证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ
东吴证券研究所
1 / 4
请务必阅读正文之后的免责声明部分
新华保险（601336）
2026年三季报点评：业务质态持续向好，综
合投资收益率表现稳健
2026年10月30日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
研究助理 欧旺杰
执业证书：S0600124120002
ouwj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 50.25
一年最低/最高价 49.13/85.85
市净率(倍) 1.22
流通A股市值(百万元) 104,793.33
总市值(百万元) 156,757.22
基础数据
每股净资产(元,LF) 41.30
资产负债率(%,LF) 93.11
总股本(百万股) 3,119.55
流通A股(百万股) 2,085.44
相关研究
《新华保险(601336)：2026年中报点
评：投资收益率领先同业，新业务价
值实现较快增长》
2026-08-27
《新华保险(601336)：2026年中报业
绩预增点评：归母净利润同比增长40-
60%，预计主要受投资向好带动》
2026-07-14
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 132555 157745 152621 167102 176157
同比（%） 85.3% 19.0% -3.2% 9.5% 5.4%
归母净利润（百万元） 26229 36284 28129 35645 37655
同比（%） 201.1% 38.3% -22.5% 26.7% 5.6%
EV（元/股） 82.85 92.27 102.10 112.70 124.73
P/EV 0.61 0.54 0.49 0.45 0.40
[Table_Tag]
[Table_Summary]
投资要点
◼ 事件：新华保险发布2026年三季度业绩。1）26Q1-3营业收入852亿
元，同比-37.9%；Q3单季营业收入同比-97.1%。2）26Q1-3归母净利润
223亿元，同比-32.2%；Q3单季净利润-5.1亿元（去年同期盈利181亿
元） 。3）截至26Q3末，归母净资产1389亿元，较年初+24.5%，较年中
+12.4%。3）26Q1-3加权ROE 18.4%，同比-14.7pct。
◼ 摊余成本资产处置贡献正向收益， 承保财务损益同比大幅改善。1）26Q1-
3公司以摊余成本计量的金融资产终止确认合计带来相关收益 161亿
元，其中Q3单季贡献收益82.8亿元，对当期投资端形成正向补充。2）
在投资收益整体波动的背景下，承保端财务表现发挥了显著的对冲作
用。Q3单季承保财务损益实现收入54.2亿元；Q1-3累计承保财务损失
同比大幅收窄390亿元，Q3单季同比收窄幅度达433亿元，有效平滑
了投资波动对利润的冲击。
◼ 寿险：新单结构持续优化，NBV维持正增长。1）价值端保持正向成长，
26Q1-3公司实现NBV 88.7亿元，同比实现正增长。2）新单保费阶段
性承压，期交占比提升驱动结构优化。累计维度看，26Q1-3全渠道、个
险、银保长险首年保费同比分别变动-15.7%、+14.0%、-31.2%；期交保
费表现更优，全渠道、个险、银保期交保费同比分别增长7.9%、14.0%、
1.3%，业务结构向高价值期交品类倾斜。单季度维度看，Q3单季新单
保费受基数等因素影响出现阶段性回落，全渠道、个险、银保长险首年
保费同比分别下降48.2%、26.2%、56.0%；对应期交保费同比分别下降
46.0%、26.8%、58.2%。3）银保渠道经营效能稳步提升，26Q1-3银保
渠道月均期交举绩网点同比+4.6%，月均期交举绩人力同比+13.0%。
◼ 投资：权益市场波动致收益率阶段性承压。1）截至26Q3末，公司投资
资产1.96万亿元，较年初+6.6%，较年中+3.2%。2）投资收益率同比下
行，综合收益韧性相对更强。年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct，我
们预计核心拖累因素为三季度权益市场波动；年化综合投资收益率
5.0%，同比-1.7pct，降幅明显小于总投资收益率，我们认为主要得益于
OCI类债券资产公允价值上行形成对冲，对综合收益形成有效缓冲。
◼ 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们下调2026-2028
年归母净利润预测至281/356/377亿元（原值为452/476/502亿元）。当
前市值对应2026E PEV 0.5x、PB 1.3x，仍处低位。我们看好公司全面深
化“保险+服务+投资”三端协同发展所带来的未来发展机遇，维持“买
入”评级。
◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
-27%
-22%
-17%
-12%
-7%
-2%
3%
8%
13%
18%
2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
新华保险 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 4
图1：新华保险2021-2026Q1-3归母净利润 图2：新华保险2021-2026Q3归母净资产
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图3：新华保险2021-2026Q1-3加权ROE（未年化口径） 图4：新华保险2021-2026Q1-3长险首年保费
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图5：新华保险2021-2026Q1-3银保渠道新单保费占比 图6：新华保险2021-2026Q1-3投资收益率（年化口径）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所
149
98 87
262
363
223
4.6%
-34.3%
-59.5%
201.1%
38.3%
-32.2%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
归母净利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）
1085 1029 1051
962
1115
1389
6.7%
-5.2%
7.2%
-8.4%
15.9%
24.5%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2021 2022 2023 2024 2025 2026Q3
