敬请参阅最后一页免责声明-1-
珠江啤酒（002461.SZ）食品饮料/非白酒推进产品结构高端化，巩固华南优势地位——珠江啤酒首次覆盖公司深度珠江啤酒区域龙头，高端化产品结构保持竞争力珠江啤酒1985 年在广州成立，2010 年深交所上市，2025 年迎来投产40 周年。公司是华南地区啤酒龙头，华南地区市场市占率30%。公司核心产品早已由传统啤酒升级为纯生、雪堡等高端系列，通过经销+线上直销模式覆盖B2B/B2C 客户。2025 年公司省内酿造产能约230 万吨，啤酒销量146 万吨/+1.58%，实现营收58.78 亿元/+2.56%，净利润9.19 亿元/+10.62%，净利率创历史新高15.64%。华南地区收入占比95.66%；其中高端啤酒收入占比76.20%，高端啤酒收入同比增长10.98%，贡献毛利81.48%。啤酒行业已进入深度存量竞争阶段，珠啤高端化战略提升行业市占率对比2013/2025 年国内规上啤酒产量5062/3536 万千升，下降30%，近五年产量稳定在3500 万千升左右；2013/2025 年国内规上啤酒行业销售收入1814/1800 亿元，基本持平；规上利润总额分布为126/305 亿元，同比增142%；吨酒收入分别为3584/5090 元/千升，同比增42%。国内啤酒行业产量从顶峰下降了30%，收入几乎没变，利润上涨2 倍多。伴随经济增长和消费升级，中国啤酒行业量减价增，已进入存量竞争、价值提升新阶段。啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的CR6 销量市占率从2017 年的75%提升至2025 年近93%。珠江啤酒销量市占率由2017年的2.75%提升至2025 年4.14%。产品研发创新实力卓越，满足消费者多样化需求1997 年珠江啤酒推出国内第一款纯生啤酒，是国内纯生啤酒标准的发起者，以及制定的主要参与者之一。2000 年推出国内第一瓶含活性酵母的白啤酒，在纯生和活酵母等多项技术基础之上，公司陆续开发高端化（雪堡）、鲜啤化（原浆）、精酿化（雪堡白/桃沁/世涛）、轻饮化（LIGHT/P9）等新品，公司产品矩阵丰富，满足消费者不断提升的多样化需求。2025 年三大基地扩建完成，高端供给能力增强2025 年产能扩建完成。2025 年梅州珠啤、湛江珠啤(20 万吨）、中山珠啤（30万吨）等产能扩建升级项目顺利完成。中高端供给能力加速释放，为业务扩张提供支撑。公司2025 年经营现金流11.2 亿元，资产负债率仅30.87%。分红率46.6%，股息率2.47%。现金在手充裕，2017 年定增剩余24.4 亿元资金可用于未来产能及营销扩张。稳定的股利分配政策回报股东公司实施持续、稳定的利润分配政策，2025 年现金分红4.21 亿元，既满足对股东的回馈，又要满足公司未来市场份额扩张和品牌建设需要，实现企业可持续发展与投资者回报的动态平衡。盈利预测及投资建议啤酒行业结构性变革，以及啤酒消费者的消费习惯演变，公司持续提高其高端产品占比，依托公司在华南地区深入人心的品牌优势与渠道优势，以及技术研发能力，“十五五”期间坚持“一核一赋、双向融合”的战略发展思路，强烈推荐（首次评级）陈文倩（分析师）登记编号：S0280515080002市场数据时间2026.06.307.57一年最低/最高(元)：7.42/11.56总股本(亿股)：22.13167.55流通股本(亿股)：22.13167.55近3 月换手率(%)：38.62股价一年走势
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敬请参阅最后一页免责声明-2-即聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。短期啤酒行业成本红利仍在持续，中期华南市场人口与经济活力为公司提供持续增长基底，"十五五"产能扩建升级将打开公司中高端供给上限。我们预期公司2026-2028 年预计实现收入61/62/64 亿元，同比增长3.4%/2.7%/2.5%，预计实现净利润9.84/10.04/10.39 亿元，EPS 分别0.44/0.45/0.47 元，估值分别为18X/17X/17X，公司最新估值18X，公司估值已创历史新低，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；啤酒企业加码华南市场布局，华南地区竞争加剧，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5,7315,8786,0776,2416,396增长率(%)6.62.63.42.72.5净利润(百万元)1,0041,039增长率(%)30.011.58.92.03.5毛利率(%)46.348.348.047.947.8净利率(%)14.115.416.216.116.2ROE(%)7.98.38.68.48.2EPS(摊薄/元)0.370.410.440.450.47P/E35.125.417.517.116.6P/B2.11.91.51.41.3
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敬请参阅最后一页免责声明-3-1.1、珠江啤酒发展历程..................................................................................................................................................61.1.1、第一阶段：奠基与投产（1982–1989）——“珠啤速度”................................................................... 71.1.2、第二阶段：产能扩张与分装网点（1990s）——业内首创“集中酿造、分散灌装”........................81.1.3、第三阶段：技术研发突破（1997–2005）——纯生无菌工程化全链路............................................. 81.1.4、第四阶段：登陆A 股资本化，打造啤酒+文化园区双主业（2010–至今）......................................91.2、珠江啤酒股权结构——国资绝对控股............................................................................................................... 111.3、管理团队企业管理经验丰富，稳健接替........................................................................................................... 121.4、珠江啤酒产品高端化驱动收入增长................................................................................................................... 131.5、珠江啤酒产能布局：2025 年三大基地扩建完成，高端供给能力增强..........................................................141.6、“十四五”期间珠啤各渠道毛利率均有提升...................................................................................................162.1、中国啤酒产量居世界和亚洲第一，但价格偏低...............................................................................................182.2、存量市场集中度提升，产品结构性红利加速释放中.......................................................................................202.3、华南市场：中国优质的啤酒市场....................................................................................................................... 