农林牧渔行业点评报告：养殖低景气拖累行业盈利，细分板块结构性机会显现

农林牧渔
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农林牧渔
2026 年 09 月 09 日

投资评级：看好（维持）

行业走势图

数据来源：聚源

《厄尔尼诺强化催化种植及种业主题
性机会，生猪供需双增下震荡修复 —
行业周报》-2026.9.6
《高体重猪源压力逐步显现，需求修
复偏弱下猪价阶段性承压 — 行业周
报》-2026.8.30
《猪价震荡上行、 压栏增重逐步兑现，
需求修复与供给后移持续博弈 —行业
周报》-2026.8.23
养殖低景气拖累行业盈利， 细分板块结构性机会显现
——行业点评报告

陈雪丽（分析师）
chenxueli@kysec.cn
证书编号：S0790520030001

⚫ 2026H1 行业营收规模保持稳定，净利润承压下滑
2026H1 农业行业实现营业收入 5728.7 亿元， 同比持平， 归母净利润-137.7 亿元，
同比转亏。2026Q2 实现营业收入 2871.9 亿元， 同比下降3.5%； 归母净利润-111.1
亿元，同比转亏。2026H1 农业行业收入总体平稳，但生猪价格大幅下跌导致养
殖板块深度亏损， 并通过产业链一体化企业向饲料等板块传导， 推动行业归母净
利润由盈转亏、盈利能力全面下降。 展望后市， 2026H2 农业行业盈利有望较
2026H1 边际修复，但子板块分化仍将延续：生猪需求季节性改善支撑猪价震荡
回升， 但高供给限制盈利弹性； 禽养殖受益于消费旺季及白羽鸡种源收紧；种业
则进入销售旺季，转基因商业化与极端天气催化成长逻辑。
⚫ 子行业分析：渔业扭亏为盈，畜养殖与种子、种植承压
2026H1 渔业、农产品加工及林业板块归母净利润同比增长，涨幅分别同比
135.98%、63.86%；畜养殖、禽养殖、饲料、动物保健、种子、种植、宠物食品
板块利润同比下滑， 分别同比-219.42%、-15.39%、-88.83%、-10.11%、-60.10%、
-102.82%、-48.04%。
⚫ 畜禽养殖：生猪盈利承压静待反转，禽养殖主业盈利边际改善
畜养殖：2026H1 养猪企业实现收入 2074.96 亿元， 同比下降8.44%， 归母净利润
-186.51 亿元，同比转亏。2026H1 生猪行业呈现“出栏增长、价格下跌、收入承
压、全面亏损”的周期底部特征。展望后市，短期需求季节性改善支撑猪价震荡
修复， 但高供给仍制约上涨弹性， 随着亏损及政策调控推动产能持续去化，2027
年生猪供需及猪企盈利有望迎来实质性改善。
禽养殖：2026H1 禽养殖企业实现收入 285.12 亿元， 同比增长14.31%； 归母净利
润 8.13 亿元， 同比减少30.97%。2026H1 禽养殖板块销量增长、 鸡苗价格修复及
食品产能释放推动收入较快增长，归母净利润表观下降主要受圣农发展 2025 年
同期一次性投资收益形成高基数影响， 剔除后板块经营性盈利实际改善； 其中白
羽鸡种源及食品深加工环节表现较强，蛋鸡苗及兼营生猪业务的企业相对承压。
⚫ 饲料销量增长但盈利承压，极端天气强化种业投资机会
饲料：2026H1 饲料企业实现收入 1024.67 亿元，同比+7.69%；归母净利润 5.50
亿元， 同比-82.52%。2026H1 下游养殖存栏高位及龙头市占率提升推动饲料销量
增长，但生猪及水产品价格低迷导致养殖端大幅亏损， 拖累样本企业利润端表现。
种子：2026H1 种子企业实现收入 45.53 亿元， 同比-11.11%； 归母净利润-3.10 亿
元，同比增亏 56.38%。2026H1 国内玉米种子去库存、隆平高科巴西业务承压及
荃银高科主动收缩低毛利非主业， 推动种子板块收入同比下降； 登海种业凭借玉
米种子量增、 毛利率提升成为少数经营亮点。展望后市， 秋粮关键生长期及收获
期的极端天气风险有望催化种业主题行情， 叠加转基因商业化持续扩面， 具备抗
逆品种储备、研发及渠道优势的种业龙头关注度有望提升。
⚫ 风险提示：动物疫情扰动、消费需求下降、原料价格异常波动等。
-36%
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2025-09 2026-01 2026-05
农林牧渔 沪深300
相关研究报告
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源
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研
究
报
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究

