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证券研究报告 | 2026年09月15日
优于大市
德力佳（603092.SH）
上半年业绩稳健增长，积极推进海风布局
核心观点 公司研究·财报点评
电力设备·风电设备
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声
010-88005313 010-88005231
wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn
S0980520080003 S0980523050002
联系人：王喆萱
wangzhexuan@guosen.com.cn
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 44.37 元
总市值/流通市值 17748/1534 百万元
52周最高价/最低价 96.94/40.32 元
近3 个月日均成交额 74.33 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《德力佳（603092.SH）-公司产能持续扩张，夯实成长前景》 —
—2026-01-26
《德力佳（603092.SH）-风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气
业绩高增》 ——2025-11-23
2026年上半年业绩3.5亿元，同比+14%。2026年上半年，公司实现营业收
入26.0亿元，同比+4%；归母净利润4.1亿元，同比+5%；扣非归母净利润
3.8亿元，同比基本持平；毛利率24.4%，同比-1.4pct；净利率15.9%，同
比+0.1pct。单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入14.8亿元，同
比-10%，环比+32%；归母净利润1.99亿元，同比-21%，环比-6%；扣非归母
净利润1.91亿元，同比-18%，环比+3%；综合毛利率25.0%，同比-0.8pct，
环比+1.2pct；净利率13.5%，同比-1.9pct，环比-5.5pct。
公司与风电整机行业头部企业深度绑定。公司凭借领先的研发技术、规模化
交付能力与优异的产品品质，与
金风科技、
三一重能、
明阳智能、
运达股份、
东方电气、
上海电气等国内主流整机制造商建立了长期稳定、互信共赢的战
略合作关系，客户结构优质、市场覆盖面广泛。
公司积极拓展海外市场。公司持续深化海外市场布局，产品随核心整机厂商
间接出口至东南亚、美洲、欧洲、非洲等多个地区，并积极与海外知名风电
整机厂商开展业务交流与商务合作，稳步推进相关产品研发工作，目前已完
成海外客户的样机出口，并持续加大对国际主流风电整机客户的开拓力度。
公司契合行业发展趋势，布局海风等大功率风电齿轮箱产品。风电行业向大
型化、高效化、海上化发展已成为明确趋势，带动大兆瓦、高可靠性风电主
齿轮箱需求持续提升。公司紧跟行业技术方向，提前布局大功率海上风电齿
轮箱产品，自主研发的16MW、18MW级海上风电齿轮箱已实现大批量交付，
巩固公司在大兆瓦、海上风电齿轮箱领域的技术优势。
风险提示：国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加
剧；原材料价格上涨。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到风机交付节奏调
整影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利
润9.3/12.0亿元（原预测为10.7/13.3亿元），新增2028年盈利预测15.2
亿元，同比+12%/+29%/+27%。当前股价对应PE为19.1/14.8/11.6x，维持“优
于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,715 5,420 6,423 8,155 9,840
(+/-%) -16.4% 45.9% 18.5% 27.0% 20.7%
净利润(百万元) 534 827 927 1199 1524
(+/-%) -15.8% 55.0% 12.1% 29.3% 27.1%
每股收益（元） -- 2.07 2.32 3.00 3.81
EBIT Margin 20.0% 20.6% 18.8% 19.5% 19.9%
净资产收益率（ROE） 20.6% 19.7% 15.7% 17.6% 19.2%
市盈率（PE） -- 21.5 19.1 14.8 11.6
EV/EBITDA 4.2 17.6 16.5 13.0 10.8
市净率（PB） 0.00 3.22 2.82 2.43 2.07
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2
业绩回顾
2026年上半年，公司实现营业收入 26.0亿元，同比+4%；归母净利润 4.1亿元，
同比+5%；扣非归母净利润 3.8亿元，同比基本持平；毛利率 24.4%，同比-1.4pct；
净利率 15.9%，同比+0.1pct。
单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入 14.8亿元，同比-10%，环比+32%；
归母净利润 1.99 亿元，同比-21%，环比-6%；扣非归母净利润 1.91 亿元，同比-18%，
环比+3%；综合毛利率 25.0%，同比-0.8pct，环比+1.2pct；净利率 13.5%，同比
-1.9pct，环比-5.5pct。
从期间费用来看，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为 0.2%/1.0%/4.1%，
同比+0.0/-0.1/+1.0pct。截至第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比
值为 14.05，财务状况保持稳健。
图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
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3
图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%） 图6：公司期间费用率（%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
公司与风电整机行业头部企业深度绑定。公司凭借领先的研发技术、规模化交付
能力与优异的产品品质，与金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份、东方电
