证券研究报告：汽车 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
2025-11 2026-01 2026-03 2026-05 2026-07 2026-09
-44%
-38%
-32%
-26%
-20%
-14%
-8%
-2%
4%
10%
海安集团 汽车
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 46.14
总股本/流通股本（亿股）1.86 / 0.38
总市值/流通市值（亿元）86 / 17
52 周内最高/最低价 86.55 / 40.22
资产负债率(%) 23.7%
市盈率 11.83
第一大股东
福建省信晖投资集团有
限公司
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基
SAC 登记编号:S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
海安集团(001233)
Q2 环比高增，巨胎主业盈利韧性凸显
l 事件：
2026 年 8 月 26 日，海安集团披露 2026 年半年度报告。2026H1
公司实现营业收入 11.17 亿元，同比增长 3.47%；实现归母净利润 1.84
亿元，同比下降 46.09%；实现扣非归母净利润 1.66 亿元，同比下降
47.79%；经营活动产生的现金流量净额 1.82 亿元，同比增长 22.62%。
分季度看，公司披露第二季度实现营业收入 6.43 亿元、环比第一季
度增长 35.52%，实现归母净利润 1.31 亿元、环比增长 145.84%，单
季经营环比大幅改善。
l Q2 环比高增，阶段性扰动逐步消除
上半年利润同比下滑主要来自两类非经营性、阶段性因素：一是
汇率波动，报告期汇兑净损失 0.41 亿元、上年同期为汇兑净收益 0.46
亿元；二是矿用轮胎运营管理新承包项目处于启动阶段、外购轮胎价
值较高，使轮胎运营成本阶段性高企，目前该影响正逐步消除、毛利
水平逐步恢复正常。经营质量方面，报告期经营活动产生的现金流量
净额 1.82 亿元、同比增长 22.62%，回款情况良好。
l 全钢巨胎毛利率保持稳定，运营管理业务高速增长
分产品看，全钢巨胎销售实现营业收入 7.38 亿元，占营业收入
的 66.12%，毛利率 52.57%——在 2026 年上半年上海期货交易所天然
橡胶主力合约价格中枢较去年同期明显上移的背景下，巨胎业务盈利
能力基本稳定。矿用轮胎运营管理服务实现营业收入 3.43 亿元、同
比增长 26.23%，占营业收入比重提升至 30.75%，“产品＋服务”一体
化模式持续深化客户绑定。分地区看，境内收入 4.25 亿元、同比增
长 15.75%，国内市场拓展提速；境外收入 6.92 亿元、占比 61.92%，
毛利率 42.75%、高于境内市场的 37.48%。
l 矿业景气延续，全钢巨胎国产替代持续兑现
行业端，2026 年上半年全球矿业景气度延续高位运行，铜、金等
战略性矿种资本开支持续扩张，矿用自卸车新增及替换轮胎需求保持
增长；矿卡大型化、电动化、无人化趋势延续，其中电动化车型对轮
胎耐磨性能提出更高要求并带动替换需求，配套轮胎持续向更大规
格、更高附加值方向升级。全钢巨胎行业技术壁垒高、认证周期长、
客户粘性强，全球具备 49-63 英寸全系列规格规模化生产能力的企业
数量有限，市场呈现集中化格局；公司作为有能力生成全系列规格的
企业之一，凭借产品性价比、快速响应能力及配套服务优势，正加速
实现对国际巨头的进口替代。公司已在全球设立 15 家海外子、分公
司，组建 CIS、亚洲、美洲、EMEA 四大区域技术服务团队提供属地化
服务，外销收入占比已超过 60%；报告期内新增客户 24 家、新增专利
授权 9 项（其中发明专利 4 项），全球化服务能力与技术壁垒持续增
强。
发布时间：2026-09-03
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l 风险提示：
宏观经济波动导致矿山开采活动放缓风险；汇率大幅波动导致汇
兑损失风险；矿用轮胎运营管理项目毛利率修复不及预期风险；天然
橡胶、炭黑、钢帘线等主要原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧
及业务替代风险；海外子公司经营管理风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2232 2525 2933 3391
增长率(%) -2.94 13.11 16.16 15.63
EBITDA（百万元） 954.33 975.35 1157.34 1358.68
归属母公司净利润（百万元） 559.63 553.45 681.99 809.37
增长率(%) -17.59 -1.10 23.23 18.68
EPS(元/股) 3.01 2.98 3.67 4.35
市盈率（P/E） 15.29 15.46 12.55 10.57
市净率（P/B） 1.83 1.74 1.60 1.47
EV/EBITDA 8.81 5.66 4.56 3.84
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 2232 2525 2933 3391 营业收入 -2.9% 13.1% 16.2% 15.6%
营业成本 1245 1473 1670 1910 营业利润 -18.1% -1.1% 23.2% 18.6%
税金及附加 30 34 39 45 归属于母公司净利润 -17.6% -1.1% 23.2% 18.7%
销售费用 113 126 147 170 获利能力
管理费用 162 184 213 247 毛利率 44.2% 41.7% 43.1% 43.7%
研发费用 71 80 93 108 净利率 25.1% 21.9% 23.3% 23.9%
财务费用 -34 12 9 7 ROE 12.0% 11.2% 12.8% 13.9%
资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 10.5% 10.7% 12.1% 13.3%
营业利润 663 656 808 959 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 23.7% 24.7% 24.8% 25.0%
营业外支出 2 2 2 2 流动比率 3.46 3.42 3.39 3.22
利润总额 662 654 806 957 营运能力
所得税 102 101 124 148 应收账款周转率 2.96 2.69 2.72 2.71
净利润 560 553 682 809 存货周转率 2.92 3.17 3.11 3.12
归母净利润 560 553 682 809 总资产周转率 0.47 0.40 0.43 0.46
每股收益（元） 3.01 2.98 3.67 4.35 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 3.01 2.98 3.67 4.35
货币资金 3069 3398 3619 3671 每股净资产 25.12 26.50 28.70 31.31
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 914 1034 1201 1389 PE 15.29 15.46 12.55 10.57
预付款项 24 29 32 37 PB 1.83 1.74 1.60 1.47
存货 426 504 571 653
流动资产合计 4565 5109 5584 5924 现金流量表
固定资产 1174 998 1016 1228 净利润 560 553 682 809
在建工程 16 25 88 201 折旧和摊销 328 309 342 394
无形资产 319 321 323 323 营运资本变动 -497 -29 -88 -88
非流动资产合计 1557 1432 1512 1840 其他 -43 2 4 3
资产总计 6123 6541 7096 7764 经营活动现金流净额 347 835 940 1119
短期借款 238 228 218 208 资本开支 -159 -138 -417 -717
应付票据及应付账款 536 634 719 822 其他 -12 -43 -2 -2
其他流动负债 546 632 712 810 投资活动现金流净额 -172 -181 -420 -719
流动负债合计 1320 1494 1649 1840 股权融资 2108 0 0 0
其他 131 119 110 101 债务融资 61 -21 -19 -19
非流动负债合计 131 119 110 101 其他 -21 -296 -279 -330
负债合计 1451 1613 1759 1942 筹资活动现金流净额 2147 -317 -298 -349
股本 186 186 186 186 现金及现金等价物净增加额 2386 328 222 51
资本公积金 2779 2779 2779 2779
未分配利润 1624 1865 2172 2536
少数股东权益 0 0 0 0
其他 82 98 200 322
所有者权益合计 4671 4928 5337 5822
负债和所有者权益总计 6123 6541 7096 7764
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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北京
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