202.4、2017 年前后国内啤酒陆续开启高端化战略转型..............................................................................................222.4.1、2018 年进口啤酒量和金额触顶...............................................................................................................222.4.2、中国啤酒市场增速换挡............................................................................................................................222.4.3、国内啤酒企业高端化纷纷加码................................................................................................................232.5、人均可支配收入提升，啤酒消费提质提价....................................................................................................... 242.6、啤酒消费人群年轻化占比提升........................................................................................................................... 252.7、消费场景变迁，非即饮渠道占比提升至约60%...............................................................................................263.1、纯生技术护城河：推进高端化产品结构的坚实基础.......................................................................................273.2、华南渠道壁垒：40 年积累的护城河，继续提升渠道密度..............................................................................283.3、高端化与产能扩张双轮驱动，长期增长可期...................................................................................................293.4、财务指标................................................................................................................................................................303.4.1、经营效率提升............................................................................................................................................ 303.4.2、财务指标改善............................................................................................................................................ 304.1、公司竞争战略分析................................................................................................................................................314.2、与其他上市公司比较，珠江啤酒高端化助推啤酒业务增速更明显...............................................................324.3、生产成本有望保持平稳小幅波动....................................................................................................................... 344.3.1、啤酒行业受益于大麦采购价格回落毛利提升........................................................................................344.3.2、包装材料价格变化....................................................................................................................................364.4、珠江啤酒净利率持续稳步提升........................................................................................................................... 374.5、资本开支和设备折旧影响................................................................................................................................... 384.6、继续完善薪酬绩效................................................................................................................................................404.7、稳定的股利分配政策回报股东........................................................................................................................... 405.1、关键假设及盈利预测............................................................................................................................................405.2、与公司自身历史PE 比较：.................................................................................................................................415.3、与可比公司估值比较：....................................................................................................................................... 415.4、估值结论与投资评级............................................................................................................................................42