行业点评报告
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目 录
1、 行业总体：养殖低景气拖累行业盈利，细分板块结构性机会显现 ..................................................................................... 4
1.1、 收入及利润表现：2026H1 行业营收规模保持稳定，净利润承压下滑 .................................................................... 4
1.2、 2026H1 行业盈利能力同比下滑，费用管控持续优化 ................................................................................................ 4
2、 子行业分析：渔业扭亏为盈，畜养殖与种子、种植承压 ..................................................................................................... 5
2.1、 子行业数据一览：渔业扭亏为盈，畜养殖与种子、种植承压 .................................................................................. 5
2.2、 生猪养殖：猪价下行拖累猪企全面亏损，产能去化蓄势周期反转 .......................................................................... 6
2.3、 禽养殖：鸡苗价格修复叠加食品放量，板块经营景气持续改善 .............................................................................. 8
2.4、 饲料：主业量利稳健，养殖深度亏损致业绩承压 .................................................................................................... 11
2.5、 动保：收入稳步增长、利润阶段承压，动保细分赛道表现分化 ............................................................................ 12
2.6、 种子：行业去库存拖累业绩，极端天气叠加转基因扩面催化种业机会 ................................................................ 13
3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15

图表目录
图 1： 农业板块 2026H1 营收 5728.7 亿元，同比持平 ................................................................................................................ 4
图 2： 农业板块 2026H1 归母净利-137.7 亿元，同比转亏 ......................................................................................................... 4
图 3： 2026Q2 行业毛利率、净利率、ROE 同比下降 ................................................................................................................. 5
图 4： 2026Q2 行业期间费用率同比小幅下降 .............................................................................................................................. 5
图 5： 2026H1 养猪企业整体收入同比下降 .................................................................................................................................. 6
图 6： 2026H1 养猪企业整体利润同比下降 .................................................................................................................................. 6
图 7： 2026H1 养猪企业盈利能力表现承压 .................................................................................................................................. 7
图 8： 2025H1 养猪企业盈利受猪价影响表现较好 ...................................................................................................................... 7
图 9： 2026H1 猪企中温氏股份期间费用率 5.68%为最低 .......................................................................................................... 7
图 10： 2025H1 猪企平均期间费用率同比明显下降 .................................................................................................................... 7
图 11： 2026H1 主要养猪企业合计出栏量同比+ 4.13%（万头） .............................................................................................. 8
图 12： 主要养猪企业生产性生物资产增减不一，天康生物增幅居前 ...................................................................................... 8
图 13： 2026H1 禽企收入同比增长 14.31% .................................................................................................................................. 9
图 14： 2026H1 禽企归母净利润同比减少 30.97% ...................................................................................................................... 9
图 15： 2026H1 益生股份盈利能力居前........................................................................................................................................ 9
图 16： 2025H1 禽养殖企业盈利能力分化 .................................................................................................................................... 9
图 17： 2026H1 禽企平均期间费用率为 9.45% .......................................................................................................................... 10
图 18： 2025H1 禽企平均期间费用率为 9.13 % ................................................................................................ ......................... 10
图 19： 2026H1 饲料企业总收入同比增长 .................................................................................................................................. 11
图 20： 2026H1 饲料企业利润均出现同比下降 .......................................................................................................................... 11
图 21： 2026H1 海大集团 ROE 领先板块 .................................................................................................................................... 11
图 22： 2025H1 饲料企业盈利能力出现分化 .............................................................................................................................. 11
图 23： 2026H1 所选饲料企业期间费用率同比持平 .................................................................................................................. 12
图 24： 2025H1 大北农管理费用率较高...................................................................................................................................... 12
图 25： 2026H1 中牧股份收入居动保企业前列 .......................................................................................................................... 12
图 26： 2026H1 仅生物股份归母净利润实现同比正增长 .......................................................................................................... 12
图 27： 2026H1 动保企业盈利能力同比下降 .............................................................................................................................. 13
图 28： 2025H1 动保企业盈利能力同比提升 .............................................................................................................................. 13
图 29： 2026H1 动保企业销售费用率较高 .................................................................................................................................. 13

