证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品
东吴证券研究所
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泉阳泉（600189）
2026年三季报点评：水业务增势延续，盈利
加速修复
2026年10月27日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
研究助理 林蔚
执业证书：S0600126090009
linw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 7.84
一年最低/最高价 6.83/9.19
市净率(倍) 4.40
流通A股市值(百万元) 5,607.15
总市值(百万元) 5,607.15
基础数据
每股净资产(元,LF) 1.78
资产负债率(%,LF) 64.72
总股本(百万股) 715.20
流通A股(百万股) 715.20
相关研究
《泉阳泉(600189)：推进园林资产剥
离，水业务兑现成长》
2026-09-23
《泉阳泉(600189)：2026年中报点评：
区域成长持续兑现，盈利进入修复通
道》
2026-08-25
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,198 1,258 1,576 1,907 2,245
同比（%） 6.77 5.01 25.24 21.05 17.72
归母净利润（百万元） 6.14 15.08 67.94 174.28 261.77
同比（%） 101.34 145.53 350.60 156.50 50.20
EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 0.02 0.10 0.24 0.37
P/E（现价&最新摊薄） 913.03 371.86 82.53 32.17 21.42
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收12.0亿元，同比+17.1%，归
属于母公司所有者的净利润0.5亿元，同比+89.9%。26Q3营收4.2亿
元，同比+24.3%，归属于母公司所有者的净利润0.1亿元，同比+575.0%。
◼ 聚焦主业悉心培育，水业增速略超预期。26年1-9月公司营业收入12.0
亿元（同比+17.1%） ，全年15亿收入目标已完成约80%，其中矿泉水业
务收入同比+33.1%，延续上半年水业收入增势（同比+32%） ，考虑到公
司尚处于全国化发展初期，吨价受产品结构拖累，我们估测1-9月销量
同比增长超33.1%，年初公司披露全年水业销量目标200万吨，对应测
算26年目标销量增速约33%，前三季度销量增速略超市场预期。分区
域看，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁市场自2025年开始进入加
速放量阶段，北京/黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低。
◼ 水业务规模效应释放，盈利加速修复。 26 年 1-9 月销售净利率同比
+1.9pct，其中Q3销售净利率同比+2.4pct，延续Q2增势（销售净利率
同比+1.1pct） ，主因规模效应显露，三季度毛销差同比+2.0pct，次因大
力优化资产结构，陈年历史包袱稳步出清，表观盈利水平正靠向水业盈
利中枢。1）毛利率降幅收窄：公司正处“两翼齐飞、挺近京津”的全国布
局初期，低毛利大包装产品占比偏高，侵蚀盈利中枢，26年1-9月毛利
率同比-0.8pct；伴随吉林基本盘持续精耕、辽宁/北京市场加速放量，规
模效应显现改善吨成本，同时600ml/520mL/500mL等小规格产品亦是
起量主力，三季度毛利率降幅环比收窄，Q3毛利率同比-0.5pct（Q2同
比-4.4pct） 。此外公司亦已对PET等核心包材提前锁价，短期原料成本
扰动较轻。2）费用率大幅优化：26Q3销售费用率、管理费用率（含研
发）为7.6%、8.0%，分别同比-2.4pct、-1.3pct，规模效应日益显露。
◼ 园林资产剥离推进，水业增能扩产路径清晰。过往宏观环境+地产周期
扰动，园林业务成拖累项，2025年开始公司有序推进园林业务剥离，
26M9公司拟挂牌转让交易已获吉林
长白山森工集团批准，并完成了吉
林省国资委评估备案。园林资产剥离积极推进，提升上市公司资产和盈
利质量，公司更有余力聚焦水业培育，矿泉水产能扩张路径清晰，2024
年公司天然矿泉水产能大致140万吨，26M7核心水源增能40万吨并分
批次扩产项目全面落地，并完成圣水泉一期80万吨矿泉水开发项目完
成地勘/设计/取水评价等前期工作， 理论总体可开采规模达160.99万吨，
储备中长期产能扩张核心水源。
◼ 盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀
赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们微调2026~2028年归母
净利为0.7、1.7、2.6亿元（原预期为0.7、1.7、2.5亿元） ，同比+351%、
+157%、+50%，对应PE为83、32、21x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。
-14%
-10%
-6%
-2%
2%
6%
10%
14%
18%
22%
26%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
泉阳泉 沪深300
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公司点评报告
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图1：公司26年1-9月归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司26Q3归母净利润增速贡献分拆（同比）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