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敬请参阅最后一页免责声明-4-附：财务预测摘要................................................................................................................................................................... 43图表目录图1：珠江啤酒以纯生等高端啤酒立足，啤酒销量与收入同步提升............................................................................... 7图2：截至2025 年珠江啤酒有16 家子公司........................................................................................................................7图3：奠基与投产（1982–1989）——“珠啤速度”..........................................................................................................8图4：珠江啤酒开创“集中酿造，分散灌装”发展模式......................................................................................................8图5：技术研发突破（1997–2005）——珠江啤酒三次技术升级为自研高端化产品打下坚实基础...........................9图6：珠江纯生销量全国第一.............................................................................................................................................. 11图7：珠江啤酒文化产业...................................................................................................................................................... 11图8：珠江啤酒“3+N”品牌战略.......................................................................................................................................11图9：珠江啤酒股权结构图（2026 年一季度）.................................................................................................................12图10：2025 年三档产品啤酒板块收入各自占比...............................................................................................................14图11：2025 年三档产品啤酒板块毛利各自占比...............................................................................................................14图12：珠江啤酒广东省市场占率30%+............................................................................................................................. 15图13：2025 年公司销售按渠道分类各自占比...................................................................................................................17图14：珠江啤酒各渠道收入增速........................................................................................................................................17图15：中国啤酒产量居世界和亚洲第一............................................................................................................................18图16：2025 年全球城市500ml 国产啤酒价(美元)............................................................................................................19图17：2024 年各国人均啤酒饮用量（升/人/年）.............................................................................................................19图18：国内啤酒产量触顶回落，现阶段产量企稳持平，行业CR6 提升至九成以上..................................................20图19：截至2024 年国内各省啤酒产量占比排名..............................................................................................................21图20：截至2024 年各省啤酒年产量超100 万千升/年排名.............................................................................................21图21：2018 年进口啤酒量和金额触顶...............................................................................................................................22图22：2019-2029E 