行业点评报告
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图 30： 2025H1 中牧股份期间费用率最低 .................................................................................................................................. 13
图 31： 2026H1 种子企业收入同比减少 11.11% ......................................................................................................................... 14
图 32： 2026H1 仅登海种业实现归母净利润同比增长 .............................................................................................................. 14
图 33： 2026H1 隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率较高 .......................................................................................... 14
图 34： 2025H1 隆平高科毛利率优势明显，登海种业净利率优势明显 .................................................................................. 14
图 35： 2026H1 隆平高科期间费用率最高，为 65.15% ............................................................................................................ 15
图 36： 2025H1 隆平高科期间费用率最高，为 42.88% ............................................................................................................ 15

表 1： 2026H1 子板块财务数据：渔业、农产品加工及林业利润增幅靠前 .............................................................................. 5
表 2： 2026Q2 子板块财务数据：农产品加工及林业板块利润同比涨幅靠前 .......................................................................... 6
表 3： 2026H1 立华股份出栏增幅较大，2026Q2 民和股份出栏增幅较大 .............................................................................. 10
表 4： 2026H1 圣农发展鸡肉及肉制品销量同比增加 ................................................................................................................ 10
表 5： 2026H1 仙坛股份鸡肉及肉制品销量同比增加 ................................................................................................................ 10

行业点评报告
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1、 行业总体：养殖低景气拖累行业盈利，细分板块结构性机
会显现
1.1、 收入及利润表现：2026H1 行业营收规模保持稳定，净利润承压下滑
2026H1 农业行业实现营业收入 5728.7 亿元， 同比持平， 归母净利润-137.7 亿元，
同比转亏。2026Q2 实现营业收入 2871.9 亿元，同比下降 3.5%；归母净利润-111.1
亿元，同比转亏。
图1：农业板块 2026H1 营收 5728.7 亿元，同比持平 图2：农业板块 2026H1 归母净利-137.7 亿元，同比转亏

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
1.2、 2026H1 行业盈利能力同比下滑，费用管控持续优化
盈利能力：2026H1 行业销售毛利率 6.70%， 同比下滑5.15pct； 销售净利率-2.41%，
同比下滑 7.11pct；净资产收益率-2.72%，同比下降 7.65pct。2026Q2 行业销售毛利
率 4.96%，同比下滑 7.78pct；销售净利率-3.92%，同比下滑 8.40pct；净资产收益率
-2.21%，同比下降 4.64pct。
期间费用率：2026H1 行业期间费用率 6.68%，同比下降 0.03pct；细分来看，销
售/管理/财务费用率分别为 2.51%/3.20%/0.97%。2026Q2 行业期间费用率 6.53%，同
比下滑 0.02pct；细分来看，销售/管理/财务费用率分别为 2.40%/3.18%/0.95%。

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营业收入（亿元，左轴） 同比（%，右轴）
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2026H1
归母净利润（亿元，左轴） 同比（%，右轴）

