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有色金属 报告日期：2026 年 11 月 01 日
铜箔放量驱动 Q3 业绩高增，关注海外兑现与现金流改善
——
海亮股份（002203.SZ）2026 年三季报点评报告
华龙证券研究所
投资评级：买入（维持）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 30 日
当前价格（元） 14.05
52 周价格区间（元） 10.63-26.99
总市值（百万元） 32,199.16
流通市值（百万元） 31,618.08
总股本（万股） 229,175.53
流通股（万股） 225,039.72
近一月换手（%） 16.50
分析师：景丹阳
执业证书编号：S0230523080001
邮箱：jingdy@hlzq.com
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领 域 热 管 理 业 务 — 海 亮 股 份
（002203.SZ）2025 年三季报点评报告》
2025.11.04
事件：
10 月 30 日，公司披露 2026 年三季报。前三季度，公司实现营业
收入 748.03 亿元，同比增长 15.2%；归母净利润 11.48 亿元，同比增
长 24.12%。其中，单三季度实现营业收入 259.03 亿元，同比增长
26.62%；归母净利润 5.07 亿元，同比增长 137.8%。
观点：
铜箔加速放量，单三季度主业盈利显著修复。报告期内，原材料
电解铜价格上涨叠加铜箔销量增长，共同推动收入规模扩张；前
三季度铜箔销量达到 7.98 万吨，同比增长 89.35%，已成为公司
最重要的收入增长动能之一。单三季度归母净利润与扣非归母净
利润分别增长 137.8%、150.89%，表明本季度盈利改善并非单纯
依赖非经常性损益，主营业务亦实现较强修复。前三季度扣非归
母净利润仍同比下降 19.26%，主要受到汇兑损益与衍生品损益会
计归类差异影响：欧元兑美元贬值导致公司欧元资产产生汇兑损
失，财务费用同比增加 656.26%至 8.05 亿元；欧洲子公司整合辞
退福利增加，管理费用同比增长 32.44%。同期远期外汇合约平仓
及持仓收益改善，投资收益与公允价值变动收益合计约 3.24 亿元，
上年同期合计为亏损约 1.99 亿元，对归母利润形成明显支撑。
铜箔与海外基地构成主要增量，现金流及汇兑管理值得重点关
注。甘肃、得州等基地产销量持续增长，铜箔业务有望继续受益
于产能爬坡、高附加值产品占比提升及下游新能源、AI 算力需求
扩张；印尼基地客户合作逐步落地，海外本土化供应能力有望继
续兑现为盈利增量。与此同时，前三季度经营活动现金流净额为
-71.72 亿元，主要系铜价上涨及产销量增长推高营运资金占用；
期末应收账款、存货较年初分别增长 35.20%、38.60%，短期借款
增长 57.65%。我们认为，公司后续关注点在于铜箔放量能否进一
步转化为利润与现金流、海外基地盈利能力的持续提升，以及欧
洲整合费用退坡和汇兑损失收窄；若营运资金占用逐步改善，公
司业绩增长的可持续性将进一步增强。
盈利预测及投资评级：公司单三季度主业修复明显，铜箔业务进
入规模与盈利兑现期，海外本土化布局继续提供增长支撑。我们
维 持 原 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 实 现 归 母 净 利 润
18.12/25.72/32.9 亿元，对应 PE 分别为 17.1/12.0/9.4 倍。维持“买
入”评级。
证券研究报告
点评报告
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风险提示：北美铜管业务进展不及预期；铜箔加工费及下游需求
不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动；海外业务整合不及
预期；数据引用风险。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 87,387 83,205 91,070 97,882 106,305
增长率（%） 15.61 -4.79 9.45 7.48 8.61
归母净利润（百万元） 703 943 1,812 2,572 3,290
增长率（%） -37.10 34.10 92.16 41.92 27.90
ROE（%） 3.60 5.10 8.56 10.82 12.06
每股收益/EPS（摊薄/元） 0.35 0.41 0.82 1.17 1.50
市盈率（P/E） 30.5 30.8 17.1 12.0 9.4
市净率（P/B） 1.6 1.8 1.8 1.5 1.3
数据来源：Wind，华龙证券研究所
点评报告
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 26,849 31,159 35,955 36,859 38,953 营业收入 87,387 83,205 91,070 97,882 106,305
现金 6,436 5,971 15,220 10,904 13,702 营业成本 84,578 80,145 86,646 92,672 100,300
应收票据及应收账款 8,244 9,415 6,683 11,290 8,417 税金及附加 138 168 153 170 187
其他应收款 289 408 163 480 233 销售费用 241 283 264 290 320
预付账款 1,028 1,100 1,272 1,248 1,496 管理费用 1,039 1,062 1,120 1,214 1,308
存货 8,755 11,792 10,144 10,450 12,608 研发费用 140 145 228 274 276
其他流动资产 2,098 2,474 2,473 2,486 2,498 财务费用 790 332 481 253 194
非流动资产 17,630 16,969 17,382 17,604 17,921 资产和信用减值损失 -150 -80 -35 -32 -40
