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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
裕同科技(002831)
投资评级 无评级
上次评级
姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
裕同科技：主营蓄势、 积极回购， 强化科技布
局
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月20 日
报告内容摘要:
[Table_Summary] 事件： 公司发布2026 年三季报。考虑到同一控制下企业合并，26Q1-3 实现收
入 130.49 亿元（同比-0.82%） ，归母净利润11.57 亿元（同比-4.3%，剔除股
份支付费用后同比+3.3%） ，扣非归母净利润11.46 亿元（同比-3.3%）。26Q3
实现收入 48.35 亿元（同比-2.6%） ，归母净利润5.82 亿元（同比-9.1%，剔除
股份支付费用后为-4.3%） ，扣非归母净利润5.95 亿元（同比-4.9%）。
点评：面临全球 3C 销量承压， 公司凭借多元布局、收入端仍保持平稳； 利润同
比略承压，我们判断主要系公司产能利用率阶段性波动以及股份支付影响。公
司宣布拟回购 2-4 亿元（回购价不超过 41.13 元） ，彰显长期发展信心；此外，
公司 9 月收购深圳威铂驰热 60%股权，1+N+T 战略加速推进。
核心客户深化合作，主营有望恢复增长。 10 月中旬苹果 COO 调研公司许昌工
厂，参观 iPhone 18 Pro 系列包装盒联线印刷与组装产线及包装可靠性实验室，
双方 15 年来紧密协作， 我们预计未来合作领域有望逐步扩张、 持续为公司发展
贡献新增量，且收入占比提升或将助力盈利中枢稳步提升。此外，苹果首款折
叠手机首销超预期， 我们预计Q4 起有望逐步为公司带来增量订单， 且由于销售
节奏变化、27H1 同比增长有望提速。此外，公司在 AI 服务器机柜、动力电池、
机器人等领域的重包产品已在全球范围内与头部客户达成深度合作，未来有望
为主业打开全新增长空间。
深化科技布局，成长动能充沛。威铂驰热液冷板、超薄 VC、模组等多个热管理
产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产；面向 AI 服务
器高功率散热需求，泵驱两相液冷技术已迭代至第 2 代、扩散焊接工艺延伸至
微通道液冷（送样中） ，一站式封装VC 取得中、美、韩、越发明专利，累计交
付星上热管理产品五百余套， 技术积累深厚。 公司N 业务板块全面拥抱 AI 产业，
其中华研已与海外服务器头部客户进行深度合作，液冷业务有望逐步从验证期
全面进入业绩兑现期；AI 产品硬件通过华研、仁禾、华宝利、裕同新材四家公
司协同发力，已在材料、工艺与精密制造维度构筑全链条供应能力。
毛利率同比略下滑， 费用表现平稳。26Q3 公司毛利率为 27.3%（ （同比-1.3pct），
扣除股份支付影响后的归母净利率为 12.7%（同比-0.2pct） 。费用表现来看，
26Q3 期间费用率为 13.09%（同比+0.32pct） ，其中销售/研发/管理/财务费用
率分别为 2.67%/4.24%/5.59%/0.59%（ （同比分别-0.02/+0.37/持平/-0.03pct）。
现金流&营运能力保持稳定。26Q3 经营性现金流净额为 5.44 亿元（同比-0.50
亿 元 ） ； 存 货/ 应收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为48.4/122.5/74.4 天（同比分别
-3.7/-9.1/-6.7 天） 。
盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 16.2、19.6、23.3 亿
元，对应 PE 估值分别为 19.3X、15.9X、13.4X。
风险提示：终端需求复苏不及预期、竞争加剧、新业务拓展不及预期
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[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 17,157 17,238 18,150 20,969 24,007
增长率 YoY % 12.7% 0.5% 5.3% 15.5% 14.5%
归属母公司净利润
(百万元) 1,409 1,592 1,617 1,960 2,329
增长率 YoY% -2.1% 13.0% 1.6% 21.2% 18.8%
毛利率% 24.8% 25.5% 26.2% 26.6% 27.1%
净资产收益率RO E% 12.3% 13.1% 13.0% 15.1% 17.0%
EPS(摊薄)(元) 1.09 1.24 1.26 1.52 1.81
市盈率 P/E(倍) 22.13 19.58 19.28 15.90 13.38
市净率 P/B(倍) 2.72 2.57 2.51 2.40 2.28
[Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 10 月 19 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,143 13,161 14,308 16,643 19,078 营业总收入 17,157 17,238 18,150 20,969 24,007
货币资金 2,879 2,142 3,152 4,103 5,130 营业成本 12,903 12,840 13,389 15,396 17,498
应收票据 1 99 252 291 333 营业税金及附
加 112 95 109 120 141
应收账款 6,402 6,115 6,050 6,990 8,002 销售费用 505 512 526 608 696
预付账款 238 235 246 282 321 管理费用 1,089 1,120 1,180 1,426 1,656
存货 1,749 1,593 1,931 2,144 2,310 研发费用 744 737 826 965 1,104
其他 1,873 2,977 2,677 2,832 2,981 财务费用 -32 100 241 102 79
非流动资产 9,378 9,413 9,526 8,928 8,379 减值损失合计 -73 -66 -40 -40 -40
长期股权投资 26 50 50 50 50 投资净收益 -138 14 54 42 48
固定资产（合计） 6,737 7,065 6,869 6,354 5,820 其他 140 158 78 105 120
无形资产 593 603 584 549 514 营业利润 1,766 1,940 1,971 2,458 2,959