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图3：2026Q2 行业毛利率、净利率、ROE 同比下降 图4：2026Q2 行业期间费用率同比小幅下降

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 子行业分析：渔业扭亏为盈，畜养殖与种子、种植承压
2.1、 子行业数据一览：渔业扭亏为盈，畜养殖与种子、种植承压
收入水平看，2026H1 畜养殖板块受猪价同比大幅下跌影响，因而板块收入同比
下降，种植板块受北大荒经营模式调整以及粮价及销量下降影响，板块收入同比下
降，其余子行业收入均同比上升。
归母净利润兑现情况看，2026H1 渔业、 农产品加工及林业板块归母净利润同比
增长，涨幅分别同比 135.98%、63.86%；畜养殖、禽养殖、饲料、动物保健、种子、
种植、 宠物食品板块利润同比下滑， 分别同比-219.42%、-15.39%、-88.83%、-10.11%、
-60.10%、-102.82%、-48.04%。
盈利能力看，2026H1 渔业板块毛利率、净利率均有所提升；动物保健、种子、
宠物食品板块毛利率有所提升但净利率下滑；畜养殖、种植、禽养殖、饲料板块毛
利率和净利率均有所下挫。农产品加工及林业毛利率明显下挫但净利率小幅提升。
表1：2026H1 子板块财务数据：渔业、农产品加工及林业利润增幅靠前
子行业
收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 ROE
2026H1 2025H1 同比 2026H1 2025H1 同比 2026H1 同比(pct) 2026H1 同比(pct) 2026H1 同比(pct)
畜养殖 2140 2353 -9.05% -199 167 -219.42% 6.70% -6.32 9.48% -16.79 -10.52% -18.37
禽养殖 421 370 13.91% 8 10 -15.39% 31.57% -3.58 2.08% -0.70 2.23% -0.46
农产品加工及林业 1549 1501 3.16% 36 22 63.86% 0.64% -14.66 2.46% 0.96 2.68% 1.01
饲料 1147 1053 8.93% 4 35 -88.83% 35.65% -0.42 0.24% -3.41 0.82% -6.01
动物保健 98 93 5.61% 9 10 -10.11% 7.72% 0.13 9.98% -1.54 2.96% -0.31
种子 94 90 5.47% -1 -1 -60.10% 9.39% 0.73 -1.15% -0.23 -0.57% -0.18
种植 127 132 -3.34% 0 12 -102.82% 8.18% -2.59 -0.22% -9.36 -0.14% -5.15
渔业 67 66 1.79% 1 -4 135.98% 14.25% 2.34 3.07% 8.12 1.99% 6.73
宠物食品 85 72 18.09% 4 7 -48.04% 20.99% 4.37 4.89% -5.88 3.38% -3.51
数据来源：Wind、开源证券研究所

-15
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-5
0
5
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15
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2017Q2
2017Q4
2018Q2
2018Q4
2019Q2
2019Q4
2020Q2
2020Q4
2021Q2
2021Q4
2022Q2
2022Q4
2023Q2
2023Q4
2024Q2
2024Q4
2025Q2
2025Q4
2026Q2
销售毛利率（%） ROE（%，摊薄）
销售净利率（%）
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销售费用率（%） 管理费用率（%）
财务费用率（%）

