投资要点
贵金属：加息悲观预期修复，黄金有望反弹。本周贵金属触底反弹，在极度悲观加息交易金价触及3900 美金后，沃什讲话提及通胀可能已经得到控制，叠加美国6 月非农数据超预期下滑，同时下调5月数据，市场之前过度悲观的加息预期迎来修复，2 年美债利率下跌，黄金反弹至4100 美金以上。我们认为，黄金最悲观的时刻已经过去，交易盘资金逐步开始活跃，配置盘来看，人民银行5 月加速增持黄金增强市场信心。总体来看，黄金牛市并未结束，等待FOMC 给出的明确宽松指引，黄金届时或出现主升浪。铜：宏观退潮筑底，矿端硬约束支撑显现。本周铜价宽幅震荡、周线微收涨，7 月3 日LME 铜价13357.5 美元/吨。周四非农爆冷（新增5.7 万）引发美元跳水、加息预期后移至12 月，宏观利空边际退潮。基本面支撑坚实：蒙古、秘鲁矿区受地缘、电力问题制约攻击、兑现矿紧逻辑；矿端攻击紧张限制冶炼产出，铜精矿TC 深探历史负值；受美国精炼铜232 关税方案影响，库存向COMEX 转移，亚欧地区现货铜源收紧；AI 算力、电网及新能源出口打开需求增量。综合判断，铜价有望在1.3 万美元关口企稳后震荡偏强。铝：库存去化但供给释放，价格压力存在。本周沪铝下挫较多，主要系海外复产担忧，EGA 加速复产停产产能，同时越南部分新产能开始逐步释放，导致远期供给的悲观交易不断压制盘面。库存虽然得到一定去化，但国内对于光伏和汽车需求的悲观预期依然存在。我们认为，电解铝权益的交易可能仍需等待买点。锡：金融属性有所修复，锡价站上40 万元/吨关口。本周锡价上涨，一方面美国非农数据爆冷触发美元跳水锡价再次临近40 万元/吨关口，金融属性有所修复，库存方面，社会库存大幅去库，下游补库意愿明显增强。需求端，国内大型冶炼厂本月设备调试基本完成，产能集中释放，是支撑6 月产量环比回升的主要动力。部分中小冶炼厂受锡精矿来料紧张、原料补库不足影响，生产负荷有所下滑，对冲了头部企业的增量，预计7 月产量弱稳维持。我们认为未来美联储表态仍有反复可能，锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，后续方向有待宏观面进一步明朗。锂：利空出尽，强势反弹。本周碳酸锂触底反弹、重心大幅上移。供给端，6 月30 日枧下窝锂矿复产利空落地、空头情绪释放，7 月1日
中矿资源子公司锂盐产线临时停产检修（预计7 月底完成）收紧短期供给，叠加周度去库提速；需求端下游三元、磷酸铁锂动力及储能电池排产环比齐增，储能订单旺盛，反弹初期补库积极。利空出尽、供应收缩与需求向好三重共振，博弈焦点重回短期紧平衡，预计短期锂价震荡偏强。钼：成本高企筑底、矿端偏紧支撑，钼价博弈中大稳小动，倒挂难改上游强势，中期重心易上难下。供应端矿山出货有限、贸易商惜售，叠加成本倒挂致部分厂商停散单或减产，现货趋紧；需求端6 月钢招约1.3 万吨、以刚需为主，短期偏弱。成本高企（钼铁成本32.5—33 万元/吨）叠加社会库存偏低、货源流通不畅，共同夯实价格底部。综合看，钼价高位窄幅盘整、下行空间有限，待钢招放量、倒挂修复后有望重拾升势，易涨难跌。锆：成本抬升叠加需求爆发，锆价稳步上涨。本周锆英砂/氧氯化锆价格上涨1.72%/7.14%，锆价中枢持续上移。供给端，国外矿山长期处于亏损状态，供应商纷纷启动减产、停产计划，全球锆英砂整体供应量下降。澳大利亚主要矿山因资源枯竭预计陆续减产，南非等地劳工与运营问题持续扰动供应链，海外矿商三季度提价陆续落地——RBM 宣布三季度锆精矿新单价格上调260 美元/吨，特罗诺克斯（Tronox）锆英砂价格上调225 美元/吨。需求端，传统领域表现平淡，新兴领域需求爆发，半固态电池锂镧锆氧（LLZO）在未来3 年有望迎来爆发式增长，高端MLCC 需要高纯氧化锆粉体作为烧结助剂，Rubin 等新一代架构量产将带动高端MLCC 用量提升，医疗齿科陶瓷材料稳健增长。综合来看，高端锆材价格如纳米级氧化锆、核级海绵锆受成本提升、需求带动有望迎来长牛走势。投资建议：建议关注
新金路、
赤峰黄金、
紫金矿业、
中稀有色等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为2.0%，排名第15。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 为
大地熊、赤峰黄金、中矿资源、
宁波韵升、
银龙股份；跌幅排名前5 为
龙磁科技、
有研粉材、
力量钻石、
翔鹭钨业、
东方钽业。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜上涨0.27%、铝下跌3.38%、锌上涨1.37%、铅下跌0.71%%、锡上涨4.70%。贵金属方面：本周COMEX 黄金上涨2.05%、白银上涨5.39%、NYMEX 钯金上涨4.91%、铂下跌21.89%。新能源金属方面：本周LME 镍下跌3.03%、钴上涨0.00%、碳酸锂上涨8.36%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜去库19729 吨、铝去库77408 吨、锌去库8287 吨、铅去库4791 吨、锡去库3376 吨、镍累库2203 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)