中国啤酒以零售额计市场规模单元：亿元..................23图23：啤酒企业纷纷打造高端啤酒....................................................................................................................................24图24：居民人均可支配收入持续增长，增速放缓............................................................................................................25图25：消费者消费信心指数底部企稳回升........................................................................................................................25图26：啤酒产量变化与社零餐饮消费较同步....................................................................................................................25图27：2023 淘宝天猫啤酒行业消费者分布.......................................................................................................................26图28：0-15 人口数量变化较均衡，60 以上人口数量持续增长...................................................................................... 26图29：2022 年中国非即饮啤酒市场销量占比提升至60%.............................................................................................. 27图30：饮用场景女性偏愉悦自我，男性偏聚会................................................................................................................27图31：珠江啤酒产品汇总图................................................................................................................................................28图32：华南地区收入贡献持续增长....................................................................................................................................29图33：经销商数量增长提高市场覆盖密度........................................................................................................................29图34：收入持续增长，净利润生产成本和费用等多因素影响波动较大....................................................................... 29图35：高端产品占比持续提升............................................................................................................................................29图36：存货周转天数创新低................................................................................................................................................30图37：固定资产周转率明显回升，生产效率提升............................................................................................................30图38：毛利率显著提升........................................................................................................................................................ 31图39：净利率显著提升........................................................................................................................................................ 31图40：归母净利润快速持续提升........................................................................................................................................31图41：销售费率和管理费率稳健控费................................................................................................................................31
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敬请参阅最后一页免责声明-5-图42：国内啤酒企业啤酒吨价变化整体均在上行............................................................................................................33图43：珠江啤酒销量和吨价变动影响................................................................................................................................33图44：
燕京啤酒销量和吨价变动影响................................................................................................................................33图45：
重庆啤酒销量和吨价变动影响................................................................................................................................33图46：华润啤酒销量和吨价变动影响................................................................................................................................33图47：
青岛啤酒销量和吨价变动影响................................................................................................................................34图48：
