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业绩简评
2026年 10月 26日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现
营业收入 8.71 亿元，同比+3.81%；实现归母净利润-1384.46 万
元，同比亏损。其中Q3实现营业收入3.54亿元，环比+21.16%；
归母净利润-1106.90万元，环比亏损，业绩符合预期。
经营分析
传统产品成本与价格双重挤压，短期盈利承压：截至三季度末公
司整体毛利率 17.5%，同比-1.6PCT，主要受东南亚通信基建市场
成本导向型采购偏好影响，以及国家电网、南方电网投资节奏放
缓、 年度框架招标延后及成本管控趋严等因素影响， 公司通信基站
用防水密封材料及电力用防火绝缘材料等产品销量较上年同期有
所下降；同时原材料端受国际地缘局势及大宗商品市场波动影响，
采购成本同比增加； 叠加国内行业市场竞争持续加剧， 部分下游客
户提出产品降价诉求， 多重因素共同挤压盈利空间， 致使公司部分
产品毛利率同比下滑。公司整体净利率-0.7%，同比-3.2PCT，除毛
利影响外，前三季度公司计提股权激励费用约 1187.58 万元、同
比增加，确认政府补助等其他收益同比减少约681.79万元，坏账
准备转回同比减少约296.51万元。
数据中心“冷板+材料”一体化布局进一步完善：截至三季度末，
公司合同负债达到524万元，较Q2末增加约300万元；实现存货
1.93 亿元，较 Q2 末增加约4300 万元，环比均有显著提升，表明
公司数据中心业务正处于由小批量试产向大批量规模化生产过渡
的关键阶段。公司年中起承接客户项目量产订单需求并完成交付，
获评 A 级供应商；目前正为台系头部散热器厂商面向北美终端客
户的交付需求推进产线建设、 团队搭建及资质审核。导热界面材料
方面，公司于 7 月完成东莞兆科 50%股权收购，Q3 东莞兆科及昆
山兆科已纳入合并报表，新加坡智科股权交割仍在推进，兆科 TIM
产品正在加快数据中心领域的渗透。陶瓷基板方面，7月公司成立
源浩新瓷、持股66.7%，至此公司已形成面向数据中心场景的液冷
板+导热界面材料+陶瓷基板的一体化热管理解决方案。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年
盈利分别为 0.06/1.11/2.44 亿元，对应 EPS 为 0.03/0.63/1.38
元，当前股价对应PE分别为1019.89/55.34/25.21倍，维持“买
入”评级。
风险提示
算力需求不及预期；产能爬坡不及预期；原材料价格波动风险；行
业竞争加剧；国际贸易摩擦风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 958 1,157 1,206 2,510 3,421
营业收入增长率 71.53% 20.75% 4.25% 108.15% 36.28%
归母净利润(百万元) 17 36 6 111 244
归母净利润增长率 -32.12% 106.08% -83.04% 1743.03% 119.50%
摊薄每股收益(元) 0.137 0.282 0.034 0.628 1.378
每股经营性现金流净额 0.11 0.34 0.78 0.51 1.28
ROE(归属母公司)(摊薄) 2.87% 5.76% 0.99% 15.88% 26.34%
P/E 158.12 199.61 1,019.89 55.34 25.21
P/B 4.54 11.49 10.14 8.79 6.64
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260127
260427
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
科创新源 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 559 958 1,157 1,206 2,510 3,421 货币资金 158 124 195 263 471 940
增长率 71.5% 20.7% 4.2% 108.1% 36.3% 应收款项 254 400 456 341 467 490
主营业务成本 -416 -757 -934 -932 -1,961 -2,626 存货 110 147 136 255 349 432
%销售收入 74.6% 79.1% 80.8% 77.3% 78.1% 76.8% 其他流动资产 26 49 24 35 48 58
毛利 142 201 223 274 550 795 流动资产 547 718 810 894 1,335 1,920
%销售收入 25.4% 20.9% 19.2% 22.7% 21.9% 23.2% %总资产 54.1% 57.7% 61.2% 63.8% 74.5% 81.6%
营业税金及附加 -2 -3 -3 -5 -11 -15 长期投资 117 137 137 137 137 137
%销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 123 159 177 179 164 148
销售费用 -28 -34 -33 -34 -70 -96 %总资产 12.2% 12.8% 13.3% 12.8% 9.2% 6.3%
%销售收入 4.9% 3.6% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 133 122 102 101 103 105
管理费用 -64 -62 -74 -133 -201 -239 非流动资产 464 527 514 508 457 433
%销售收入 11.4% 6.4% 6.4% 11.0% 8.0% 7.0% %总资产 45.9% 42.3% 38.8% 36.2% 25.5% 18.4%