长期股权投资 2,023 2,024 2,024 2,024 2,024 其他收益 177 221 174 178 187
固定资产 9,657 9,569 9,865 10,032 10,319 公允价值变动收益 60 -48 -29 3 -3
无形资产 1,092 1,219 1,297 1,375 1,444 投资净收益 -95 -29 -190 -230 -187
其他非流动资产 4,858 4,157 4,196 4,174 4,135 资产处置收益 4 -2 -1 -2 -0
资产总计 44,480 48,128 53,337 54,463 56,875 营业利润 609 1,235 2,097 2,927 3,678
流动负债 22,035 21,307 26,177 26,183 26,787 营业外收入 58 27 27 32 36
短期借款 11,465 13,025 11,706 12,105 12,126 营业外支出 9 40 19 21 22
应付票据及应付账款 3,104 2,754 3,594 3,146 4,149 利润总额 658 1,222 2,106 2,938 3,691
其他流动负债 7,465 5,528 10,878 10,932 10,513 所得税 47 231 316 415 510
非流动负债 5,497 7,413 6,256 4,973 3,702 净利润 611 991 1,789 2,523 3,182
长期借款 4,856 6,651 5,494 4,211 2,940 少数股东损益 -92 48 -23 -50 -108
其他非流动负债 642 762 762 762 762 归属母公司净利润 703 943 1,812 2,572 3,290
负债合计 27,532 28,720 32,433 31,156 30,489 EBITDA 2,283 2,911 3,632 4,406 5,244
少数股东权益 2,581 2,593 2,569 2,520 2,412 EPS（元） 0.35 0.41 0.82 1.17 1.50
股本 1,998 2,292 2,292 2,292 2,292
资本公积 3,024 6,003 6,003 6,003 6,003 主要财务比率
留存收益 8,685 9,230 10,124 11,386 12,976 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 14,366 16,815 18,334 20,787 23,974 成长能力
负债和股东权益 44,480 48,128 53,337 54,463 56,875 营业收入同比增速(%) 15.61 -4.79 9.45 7.48 8.61
营业利润同比增速(%) -55.70 102.65 69.80 39.60 25.64
归属于母公司净利润同比增速(%) -37.10 34.10 92.16 41.92 27.90
获利能力
毛利率(%) 3.21 3.68 4.86 5.32 5.65
现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.70 1.19 1.96 2.58 2.99
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.60 5.10 8.56 10.82 12.06
经营活动现金流 -2,300 -1,679 8,514 -1,719 6,325 ROIC(%) 3.70 4.05 5.39 6.55 7.73
净利润 611 991 1,789 2,523 3,182 偿债能力
折旧摊销 808 919 816 900 991 资产负债率(%) 61.90 59.67 60.81 57.21 53.61
财务费用 790 332 481 253 194 净负债比率(%) 95.47 88.22 51.80 61.28 37.02
投资损失 95 29 190 230 187 流动比率 1.22 1.46 1.37 1.41 1.45
营运资金变动 -4,426 -3,969 5,173 -5,656 1,728 速动比率 0.74 0.79 0.88 0.90 0.87
其他经营现金流 -179 20 65 31 44 营运能力
投资活动现金流 -1,093 -701 -1,448 -1,364 -1,511 总资产周转率 2.06 1.80 1.80 1.82 1.91
资本支出 1,274 986 1,229 1,123 1,308 应收账款周转率 13.19 9.71 13.20 13.25 13.28
长期投资 0 312 0 0 0 应付账款周转率 37.02 35.80 37.05 37.07 37.10
其他投资现金流 181 -27 -219 -241 -203 每股指标（元）
筹资活动现金流 2,398 1,570 2,182 -1,233 -2,016 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.41 0.82 1.17 1.50
短期借款 3,239 1,560 -1,320 400 20 每股经营现金流(最新摊薄) -1.15 -0.73 3.72 -0.75 2.76
长期借款 -3,333 1,796 -1,158 -1,283 -1,271 每股净资产(最新摊薄) 6.90 7.34 8.00 9.07 10.46
普通股增加 0 293 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 2,979 0 0 0 P/E 30.5 30.8 17.1 12.0 9.4
其他筹资现金流 2,492 -5,059 4,660 -350 -766 P/B 1.6 1.8 1.8 1.5 1.3
现金净增加额 -1,093 -575 9,249 -4,315 2,797 EV/EBITDA 22.25 17.81 12.54 11.10 8.45
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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