惠泉啤酒销量和吨价变动影响................................................................................................................................34图49：高端化推进，原材料占比上升，折旧占比小幅回升............................................................................................35图50：2025 年珠江啤酒营业成本构成，原材料占比超七成...........................................................................................35图51：2025 年原材料中易拉罐成本占比最大近四成.......................................................................................................35图52：原材料各成本变化，铝锭涨价易拉罐占比提升....................................................................................................35图53：高端化持续推进，占比居高的原材料中粮食和包材占比呈下降趋势............................................................... 35图54：进口大麦单价较高点回落37%，2025、2026 年价格较稳定.............................................................................. 36图55：瓦楞纸价格底部回升中，整体仍在底部区间运行................................................................................................36图56：浮法玻璃底部区间运行，价格仍在下探................................................................................................................37图57：铝锭价格持续高位运行多年，2026 年上半年价格再度上行.............................................................................. 37图58：啤酒上市公司毛利率比较........................................................................................................................................38图59：啤酒上市公司净利率比较........................................................................................................................................38图60：啤酒上市公司销售费率比较....................................................................................................................................38图61：啤酒上市公司管理费率比较....................................................................................................................................38图62：资本开支比较，珠江啤酒持续加码高端化............................................................................................................39图63：啤酒上市公司ROE 比较，珠江啤酒稳步提升......................................................................................................39图64：啤酒上市公司资本支出/折旧摊销比较...................................................................................................................39图65：珠江啤酒分红比例保持稳定....................................................................................................................................40图66：珠江啤酒PE-band..................................................................................................................................................... 41表1：分装厂数量.................................................................................................................................................................... 8表2：国内啤酒公司上市时间..............................................................................................................................................10表3：珠江啤酒登陆资本市场，总部酿造产能搬迁推动企业向“智能制造+文化运营商”转型...............................10表4：公司董事和部分高管简介..........................................................................................................................................12表5：珠江啤酒产品结构（2025 年）.................................................................................................................................14表6：截至2025 年公司省内基地产能................................................................................................................................15表7：“十四五”期间珠江啤酒各渠道收入表现..............................................................................................................17表8：“十四五”期间珠江啤酒各渠道毛利率变化..........................................................................................................17表9：2025 年中国啤酒市场六大企业核心财务对比.........................................................................................................23表10：国内啤酒企业中高端产品收入、销量贡献（各公司披露口径不统一）........................................................... 