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表2：2026Q2 子板块财务数据：农产品加工及林业板块利润同比涨幅靠前
子行业
收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 ROE
2026Q2 2025Q2 同比 2026Q2 2025Q2 同比 2026Q2 同比(pct) 2026Q2 同比(pct) 2026Q2 同比(pct)
畜养殖 1054 1221 -13.68% -127 85 -249.27% 30.74% -5.39 -12.28% -19.52 -6.74% -10.76
禽养殖 224 196 14.07% 3 6 -49.23% -3.47% -18.91 1.43% -1.77 0.82% -0.83
农产品加工及林业 742 745 -0.38% 18 9 101.58% 35.34% 0.46 2.64% 1.45 1.37% 0.68
饲料 609 581 4.75% -1 18 -107.98% 7.70% 0.30 -0.45% -3.82 -0.30% -3.79
动物保健 50 48 2.85% 4 5 -13.77% 8.40% 0.70 9.06% -1.57 1.36% -0.21
种子 47 37 27.17% -1 -2 -66.35% 7.56% -2.68 -2.29% 6.74 -0.36% 0.83
种植 63 73 -14.39% -11 5 -321.70% 13.84% 5.63 -16.95% -23.50 -4.49% -6.49
渔业 38 35 7.93% 2 -4 -148.00% 17.49% 4.59 6.06% 15.57 2.68% 7.48
宠物食品 45 39 14.37% 2 4 -60.62% 18.83% 3.70 3.71% -6.72 1.36% -2.30
数据来源：Wind、开源证券研究所
2.2、 生猪养殖：猪价下行拖累猪企全面亏损，产能去化蓄势周期反转
生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦 食品、
天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份为代表
进行分析。
收入及利润：2026H1 养猪企业实现收入 2074.96 亿元，同比下降 8.44%，归母
净利润-186.51 亿元，同比转亏。2026H1 生猪行业呈现“出栏增长、价格下跌、收入
承压、全面亏损”的周期底部特征。猪企虽持续降本增效，但成本改善幅度明显低于
猪价下跌幅度，叠加存货跌价及低效产能处置，猪企毛利率、净利率和 ROE 均大幅
下行。展望后市，短期需求季节性改善支撑猪价震荡修复，但高供给仍制约上涨弹
性，随着亏损及政策调控推动产能持续去化，2027 年生猪供需及猪企盈利有望迎来
实质性改善。
图5：2026H1 养猪企业整体收入同比下降 图6：2026H1 养猪企业整体利润同比下降

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
盈利能力：2026H1 养猪企业毛利率、 净利率、ROE 均值分别为-0.88%、-17.52%、
-20.41%，同比分别下降 14.21pct、下降 23.15pct、下降-26.12 pct。

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温氏股份
牧原股份
新希望
正邦科技
天邦食品
天康生物
唐人神
傲农生物
巨星农牧
华统股份
神农集团
东瑞股份
2026H1收入（亿元，左轴）
2026H1收入同比（%，右轴）
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温氏股份
牧原股份
新希望
正邦科技
天邦食品
天康生物
唐人神
傲农生物
巨星农牧
华统股份
神农集团
东瑞股份
2026H1归母净利润（亿元，左轴）
2026H1归母净利润同比（%，右轴）

行业点评报告
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图7：2026H1 养猪企业盈利能力表现承压 图8：2025H1 养猪企业盈利受猪价影响表现较好

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
期间费用率：2026H1 行业整体期间费用率均值为 9.31%，同比+0.60pct。其中
温氏股份、新希望、 天康生物、 唐人神期间费用率行业较低， 分别为5.68%、6.24%、
6.60%、6.70%，天邦食品、东瑞股份期间费用率较高，分别为15.19%、22.45%，正
邦科技成本管控水平不断提升，2026H1 期间费用同比-3.81pct。
图9：2026H1 猪企中温氏股份期间费用率 5.68%为最低 图10：2025H1 猪企平均期间费用率同比明显下降

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
出栏量：2026H1，12 家猪企合计出栏量生猪 8507.73 万头，同比增长 4.13%。
横向对比来看，正邦科技、 傲农生物 、天邦食品 出栏量同比增幅最高，分别同比
+56.07%、+40.54%、+31.42%。

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毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）
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毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）
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销售费用率（%） 管理费用率（%）
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销售费用率（%） 管理费用率（%）
财务费用率（%）

行业点评报告
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图11：2026H1 主要养猪企业合计出栏量同比+ 4.13%（万头）