归母净资产（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）
14.2%
9.3% 7.9%
25.9%
34.7%
18.4%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
加权ROE
410 388 409 388
578
460
5.0%
-5.3%
5.4%
-5.1%
48.9%
-15.7%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
100
200
300
400
500
600
700
2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
长险首年保费（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）
54.2%
72.3%
65.2%
58.5% 61.5%
50.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
银保渠道新单保费占比
5.9%
4.3%
1.8%
5.8%
6.6%
3.5%
5.0%
1.9%
2.6%
8.5%
5.0% 5.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
总投资收益率 综合投资收益率
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
3 / 4
新华保险财务预测表
[Table_Finance] 主要财务指标（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E
每股指标（元） 保险服务收入 50297 53071 56182 59691
每股收益 11.63 9.02 11.43 12.07 利息收入 32515 34141 35848 37640
每股净资产 35.75 40.20 45.08 50.45 投资收益 52900 42918 51456 54029
每股内含价值 92.27 102.10 112.70 124.73 公允价值变动损益 21422 21850 22943 24090
每股新业务价值 3.15 3.31 3.81 4.38 汇兑收益 -162 -170 -179 -188
价值评估（倍） 其他收益 32 34 35 37
P/E 4.32 5.57 4.40 4.16 其他业务收入 741 778 817 858
P/B 1.41 1.25 1.11 1.00 营业收入 157745 152621 167102 176157
P/EV 0.54 0.49 0.45 0.40 保险服务费用 31748 33499 35463 37678
VNBX -13.32 -15.65 -16.39 -17.00 承保财务损失 78162 82070 86174 90482
盈利能力指标（%） 其他费用支出 42382 44427 47067 49881
净投资收益率 2.8% 2.5% 2.8% 2.8% 营业支出 120544 126497 133241 140363
总投资收益率 6.6% 4.9% 5.2% 5.2% 营业利润 37201 26124 33861 35794
净资产收益率 32.5% 22.4% 25.3% 23.9% 税前利润 40525 29614 37526 39642
总资产收益率 1.9% 1.4% 1.7% 1.7% 所得税 -4236 -1481 -1876 -1982
财险综合成本率 - - - - 归属于母公司股东的净利润 36284 28129 35645 37655
财险赔付率 - - - - 少数股东损益 5 5 5 5
财险费用率 - - - -
盈利增长（%）
净利润增长率 38.3% -22.5% 26.7% 5.6%
内含价值增长率 11.4% 10.7% 10.4% 10.7%
新业务价值增长率 57.4% 5.0% 15.0% 15.0% 资产负债表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E
偿付能力充足率（%） 现金及存款投资 336887 353731 371418 389989
偿付能力充足率（核心） 135% 137% 138% 140% 交易性金融资产 579756 608744 639181 671140
偿付能力充足率（综合） 210% 212% 213% 215% 债权投资 256913 269759 283247 297409
其他债权投资 535968 562766 590905 620450
内含价值（百万元） 其他权益工具投资 38556 40484 42508 44633
调整后净资产 212414 237904 266452 298426 长期股权投资 65633 68915 72360 75978
有效业务价值 75426 80616 85110 90663 其他资产 85771 90060 94563 99291
内含价值 287840 318519 351562 389089 资产总计 1899484 1994458 2094181 2198890
一年新业务价值 9842 10334 11884 13667 保险合同负债 1532638 1609270 1689733 1774220
核心内含价值回报率（%） 10.9% 12.0% 12.1% 12.2% 卖出回购金融资产款 193518 202299 211443 220962
寿险新业务保费（百万元） 应付债券 20173 21088 22042 23034
趸缴新单保费 - - - - 其他负债 41577 36372 30297 23248
期缴新单保费 - - - - 负债总计 1787906 1869029 1953516 2041465
新业务合计 42683 60914 64789 68029 实收资本 3120 3120 3120 3120
新业务保费增长率（%） -5.0% 42.7% 6.4% 5.0% 归属于母公司股东权益 111544 125395 140632 157391
标准保费 - - - - 少数股东权益 34 34 34 34
标准保费增长率（%） - - - - 负债和所有者权益合计 1899484 1994458 2094181 2198890
数据来源:Wind，东吴证券研究所，预测均为东吴证券研究所预测。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者
使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复
制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn