银行/股份制银行Ⅱ
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18
光大银行（601818.SH）
2026 年 08月 30日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/8/28
当前股价(元) 3.03
一年最高最低(元) 3.85/2.87
总市值(亿元) 1,790.29
流通市值(亿元) 1,406.13
总股本(亿股) 590.86
流通股本(亿股) 464.07
近 3 个月换手率(%) 28.91
股价走势图
数据来源：聚源
《营收结构有亮点，资本“弹药”充
足—光大银行 2026 年一季报点评》
-2026.5.6
《营收降幅收窄，资产质量稳定 —光
大银行 2025 年报点评》-2026.3.31
《营收结构有亮点，财富管理质效提
升—光大银行 2025 年三季报点评》
-2025.11.2
夯实资产质量，稳步前行可期
——光大银行 2026H1业绩点评
刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
wuwenxin@kysec.cn
证书编号：S0790524060002
⚫ 盈利表现：审慎计提拨备影响当期业绩，但核心经营能力仍保持平稳
2026H1光大银行营收 630.68 亿元，同比‑4.32%；归母净利润 187.11 亿元，同
比‑24.01%，利润下滑主要来自主动加大信用减值计提力度，拨备前利润同比仅
‑3.21%，核心经营能力保持稳健。净利息收入同比 + 3.17% 实现修复，负债成
本大幅下行带动净息差回升至 1.42%，较 2025 年末上行 2BP，息差呈现筑底
企稳特征。由于阶段性拨备计提力度超预期，我们下调其 2026-2028年的盈利预
测，预计光大银行 2026-2028 年归母净利润分别为 311/323/344 亿元（前次预测
值分别为 383/383/389 亿元），同比增速分别为-19.95%/+3.80%/+6.73%；当前股
价对应 2026-2028年 PB分别为 0.34/0.32/0.30倍。考虑其资产质量有望逐步修复，
当前股息配置价值较高，维持“增持”评级。
⚫ 资产负债：对公信贷发力，零售信贷主动收缩，存款成本管控成效显著
2026H1 光大银行资产端呈现 “对公增、零售压” 格局，对公贷款较年初增长
4.88% 至 2.55 万亿元，信贷投向聚焦 “十五五” 重点领域。零售贷款整体规
模有所收缩，较年初下降 3.47%，主要受居民住房贷款需求偏弱、叠加银行主动
优化信贷结构共同影响。负债端对公结算存款实现较快增长，带动活期存款占比
较年初提升 1.95 pct，存款结构持续优化； 2026H1 存款平均成本率下行至
1.55%，较 2025 年全年下降 26 BP，负债端成本管控取得明显成效。财富管理
方面，期末零售 AUM 达到 3.29 万亿元，理财产品管理规模较上年末增长
8.05% 至 2.10 万亿元，理财业务保持较强韧性。金融投资端主动调整账户配置
结构， 加大 FVOCI 账户配置力度， 适度放缓浮盈兑现节奏， 平滑投资损益波动。
⚫ 资产质量：主动做实风险分类，存量风险加速出清
公司主动做实不良认定，不良贷款率阶段性上行，但关注类贷款实现余额、占比
“双降” ，风险迁徙先行指标边际向好。房地产行业仍是主要风险拖累项，其余
多数行业资产质量保持相对平稳。虽然拨备覆盖率有所回落，但风险缓冲垫仍处
在合理区间，随着核销处置持续落地，存量风险有望逐步消化。阶段性冲击扰动
后，我们看好光大银行资产质量在 2026H2-2027 年逐步迎来修复。
⚫ 风险提示：宏观经济增速下行，息差收窄超预期，监管政策收紧等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 135,415 126,311 130,760 138,286 146,518
YOY(%) -7.05 -6.72 3.52 5.76 5.95
归母净利润(百万元) 41,696 38,826 31,079 32,260 34,432
YOY(%) 2.22 -6.88 -19.95 3.80 6.73
拨备前利润(百万元) 92,039 86,118 87,244 92,133 100,494
YOY(%) -9.64 -9.64 1.31 5.60 9.08
ROE(%) 7.18 7.93 4.92 4.90 5.01
EPS(期末股本摊薄/元) 0.71 0.66 0.53 0.55 0.58
P/E(倍) 4.29 4.61 5.76 5.55 5.20
P/B(倍) 0.37 0.36 0.34 0.32 0.30
数据来源：聚源、开源证券研究所
-30%
-20%
-11%
-2%
8%
17%
2025-09 2025-12 2026-04 2026-08
光大银行 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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公司信息更新报告
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目 录
1、 2026H1 业绩概览：营收表现稳健，盈利阶段性承压 ........................................................................................................... 4
2、 资产负债：规模稳增，结构优化，净息差显示韧性 ............................................................................................................. 5
2.1、 规模结构：资产端向更高质量的信贷倾斜 .................................................................................................................. 5
2.2、 净息差：负债成本有力管控，推动息差筑底企稳 ...................................................................................................... 7
2.3、 存款端：活期占比提升，存款成本率大幅下行 .......................................................................................................... 8
3、 财富中收：理财业务表现突出，代销收入有望修复 ........................................................................................................... 10
4、 金融市场投资：灵活摆布账户策略，主动兑现收益克制 ................................................................................................... 11
5、 资产质量：主动加大拨备计提，存量风险加速暴露 ........................................................................................................... 12
6、 资本充足情况：缓冲空间充足，结构优化主动节约 ........................................................................................................... 15
7、 投资建议：短期盈利承压，长期价值稳固........................................................................................................................... 15
8、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15
附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16
图表目录