数据来源：Wind、开源证券研究所
生产性生物资产：2026H1，12 家猪企业生产性生物资产合计 203.79 亿元， 同比
减少 1.15%，较 2025 年末增长 16.93 亿元，增幅为 9.06%。分拆来看，牧原股份、
天康生物、 唐人神、 傲农生物、 神农集团同比增加，温氏股份、 新希望、 正邦科技、
天邦食品、巨星农牧、华统股份、东瑞股份同比减少， 分别-3.01%、-19.90%、-4.69%、
-42.19%、-23.27%、-2.52%、-6.68%，猪企生产性生物资产同比小幅下降、企业间增
减分化，表明行业或已进入主动优化种群和清退低效产能阶段。
图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，天康生物增幅居前

数据来源：Wind、开源证券研究所
2.3、 禽养殖：鸡苗价格修复叠加食品放量，板块经营景气持续改善
禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、
湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。
收入及利润：2026H1 禽养殖企业实现收入 285.12 亿元，同比增长 14.31%；归
母净利润 8.13 亿元，同比减少 30.97%。2026H1 禽养殖板块销量增长、鸡苗价格修
复及食品产能释放推动收入较快增长， 归母净利润表观下降主要受圣农发展 2025 年
同期一次性投资收益形成高基数影响，剔除后板块经营性盈利实际改善；其中白羽
鸡种源及食品深加工环节表现较强，蛋鸡苗及兼营生猪业务的企业相对承压。

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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
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2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3
2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1

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图13：2026H1 禽企收入同比增长 14.31% 图14：2026H1 禽企归母净利润同比减少 30.97%

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
盈利能力：2026H1 禽养殖整体毛利率均值为 12.66%，同比+0.05pct，净利率
2.62%，同比-0.37pct，净资产收益率为 1.20%，同比-2.17pct。益生股份毛利率、净
利率、净资产收益率均居前。
图15：2026H1 益生股份盈利能力居前 图16：2025H1 禽养殖企业盈利能力分化

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
期间费用率：2026H1 禽养殖企业期间费用率 9.45%， 同比+0.32pct，具体来看，
湘佳股份的销售费用率略高，为9.24%；晓鸣股份的管理费用略高，为7.62%；仙坛
股份财务费用为-0.21%，整体资金较为充裕，负债水平相对较低。
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2026H1收入（亿元，左轴）
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行业点评报告
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图17：2026H1 禽企平均期间费用率为 9.45% 图18：2025H1 禽企平均期间费用率为 9.13 %

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
出栏量：2026H1 禽养殖企业出栏量情况来看，鸡苗销售企业中益生股份、民和
股份、立华股份销量均同比增加，仅湘佳股份同比下降。2026H1 白羽鸡企业圣农发
展、仙坛股份鸡肉及鸡肉制品销量均同比增加。2026Q2 仙坛股份同比略增，圣农发
展肉制品销量同比大幅增加。
表3：2026H1 立华股份出栏增幅较大，2026Q2 民和股份出栏增幅较大
公司 2026H1 2026Q2
出栏量（亿羽） 同比 出栏量（亿羽） 同比
益生股份 3.27 2.21% 1.66 -0.25%
民和股份 1.53 1.26% 0.81 9.43%
立华股份 2.78 7.05% 1.46 6.87%
湘佳股份 0.23 -7.72% 0.11 -11.72%
数据来源：各公司公告、开源证券研究所
注：民和股份仅统计商品鸡苗外销量

表4：2026H1 圣农发展鸡肉及肉制品销量同比增加
公司 圣农发展 圣农发展
鸡肉销量(万吨) 同比 肉制品销量（万吨） 同比
2026H1 75.01 13.07% 29.41 42.98%
2026Q2 40.95 13.50% 15.43 39.01%
数据来源：圣农发展公司公告、开源证券研究所