研发费用 -43 -46 -54 -72 -151 -205 资产总计 1,011 1,246 1,324 1,401 1,792 2,353
%销售收入 7.7% 4.8% 4.7% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 96 145 248 251 431 737
息税前利润（EBIT） 5 55 59 30 117 239 应付款项 155 288 278 355 439 503
%销售收入 0.9% 5.8% 5.1% 2.5% 4.6% 7.0% 其他流动负债 35 47 56 65 105 74
财务费用 -5 -7 -12 -1 3 10 流动负债 287 480 582 672 975 1,313
%销售收入 1.0% 0.8% 1.0% 0.1% -0.1% -0.3% 长期贷款 13 16 10 17 17 17
资产减值损失 -8 -32 -24 -24 -14 -18 其他长期负债 65 87 54 43 35 29
公允价值变动收益 -4 4 3 0 0 0 负债 365 583 646 732 1,028 1,360
投资收益 22 -1 -3 -5 -5 -5 普通股股东权益 614 602 618 608 701 928
%税前利润 85.8% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 126 126 126 177 177 177
营业利润 26 25 35 5 108 235 未分配利润 87 89 112 100 194 421
营业利润率 4.6% 2.6% 3.0% 0.4% 4.3% 6.9% 少数股东权益 32 61 60 61 63 66
营业外收支 0 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,011 1,246 1,324 1,401 1,792 2,353
税前利润 25 25 34 5 108 235
利润率 4.6% 2.6% 3.0% 0.4% 4.3% 6.9% 比率分析
所得税 0 -7 15 3 5 12 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 0.4% 27.2% -43.9% -50.0% -5.0% -5.0% 每股指标
净利润 25 18 50 8 113 247 每股收益 0.201 0.137 0.282 0.034 0.628 1.378
少数股东损益 0 1 14 2 2 3 每股净资产 4.857 4.762 4.892 3.427 3.955 5.234
归属于母公司的净利润 25 17 36 6 111 244 每股经营现金净流 0.525 0.108 0.338 0.778 0.506 1.279
净利率 4.6% 1.8% 3.1% 0.5% 4.4% 7.1% 每股股利 0.100 0.080 0.538 0.610 0.700 0.800
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.15% 2.87% 5.76% 0.99% 15.88% 26.34%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.52% 1.39% 2.69% 0.43% 6.21% 10.38%
净利润 25 18 50 8 113 247 投入资本收益率 0.68% 4.81% 8.96% 4.75% 10.02% 14.31%
少数股东损益 0 1 14 2 2 3 增长率
非现金支出 49 86 83 74 61 63 主营业务收入增长率 7.36% 71.53% 20.75% 4.25% 108.15% 36.28%
非经营收益 -12 9 -5 8 39 18 EBIT 增长率 N/A 960.95% 6.39% -49.12% 289.04% 105.19%
营运资金变动 5 -100 -85 48 -124 -102 净利润增长率 -195.30% -32.12% 106.08% -83.04% 1743.03% 119.50%
经营活动现金净流 66 14 43 138 90 227 总资产增长率 6.72% 23.19% 6.29% 5.82% 27.90% 31.32%
资本开支 -41 -66 -42 -40 -23 -23 资产管理能力
投资 -6 20 24 0 0 0 应收账款周转天数 94.6 93.9 121.0 80.0 55.0 40.0
其他 0 -20 20 -5 -5 -5 存货周转天数 86.9 61.7 55.1 100.0 65.0 60.0
投资活动现金净流 -47 -65 2 -45 -28 -28 应付账款周转天数 86.8 88.9 96.2 120.0 70.0 60.0
股权募资 2 12 0 1 0 0 固定资产周转天数 75.3 56.3 51.8 49.0 20.7 12.9
债权募资 -4 42 90 10 180 305 偿债能力
其他 -38 -42 -55 -25 -26 -29 净负债/股东权益 -10.24% 2.76% 6.78% -1.75% -5.21% -20.50%
筹资活动现金净流 -40 12 35 -14 154 276 EBIT 利息保障倍数 1.0 7.4 5.0 44.0 -42.3 -25.1
现金净流量 -19 -38 78 79 216 475 资产负债率 36.14% 46.76% 48.77% 52.26% 57.34% 57.78%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 2 2 6
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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