证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |维持
个股表现
2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10-21%
-15%
-9%
-3%
3%
9%
15%
21%
27%
33%
鸿路钢构 建筑装饰
资料来源：聚源，
中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 19.31
总股本/流通股本（亿股）7.55 / 5.61
总市值/流通市值（亿元）146 / 108
52 周内最高/最低价 25.06 / 15.46
资产负债率(%) 64.4%
市盈率 20.99
第一大股东 商晓波
研究所
分析师:赵洋
SAC 登记编号:S1340524050002
Email:zhaoyang@cnpsec.com
鸿路钢构(002541)
Q3 吨盈利表现良好，产量实现高增
l 事件
公司发布 26 年三季报，前三季度公司实现营收 180.50 亿元，同
比+13.40%，实现归母净利润 6.96 亿元，同比+40.28%，扣非归母净
利润 6.52 亿元，同比+81.32%，其中 Q3 实现收入 64.08 亿元，同比
+19.39%，归母净利润 2.58 亿元，同比+23.81%，扣非归母净利润 2.47
亿元，同比+103.63%。
l 点评
Q3 订单表现充足，吨盈利略有下滑：公司前三季度钢结构产量
为 421.30 万吨，同比增长 16.70%，累计新签销售合同额约 244.32 亿
元，同比增长 9.72%。其中 26Q3 单季度产量为 151.27 万吨，同比增
长 21.24%，若按照产销率 100%测算，26Q3 单季扣非吨净利 163 元，
环比 Q2 吨盈利 177 元小幅下滑。
毛 利率 小幅 改善， 费用 率有所 下降 ：公司 前三季度 毛利率
11.54%，同比提升 1.08pct，Q3 单季度毛利率为 11.60%，同比提升
0.43pct。费用率方面，公司前三季度期间费用率为 5.89%，同比-
0.90pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为
0.59%/1.36%/2.47%/1.47% ， 分 别 同 比 变 化 -0.04/-0.11/-0.57/-
0.18pct。此外，前三季度公司经营性净现金流为 6.87 亿元，去年同
期为 3.78 亿元。
盈利预测：公司 26 年以来盈利改善显著，考虑到订单结构持续
优化以及成本管控等因素，我们预期公司仍将延续盈利能力提升趋
势。我们预计公司 26-27 年收入分别为 252 亿、279 亿，同比+14.1%、
+10.9%，预计 26-27 年归母净利润分别为 9.6 亿、11.9 亿，同比
+52.3%、+24.0%；对应 26-27 年 PE 分别为 15.5X、12.5X。
l 风险提示：
钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。
发布时间：2026-11-03
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n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 221 252 279 299
增长率(%) 2.57 14.07 10.94 6.90
EBITDA（亿元） 19.66 21.74 24.66 18.14
归属母公司净利润（亿元） 6.31 9.61 11.92 12.92
增长率(%) -18.27 52.32 24.02 8.33
EPS(元/股) 0.84 1.27 1.58 1.71
市盈率（P/E） 23.62 15.51 12.50 11.54
市净率（P/B） 1.49 1.26 1.18 1.10
EV/EBITDA 9.44 9.68 8.44 11.32
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(亿元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 221 252 279 299 营业收入 2.6% 14.1% 10.9% 6.9%
营业成本 199 229 253 270 营业利润 -4.0% 51.8% 23.9% 8.3%
税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 -18.3% 52.3% 24.0% 8.3%
销售费用 1 2 2 2 获利能力
管理费用 4 4 4 4 毛利率 9.9% 9.1% 9.4% 9.6%
研发费用 6 5 6 6 净利率 2.9% 3.8% 4.3% 4.3%
财务费用 3 2 2 2 ROE 6.3% 8.1% 9.4% 9.5%
资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 4.8% 5.6% 6.5% 6.8%
营业利润 8 12 15 16 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 64.4% 60.1% 59.8% 59.0%
营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.30 1.47 1.51 1.55
利润总额 8 12 15 16 营运能力
所得税 2 2 3 3 应收账款周转率 6.79 7.83 7.73 7.59
净利润 6 10 12 13 存货周转率 1.97 1.89 1.85 1.82
归母净利润 6 10 12 13 总资产周转率 0.83 0.87 0.91 0.93
每股收益（元） 0.84 1.27 1.58 1.71 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.84 1.27 1.58 1.71
货币资金 20 17 19 22 每股净资产 13.22 15.66 16.76 17.95
交易性金融资产 3 3 3 3 估值比率
应收票据及应收账款 30 35 38 41 PE 23.62 15.51 12.50 11.54
预付款项 6 7 8 8 PB 1.49 1.26 1.18 1.10
存货 113 130 143 153
流动资产合计 178 197 218 234 现金流量表
固定资产 81 75 69 69 净利润 6 10 12 13
在建工程 1 1 1 1 折旧和摊销 8 8 8 0
无形资产 10 13 16 16 营运资本变动 -4 -11 -9 -6
非流动资产合计 102 99 97 97 其他 4 2 2 2
资产总计 280 297 315 330 经营活动现金流净额 14 9 13 9
短期借款 23 23 23 23 资本开支 -13 -5 -5 0
应付票据及应付账款 61 70 78 83 其他 -3 0 0 0
其他流动负债 53 41 43 45 投资活动现金流净额 -16 -5 -5 0
流动负债合计 137 135 144 151 股权融资 0 14 0 0
其他 44 44 44 44 债务融资 5 -14 0 0
非流动负债合计 44 44 44 44 其他 -5 -7 -6 -6
负债合计 180 178 188 195 筹资活动现金流净额 0 -7 -6 -6
股本 7 8 8 8 现金及现金等价物净增加额 -2 -3 2 3
资本公积金 23 36 36 36
未分配利润 66 71 77 84
少数股东权益 0 0 0 0
其他 4 4 5 7
所有者权益合计 100 118 127 136
负债和所有者权益总计 280 297 315 330
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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北京
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