155.936.476.22归属母公司股东权益4477.544713.964963.555231.46销售商品提供劳务收到现金/营业收入101.48%———少数股东权益180.05192.94208.64225.76资本结构股东权益合计4657.604906.905172.195457.21资产负债率51.94%44.97%45.89%45.86%负债和股东权益合计9691.238916.369558.1310079.17带息债务/总负债39.92%28.82%29.37%28.80%流动比率1.641.851.831.85业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率1.201.371.341.34EBITDA634.88685.27756.00821.61股利支付率52.33%44.23%45.96%46.29%PE17.3015.3014.0713.02每股指标PB1.451.381.311.24每股收益0.760.860.941.01PS0.550.520.490.46每股净资产9.099.5710.0710.62EV/EBITDA10.359.548.717.98每股经营现金0.150.910.700.81股息率3.03%2.89%3.27%3.55%每股股利0.400.380.430.47数据来源：Wind，西南证券福然德（605050）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分