证券研究报告：环保 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
2025-10 2025-12 2026-03 2026-05 2026-08 2026-10
6%
24%
42%
60%
78%
96%
114%
132%
150%
高能环境 环保
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 12.82
总股本/流通股本（亿股）15.23 / 15.23
总市值/流通市值（亿元）195 / 195
52 周内最高/最低价 19.80 / 6.69
资产负债率(%) 60.4%
市盈率 23.27
第一大股东 李卫国
研究所
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:魏欣
SAC 登记编号:S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
高能环境(603588)
金属价格波动影响 Q3 业绩，资源化板块扩张主线
明确
l 投资要点
事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 152.39
亿元，同比+49.99%；归母净利润 12.03 亿元，同比+86.15%；扣非归
母净利润 11.49 亿元，同比+91.56%；其中 Q3 单季实现营收 49.20
亿元，同比+42.20%、环比-7.6%；归母净利润 1.81 亿元，同比+25.93%、
环比-56.8%（Q1/Q2 分别为 6.03/4.19 亿元）。
资源化板块稳步爬产。经营层面，公司资源化板块各公司稳步推
进，江西鑫科阴极铜设计产能 10 万吨，预计 2026 年产能利用率约为
60%-70%；靖远高能设计精铋产能 6000 吨/年，配套电解铅、金银、
铋、锑等多金属综合回收产能，其 4N 级三氧化二铋深加工产线已投
产，上半年处于产能爬坡阶段，根据下游订单组织排产，其他资源化
子公司按既定设计产能平稳组织生产。
金银价格下跌及高价库存影响 Q3 盈利。量：根据公司半年报，
上半年共实现电解铜/电解铅 2.06/1.47 万吨，金锭/银锭/精铋/铂族
金属销量 1.33/20.14/2123/2.44 吨，三季报未披露销量，营收环比-
7.6%，或与金银价格回落有关。
价：三季度铜/金/银价格分别环比+4.42%/-14.91%/-6.54%，铜
价维持坚挺，但金银价格下滑明显。
利：Q3 毛利率环比 Q2 下滑 4.62pct 至 12.95%，一方面价格下跌
影响收入，另一方面中报存货金额达 78.62 亿元，部分高价存货在 Q3
结转抬高成本。
经营效率及回款改善。三季度公司经营性现金流金额达 4.35 亿
元，较 Q1/Q2 的-7.58/1.51 亿元明显改善；三季报存货周转天数为
149.64，较 Q1/Q2 的 161.17/152.65 天有所改善。
更名高能时代，资源化板块扩张主线明确。公司 10 月 15 日公告
拟变更证券简称为高能时代，行业分类变更为“制造业-废弃资源综合
利用业”，同时 3 月份递交 H 股上市申请，全面推进国际化发展战略，
彰显公司从环保治理领域向资源循环利用及国际化综合业务集团升
级的战略方向。
未来公司主要聚焦三条主线：（1）江西鑫科产能利用率有望自
60%-70%继续抬升，持续加大稀贵金属富集与提炼力度，攻关高纯金
属提炼技术（2）全面开展芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿
的地质勘查作业，计划 2026 年内完成全部矿区详查，并力争于 2027
年启动探矿权转采矿权相关流程。（3）海外联合印尼本土企业组建项
目联合体，先后取得西冷都市圈（日处理 1161 吨）、棉兰都市圈（日
处理 1700 吨）两座大型垃圾焚烧发电项目有条件授标函，拓展全球
优质环保市场。
投资建议：考虑到公司江西鑫科项目持续爬产，产能利用率提
发布时间：2026-10-19
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升，铂族与精铋深加工放量，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母
净利润 17.47/20.93/24.67 亿元，分别同比
+108.50%/+19.78%/+17.88%。
以 2026 年 10 月 16 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别
为 11.18/9.33/7.91 倍。给予公司“买入”评级。
l 风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 14732 21119 24767 27635
增长率(%) 1.60 43.35 17.27 11.58
EBITDA（百万元） 2320.58 2712.76 2923.15 3302.36