图 1： 2026H1 营收增速基本平稳（亿元） .................................................................................................................................. 4
图 2： 2026H1 归母净利润增速明显下降（亿元） ...................................................................................................................... 4
图 3： 2026Q2 单季减值计提大幅增长 60.7%（亿元） .............................................................................................................. 4
图 4： 2026H1 公司 PPOP 增速-3.21%（亿元） .......................................................................................................................... 4
图 5： 2026Q2 单季总资产同比恢复正增（亿元） ...................................................................................................................... 5
图 6： 2026Q2 末总资产同比基本持平（亿元） .......................................................................................................................... 5
图 7： 2026H1 公司加大信贷投放力度，压降现金类资产（亿元） ......................................................................................... 5
图 8： 2026H1 光大银行贷款投向继续向对公领域倾斜 ............................................................................................................. 6
图 9： 2026H1 光大银行存量贷款结构：对公基建、制造业仍是基本盘，零售按揭占比较高 ............................................. 6
图 10： 从行业情况看，近年来贷款新发利率持续下行，边际出现企稳态势 .......................................................................... 7
图 11： 2026H1 光大银行净息差 1.42%，较 2025 年全年回升 2 BP（%） ............................................................................. 7
图 12： 2026H1 光大银行贷款收益率降幅趋缓，零售贷款降幅小于对公 ............................................................................... 8
图 13： 国股行同业负债占比对比，光大银行处于同业较高水平 .............................................................................................. 8
图 14： 2026H1 光大银行对公活期存款大增，使存款定期化趋势缓解（亿元） ................................................................... 9
图 15： 收益策略调整，2026H1 主动兑现浮盈力度明显减轻（亿元） .................................................................................. 12
图 16： 2026H1 不良率&拨备覆盖率当期压力加剧 .................................................................................................................. 13
图 17： 2026H1 年化不良净生成率提高至 1.77% ..................................................................................................................... 13
图 18： 2026H1 已减值贷款率与不良率差距缩小 ..................................................................................................................... 13
图 19： 三阶段贷款与不良贷款差额缩小（亿元） .................................................................................................................... 13
图 20： 贷款分行业不良情况，房地产较明显恶化，其他行业总体平稳 ................................................................................ 14
图 21： 2026H1 光大银行关注率及不良贷款偏离度同步下降 ................................................................................................. 14
图 22： 2026 年光大银行资本充足率保持平稳运行 ................................................................................................................... 15
表 1： 2026H1 光大银行各项存款成本率均有明显下行 ............................................................................................................. 9
表 2： 2026H1 光大银行手续费及佣金净收入同比有所下滑，但理财业务展现相对韧性 ................................................... 10
表 3： 股份行分账户投资情况，2026H1 光大银行主要增加 FVOCI 投资 .............................................................................. 11
表 4： 2026H1 光大银行 FVOCI 账户投资浮盈有所增厚 ......................................................................................................... 12
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目 录
1、 2026H1 业绩概览：营收表现稳健，盈利阶段性承压 ........................................................................................................... 4
2、 资产负债：规模稳增，结构优化，净息差显示韧性 ............................................................................................................. 5
