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证券研究报告 | 2026年10月26日
优于大市
富安娜（002327.SZ）
第三季度收入同比转负，盈利承压
核心观点 公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪
0755-81981391 010-88005446
dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040004 S0980523070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 5.86元
总市值/流通市值 4886/2877 百万元
52周最高价/最低价 7.92/5.82 元
近3 个月日均成交额 30.18 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《富安娜（002327.SZ）-上半年收入增长8%，线上与直营双轮驱
动》 ——2026-08-26
《富安娜（002327.SZ）-2025 年维持 95%以上高分红，2026 一季
度业绩企稳回升》 ——2026-04-27
《富安娜（002327.SZ）-第三季度收入降幅收窄，费用率企稳》
——2025-10-28
《富安娜（002327.SZ）-第二季度收入降幅收窄，利润压力延续》
——2025-09-01
《富安娜（002327.SZ）-2024 年业绩表现稳健，分红率维持95%
以上》 ——2025-04-28
累计收入小幅增长，三季度盈利承压。前三季度，公司累计实现营业收入
16.58亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降15.4%。
单季度看，一季度/二季度/三季度收入分别同比+14.3%/+2.1%/-10.6%，
三季度收入增速转负；毛利率分别为 52.3%/51.4%/50.8%，逐季下行。
费用端，三季度销售、管理及研发费用率均环比上行，经营负杠杆下盈
利压力加大；前三季度其他收益同比增长 151.8%至 0.16 亿元，主要系
政府补助增加，对利润形成一定支撑。租赁负债较期初减少 35.30%、
公司表示系"门店撤店及降租"，线下仍在收缩。
第三季度收入同比转负，毛利率下滑叠加销售费用率提升致净利润大幅下
滑。公司第三季度收入同比下滑 10.6%至 4.79 亿元，分渠道看，预计主
受加盟渠道收入下滑和直营关店影响，电商预计正向增长。毛利率同比
下降 2.6百分点至 50.8%，预计主因棉花羽绒等原材料涨价、加盟渠道
加大返利力度，以及直播等低毛利渠道占比提升。费用端承压，整体费
用率同比+6.4 百分点至 45.0%；销售/管理/研发/财务费用率分别为
38.4%/4.3%/2.9%/-0.6%，同比分别+5.4/+0.8/+0.5/-0.2百分点，销售
费用率上升主因投流费用刚性，收入下滑负向经营杠杆明显。归母净利
润同比下滑 64.6%至 0.19 亿元，归母净利率同比下降 6.0 个百分点至
4.0%。
存货周转天数下降，现金流同比回落。三季度末，公司存货金额为 7.59
亿元，同比-8.8%，存货周转天数同比-39天至 246 天；应收/应付周转
天数分别同比-29/-22 天至 37/59 天。前三季度经营性现金流净额为
2.06亿元，同比-48.6%，主要系销售回款较同期下降及采购款支付较同
期增加；净现比 1.52，仍维持在较高水平。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
投资建议：三季度业绩短期承压，库存持续改善，长期保持高分红水平。
三季度末存货同比下降 8.8%，存货周转天数同比下降 39 天，库存持续
改善；四季度家纺旺季来临，伴随收入端改善、正向经营杠杆下盈利压
力有望缓解。长期来看，公司重视股东回报，近三年平均现金分红率在
90%以上。基于三季度业绩承压不及我们此前预期，我们下调盈利预测，
预计2026~2028年净利润分别为3.4/3.9/4.4亿元（前值为3.6/4.1/4.6
亿元），同比+0.7%/15.6%/11.2%。维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,011 2,585 2,781 3,029 3,282
(+/-%) -0.6% -14.2% 7.6% 8.9% 8.4%
净利润(百万元) 542 336 339 391 435
(+/-%) -5.2% -38.0% 0.7% 15.6% 11.2%
每股收益（元） 0.65 0.40 0.41 0.47 0.52
EBIT Margin 20.7% 13.5% 12.8% 13.7% 14.1%
净资产收益率（ROE） 13.9% 9.1% 9.1% 10.4% 11.4%
市盈率（PE） 8.6 13.9 13.7 11.9 10.7
EV/EBITDA 8.3 13.7 13.1 11.6 10.6
市净率（PB） 1.20 1.27 1.25 1.24 1.22
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月27日
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证券研究报告
2
图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司季度利润率 图4：公司季度费用率
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司经营活动现金流净额及增速（亿元，%） 图6：公司主要流动资产周转情况
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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3
图7：富安娜业绩一图概览
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
投资建议：三季度业绩短期承压，库存持续改
善，长期保持高分红水平
前三季度公司收入同比增长 1.9%，归母净利润同比下降 15.4%；第三季度收入同
比下降 10.6%，归母净利润同比下降 64.6%，主要受加盟渠道收入下滑、直营关店，
以及原材料涨价和渠道结构变化影响，销售费用率提升进一步加剧盈利压力。三
季度末存货同比下降 8.8%，存货周转天数同比下降 39 天，库存持续改善；四季
度家纺旺季来临，伴随收入端改善、正向经营杠杆下盈利压力有望缓解。长期来
看，公司重视股东回报，近三年平均现金分红率在 90%以上。基于三季度业绩承
压不及我们此前预期，我们下调盈利预测，预计 2026~2028 年净利润分别为
3.4/3.9/4.4亿元（前值为 3.6/4.1/4.6亿元），同比+0.7%/15.6%/11.2%。维持
“优于大市”评级。
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表1：盈利预测和财务指标