32表11：珠江啤酒盈利预测.................................................................................................................................................... 41表12：可比公司的估值比较................................................................................................................................................42
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敬请参阅最后一页免责声明-6-
1、珠江啤酒——华南啤酒龙头，高端化与区域深耕并行
1985 年珠江啤酒厂在广州成立，实控人广东国资委，2002 年公司正式更名为广州珠江啤酒股份有限公司，2010 年深交所上市。截至2025 年公司省内产能约230万吨，啤酒销量144 万吨，国内啤酒销量占比约4%，排名第六位。公司是一家以啤酒酿造产业为主，啤酒文化、包装产业配套发展的大型现代化企业，生产基地主要分布于广州南沙、东莞、梅州、中山等地，现有员工约4600人，现有下属企业16 家，其中啤酒企业12 家，包装企业2 家，文化企业2 家；拥有高新技术企业8 家，省级专精特新企业8 家，省级创新型中小企业9 家，创新平台保持21 个，拥有国家认定企业技术中心、博士后科研工作站、国家认可实验室、国家级绿色工厂，20 多项技术填补国内空白，率先研制推出我国第一瓶纯生啤酒和白啤酒，享有“南有珠江”美誉。公司以广东地区中高档啤酒收入为主，在广东市场占有率约30%。2025 年公司实现营业收入58.78 亿元，其中华南地区（广东为主）收入贡献56.22 亿元，收入占比95.66%；啤酒收入56.87 亿元，收入占比高达96.75%，其中高档啤酒占啤酒收入76.2%，中高档啤酒合计贡献啤酒收入近93%；销售净利率创历史新高15.64%。1.1、珠江啤酒发展历程珠江啤酒开创初期，高质量、高效率发展，首创国内啤酒行业多项第一。1982年是全国第一家以“补偿贸易”形式与欧洲合作技术建厂，1985 珠江啤酒5 万吨产能速度投产，90 年代在国内啤酒行业首创“集中酿造、分散灌装”，快速提升市场覆盖率。1997 推出国内第一瓶纯生啤酒，标志着中国纯生啤酒时代的开启。2005 公司用了20 年时间将产能由5 万吨增长至150 万吨，成为全球单厂最大的啤酒酿造中心之一，并在2010 成功上市。2015 年，公司积极响应广州市“退二进三”政策，将生产厂区搬迁至南沙，标志着其发展历程中的重要一步，珠江啤酒开启从“制造工厂”向“智能制造+文化运营商”转型。公司2017 混改募资，公司的发展方向转向中高端特色啤酒酿造及啤酒文化运营，并建立“风险共担、利益共享”机制，实现“国资支持、同行增持、员工同持”，为珠江啤酒快速发展提供强大的内生动力。2018 提出“3+N”品牌矩阵，2022 年公司调整“3+N”战略为“雪堡、纯生、珠江+特色”产品线，依靠三大核心品牌覆盖高端、中高端、大众市场，同时以N 个特色产品系列满足个性化消费需求，一步步构建起珠江啤酒产品多样化、高端化、特色化的品牌形象。“十四五”期间，珠江啤酒以啤酒酿造与啤酒文化产业为主线，实现双主业协同发展。
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敬请参阅最后一页免责声明-7-图1：珠江啤酒以纯生等高端啤酒立足，啤酒销量与收入同步提升图2：截至2025 年珠江啤酒有16 家子公司1.1.1、第一阶段：奠基与投产（1982–1989）——“珠啤速度”建厂模式创新。80 年代国家实施“啤酒专项工程”，各地纷纷掀起兴建啤酒厂的热潮，地方啤酒厂一度超800 家，形成“一城一啤”格局。1982 年珠江啤酒的前身广州珠江啤酒厂开始立项筹建。珠江啤酒厂与众不同的建厂模式，1982 年与法国Technip（德希尼布）签建厂合同，1983 年公司签署中法信贷协议，是全国第一家以“补偿贸易”形式引进外资+国外技术，不用财政全额拨款，用未来产品出口还贷。珠江啤酒厂以补偿贸易的金融创新模式，把一座亚洲顶级的现代化啤酒厂，在19 个月内完工投产。时任国家轻工部部长杨波当场评为“三全一次”：一次引进成功、一次试产成功、一次打入国际市场。
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敬请参阅最后一页免责声明-8-图3：奠基与投产（1982–1989）——“珠啤速度”1.1.2、第二阶段：产能扩张与分装网点（1990s）——业内首创“集中酿造、分散灌装”发展模式创新。自1989 年首家分装企业从化珠江啤酒分装厂建成投产后，1993年，新丰分装厂成立；1995 年，海丰分装厂成立；1996 年后，阳江、汕头、梅州、中山、东莞等分装厂相继建成投产，珠江啤酒开创了“集中酿造，分散灌装”的发展模式。珠江啤酒用“分装网点”的发展模式，快速铺开对华南市场的覆盖；随着梅州、中山、东莞等地升级为酿造基地，分装体系完成使命，收缩为从化、新丰、海丰等少数节点，服务于偏远与过渡市场。图4：珠江啤酒开创“集中酿造，分散灌装”发展模式表1：分装厂数量类型数量代表厂商纯分装厂
3 家
从化、新丰、海丰分装厂→升级酿造厂
3 家
梅州、中山、东莞关停退出
1 家
汕头1.1.3、第三阶段：技术研发突破（1997–2005）——纯生无菌工程化全链路珠江啤酒于1997 年率先推出中国第一瓶纯生啤酒——珠江纯生，产品经先进的低温膜过滤和密封无菌灌装，独特的技术处理让生啤酒的新鲜和营养得以保存，带出真正的畅快口感。珠江纯生啤酒品质控制关键技术等20 多项核心技术填补国
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敬请参阅最后一页免责声明-9-内空白，填补国内纯生啤酒商业化空白，开启国产啤酒高端化进程，成为中国纯生啤酒标准的领导者、制订者之一。从传统熟啤市场到突破进入纯生市场。纯生技术让珠江啤酒在华南市场建立起“鲜爽”的差异化认知，避开与雪花、青啤在低价熟啤上的争夺。更重要的是公司打通了纯生技术的工程化全链路，掌握了无菌工程能力——这是后续所有高端化创新的基础。从“无菌产品”到“活酵母产品”。2000 年珠江啤酒自主开发瓶内二次发酵技术，酿造出中国第一瓶含活性酵母的白啤酒。中国首个实现瓶内二次发酵含活性酵母白啤酒工业化量产的企业。2003 年珠江ALE 啤酒的成功上市标志着我国啤酒业在上面发酵啤酒技术上取得成功，改写了传统啤酒工艺下面发酵的历史。珠江白啤和珠江ALE 啤酒是珠啤继“纯生”后在啤酒业的又一力作。2003 年错流膜过滤（CMF）× 绿色制造体系，将啤酒错流膜过滤技术应用到所有啤酒生产，进一步改进啤酒生产流程，提高啤酒的纯正口感和抗氧化保鲜性能。将珠江啤酒的“无菌”技术系统化、低成本化。2005 年7 月14 日，珠江啤酒第四期啤酒酿造技改项目投产，标志着珠江啤酒总部实现了啤酒产能150 万吨的规模，成为全球单厂最大的啤酒酿造中心之一。依托公司创新的纯生啤酒工程化全链路和持续提升的啤酒酿造技术，公司核心产品从传统啤酒升级为以纯生、雪堡等高端系列啤酒产品为主，其中珠江纯生啤酒全国纯生啤酒销量第一（最新统计数据截至2024 年底）。图5：技术研发突破（1997–2005）——珠江啤酒三次技术升级为自研高端化产品打下坚实基础1.1.4、第四阶段：登陆A 股资本化，打造啤酒+文化园区双主业（2010–至今）2010 年公司在深交所挂牌上市，成为A 股最后一家以啤酒为主业IPO 的公司。回看公司发展历程，创业初期即以“补偿贸易”形式自力更生，引入法国/比利时20 世纪80 年代先进水平全套装备与快速发酵工艺，依托高质量的产品打开市场大门；集中酿造、分散灌装，依靠自身的经营模式快速占领周边市场；1997 国内首创第一瓶纯生啤酒，依靠自研能力陆续开发高端新品，为公司“南有珠江”立住口