17.11%
-38.2%
4.0%
25.5%
55.5%
9.9%
19.9%
-63.4%
-3.3%
-5.6%
185.5%
-25.7%
4.9%
-1.6%
-82.7%
-17.5%
89.94%
-150%-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%
营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支
所得税
少数股东损益
归母净利润增速
24.33%
-165.1%
59.8% 845.2%
320.5%
129.8%
226.6%
-65.0%
-164.4%
0.0%
-591.3%
-26%
100.6%
-8.1%
-1023.4%
-273.7%
574.98%
-1500% -1000% -500% 0% 500% 1000%
营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支净额
所得税
少数股东权益
归母净利润增速
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公司点评报告
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泉阳泉三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,619 3,062 3,704 4,537 营业总收入 1,258 1,576 1,907 2,245
货币资金及交易性金融资产 958 1,027 1,314 1,797 营业成本(含金融类) 800 992 1,102 1,215
经营性应收款项 344 379 452 531 税金及附加 30 34 42 51
存货 187 179 210 249 销售费用 148 176 211 258
合同资产 888 1,103 1,335 1,572 管理费用 122 148 178 206
其他流动资产 241 374 393 388 研发费用 13 21 23 27
非流动资产 1,563 1,641 1,687 1,678 财务费用 35 38 38 21
长期股权投资 47 47 47 47 加:其他收益 18 13 17 24
固定资产及使用权资产 714 705 699 675 投资净收益 14 13 13 13
在建工程 41 37 33 30 公允价值变动 (3) (8) (5) (2)
无形资产 83 79 74 69 减值损失 (57) (53) 2 10
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 18 18 19 18 营业利润 82 133 341 513
其他非流动资产 659 756 815 839 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 4,182 4,704 5,391 6,214 利润总额 82 133 342 513
流动负债 2,433 2,725 3,012 3,289 减:所得税 28 20 51 77
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,361 1,458 1,558 1,658 净利润 53 113 290 436
经营性应付款项 501 608 676 745 减:少数股东损益 38 45 116 175
合同负债 302 342 434 512 归属母公司净利润 15 68 174 262
其他流动负债 269 317 344 373
非流动负债 291 408 518 628 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.02 0.10 0.24 0.37
长期借款 112 212 312 412
应付债券 0 0 0 0 EBIT 176 171 380 534
租赁负债 3 13 23 33 EBITDA 260 265 482 641
其他非流动负债 175 182 182 182
负债合计 2,724 3,133 3,530 3,917 毛利率(%) 36.43 37.06 42.20 45.87
归属母公司股东权益 1,226 1,294 1,469 1,730 归母净利率(%) 1.20 4.31 9.14 11.66
少数股东权益 231 276 393 567
所有者权益合计 1,457 1,571 1,861 2,297 收入增长率(%) 5.01 25.24 21.05 17.72
负债和股东权益 4,182 4,704 5,391 6,214 归母净利润增长率(%) 145.53 350.60 156.50 50.20
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 280 129 233 382 每股净资产(元) 1.71 1.81 2.05 2.42
投资活动现金流 (520) (333) (260) (307) 最新发行在外股份（百万股） 715 715 715 715
筹资活动现金流 (138) 200 192 188 ROIC(%) 3.90 4.70 9.21 11.13
现金净增加额 (378) (5) 165 262 ROE-摊薄(%) 1.23 5.25 11.87 15.13
折旧和摊销 85 94 102 107 资产负债率(%) 65.15 66.61 65.48 63.03
资本开支 (148) (78) (90) (78) P/E（现价&最新股本摊薄） 371.86 82.53 32.17 21.42
营运资本变动 95 (130) (166) (162) P/B（现价） 4.57 4.33 3.82 3.24
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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