2.1、 规模结构：资产端向更高质量的信贷倾斜 .................................................................................................................. 5
2.2、 净息差：负债成本有力管控，推动息差筑底企稳 ...................................................................................................... 7
2.3、 存款端：活期占比提升，存款成本率大幅下行 .......................................................................................................... 8
3、 财富中收：理财业务表现突出，代销收入有望修复 ........................................................................................................... 10
4、 金融市场投资：灵活摆布账户策略，主动兑现收益克制 ................................................................................................... 11
5、 资产质量：主动加大拨备计提，存量风险加速暴露 ........................................................................................................... 12
6、 资本充足情况：缓冲空间充足，结构优化主动节约 ........................................................................................................... 15
7、 投资建议：短期盈利承压，长期价值稳固........................................................................................................................... 15
8、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15
附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16
图表目录
图 1： 2026H1 营收增速基本平稳（亿元） .................................................................................................................................. 4
图 2： 2026H1 归母净利润增速明显下降（亿元） ...................................................................................................................... 4
图 3： 2026Q2 单季减值计提大幅增长 60.7%（亿元） .............................................................................................................. 4
图 4： 2026H1 公司 PPOP 增速-3.21%（亿元） .......................................................................................................................... 4
图 5： 2026Q2 单季总资产同比恢复正增（亿元） ...................................................................................................................... 5
图 6： 2026Q2 末总资产同比基本持平（亿元） .......................................................................................................................... 5
图 7： 2026H1 公司加大信贷投放力度，压降现金类资产（亿元） ......................................................................................... 5
图 8： 2026H1 光大银行贷款投向继续向对公领域倾斜 ............................................................................................................. 6
图 9： 2026H1 光大银行存量贷款结构：对公基建、制造业仍是基本盘，零售按揭占比较高 ............................................. 6
图 10： 从行业情况看，近年来贷款新发利率持续下行，边际出现企稳态势 .......................................................................... 7
图 11： 2026H1 光大银行净息差 1.42%，较 2025 年全年回升 2 BP（%） ............................................................................. 7
图 12： 2026H1 光大银行贷款收益率降幅趋缓，零售贷款降幅小于对公 ............................................................................... 8
图 13： 国股行同业负债占比对比，光大银行处于同业较高水平 .............................................................................................. 8
图 14： 2026H1 光大银行对公活期存款大增，使存款定期化趋势缓解（亿元） ................................................................... 9
图 15： 收益策略调整，2026H1 主动兑现浮盈力度明显减轻（亿元） .................................................................................. 12
图 16： 2026H1 不良率&拨备覆盖率当期压力加剧 .................................................................................................................. 13
图 17： 2026H1 年化不良净生成率提高至 1.77% ..................................................................................................................... 13
图 18： 2026H1 已减值贷款率与不良率差距缩小 ..................................................................................................................... 13
图 19： 三阶段贷款与不良贷款差额缩小（亿元） .................................................................................................................... 13
图 20： 贷款分行业不良情况，房地产较明显恶化，其他行业总体平稳 ................................................................................ 14