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敬请参阅最后一页免责声明-10-碑。表2：国内啤酒公司上市时间公司股票代码交易所上市日期备注青岛啤酒600600.SH /00168.HK港交所/上交所1993.07.15（H 股）中国内地第一家海外上市企业，也是首家A+H 两地同时上市，实控人青岛国资委1993.08.27（A 股）燕京啤酒000729.SZ深交所主板1997.07.16实控人北京国资委重庆啤酒600132.SH上交所主板1997.10.30外资嘉士伯控股（持股60%+）
兰州黄河000929.SZ深交所主板1999.06.23西北地区惠泉啤酒600573.SH上交所主板2003.02.26燕京啤酒控股的福建子公司珠江啤酒002461.SZ深交所中小板2010.08.18广州国资控股，华南地区华润啤酒00291.HK港交所主板前身华润创业1992 年上市央企系（华润系）
2015 年更名为华润啤酒
公司用了20 年时间将设计产能由5 万吨增长至150 万吨，但一直未能有效扩张市场实现全国覆盖。2010 上市后面临全国化扩张的竞争对手，2015 年因政策要求，退城入园的珠江啤酒开启从“制造工厂”向“智能制造+文化运营商”转型，2022 年公司“3+N”战略调整为“雪堡、纯生、珠江+特色”产品线，依靠三大核心品牌覆盖高端、中高端、大众市场，同时以N 个特色产品系列满足个性化消费需求，一步步构建起珠江啤酒产品多样化、高端化、特色化的品牌形象。“十四五”期间，珠江啤酒以啤酒酿造与啤酒文化产业为主线，实现双主业协同发展。公司2026 年初的职代会上公司强调，“十五五”期间，珠江啤酒坚持“一核一赋、双向融合”的战略发展思路，即聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。表3：珠江啤酒登陆资本市场，总部酿造产能搬迁推动企业向“智能制造+文化运营商”转型时间事件2010.08.18深交所挂牌上市（002461.SZ），开启资本市场篇章2011.03与德国慕尼黑理工大学共建"珠江啤酒国际技术研究室"2011.05广西珠江啤酒（南宁）建成投产，首期20 万吨——首家用募集资金建成的省外基地2012.08梅州珠江啤酒年产20 万吨项目投产2015响应"退二进三"，总部酿造产能（130 万吨级）搬迁至南沙生产基地；旧址盘活做琶醍文创2015率先研发雪堡红啤/黑啤/桂花蜂蜜等精酿系列，获布鲁塞尔啤酒挑战赛等多项国际奖项2015总部启动"前店后厂"精酿体验中心项目，旧车间升级为啤酒体验空间2017.03深化混改，定向增发募资约43 亿元（百威参股升至近30%，含员工持股）2017中国纯生啤酒20 年发展论坛在广州召开，首次提出"品类创新+文化创造"战略2018发布"3+N"品牌矩阵（珠江纯生为核心的高端化道路）2019推出核心大单品97 纯生（黑金系列）高端化加速公司“3+N”战略调整为“雪堡、纯生、珠江+特色”产品线，依靠三大核心品牌覆盖高端、中高端、大众市场，同时以N 个特色产品系列满足个性化消费需求，一步步构建起珠江啤酒产品多样化、高端化、特色化的品牌形象。2022珠江啤酒厂旧址入选广州市第一批工业遗产；琶醍+博物馆"啤酒+文化"双主业成型
2026 年06 月30 日珠江啤酒
敬请参阅最后一页免责声明-11-时间事件2023入选Brand Finance 全球最具价值啤酒品牌50 强（涨幅44.4%）；发布南越虎尊超高端新品2024.10珠江啤酒大厦正式开工2024.11与洲际酒店集团签广州金普顿珠江酒店管理协议，打造高端酒店商业综合体2024上榜首批广东老字号2025.07签约成为十五运会和残特奥会"啤酒类独家供应商"“十四五”期间，珠江啤酒以啤酒酿造与啤酒文化产业为主线，实现双主业协同发展2026.十五五”期间，珠江啤酒坚持“一核一赋、双向融合”的战略发展思路，即聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。图6：珠江纯生销量全国第一图7：珠江啤酒文化产业图8：珠江啤酒“3+N”品牌战略1.2、珠江啤酒股权结构——国资绝对控股珠江啤酒实际控制人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会（间接控制49.57%），控股股东广州产业投资控股集团有限公司持股54.15%，是珠江啤酒的主要决策者，国企高集中度控股，为公司提供了稳定的治理基础。持股第二位的INTERBREW INVESTMENT INTERNATIONAL HOLDING LIMITED（英特布鲁投
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敬请参阅最后一页免责声明-12-资国际控股有限公司，其关联方为百威英博集团），长期稳定持股29.99%，作为战略投资者深度参与公司治理。两大股东合计持股84.14%，股权高度集中，结构稳定。百威英博作为全球第一大啤酒集团，2025 年实现营业收入4169 亿元，全球啤酒销量高达4842 万千升，占全球啤酒总产量约27%。百威英博的入股有助于珠江啤酒在高端化工艺和全球供应链上汲取国际经验，是重要战略优势。珠江啤酒建厂初期引入比利时装备与技术，2002 年珠啤集团以经营性净资产出资，联合比利时英特布鲁集团（Interbrew，百威英博前身之一）等6 家发起人共同设立广州珠江啤酒股份有限公司。英特布鲁出资约1.6 亿元取得24%股权，成为二股东。2008 年英博以520 亿美元收购美国AB 公司，合并为今天的百威英博（ABInBev）。珠江啤酒的英特布鲁股权随之归入百威英博体系，2017 年珠江啤酒完成43.12 亿元非公开发行（"二次混改"），广州国资同步注资控股，百威英博同步注资后持股精确锁定在29.99%。图9：珠江啤酒股权结构图（2026 年一季度）1.3、管理团队企业管理经验丰富，稳健接替2025 年末，公司董事会在任董事8 人，其中外部董事5 名（含3 名独立董事及外资股东百威推荐的2 名董事），内部董事3 名，含职工董事1 名。公司董事会于2025 年6 月16 日选举黄文胜先生接棒升任为公司第四届董事会董事长。公司现任董事长黄文胜2020 年出任珠江啤酒总经理，2025 年6 月升任董事长兼党委书记，成为珠江啤酒新的"一把手"。上一任董事长王志斌先生到龄退休。王志彬先生2005 年起在公司担任副总经理，积累了丰富的经验，并在2019 年担任董事长，推动公司在智能化升级和双主业战略方面的实施。任内推动高端化转型，但因到龄退休于2025 年6 月正式交棒。表4：公司董事和部分高管简介姓名职务公告日期任职日期性别国籍学历出生年份年龄最新薪酬(万元)最新持股数(万股)黄文胜董事长,董事2025/6/172020/4/15中国硕士99.32现任公司党委副书记。研究生学历，中国国籍，无境外永久居留权. 1989 年8 月参加工作，曾任广州有线电厂工
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敬请参阅最后一页免责声明-13-姓名职务公告日期任职日期性别国籍学历出生年份年龄最新薪酬(万元)最新持股数(万股)程师，区域经理，副经理，广州哈里斯通信有限公司市场副总裁，副总经理，总经理，广州电子集团有限公司副总经理兼广州
