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业绩简评
2026年10月 13日晚，公司披露2026年三季报，报告期内实现营
收11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿元，同
比增长4.36%。2026年Q3实现营收4.44亿元，同比增长3.71%；
实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%。
经营分析
雅砻江Q3改善明显， 大渡河盈利修复。公司Q3实现投资收益20.82
亿元，同比增长 18.1%，同比增加 3.20 亿元，是单季度业绩增长
的主要来源。预计雅砻江电量提升及大渡河来水改善共同带动参
股业务盈利修复。参股业务改善带动公司前三季度归母净利润增
速由上半年的-5.3%转为正增长。
控股水电增发， 电价略有下降。2026Q3公司控股电站发电量29.44
亿千瓦时，同比增长8.5%，其中水电发电量 28.97 亿千瓦时，同
比增长10.2%，银江水电站投产装机增加带动电量增长。前三季度
控股水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.7%；光伏受
广西项目台风受损及市场交易影响， 电量、 电价均有所下降。Q3 自
有业务成本增幅高于收入，利润贡献仍有压力。
低基数叠加蓄能改善，Q4 电量弹性可期。2025Q4 雅砻江发电量
158.43亿千瓦时，同比下降24.8%，电量基数极低。9 月底锦屏一
级及二滩水位分位数分别为 88%、90%，蓄能水平好于去年同期，
有望支撑四季度及明年枯水期发电。大渡河金川、沙坪一级、枕头
坝二级实现全容量投产，双江口已投运三台机组，合计 302 万千
瓦，新增机组逐步贡献电量，来水修复与装机增长共同支撑业绩。
股东增持彰显信心，现金回流增强。控股股东计划增持2-3亿元，
实施期限至 2027 年 1 月 20 日，看好公司市值管理诉求提升。前
三季度公司取得投资收益收到的现金39.87亿元， 同比增长8.8%；
经营活动现金流净额7.15 亿元，同比增长 23.8%，现金回流进一
步增强。随着大渡河项目集中投产，后续资本金投入压力有望缓
解，大渡河反投金额下降将提升公司分红能力。公司作为有成长性
的水电资产，来水改善业绩提升，可做千亿市值展望。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028 年公司归母净利润 53.06/56.72/60.11 亿
元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应 PE 为 15.8/14.8/13.9 倍。
公司估值低于同业公司， 考虑公司未来装机投产叠加分红提升， 未
来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
风险提示
来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,609 1,668 1,904 1,941 1,968
营业收入增长率 8.54% 3.65% 14.19% 1.95% 1.35%
归母净利润(百万元) 4,508 4,754 5,306 5,672 6,011
归母净利润增长率 2.45% 5.47% 11.60% 6.91% 5.98%
摊薄每股收益(元) 0.925 0.975 1.088 1.164 1.233
每股经营性现金流净额 0.18 0.16 0.22 0.20 0.20
ROE(归属母公司)(摊薄) 10.70% 10.59% 11.15% 11.24% 11.23%
P/E 18.65 14.25 15.77 14.76 13.92
P/B 2.00 1.51 1.76 1.66 1.56
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
川投能源 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 1,482 1,609 1,668 1,904 1,941 1,968 货币资金 515 874 1,457 1,827 1,839 1,846
增长率 4.4% 8.5% 3.6% 14.2% 2.0% 1.4% 应收款项 936 933 942 1,063 1,084 1,098
主营业务成本 -795 -786 -822 -1,007 -1,012 -1,017 存货 69 79 100 110 111 111
%销售收入 53.6% 48.8% 49.3% 52.9% 52.1% 51.7% 其他流动资产 1,872 1,751 1,752 1,656 1,656 1,656
毛利 687 823 845 897 930 951 流动资产 3,392 3,637 4,251 4,656 4,689 4,712
%销售收入 46.4% 51.2% 50.7% 47.1% 47.9% 48.3% %总资产 5.6% 5.6% 6.0% 6.2% 6.0% 5.7%
营业税金及附加 -45 -46 -53 -61 -62 -63 长期投资 46,535 49,810 53,095 56,308 59,707 63,254
%销售收入 3.1% 2.9% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 固定资产 9,377 10,616 11,875 12,539 13,192 13,833
销售费用 -21 -19 -20 -23 -23 -24 %总资产 15.5% 16.3% 16.9% 16.8% 16.8% 16.7%
%销售收入 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 502 510 486 484 482 481
管理费用 -216 -202 -213 -244 -249 -252 非流动资产 56,961 61,412 66,029 69,925 73,976 78,165
%销售收入 14.5% 12.6% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% %总资产 94.4% 94.4% 94.0% 93.8% 94.0% 94.3%
研发费用 -32 -35 -37 -42 -43 -43 资产总计 60,353 65,049 70,281 74,581 78,666 82,877
%销售收入 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 6,474 3,943 4,760 5,063 5,200 5,285
息税前利润（EBIT） 374 521 523 528 553 570 应付款项 1,194 1,283 1,453 1,640 1,650 1,660