图 21： 2026H1 光大银行关注率及不良贷款偏离度同步下降 ................................................................................................. 14
图 22： 2026 年光大银行资本充足率保持平稳运行 ................................................................................................................... 15
表 1： 2026H1 光大银行各项存款成本率均有明显下行 ............................................................................................................. 9
表 2： 2026H1 光大银行手续费及佣金净收入同比有所下滑，但理财业务展现相对韧性 ................................................... 10
表 3： 股份行分账户投资情况，2026H1 光大银行主要增加 FVOCI 投资 .............................................................................. 11
表 4： 2026H1 光大银行 FVOCI 账户投资浮盈有所增厚 ......................................................................................................... 12
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1、 2026H1业绩概览：营收表现稳健，盈利阶段性承压
2026H1公司实现营业收入 630.68亿元， 同比-4.32%； 归母净利润187.11亿元，
同比-24.01%；基本每股收益 0.28 元，较上年同期减少 0.10 元。业绩阶段性承压主
要源于主动加大拨备计提力度，2026H1 信用减值损失同比多增 49.77 亿元。若剔除
拨备变动影响，拨备前利润（PPOP）同比仅下滑 3.21%，核心经营能力保持相对平
稳。
营收端，在实体需求不足、息差收窄的行业背景下，公司营收降幅处于行业合
理区间。分结构看，2026H1净利息收入同比增长 3.17%，延续向好修复态势。手续
费及佣金净收入同比 -7.34%（其中理财业务收入表现稳定，主要受银行卡业务等影
响） ，其他非息收入同比 -35.07%，主要是投资收益同比大幅减少所致。以上来看，
公司的核心营收并未收到显著的冲击，更多反映同比基数及行业共性压力。
图1：2026H1营收增速基本平稳（亿元） 图2：2026H1归母净利润增速明显下降（亿元）
数据来源：Wind、光大银行财报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行财报、开源证券研究所
利润端，2026H1归母净利润同比下滑，主要受信用减值损失大幅计提影响。公
司在行业风险偏好整体审慎的背景下，主动加强不良贷款认定与拨备计提力度，加
速存量风险暴露出清，短期压制利润但显著增厚风险抵御能力，为后续资产质量轻
装上阵奠定基础。
图3：2026Q2单季减值计提大幅增长 60.7%（亿元） 图4：2026H1公司 PPOP增速-3.21%（亿元）
数据来源：Wind、光大银行财报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行财报、开源证券研究所
630.68
-4.32%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
-2400
-1800
-1200
-600
0
600
1200
1800
2400
营业收入 yoy（右轴）
187.11
-24.01%-25%
-15%
-5%
5%
15%
25%
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
2021A
2022Q1
2022H1
2022Q1-Q3
2022A
2023Q1
2023H1
2023Q1-Q3
2023A
2024Q1
2024H1
2024Q1-Q3
2024A
2025Q1
2025H1
2025Q1-Q3
2025A
2026Q1
2026H1
归母净利润 yoy（右轴）
101 102
43
159
85 74
29
176
90
119
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
50
100
150
200
资产减值损失（当季） yoy（右轴）
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
0
400
800
1,200
PPOP yoy（右轴）
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2、 资产负债：规模稳增，结构优化，净息差显示韧性
2.1、 规模结构：资产端向更高质量的信贷倾斜
总资产增速放缓但信贷占比提升，资产端主动向更高质量的信贷倾斜。2026H1
末公司总资产 72512.34 亿元，较年初增长 1.20%，增速有所放缓；但贷款总额
40682.83 亿元，较年初增长 2.21%，贷款增速显著高于资产增速，贷款占总资产比
重提升至 56.10%，较年初上升 0.55 个百分点，资产端 “压非信贷、增信贷”的结
构调整特征鲜明。从季度节奏看，2026Q2 单季总资产同比恢复正增，环比 Q1 边
际改善，反映资产投放节奏逐步企稳。
图5：2026Q2单季总资产同比恢复正增（亿元） 图6：2026Q2末总资产同比基本持平（亿元）
数据来源：Wind、光大银行财报、开源证券研究所 数据来源：Wind、光大银行财报、开源证券研究所
主动压降现金类资产腾挪额度，资产端结构持续优化。在信贷需求不足、优质
资产稀缺的背景下，公司主动压降低收益的现金及存放央行款项 ——2026H1 末余
额 2925.30 亿元，较年初大幅减少 467.02 亿元，占总资产比重从 4.73% 降至
4.03%，腾挪出的额度主要用于加大信贷投放和金融债券配置（金融债券较年初 +
477 亿元） 。投资证券及其他金融资产余额 23963.28 亿元，占比 33.05%，基本保持
稳定。整体来看，公司资产端从单纯“规模扩张” 转向 “结构优化”，在信贷需求
不足的环境下坚持向高质量信贷和低风险权重债券倾斜，既避免了盲目扩表，又为
后续资产收益率企稳奠定基础。
图7：2026H1 公司加大信贷投放力度，压降现金类资产（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
-1200
-200
800
1800
2800
3800
单季新增资产 单季新增资产（同比变动）
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
50,000
55,000
60,000
65,000
70,000
75,000
总资产 yoy（右轴）
176.0
(467.0)
892.4
182.2
75.5
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
2026H1 增量（亿元） 2026H1 增量占比（右轴）
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对公贷款强劲增长，零售贷款主动收缩，贷款结构向优质对公客群倾斜。 分结
构看，对公贷款（不含贴现）余额 25478.19 亿元，较年初大增 1186.07 亿元，增
长 4.88%，是信贷增长的核心
驱动力，占贷款总额比重从 61.03% 提升至 62.62%；
零售贷款余额 14152.72 亿元， 较年初减少 508.90 亿元， 下降 3.47%， 占比从 36.84%
降至 34.79%，主要是个人住房贷款需求不足及公司主动优化零售信贷结构所致。对
公投放聚焦 “十五五” 重点领域和优质市场主体，普惠贷款余额 4465.19 亿元，
新投放贷款加权平均利率 3.22%、较上年末边际回升 3BP，反映在 “资产荒” 背
景下公司坚持风险定价、不盲目打价格战；同时落地科技创新债券 228 亿元、绿色
债券 78.95 亿元，FPA 总量达 5.69 万亿元，表内外综合融资服务能力持续增强。
图8：2026H1 光大银行贷款投向继续向对公领域倾斜
数据来源：光大银行财报、开源证券研究所