表5：2026H1 仙坛股份鸡肉及肉制品销量同比增加
公司 仙坛股份 仙坛股份
鸡肉销量(万吨) 同比 肉制品销量（万吨） 同比
2026H1 30.51 8.81% 27.85 4.62%
2026Q2 17.13 10.52% 15.46 5.46%
数据来源：仙坛股份公司公告、开源证券研究所

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益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份
立华股份 湘佳股份 晓鸣股份
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益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份
立华股份 湘佳股份 晓鸣股份

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2.4、 饲料：主业量利稳健，养殖深度亏损致业绩承压
饲料行业选取海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、天马科技 为代表进行分
析。
收入及利润：2026H1 饲料企业实现收入 1024.67 亿元，同比+7.69%；归母净利
润 5.50 亿元，同比-82.52%。2026H1 下游养殖存栏高位及龙头市占率提升推动饲料
销量增长，海大、禾丰贡献板块主要收入增量；但生猪及水产品价格低迷导致养殖
端大幅亏损，拖累样本企业综合毛利率及归母净利润，饲料主业实际经营韧性明显
好于合并报表表现。
图19：2026H1 饲料企业总收入同比增长 图20：2026H1 饲料企业利润均出现同比下降

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
盈利能力：2026H1 海大集团 ROE 居于饲料企业首位，净利率亦居于首位。
2026H1 饲料企业毛利率、净利率、ROE 均值分别为 6.03%、-3.90%、-7.96%，同比
分别-4.06pct、-5.87%、-11.55%。具体看，海大集团 、大北农毛利率居前，分别为
9.34%、8.70%，金新农毛利率为负，为-2.53%。ROE 来看，板块内所有企业均出现
同比下降，其中海大集团 ROE 居饲料企业首位。
图21：2026H1 海大集团 ROE 领先板块 图22：2025H1 饲料企业盈利能力出现分化

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
期间费用率：2026H1 饲料企业期间费用率 8.24%，同比持平。具体看，2026H1
大北农、金新农期间费用率较高，分别为 13.01%、10.14%，大北农主要系销售费用
率及管理费用率较高，金新农系管理费用率及财务费用率较高。
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海大集团 大北农 禾丰股份 金新农 天马科技
2026H1收入（亿元，左轴）
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海大集团 大北农 禾丰股份 金新农 天马科技
2026H1归母净利润（亿元，左轴）
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海大集团 大北农 禾丰股份 金新农 天马科技
毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）
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海大集团 大北农 禾丰股份 金新农 天马科技
毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）

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图23：2026H1 所选饲料企业期间费用率同比持平 图24： 2025H1 大北农管理费用率较高

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
2.5、 动保：收入稳步增长、利润阶段承压，动保细分赛道表现分化
动保行业我们选取生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物、海利生物、申联
生物、科前生物为代表进行分析。
收入及利润：2026H1 动保板块实现收入 67.60 亿元，同比增长 5.67%；归母净
利润 5.43 亿元，同比下降 26.58%。2026H1 中牧股份低毛利业务扩张及生物股份核
心产品放量推动动保板块收入增长，但下游养殖亏损压制猪用疫苗需求，叠加行业
竞争、增值税政策调整及金融资产波动，板块利润同比下降 。同时，企业表现明显
分化，口蹄疫大单品、反刍疫苗及宠物动保成为主要结构性亮点。
图25：2026H1 中牧股份收入居动保企业前列 图26：2026H1 仅生物股份归母净利润实现同比正增长

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
盈利能力：2026H1 动保企业毛利率、 净利率、ROE 均值分别为 49.48 %、9.78 %、
1.81 %，同比-4.02pct、-6.09pct、-0.79pct。具体看，海利生物、科前生物、申联生物，
毛利率居前，分别为 61.72%、59.42%、57.36%。中牧股份毛利率最低，为 18.44%，
主要系其饲料和贸易业务占比较大。