2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,011 2,585 2,781 3,029 3,282
(+/-%) -0.6% -14.2% 7.6% 8.9% 8.4%
净利润(百万元) 542 336 339 391 435
(+/-%) -5.2% -38.0% 0.7% 15.6% 11.2%
每股收益（元） 0.65 0.40 0.41 0.47 0.52
EBIT Margin 20.7% 13.5% 12.8% 13.7% 14.1%
净资产收益率（ROE） 13.9% 9.1% 9.1% 10.4% 11.4%
市盈率（PE） 8.6 13.9 13.7 11.9 10.7
EV/EBITDA 8.3 13.7 13.1 11.6 10.6
市净率（PB） 1.20 1.27 1.25 1.24 1.22
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG 总市值
代码 名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025~2027 2026
（人民币
亿元）
002327.SZ 富安娜 优于大市 5.6 0.40 0.41 0.47 13.9 13.7 11.9 8.1% 1.69 46.5
家纺公司
002293.SZ
罗莱生活 优于大市 11.6 0.62 0.74 0.79 18.5 15.6 14.6 12.7% 1.23 96.7
资料来源：wind，国信证券经济研究所 注：无评级公司为 wind 一致预期
风险提示
市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 470 460 956 965 956 营业收入 3011 2585 2781 3029 3282
应收款项 600 381 229 249 270 营业成本 1323 1210 1330 1445 1560
存货净额 763 704 728 752 812 营业税金及附加 32 34 36 39 43
其他流动资产 467 368 396 432 468 销售费用 832 838 909 969 1044
流动资产合计 2949 2333 2729 2818 2926 管理费用 106 87 96 103 111
固定资产 1166 989 1026 1069 1104 研发费用 95 68 56 60 64
无形资产及其他 93 90 87 85 82 财务费用 (17) (10) (10) (11) (12)
投资性房地产 748 1271 1271 1271 1271 投资收益 20 11 12 13 14
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 11 8 4 5 5
资产总计 4956 4683 5113 5243 5382 其他收入 (112) (33) (27) (29) (31)
短期借款及交易性金融
负债 181 213 229 229 229 营业利润 652 412 408 472 525
应付款项 325 308 381 414 447 营业外净收支 3 4 2 3 3
其他流动负债 413 323 619 667 720 利润总额 655 415 411 474 528
流动负债合计 919 843 1229 1310 1395 所得税费用 113 79 72 83 92
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他长期负债 145 148 159 169 179 归属于母公司净利润 542 336 339 391 435
长期负债合计 145 148 159 169 179 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1064 991 1388 1479 1574 净利润 542 336 339 391 435
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 14 (35) 15 0 0
股东权益 3892 3691 3725 3764 3808 折旧摊销 72 65 106 115 124
负债和股东权益总计 4956 4683 5113 5243 5382 公允价值变动损失 (11) (8) (4) (5) (5)
财务费用 (17) (10) (10) (11) (12)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (328) (284) 496 11 (21)
每股收益 0.65 0.40 0.41 0.47 0.52 其它 (14) 35 (15) (0) (0)
每股红利 0.64 0.64 0.37 0.42 0.47 经营活动现金流 275 110 936 512 534
每股净资产 4.64 4.40 4.47 4.51 4.57 资本开支 (53) 144 (151) (151) (151)
ROIC 18% 10% 10% 13% 14% 其它投资现金流 267 228 0 0 0
ROE 14% 9% 9% 10% 11% 投资活动现金流 214 372 (151) (151) (151)
毛利率 56% 53% 52% 52% 52% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 21% 14% 13% 14% 14% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 23% 16% 17% 18% 18% 支付股利、利息 (537) (538) (305) (352) (392)
收入增长 -1% -14% 8% 9% 8% 其它融资现金流 665 584 16 0 0
净利润增长率 -5% -38% 1% 16% 11% 融资活动现金流 (409) (492) (289) (352) (392)
资产负债率 21% 21% 27% 28% 29% 现金净变动 80 (10) 496 9 (9)
息率 11.5% 11.5% 6.5% 7.5% 8.4% 货币资金的期初余额 390 470 460 956 965
P/E 8.6 13.9 13.7 11.9 10.7 货币资金的期末余额 470 460 956 965 956
P/B 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2 企业自由现金流 205 208 744 317 335
EV/EBITDA 8.3 13.7 13.1 11.6 10.6 权益自由现金流 871 792 755 312 328
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
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