图9：2026H1 光大银行存量贷款结构：对公基建、制造业仍是基本盘，零售按揭占比较高
数据来源：光大银行财报、开源证券研究所
17.4%
8.8% 8.7% 7.7%
4.9%
3.1%
0.7% 0.1%
-3.1%-4.2%
-1.3%-2.8%-3.5%-4.0%-5.5%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
租
赁
和
商
务
服
务
业
批
发
零
售
采
矿
业
金
融
业
合
计
制
造
业
其
他
基
建
建
筑
业
房
地
产
个
人
消
费
贷
款
个
人
住
房
按
揭
合
计
信
用
卡
个
人
经
营
贷
款
对公贷款 零售贷款
39.99%
21.06%
13.96%
25.00%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
零售贷款
个人住房按揭 个人经营贷款
个人消费贷款 信用卡
较
年
初
增
速
对公贷款,
62.62%
零售贷款,
34.79%
贴现,
2.59%
22.65%
21.03%
22.90%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
对公贷款
制造业 租赁商服 基建
批发零售 房地产 建筑业
金融业 采矿业 其他
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2.2、 净息差：负债成本有力管控，推动息差筑底企稳
2026H1公司净息差为 1.42%，较 2025年全年回升 2BP，在有效信贷需求不足、
新投放资产利率持续下行的行业背景下，息差边际企稳，体现出其定价及结构调整
的成效。
图10：从行业情况看，近年来贷款新发利率持续下行，边际出现企稳态势
数据来源：Wind、开源证券研究所
资产端收益率下行压力仍存，但高收益资产占比提升部分对冲。 2026H1 光大
银行生息资产平均收益率为 3.00%，其中贷款平均利率 3.37%，较 2025 年全年下降
23 BP，降幅较上年同期收窄。
图11：2026H1 光大银行净息差 1.42%，较 2025年全年回升 2 BP（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
3.0%
3.1%
3.2%
3.3%
3.4%
3.5%
3.6%
3.7%
3.8%
3.9%
4.0%
2.9%
3.1%
3.3%
3.5%
3.7%
3.9%
4.1%
4.3%
4.5%
企业贷款利率 企业贷款利率（货政口径)
按揭贷款利率(右轴） 按揭贷款利率（右轴，货政口径）
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
净息差（%，右轴） 生息资产收益率（%） 计息负债成本率（%）
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图12：2026H1 光大银行贷款收益率降幅趋缓，零售贷款降幅小于对公
数据来源：光大银行财报、开源证券研究所
负债端成本改善明显，主要受益于高息定存的到期重定价，以及同业市场利率
下行。2026H1 光大银行计息负债平均付息率为 1.64%，较 2025年全年下降 25BP，
主要是高息定存到期置换的贡献。 另外，2026年上半年资金市场利率出现一定幅度
下行，光大银行或利用市场有利环境， 积极摆布同业负债吸收与到期安排，其 2026H1
的同业负债成本率下行至 1.62%，也为节约利息支出起到一定贡献。
图13：国股行同业负债占比对比，光大银行处于同业较高水平
数据来源：Wind、开源证券研究所 （同业负债口径包含 NCD）
2.3、 存款端：活期占比提升，存款成本率大幅下行
存款结构持续优化，活期占比明显提升，定期化趋势缓解。2026H1末活期存款
占比较年初提升 1.95个百分点至 26.32%，主要得益于对公活期存款的大幅增长。分
结构看，对公活期存款余额 7941.92 亿元，较年初增长 13.40%，占存款总额比重从
17.07%提升至 18.95%；公司深耕客户高频交易场景，以“五主”客户（主授信、主
结算、主现金管理、主代发、主生态）为导向，沉淀高质量结算性活期存款，成效
显著。与此同时，主动压降高息对公定期存款，对公定期余额 14687.61 亿元，较年
初下降 3.14%， 占比从36.96%降至 35.03%。 零售存款稳步增长， 余额14087.31亿元，
较年初增长 3.47%，其中零售定期增长 3.52%、零售活期增长 3.28%。
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
贷款收益率 其中：零售 其中：对公 金融投资
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
工商银行
建设银行
农业银行
中国银行
邮储银行
交通银行
招商银行
中信银行
浦发银行
民生银行
兴业银行
平安银行
光大银行
华夏银行
浙商银行
同业负债占比（2026Q2）
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图14：2026H1 光大银行对公活期存款大增，使存款定期化趋势缓解（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
存款成本率大幅下行，各项存款成本率均有明显改善。 2026H1 光大银行存款
平均成本率 1.55%，较 2025 年全年下降 26BP，同比下降 37BP。分结构看，对公
存款成本率 1.53%，较 2025 年全年下降 27BP，其中对公定期 1.92%（-32BP）、
对公活期 0.44%（-18BP） ；零售存款成本率 1.58%，较 2025 年全年下降 24BP，
其中零售定期 1.96%（-32BP） 、零售活期 0.17%（-1BP） 。存款成本率下行主要受益
于两方面：一是 2022-2023 年高点吸收的存量高息定存陆续到期，按多次下调后的
挂牌利率重定价，付息率自然回落；二是活期存款占比提升带来的结构红利，低成
本结算性资金占比提高进一步压低整体付息率。
表1：2026H1 光大银行各项存款成本率均有明显下行
存款
成本率
对公存款
其中：
定期
其中：
活期
零售存款
其中：
定期
其中：
活期
2020 2.30% 2.22% 2.87% 0.81% 2.55% 3.44% 0.41%
2021H1 2.20% 2.13% 2.73% 0.87% 2.45% 3.30% 0.42%
2021 2.22% 2.16% 2.74% 0.89% 2.45% 3.28% 0.43%
2022H1 2.26% 2.20% 2.76% 0.94% 2.44% 3.17% 0.43%
2022 2.30% 2.26% 2.78% 1.04% 2.42% 3.10% 0.41%
2023H1 2.35% 2.32% 2.85% 1.22% 2.40% 2.96% 0.36%
2023 2.32% 2.30% 2.81% 1.34% 2.37% 2.90% 0.36%
2024H1 2.26% 2.27% 2.75% 1.44% 2.25% 2.76% 0.33%
2024 2.18% 2.19% 2.64% 1.21% 2.17% 2.68% 0.29%
2025H1 1.92% 1.91% 2.37% 0.69% 1.93% 2.42% 0.19%
2025 1.81% 1.80% 2.24% 0.62% 1.82% 2.28% 0.18%
2026H1 1.55% 1.53% 1.92% 0.44% 1.58% 1.96% 0.17%
数据来源：光大银行财报、开源证券研究所
59.8%
61.3%
58.3%
59.6%
60.2%
61.6%
62.8%
64.0%
62.2%
54.0%
56.0%
58.0%
60.0%
62.0%
64.0%
66.0%
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
2022H1 2022 2023H1 2023 2024H1 2024 2025H1 2025 2026H1
个人定期存款 个人活期存款
公司定期存款 公司活期存款
其他存款 定期存款占比（右轴）
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3、 财富中收：理财业务表现突出，代销收入有望修复
财富管理中收展现韧性， 理财手续费降幅显著优于整体。2026H1 公司实现手续
费及佣金净收入 96.76 亿元，同比下降 7.34%，中收占营收比重 15.34%，同比下
降 0.50 个百分点。分项看，财富管理相关收入表现分化：理财服务手续费 23.29 亿
元，同比仅下降 1.48%，为所有分项中降幅最小，显著优于整体中收降幅，在 2025
