| 公司点评报告

投资要点
事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入37.93 亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.74/-0.87 亿元。26Q1 公司实现营收/归母净利润7.35/-0.34 亿元，同比-10.57%/亏损收窄6.19%。业绩相对承压，聚焦破局解困、提质增效。2025 年2025 年公司业绩相对承压，主要由于锌产品价格下行，合成氨、复合肥价格下滑，磷酸盐原料硫磺价格上涨影响成本。产量方面，公司现有电解锌/锌合金生产能力10/10 万吨/年，2025 年产量6.08/5.52 万吨；磷酸盐系列产品/复肥/合成氨产能42/30/20 万吨/年，2025 年产量36.03/19.82/13.46 万吨。2026 年公司计划实现营业收入36.00 亿元，成本费用总额控制在35.80 亿元。计划生产锌产品6 万吨，磷酸盐系列产品34 万吨，复合肥21 万吨，合成氨12.5 万吨。募集资金到账，资产负债率显著改善。公司被四川省国资委确定为蜀道集团下属12 户重要核心子公司之一，2025 年6 月公司向特定对象蜀道集团发行股票事项顺利获批，募集资金28.53 亿元足额到账，金鼎锌业合同纠纷等历史遗留问题妥善解决，资产负债率由年初的82.87%降至12.99%，截止2026 年Q1，公司拥有货币资金12.04亿，财务状况显著改善。新任管理层或将加强上游资源布局。2026 年5 月15 日，公司总经理黄建军先生退休离任，原蜀道集团战略及投资发展部副部长杜若榕女士接任总经理，预计公司将加强上游资源布局，积极寻求优质磷矿、铅锌矿等核心资源的收购契机。根据前期披露，控股股东所属德阳昊华清平磷化工业务与公司存在同业竞争，控股股东已明确承诺将限期解决，目前各方正在积极推进。多龙铜矿项目稳步推进。公司参股多龙铜矿，是中国为数不多的待开发的超大规模铜金矿山之一，目前已完成《多龙铜矿勘探报告》《多龙铜矿开发利用方案》及《矿山地质环境与土地复垦方案》三大报告的评审及备案工作，现正全力推动多龙铜矿的“探转采”工作，采矿权申请已报送西藏自治区自然资源厅审批，并与与自治区及属地各级主管部门持续保持高效沟通。多龙铜矿项目建设产能为7500 万吨/年，对应产品含铜金属量约30 万吨/年、含金金属量约8 吨/年。投资建议：考虑到公司主营业务趋于稳健，多龙铜矿稳步推进，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润0.36/0.57/0.84 亿元，分别同比增长148.59%/56.65%/48.80% ，对应EPS 分别为0.01/0.02/0.03 元。维持公司“增持”评级。风险提示：
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。盈利预测和财务指标项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）增长率(%)11.257.845.990.53EBITDA（百万元）39.1994.49234.37261.21归属母公司净利润（百万元）-74.3136.1156.5784.17增长率(%)-305.78148.5956.6548.80EPS(元/股)-0.030.010.020.03市盈率（P/E）-559.541151.49735.05494.00市净率（P/B）13.1913.0612.8312.50EV/EBITDA825.33419.49173.22159.12
财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入营业收入11.3%7.8%6.0%0.5%营业成本营业利润-144.7%56.7%69.3%税金及附加归属于母公司净利润-305.8%148.6%56.7%48.8%销售费用获利能力管理费用毛利率4.0%9.1%10.9%9.9%研发费用净利率-2.0%0.9%1.3%1.9%财务费用-8ROE-2.4%1.1%1.7%2.5%资产减值损失-5-150-100-50ROIC-2.0%0.8%2.8%2.0%营业利润-82偿债能力营业外收入资产负债率13.0%25.8%44.8%55.5%营业外支出流动比率5.462.862.271.99利润总额-73营运能力所得税应收账款周转率329.60316.53247.70241.34净利润-74存货周转率8.928.348.027.94归母净利润-74总资产周转率1.291.030.850.65每股收益（元）-0.030.010.020.03每股指标（元）资产负债表每股收益-0.030.010.020.03货币资金每股净资产1.191.211.231.26交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE-559.541151.49735.05494.00预付款项PB13.1913.0612.8312.50存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润-74在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-378-3非流动资产合计其他资产总计经营活动现金流净额-323短期借款资本开支-81-253-1203-1200应付票据及应付账款其他-15其他流动负债投资活动现金流净额-96-241-1188-1183流动负债合计股权融资其他债务融资-681非流动负债合计其他-669-23-141-120负债合计筹资活动现金流净额股本现金及现金等价物净增加额资本公积金未分配利润-4962-4932-4884-4812少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计