其他 2,023 1,695 2,023 1,974 1,994 营业外收支 -30 -45 -40 -40 -40
资产总计 22,522 22,574 23,834 25,570 27,457 利润总额 1,736 1,895 1,931 2,418 2,919
流动负债 9,488 8,858 9,737 10,615 11,480 所得税 285 315 290 387 467
短期借款 4,176 4,277 4,607 4,907 5,007 净利润 1,451 1,580 1,642 2,031 2,452
应付票据 938 1,075 1,041 1,197 1,361 少数股东损益 42 -12 25 71 123
应付账款 2,903 2,581 2,852 3,187 3,675 归属母公司净
利润 1,409 1,592 1,617 1,960 2,329
其他 1,471 925 1,237 1,323 1,437 EBITDA 2,790 2,988 3,327 3,754 4,182
非流动负债 1,272 1,339 1,412 1,612 1,812 EPS (当
年)(元) 1.54 1.75 1.26 1.52 1.81
长期借款 485 426 106 106 106
其他 786 913 1,306 1,506 1,706 现金流量表 单位:百万元
负债合计 10,760 10,197 11,150 12,227 13,292 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 279 255 280 351 473 经营活动现金
流
1,980 2,737 2,706 2,705 3,247
归属母公司股东
权益 11,483 12,122 12,405 12,993 13,692 净利润 1,451 1,580 1,642 2,031 2,452
负债和股东权益 22,522 22,574 23,834 25,570 27,457 折旧摊销 905 1,008 1,154 1,233 1,184
财务费用 48 80 139 151 162
重要财务指标 单位:百万
元 投资损失 216 -7 -54 -42 -48
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -681 51 -206 -748 -583
营业总收入 17,157 17,238 18,150 20,969 24,007 其它 41 25 31 80 80
同比（%） 12.7% 0.5% 5.3% 15.5% 14.5% 投资活动现金
流 -560 -1,564 -962 -733 -727
归属母公司净利
润 1,409 1,592 1,617 1,960 2,329 资本支出 -941 -727 -1,090 -555 -555
同比（%） -2.1% 13.0% 1.6% 21.2% 18.8% 长期投资 25 -34 192 -100 -100
毛利率（%） 24.8% 25.5% 26.2% 26.6% 27.1% 其他 355 -804 -65 -78 -72
ROE% 12.3% 13.1% 13.0% 15.1% 17.0% 筹资活动现金
流 -1,412 -1,662 -716 -1,021 -1,493
EPS (摊薄)(元) 1.09 1.24 1.26 1.52 1.81 吸收投资 14 0 10 0 0
P/E 22.13 19.58 19.28 15.90 13.38 借款 -301 41 10 300 100
P/B 2.72 2.57 2.51 2.40 2.28 支付利息或股
息 -1,121 -1,047 -1,109 -1,523 -1,793
EV/EBITDA 10.05 9.87 10.27 8.98 7.89 现金流净增加
额 61 -512 1,009 951 1,027
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪， 信达证券研究开发中心所长助理， 新消费研究中心总经理， 上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院， 金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所， 跟随团队在新财
富、 金麒麟、 水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖
造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所， 有3 年以上消费行业研究经验， 跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中
获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖黄金珠宝、 跨境电商、 两轮车、
宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、 纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心， 任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考， 双方对权利与义
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准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制， 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。 本报告所载的意见、 评估及预
测仅为本报告最初出具日的观点和判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动， 涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议， 也没有考虑到客户特殊的投资目标、 财务状况或需
求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能， 也存在亏损的风险。 建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售， 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估， 并
应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求， 必要时就法律、 商业、 财务、 税收等方面咨询专业顾问的意见。 在任何情况下，
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