年全年高基数 （同比 + 61.41%） 下仍保持基本盘稳固； 代理服务手续费 8.86 亿元，
同比下降 15.30%，为主要拖累项，或与权益市场波动下代销基金、保险节奏放缓有
关。从规模端看，财富管理业务底盘持续夯实，2026H1 末零售 AUM 总量 3.29 万
亿元， 较上年末增长 4.44%； 理财产品管理规模 2.10 万亿元， 较上年末增长 8.05%；
个人财富管理手续费净收入 35.98 亿元， 占全行手续费净收入的 37.18%， 已成为中
收第一大支柱。
表2：2026H1 光大银行手续费及佣金净收入同比有所下滑，但理财业务展现相对韧性
2023H1 2023 2024H1 2024 2025H1 2025 2026H1
手续费及佣金收入 148.86 267.24 118.49 221.94 118.12 232.63 108.9
yoy -8.42% -11.15% -20.40% -16.95% -0.31% 4.82% -7.81%
银行卡服务手续费 61.02 112.15 42.47 83.13 36.86 73.55 33.82
yoy -7.12% -14.17% -30.40% -25.88% -13.21% -11.52% -8.25%
理财服务手续费 20.38 41.41 19.86 38.4 23.64 61.98 23.29
yoy -9.82% -11.46% -2.55% -7.27% 19.03% 61.41% -1.48%
结算与清算手续费 21.61 37.82 20.2 36.63 22.74 38.66 20.92
yoy -13.00% -11.45% -6.52% -3.15% 12.57% 5.54% -8.00%
托管及其他受托业务佣金 11.49 20.57 10.46 19.36 11.33 19.94 10.43
yoy -1.54% -0.05% -8.96% -5.88% 8.32% 3.00% -7.94%
代理服务手续费 19.48 28.09 11.68 18.98 10.46 15.49 8.86
yoy -5.48% -10.80% -40.04% -32.43% -10.45% -18.39% -15.30%
承兑及担保手续费 6.99 14.54 6.68 13.4 6.72 11.86 5.75
yoy -9.81% -2.15% -4.43% -7.84% 0.60% -11.49% -14.43%
承销及咨询手续费 7.8 12.41 7.04 11.87 6.28 10.99 5.7
yoy -14.38% -7.04% -9.74% -4.35% -10.80% -7.41% -9.24%
手续费及佣金支出 -14.41 -30.26 -13.16 -31.23 -13.69 -30.11 -12.14
yoy 1.48% -9.21% -8.67% 3.21% 4.03% -3.59% -11.32%
手续费及佣金净收入 134.45 236.98 105.33 190.71 104.43 202.52 96.76
yoy -9.37% -11.39% -21.66% -19.52% -0.85% 6.19% -7.34%
数据来源：光大银行财报、开源证券研究所
AUM 与理财规模保持正增但手续费收入微降，反映行业费率下行与产品结构
向低费率稳健型迁移的共同压力。展望下半年，随着权益市场回暖与居民资产配置
需求释放，叠加 "阳光财富" 品牌深化与光大集团协同（光大理财、光大永明保险、
光大证券） ，代销类收入有望边际修复，财富管理中收占比仍有提升空间。
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4、 金融市场投资：灵活摆布账户策略，主动兑现收益克制
利率低位环境下主动重构三账户结构，从 “赚取价差” 转向 “票息 + 弹性”
双轮驱动。2026H1 公司 FVOCI 债务工具较年初大增 970 亿元、FVTPL 压降 529
亿元、AC 压降 259 亿元，这一调整是利率低位震荡下的主动策略选择：一是 2025
年利率快速下行阶段已通过 FVTPL 大量兑现收益（2025H1 投资收益 103.77 亿
元） ，低位继续依赖交易性账户博取价差空间收窄、波动加大，主动向 FVOCI 迁移
以隔离当期损益波动；二是 AC 账户持有至到期特性在利率低位时劣势凸显，新增
AC 锁定低票息且无法享受估值增值，腾挪额度转向 FVOCI 提升组合弹性；三是
净息差承压下投资收益波动对利润影响放大，FVOCI 占比提升有助于平滑利润表。
表3：股份行分账户投资情况，2026H1光大银行主要增加 FVOCI投资
银行名称
金融投资 占金融投资比例 较年初（亿元）
规模
（亿元）
占总资
产比例
AC FVOCI FVTPL AC FVOCI FVTPL
招商银行 43794 32% 50% 34% 15% 683 1457 303
兴业银行 34079 30% 51% 16% 32% -1712 -1460 1744
浦发银行 31409 30% 40% 32% 28% -8 1127 671
中信银行 30185 29% 45% 31% 24% 553 -99 463
民生银行 23749 30% 53% 34% 12% -705 1038 -827
光大银行 23901 33% 51% 32% 17% -259 970 -529
平安银行 18210 30% 44% 11% 45% 137 354 562
华夏银行 17207 35% 51% 22% 26% 151 97 -221
浙商银行 10561 29% 46% 30% 24% 330 -541 256
数据来源：Wind、开源证券研究所
主动放缓浮盈兑现节奏， FVOCI 浮盈增厚为逆周期调节预留 “蓄水池”。
2026H1 投资收益仅 26.13 亿元（同比 - 74.82%） ，但公允价值变动由负转正至
31.40 亿元，两者合计 57.53 亿元，降幅远小于投资收益单项。背后是公司主动调
整兑现节奏：2025 年高基数后主动放缓，将浮盈留存于 FVOCI 累积 ——2026H1
末 FVOCI 浮盈 / 营收达 3.48%，较 2025 年末提升 1.43pct，股份行中排名第二。
深层考量在于当前利率处历史低位，未来若经济复苏带动利率上行，债券估值面临
回调压力，此时增厚浮盈安全垫相当于为上行周期预留 “利润蓄水池”，届时可选
择性兑现对冲息差收窄压力。 整体看， 公司投资策略已从 2022-2024 年 “积极交易、
兑现浮盈” 转向 “结构调整、留存弹性、逆周期布局”。
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图15：收益策略调整，2026H1主动兑现浮盈力度明显减轻（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
表4：2026H1 光大银行 FVOCI账户投资浮盈有所增厚
银行名称
FVOCI 投资累积浮盈/营业收入
2024 年末 2025H1 末 2025 2026Q1 2026H1
招商银行 5.66% 4.39% 1.75% 1.97% 2.79%
兴业银行 0.76% 0.53% -0.38% -0.92% -0.34%
浦发银行 4.19% 1.94% -0.55% -0.65% 1.07%
中信银行 4.86% 2.75% -0.46% -0.47% 0.11%
民生银行 4.84% 3.78% 3.44% 3.44% 3.72%
光大银行 7.59% 4.46% 2.05% 2.72% 3.48%
平安银行 0.76% 0.44% 0.08% 0.18% 0.28%
华夏银行 7.99% 5.99% 0.86% 1.63% 2.62%
浙商银行 5.64% 3.55% 1.48% 1.31% 1.61%
数据来源：Wind、开源证券研究所 （半年度数据已做年化处理）
5、 资产质量：主动加大拨备计提，存量风险加速暴露
不良率短期上行主因主动认定， 资产质量整体可控， 部分先行指标向好。2026H1
公司不良贷款率 1.44%，较上年末提高 0.17pct，主要系主动加大不良认定力度、加
速存量风险暴露所致。从不良贷款结构看，损失类贷款余额较年初增加 96.93 亿元
至 291.78 亿元，可疑类贷款余额较年初减少 47.13 亿元至 81.76 亿元，风险分类
主动下沉特征明显，而非新增风险失控。
48.97
21.78 19.74
-19.07
30.84
1.3 1.67
31.4
-20
-10
0
10
20
30
40
50
来自--FVTPL 来自--FVOCI 来自--AC 公允价值变动净收益
投资净收益
2025H1 2026H1