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海大集团 大北农 禾丰股份 金新农 天马科技
销售费用率（%） 管理费用率（%）
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海大集团 大北农 禾丰股份 金新农 天马科技
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2026H1收入（亿元，左轴）
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2026H1归母净利润（亿元，左轴）
2026H1归母净利润同比（%，右轴）

行业点评报告
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图27：2026H1 动保企业盈利能力同比下降 图28：2025H1 动保企业盈利能力同比提升

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
期间费用率：2026H1 动保企业期间费用率 36.40%，同比-0.39pct。动保企业财
务费用率普遍较低，而销售费用率及管理费用率则高于其他农业子行业。 具体看，
2026H1 申联生物、海利生物期间费用率较高，分别为 68.32%、45.55%，中牧股份
期间费用率最低，为 12.85%。
图29：2026H1 动保企业销售费用率较高 图30：2025H1 中牧股份期间费用率最低

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
2.6、 种子：行业去库存拖累业绩，极端天气叠加转基因扩面催化种业机
会
种子行业我们选取隆平高科、 登海种业、 荃银高科、 丰乐种业为代表进行分析。
收入及利润：2026H1 种子企业实现收入 45.53 亿元，同比-11.11%；归母净利润
-3.10 亿元，同比增亏 56.38%。2026H1 国内玉米种子去库存、隆平高科巴西业务承
压及荃银高科主动收缩低毛利非主业，推动种子板块收入同比下降 。利润端看，虽
然高毛利种子业务占比提升带动板块毛利率改善，但研发、销售及海外运营费用刚
性使期间费用率明显上升，叠加隆平高科海外亏损及汇兑收益高基数，板块整体亏
损进一步扩大，登海种业凭借玉米种子量增、毛利率提升成为少数经营亮点。 展望
后市，秋粮关键生长期及收获期的极端天气风险有望催化种业主题行情，叠加转基
因商业化持续扩面，具备抗逆品种储备、研发及渠道优势的种业龙头关注度有望提
升。
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毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）
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销售费用率（%） 管理费用率（%）
财务费用率（%）

行业点评报告
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图31：2026H1 种子企业收入同比减少 11.11% 图32：2026H1 仅登海种业实现归母净利润同比增长

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
盈利能力：2026H1 种子企业整体毛利水平较高，登海种业净利率居于代表企业
中首位， 且仅登海种业净利率为正。2026H1 种子企业毛利率、净利率、ROE 均值分
别为 25.64%、-5.96%、-1.77%，同比+3.57pct、-3.37pct、-0.36pct。具体看，隆平高
科、 登海种业毛利率居前， 分别为39.05%、30.36%，丰乐种业毛利率最低， 为12.02%。
图33：2026H1 隆平高科毛利率优势明显， 登海种业净利
率较高
图34：2025H1 隆平高科毛利率优势明显， 登海种业净利
率优势明显

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
期间费用率：2026H1 种子企业期间费用率 32.32%，同比+6.02pct。具体来看，
2026H1 隆平高科期间费用率较高， 为61.50%， 主要系管理费用率、 销售费用率较高。
丰乐种业期间费用率最低，为 18.47%，登海种业财务费用率为-3.68%，整体资金较
为充裕，负债水平相对较低。

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隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业
2026H1收入（亿元，左轴）
2026H1收入同比（%，右轴）
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隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业
2026H1归母净利润（亿元，左轴）
2026H1归母净利润同比（%，右轴）
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隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业
毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）
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隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业
毛利率（%） 净利率（%） 加权ROE（%）

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图35：2026H1 隆平高科期间费用率最高，为 65.15% 图36：2025H1 隆平高科期间费用率最高，为 42.88%

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
3、 风险提示
畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致
动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。

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隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业
销售费用率（%） 管理费用率（%）
财务费用率（%）
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隆平高科 登海种业 荃银高科 丰乐种业
销售费用率（%） 管理费用率（%）
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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