归属母公司净利润（百万元） 838.10 1747.44 2093.05 2467.22
增长率(%) 73.94 108.50 19.78 17.88
EPS(元/股) 0.55 1.15 1.37 1.62
市盈率（P/E） 23.30 11.18 9.33 7.91
市净率（P/B） 2.02 1.76 1.51 1.29
EV/EBITDA 9.23 7.64 6.28 4.70
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 14732 21119 24767 27635 营业收入 1.6% 43.4% 17.3% 11.6%
营业成本 11939 17298 20578 22870 营业利润 87.8% 92.5% 19.8% 17.9%
税金及附加 80 115 134 150 归属于母公司净利润 73.9% 108.5% 19.8% 17.9%
销售费用 106 153 179 200 获利能力
管理费用 539 744 873 974 毛利率 19.0% 18.1% 16.9% 17.2%
研发费用 459 657 771 860 净利率 5.7% 8.3% 8.5% 8.9%
财务费用 456 -22 -257 -364 ROE 8.7% 15.7% 16.2% 16.3%
资产减值损失 -106 -100 0 0 ROIC 6.9% 7.5% 6.9% 6.9%
营业利润 1165 2242 2686 3166 偿债能力
营业外收入 9 0 0 0 资产负债率 60.4% 63.4% 63.5% 62.4%
营业外支出 53 0 0 0 流动比率 1.34 1.38 1.44 1.52
利润总额 1120 2242 2686 3166 营运能力
所得税 81 162 194 229 应收账款周转率 6.33 7.48 7.20 7.04
净利润 1039 2080 2492 2937 存货周转率 2.14 3.90 6.52 6.32
归母净利润 838 1747 2093 2467 总资产周转率 0.54 0.69 0.67 0.64
每股收益（元） 0.55 1.15 1.37 1.62 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.55 1.15 1.37 1.62
货币资金 2102 13860 19215 24556 每股净资产 6.33 7.29 8.50 9.93
交易性金融资产 35 35 35 35 估值比率
应收票据及应收账款 2490 3166 3712 4142 PE 23.30 11.18 9.33 7.91
预付款项 539 836 994 1105 PB 2.02 1.76 1.51 1.29
存货 5997 2883 3430 3812
流动资产合计 14538 22156 28856 35191 现金流量表
固定资产 3834 3495 3204 2903 净利润 1039 2080 2492 2937
在建工程 111 110 110 110 折旧和摊销 640 493 495 501
无形资产 7403 7223 7043 6859 营运资本变动 -1039 6044 -356 -292
非流动资产合计 12421 11918 11446 10955 其他 533 114 20 20
资产总计 26958 34074 40302 46146 经营活动现金流净额 1173 8732 2650 3166
短期借款 6319 9319 12319 14819 资本开支 -260 -73 -23 -10
应付票据及应付账款 2397 3869 4602 5115 其他 455 -11 0 0
其他流动负债 2107 2820 3074 3265 投资活动现金流净额 195 -84 -23 -10
流动负债合计 10823 16009 19996 23199 股权融资 4 0 0 0
其他 5462 5599 5599 5599 债务融资 -563 3397 3000 2500
非流动负债合计 5462 5599 5599 5599 其他 -694 -292 -271 -316
负债合计 16285 21608 25595 28799 筹资活动现金流净额 -1253 3105 2729 2184
股本 1523 1523 1523 1523 现金及现金等价物净增加额 115 11758 5356 5340
资本公积金 3833 3833 3833 3833
未分配利润 4055 5337 6864 8665
少数股东权益 1027 1359 1758 2228
其他 236 413 727 1097
所有者权益合计 10674 12466 14706 17347
负债和所有者权益总计 26958 34074 40302 46146
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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