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图16：2026H1 不良率&拨备覆盖率当期压力加剧 图17：2026H1 年化不良净生成率提高至 1.77%
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
主动“补缺口” ，已减值贷款与不良贷款剪刀差缩小。从风险分类的真实性看，
公司持续推进 "补缺口"， 已减值贷款率与不良贷款率的差额从 2025 年末的 0.50 %
窄至 2026H1 末的 0.31%，三阶段贷款与不良贷款余额的差额从 2025 年末的 199
亿元缩小至 125 亿元，风险分类审慎性显著提升，前期隐性风险加速暴露。不良净
生成率（年化）1.77%，较 2025 年全年上升 0.53 pct，主要是主动加大不良认定力
度所致；同期核销贷款 274 亿元，同比多增 59 亿元，不良处置节奏明显加快，“主
动认定 + 加速核销” 组合拳下存量风险出清提速。
图18：2026H1 已减值贷款率与不良率差距缩小 图19：三阶段贷款与不良贷款差额缩小（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
分行业来看， 房地产数主要拖累， 多数行业不良率保持稳定或边际改善。2026H1
末对公贷款不良率 1.45%，较上年末上升 0.24 pct， 主要受房地产行业拖累 —— 房
地产不良贷款余额 107.01 亿元，较上年末增加 30.01 亿元，不良率 7.17%，较上
年末上升 2.23 pct，仍是资产质量的核心风险点。剔除房地产后，其余多数行业不良
率保持稳定或边际改善：批发零售业不良率 2.16%（+0.42pct） 、制造业 1.44%
（+0.08pct） 、 建筑业 1.58%（+0.21pct） 小幅上行； 租赁商务服务业 0.68%（+0.18pct）、
交通运输业 0.59%（+0.07pct）保持低位。零售贷款不良率 1.54%，较上年末仅微升
8 BP ，资产质量总体平稳。
130
140
150
160
170
180
190
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
1.40
1.45
1.50
不良率（%） 拨备覆盖率（%，右轴）
1.35%
1.52% 1.47%
1.28%
1.18%
1.24%
1.77%
1.00%
1.20%
1.40%
1.60%
1.80%
2.00%
2023H 2023 2024H 2024 2025H 2025 2026H
不良净生成率(年化）
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2022 2023 2024 2025 2026H
已减值贷款率 不良贷款率
差额（右轴，pct）
0
5000
10000
15000
20000
25000
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
2023H 2023 2024H 2024 2025H 2025 2026H
第三阶段贷款 不良贷款 差额（右轴）
oYmFXoPd00/PiLq9DHKwrMRdaOORho55aJmh73vNmLvRvQaSSde+A/wUEQ3r2YJm
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图20：贷款分行业不良情况，房地产较明显恶化，其他行业总体平稳
数据来源：Wind、开源证券研究所
先行指标边际向好，关注类双降叠加拨备保持安全垫，后续资产质量有望逐步
企稳。2026H1 末关注类贷款余额 688.55 亿元，较年初减少 45.93 亿元，关注率
1.69%，较年初下降 0.16 pct，实现 “双降”；正常类贷款迁徙率 1.27%，较上年末
下降 0.29 pct，新增不良生成压力边际收敛。逾期结构持续优化，逾期 3 个月以内
和逾期 3 年以上贷款占比同步回落。拨备方面，2026H1 末拨备覆盖率 150.02%，
贷款拨备率 2.16%，虽较年初有所下降但仍保持合理安全垫，风险抵补能力并未因
不良认定加大而明显削弱。整体来看，公司当前处于 “主动暴露 + 加速处置 + 分
类做实” 的风险出清周期，短期指标承压但存量风险消化速度加快，随着房地产风
险逐步化解和核销处置持续推进，资产质量有望在 2026H2-2027 年逐步迎来拐点。
图21：2026H1 光大银行关注率及不良贷款偏离度同步下降
数据来源：Wind、开源证券研究所
不良规模（亿元） 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026H 趋势图
对公贷款 258.46 280.99 268.49 284.82 293.02 368.84
其中：房地产 24.36 69.52 88.33 67.44 77.00 107.01
批发零售 28.87 42.16 39.98 46.64 34.19 46.13
租赁商服 21.05 18.58 18.40 32.21 22.90 36.46
建筑业 21.52 10.53 13.09 17.94 19.86 22.28
交通运输 7.04 15.82 10.62 11.45 7.32 8.55
制造业 109.35 85.78 46.96 66.12 76.01 83.00
零售贷款 155.20 165.75 206.27 207.70 214.40 217.55
不良率（%） 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026H 趋势图
对公贷款 1.44% 1.45% 1.24% 1.24% 1.21% 1.45%
其中：房地产 1.23% 3.89% 5.33% 4.28% 4.94% 7.17%
批发零售 1.93% 2.62% 2.25% 2.56% 1.74% 2.16%
租赁商服 0.87% 0.69% 0.55% 0.85% 0.50% 0.68%
建筑业 1.63% 0.69% 0.79% 1.12% 1.36% 1.58%
交通运输 0.73% 1.43% 0.78% 0.84% 0.51% 0.59%
制造业 3.30% 2.26% 1.06% 1.28% 1.36% 1.44%
零售贷款 1.08% 1.09% 1.36% 1.40% 1.46% 1.54%
80%
82%
84%
86%
88%
90%
92%
94%
96%
98%
100%
1.50
1.55
1.60
1.65
1.70
1.75
1.80
1.85
1.90
1.95
2.00
2.05
2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 2025H1 2025A 2026H1
关注率（%） 逾期90天以上/不良贷款（右轴）
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6、 资本充足情况：缓冲空间充足，结构优化主动节约
资本充足率均满足监管要求，资产结构向低风险权重倾斜主动节约资本 。
2026H1 末公司核心一级资本充足率 9.67%、一级资本充足率 11.69%、资本充足率
13.35%，均满足监管要求（公司为系统重要性银行第一组，附加资本要求 0.25%），
核心一级资本充足率高于监管底线约 1.9 pct，安全垫尚可。Q1与 Q2资本充足率出
现的波动主要是优先股和永续债“先赎后发”的时点错配，核心一级充足率保持稳
定。 另外，资产结构向低风险权重倾斜，RW A 增速放缓。Q2 金融债券较年初大增 477
亿元（其中国债、政金债风险权重仅 0%-20%）。
图22：2026年光大银行资本充足率保持平稳运行
数据来源：Wind、开源证券研究所
7、 投资建议：短期盈利承压，长期价值稳固
利润下滑是主动调节拨备策略的结果——在行业风险偏好整体审慎的背景下，
公司选择加大不良认定与拨备计提力度，加速存量风险暴露与出清。这一策略短期
压制利润，但显著增厚了风险抵御能力，为后续资产质量轻装上阵、利润修复奠定
基础，2026年上半年 PPOP同比仅下滑 3.21% 也印证其核心经营能力并未受损。
盈利预测： 考虑到 光大银行阶段性 拨备计提力度超预期， 我们下调公司
2026-2028 年归母净利润预测至 311 亿元、323 亿元、344 亿元（前次预测值分别为
383/383/389亿元），同比增速分别为-19.95%、3.80%、6.73% ，对应 EPS分别为 0.53
元、0.55元、0.58元。
当前股价（截至 20260828）对应 2026-2028年 PB为 0.34 倍、0.32倍、0.30倍，
处于历史低位，已充分反映短期盈利压力。2026年中期公司维持 25.58%的分红比例
（归属本行股东口径） ，我们认为其具有较高的股息配置价值。随着存量风险出清完