气、上海电气等国内主流整机制造商建立了长期稳定、互信共赢的战略合作关系，
客户结构优质、市场覆盖面广泛。
公司积极拓展海外市场。公司持续深化海外市场布局，产品随核心整机厂商间接
出口至东南亚、美洲、欧洲、非洲等多个地区，并积极与海外知名风电整机厂商
开展业务交流与商务合作，稳步推进相关产品研发工作，目前已完成海外客户的
样机出口，并持续加大对国际主流风电整机客户的开拓力度。
公司契合行业发展趋势，布局大功率风电齿轮箱产品。风电行业向大型化、高效
化、海上化发展已成为明确趋势，带动大兆瓦、高可靠性风电主齿轮箱需求持续
提升。公司紧跟行业技术方向，提前布局大功率海上风电齿轮箱产品，自主研发
的 16MW、18MW级海上风电齿轮箱已实现大批量交付，巩固公司在大兆瓦、海上风
电齿轮箱领域的技术优势。
投资建议
下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到风机交付节奏调整影响，我们下
调 2026-2027年盈利预测，预计 2026-2027年实现归母净利润 9.3/12.0亿元（原
预测为 10.7/13.3亿元），新增 2028年盈利预测 15.2亿元，同比+12%/+29%/+27%。
当前股价对应 PE 为 19.1/14.8/11.6x，维持“优于大市”评级。
风险提示
国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格
上涨。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 424 1176 1000 1282 1993 营业收入 3715 5420 6423 8155 9840
应收款项 2014 2841 1936 2458 2965 营业成本 2776 4046 4917 6227 7502
存货净额 1143 1792 2464 3128 3774 营业税金及附加 20 24 39 49 59
其他流动资产 667 729 492 311 375 销售费用 10 11 13 15 17
流动资产合计 4776 8327 7692 9042 11031 管理费用 67 69 70 75 80
固定资产 1410 1725 2312 2844 3014 研发费用 101 152 175 200 220
无形资产及其他 130 192 199 206 213 财务费用 5 (4) (1) (1) (10)
投资性房地产 346 483 321 408 492 投资收益 (2) 5 0 0 0
长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (131) (176) (180) (180) (180)
资产总计 6662 10727 10524 12501 14751 其他收入 20 24 60 0 0
短期借款及交易性金融
负债 97 241 102 0 0 营业利润 624 974 1091 1410 1793
应付款项 1787 2926 2034 2651 3182 营业外净收支 (2) (2) 0 0 0
其他流动负债 645 836 731 921 1103 利润总额 623 972 1091 1410 1793
流动负债合计 2530 4011 2868 3571 4285 所得税费用 89 145 164 212 269
长期借款及应付债券 524 284 284 284 284 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他长期负债 733 916 1086 1346 1599 归属于母公司净利润 534 827 927 1199 1524
长期负债合计 1257 1200 1370 1630 1883 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 3787 5212 4238 5202 6168 净利润 534 827 927 1199 1524
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 144 101 100 100 100
股东权益 2875 5516 6286 7299 8583 折旧摊销 165 189 126 180 243
负债和股东权益总计 6662 10727 10524 12501 14751 公允价值变动损失 0 0 0 0 0
财务费用 5 (4) (1) (1) (10)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 21 (181) (545) (263) (564)
每股收益 2.07 2.32 3.00 3.81 其它 (58) (197) 69 158 143
每股红利 0.39 0.46 0.60 0.76 经营活动现金流 806 739 678 1374 1445
每股净资产 13.79 15.71 18.25 21.46 资本开支 (263) (370) (720) (720) (420)
ROIC 18% 22% 19% 21% 23% 其它投资现金流 (279) (1275) 162 (87) (84)
ROE 21% 20% 16% 18% 19% 投资活动现金流 (542) (1646) (558) (807) (504)
毛利率 25% 25% 23% 24% 24% 权益性融资 41 1813 0 0 0
EBIT Margin 20% 21% 19% 19% 20% 负债净变化 (229) (159) (139) (102) 0
EBITDA Margin 24% 24% 21% 22% 22% 支付股利、利息 0 0 (157) (185) (240)
收入增长 -16% 46% 19% 27% 21% 其它融资现金流 (5) 4 1 1 10
净利润增长率 -16% 55% 12% 29% 27% 融资活动现金流 (194) 1658 (296) (286) (230)
资产负债率 57% 49% 40% 42% 42% 现金净变动 70 752 (176) 282 711
股息率 0.9% 1.0% 1.4% 货币资金的期初余额 375 424 1176 1000 1282
P/E 21.45 19.14 14.81 11.65 货币资金的期末余额 424 1176 1000 1282 1993
P/B 0.00 3.22 2.82 2.43 2.07 企业自由现金流 559 589 (110) 548 927
EV/EBITDA 4.18 17.57 16.46 12.97 10.85 权益自由现金流 325 433 (249) 447 935
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
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