%销售收入 25.2% 32.4% 31.3% 27.7% 28.5% 28.9% 其他流动负债 1,352 404 385 453 462 471
财务费用 -615 -456 -467 -493 -522 -553 流动负债 9,019 5,629 6,597 7,155 7,313 7,417
%销售收入 41.5% 28.3% 28.0% 25.9% 26.9% 28.1% 长期贷款 6,026 7,420 5,688 6,088 6,488 6,888
资产减值损失 -44 -22 -19 -20 -20 -20 其他长期负债 6,715 8,113 11,264 11,764 12,260 12,756
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 21,760 21,163 23,550 25,007 26,061 27,061
投资收益 4,813 4,643 4,870 5,493 5,874 6,242 普通股股东权益 37,092 42,138 44,888 47,591 50,477 53,533
%税前利润 105.4% 98.7% 98.9% 99.4% 99.6% 99.8% 其中：股本 4,580 4,875 4,875 4,875 4,875 4,875
营业利润 4,543 4,701 4,923 5,523 5,900 6,254 未分配利润 16,305 17,762 19,387 22,039 24,876 27,881
营业利润率 306.5% 292.2% 295.2% 290.0% 303.9% 317.8% 少数股东权益 1,501 1,748 1,843 1,983 2,128 2,283
营业外收支 22 1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 60,353 65,049 70,281 74,581 78,666 82,877
税前利润 4,565 4,702 4,922 5,523 5,900 6,254
利润率 307.9% 292.2% 295.2% 290.0% 303.9% 317.8% 比率分析
所得税 -58 -72 -67 -77 -83 -88 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 1.3% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 每股指标
净利润 4,507 4,630 4,855 5,446 5,817 6,166 每股收益 0.961 0.925 0.975 1.088 1.164 1.233
少数股东损益 107 122 101 140 145 155 每股净资产 8.098 8.644 9.209 9.763 10.355 10.982
归属于母公司的净利润 4,400 4,508 4,754 5,306 5,672 6,011 每股经营现金净流 0.130 0.180 0.157 0.217 0.198 0.203
净利率 296.8% 280.2% 285.1% 278.6% 292.2% 305.5% 每股股利 0.400 0.400 0.500 0.544 0.582 0.617
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.86% 10.70% 10.59% 11.15% 11.24% 11.23%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.29% 6.93% 6.76% 7.11% 7.21% 7.25%
净利润 4,507 4,630 4,855 5,446 5,817 6,166 投入资本收益率 0.67% 0.84% 0.78% 0.74% 0.74% 0.72%
少数股东损益 107 122 101 140 145 155 增长率
非现金支出 375 362 433 467 478 489 主营业务收入增长率 4.36% 8.54% 3.65% 14.19% 1.95% 1.35%
非经营收益 -4,188 -4,191 -4,407 -4,984 -5,331 -5,669 EBIT 增长率 41.29% 39.58% 0.22% 1.06% 4.80% 2.93%
营运资金变动 -98 78 -117 129 -1 4 净利润增长率 25.17% 2.45% 5.47% 11.60% 6.91% 5.98%
经营活动现金净流 596 879 763 1,057 963 990 总资产增长率 10.31% 7.78% 8.04% 6.12% 5.48% 5.35%
资本开支 -714 -920 -1,186 -1,138 -1,120 -1,120 资产管理能力
投资 -4,164 -1,714 -2,339 -3,114 -3,399 -3,547 应收账款周转天数 171.8 174.9 172.6 170.0 170.0 170.0
其他 3,246 3,325 3,767 5,493 5,874 6,242 存货周转天数 39.2 34.5 39.8 40.0 40.0 40.0
投资活动现金净流 -1,632 691 243 1,240 1,354 1,575 应付账款周转天数 116.5 161.9 257.2 250.0 250.0 250.0
股权募资 48 71 72 50 50 50 固定资产周转天数 1,547.2 2,320.5 2,362.9 2,047.1 1,983.9 1,931.7
债权募资 3,589 1,379 2,112 1,202 1,037 985 偿债能力
其他 -2,936 -2,659 -2,608 -3,164 -3,378 -3,579 净负债/股东权益 35.07% 32.06% 34.00% 33.92% 33.92% 33.72%
筹资活动现金净流 701 -1,209 -424 -1,912 -2,291 -2,543 EBIT 利息保障倍数 0.6 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0
现金净流量 -335 362 582 386 26 22 资产负债率 36.06% 32.53% 33.51% 33.53% 33.13% 32.65%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 6 18 21 46
增持 1 1 3 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.50 1.14 1.14 1.13 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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