毕、息差企稳，业绩弹性有望在 2026H2-2027年逐步恢复，维持增持评级。
8、 风险提示
宏观经济下行超预期，导致有效信贷需求不足及资产质量恶化；息差收窄幅度
超预期；房地产风险暴露超预期；监管政策趋严等。
9.00
10.00
11.00
12.00
13.00
14.00
15.00
2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2
核心一级资本充足率（%） 一级资本充足率（%） 资本充足率（%）
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
利息收入 234,007 211,158 211,147 212,206 212,934 净利润增速 2.03 -6.61 -19.93 3.83 6.78
利息支出 137,341 119,057 115,886 112,530 108,537 拨备前利润增速 -9.64 -9.64 1.31 5.60 9.08
净利息收入 96,666 92,101 95,261 99,675 104,397 税前利润增速 3.45 -3.47 -21.16 3.83 6.78
手续费及佣金收入 22,194 23,263 24,891 27,381 30,666 营业收入增速 -7.05 -6.72 3.52 5.76 5.95
手续费及佣金支出 3,123 3,011 3,071 3,133 3,195 净利息收入增速 -10.06 -4.72 3.43 4.63 4.74
手续费及佣金净收入 19,071 20,252 21,820 24,248 27,471 手续费及佣金收入增速 -16.95 4.82 7.00 10.00 12.00
其他非息收入 19,678 13,958 13,679 14,363 14,650 手续费及佣金支出增速 3.21 -3.59 2.00 2.00 2.00
净非利息收入 38,749 34,210 35,499 38,611 42,121 手续费及佣金净收入增速 -19.52 6.19 7.74 11.13 13.29
营业收入 135,415 126,311 130,760 138,286 146,518 其他非息收入增速 35.64 -29.07 -2.00 5.00 2.00
税金及附加 1,650 1,560 1,596 1,688 1,788 净非利息收入增速 1.42 -11.71 3.77 8.77 9.09
业务及管理费 40,365 36,800 40,535 42,869 42,490 业务管理费用增速 -1.65 -8.83 10.15 5.76 -0.88
其他业务成本 1,020 1,352 1,095 1,227 1,366 营业费用和税收增速 -1.69 -7.72 8.85 5.92 -0.30
营业外净收入 -341 -481 -289 -370 -380 信用减值损失增速 -22.19 -10.11 31.77 6.70 10.94
拨备前利润 92,039 86,118 87,244 92,133 100,494 生息资产总额增速 0.56 4.77 4.00 4.00 4.00
信用减值损失 40,522 36,426 48,000 51,218 56,823 贷款总额增速 3.88 1.18 3.00 2.50 2.50
利润总额 51,474 49,687 39,175 40,675 43,431 同业资产增速 38.43 -11.91 -2.38 3.50 3.50
所得税费用 9,563 10,546 7,835 8,135 8,686 贷款净额增速 3.90 1.39 2.77 2.57 2.62
净利润 41,911 39,141 31,340 32,540 34,745 计息负债增速 2.01 3.55 -0.84 1.67 1.75
归母净利润 41,696 38,826 31,079 32,260 34,432 吸收存款增速 -1.44 1.65 3.50 3.50 3.50
贷款总额 3,933,902 3,980,218 4,099,625 4,202,115 4,307,168 同业负债增速 6.62 -0.08 -5.00 -5.00 -5.00
同业资产 345,634 304,463 297,223 307,626 318,393 向央行借款增速 -4.01 61.74 32.52 2.50 2.50
总资产 6,959,021 7,165,319 7,134,415 7,261,199 7,397,944 归属母公司权益增速 6.39 2.91 5.28 4.32 4.42
吸收存款 4,035,687 4,102,458 4,246,044 4,394,656 4,548,469
其他计息负债 2,211,048 2,366,192 2,168,419 2,126,860 2,087,325 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
非计息负债 122,055 89,227 80,304 72,274 65,046 成长能力
总负债 6,368,790 6,557,877 6,494,768 6,593,789 6,700,840 ROAA 0.61 0.54 0.43 0.44 0.46
母公司所有者权益 587,700 604,800 636,744 664,227 693,608 ROAE 7.18 7.93 4.92 4.90 5.01
拨备前利润率 67.97 68.18 66.72 66.62 68.59
获利能力
净息差(NIM) 1.54 1.40 1.39 1.40 1.41
净利差(SPREAD) 1.45 1.32 1.32 1.33 1.35
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 生息资产收益率 3.73 3.21 3.09 2.99 2.88
生息资产净额/总额 98.87 99.02 98.87 98.91 98.98 计息负债成本率 2.28 1.89 1.77 1.65 1.53
存放央行/生息资产 4.18 4.85 3.01 3.03 3.06 偿债能力
同业资产/生息资产 5.11 4.35 4.22 4.25 4.28 不良贷款净生成率 1.44 1.33 1.72 1.70 1.68
存放同业/生息资产 0.71 1.53 1.48 1.49 1.50 不良贷款率 1.25 1.27 1.32 1.23 1.22
拆放同业/生息资产 2.65 2.64 2.32 2.34 2.35 拨备覆盖率 180.59 174.14 155.27 141.72 140.33
买入返售/生息资产 1.74 0.18 0.42 0.42 0.43 拨贷比 2.26 2.22 2.05 1.75 1.71
贷款总额/生息资产 58.10 56.90 58.14 58.00 57.86 营运能力
贷款净额/生息资产 56.98 55.92 57.01 56.91 56.85 核心一级资本充足率 9.82 9.69 9.68 9.94 10.22
投资/生息资产 32.61 33.89 34.91 35.96 37.04 一级资本充足率 11.98 11.75 11.64 11.87 12.11
计息负债/总负债 98.08 98.64 98.76 98.90 99.03 资本充足率 14.13 13.71 13.51 13.71 13.92
生息资产净额/计息负债 107.16 107.07 108.68 109.88 111.03 每股指标（元）
存款/计息负债 64.60 63.42 66.19 67.39 68.54 EPS 0.71 0.66 0.53 0.55 0.58
向央行借款/计息负债 1.53 2.39 3.20 3.22 3.25 PPOP 1.56 1.46 1.48 1.56 1.70
同业负债/计息负债 13.99 13.50 12.93 12.08 11.28 BVPS 8.17 8.46 9.00 9.47 9.96
同业存放/计息负债 9.31 7.83 8.71 8.04 6.54 估值比率
拆入资金/计息负债 3.47 3.22 3.06 2.99 2.70 P/E 4.29 4.61 5.76 5.55 5.20
卖出回购/计息负债 1.21 2.44 1.15 1.05 2.04 P/PPOP 1.95 2.08 2.05 1.94 1.78
发行债券/计息负债 19.71 20.54 20.72 20.38 20.02 P/B 0.37 0.36 0.34 0.32 0.30
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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