广哈通信有限公司总经理，广州电气装备集团有限公司党委委员，副总经理，广州智能装备产业集团有限公司党委委员，副总经理，广州广哈通信股份有限公司董事长。程衍俊副董事长,董2025/4/252025/4/23中国硕士现任百威亚太控股有限公司首席执行官、联席主席、执行董事及授权代表，并在百威亚太控股有限公司控股的多个子公司任法定代表人或董事职务，中国国籍，中欧国际工商学院EMBA 学位，齐鲁工业大学学士学位，高级工程师，曾任哈尔滨啤酒集团首席执行官、百威亚太供应链及物流副总裁、百威全球首席供应链运营官等职务。张涌副董事长,董事，总经理2025/8/292025/8/14中国硕士47.24现任公司党委副书记。中国国籍，研究生学历，管理学硕士，经济师。曾任广州市委组织部干部二处副处长，广州市公开选拔领导干部办公室主任、广州市企业经理人才评价推荐中心主任，广州铁路投资建设集团有限公司临时党委副书记、董事，广州岭南国际企业集团有限公司党委副书记、董事，广州岭南集团控股股份有限公司监事会主席，广州岭南商旅投资集团有限公司党委副书记、董事、工会主席等。柯睿格董事2021/4/242021/4/23美国博士2021 年1 月至今，任百威集团亚太区首席法律及企业事务官。美国国籍,拥有美国芝加哥大学拉丁美洲历史专业文学学士学位，美国西北大学普利兹克法学院法学博士学位.曾任百威集团北美区总法律顾问，亚太区并购业务主任，亚太南区法律及企业事务副总裁，亚太区法律及合规总监，全球总部并购及商务法律总监，美国盛信律师事务所律师，纽约市经济发展公司项目经理等职务罗志军职工董事，副总经理2012/6/72011/9/13中国本科86.99现任本公司董事，副总经理，珠啤集团董事。学士，助理工程师，曾任珠啤集团酿造厂副厂长，厂长，设备工程部经理。韩振平独立董事2020/7/242020/7/21中国硕士现任中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）高级合伙人，广东分所所长。中国国籍，高级工商管理硕士，中国注册会计师，资产评估师。曾任黑龙江省桦川县供销联社财务科科员，黑龙江省佳木斯富民农业生产资料公司财务经理，北京天华会计师事务所项目经理，中审会计师事务所有限公司副主任会计师，广东分所所长等职务。曹庸独立董事2023/1/62023/1/5中国博士现任华南农业大学食品学院二级教授，广东省功能食品活性物重点实验室主任，
广州酒家集团股份有限公司独立董事，幺麻子食品股份有限公司独立董事，广东惠尔泰生物科技有限公司董事，广州绿萃生物科技有限公司监事。中国国籍，无境外永久居留权，理学博士，生物学教授，博士生导师，曾任吉首大学教师。何兴强独立董事2023/1/62023/1/5中国博士现任中山大学岭南学院教授，工会主席，广东省教育厅经济贸易类本科专业教学指导委员会副主任委员，鼎龙文化股份有限公司独立董事。中国国籍，无境外永久居留权，经济学博士，金融学教授，博士生导师，曾任中山大学国际商务系副主任，主任，中山大学社会科学处副处长，中山大学校工会副主席等。涂京霞副总经理,总工程师2024/3/292018/4/25中国硕士87.71.4、珠江啤酒产品高端化驱动收入增长公司产品线覆盖高档、中档和大众化三个价格带，以"纯生"为品类核心竞争标签，形成以珠江纯生系列为主力、多品类协同发展的产品矩阵。97 纯生是当前最
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敬请参阅最后一页免责声明-14-核心的利润引擎，通过在8-10 元价格带建立品牌护城河，持续替代中端零度产品及低端纯生，推动公司啤酒平均售价上移。2025 年吨价达3888 元/吨（同比+1.57%）。公司同步布局风味啤酒（茶啤、果啤）与精酿产品，以品类创新驱动次高端市场渗透。表5：珠江啤酒产品结构（2025 年）产品档次核心产品价格定位（约）
2025 年啤酒收入（亿元）
啤酒收入占比毛利率高档
97 纯生（黑金）、雪
堡、珠江原浆、纯生8—30 元/瓶43.3376.20%50.82%中档珠江零度、珠江纯生（精品）4—8 元/瓶9.5116.72%37.08%大众化经典老珠江等2—4 元/瓶4.037.09%36.74%啤酒产品合计————56.87100%47.53%1.5、珠江啤酒产能布局：2025 年三大基地扩建完成，高端供给能力增公司产能以广东省为核心，采取"深耕大本营、辐射周边"的布局策略。1、2022年南沙130 万吨产能投产——全国啤酒最大单厂之一，5 条灌装线（3 瓶+2 罐），含9 万罐/小时高速线，合计80 万吨包装产能，供应大广州并辐射全省；2、东莞/中山东西两翼——2023 年东莞扩建（+30 万吨酿造）与2025 年中山扩建（+30 万万吨酿造）先后投产，珠三角东、西岸产能大幅增强；3、湛江/梅州南北延伸——湛江新增20 万吨罐装线承接粤西电商增量，梅州升级纯生瓶装线专注粤东高端供给。五大基地实现广东省全域覆盖，"十四五"合计资本投入约18.6 亿元，完成对省图10：2025 年三档产品啤酒板块收入各自占比图11：2025 年三档产品啤酒板块毛利各自占比
2026 年06 月30 日珠江啤酒
敬请参阅最后一页免责声明-15-内易拉罐线和全品类酿造能力提升，中高端供给能力加速释放，为公司“3+N”战略发展助力，逐步构建起珠江啤酒产品多样化、高端化、特色化的品牌形象。公司2025 年经营现金流11.2 亿元，资产负债率仅30.87%。分红率46.6%，股息率2.47%。现金在手充裕，2017 年定增剩余24.4 亿元资金可用于未来产能及营销扩张。公司在广东省内深度覆盖，省外布局河北、湖南、广西，以大众化产品为主，属于公司早期战略占位，尚未加码。2025 年公司广东省内/省外实现收入分别为56.22/2.55 亿元，收入占比分别为95.66%/4.34%；毛利贡献分别为27.80/0.61 亿元，毛利占比分别为97.85%/2.15%；省内毛利率49.44%，省外毛利率仅23.89%。图12：珠江啤酒广东省市场占率30%+表6：截至2025 年公司省内基地产能基地酿造年产能（万吨/年）灌装/包装产能投产时间简介南沙（广州南沙珠啤）
80 万吨/年
2015/2022主酿造中心（总部搬迁后定位）集团最大酿造中心，也是全国纯生产能最大的单体工厂之一，承担全省核心原浆/纯生基酒供应东莞珠啤（扩建工程）
10 万吨/年新增+ 20
万吨/年(原有技改)珠啤省内第二大全品类酿造基地，
2023 年完成扩建后具备纯生、雪堡
精酿全系列生产能力梅州珠啤（广梅产业园）包装线技改升级（2 万瓶/小时瓶装线和3.6万罐/小时易拉罐线）粤东区域核心酿造点，覆盖潮汕、闽西市场，2025 年完成纯生灌装线升级，是瓶装纯生啤酒生产线
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敬请参阅最后一页免责声明-16-基地酿造年产能（万吨/年）灌装/包装产能投产时间简介湛江珠啤新增7.2 万罐/小时线粤西/琼北核心基地，2025 年11 月新增20 万千升易拉罐线投产，总灌装能力翻倍中山珠啤新增7.2 万罐/小时线+ 原有瓶装线技改（10 万吨/年）现为粤西/珠中江区域全品类核心基地，配套新增7.2 万罐/小时高速易拉罐线合计（不含省外）河北珠啤多包装形式生产线冀+ 鲁/晋/豫/陕/甘/蒙东+ 东北（黑吉辽）——"北上"桥头堡湖南珠啤
4 万瓶/小时线
湘+ 鄂+ 部分赣——与河北"南北呼应"广西珠啤20（总规40 万吨）
10 万吨/年
桂+ 滇/川/渝/黔+ 东南亚——"西进"桥头堡合计（省外）1.6、“十四五”期间珠啤各渠道毛利率均有提升珠江啤酒主要销售模式为经销模式，根据电商快速发展趋势，亦有布局线上直销。2025 年按渠道分类，公司普通渠道（流通和餐饮经销）/商超/夜场/电商分别占比88.6%/4.7%/1.3%/5.5%。2025 年电商渠道同比暴增339.2%，商超渠道同比34.8%，新零售布局快速成型。在2020-2022 年疫情的持续影响下，KTV、酒吧、传统餐饮店等即饮啤酒主要的消费场所经营面对较大压力，销量占比持续下滑。非即饮销量占比不断扩大，其中线上渠道在各类市场因素的推动下迅速发展，在啤酒非即饮零售市场中保持快速的增长态势。这期间公司渠道营收随行业变化而剧烈变化，夜场收入下降明显，但得益于公司产品高端化推进，公司各渠道毛利率均有提升。2025 年餐饮持续低迷，公司普通渠道增速首降-2.32%，但毛利率增长2.21pct。公司顺势调整渠道，区域口碑竞争力强，在消费承压低迷的环境下，公司主要采取现款现货销售保证回款质量，2025 年前5 大经销商仅占总销售额16.17%，单个经销商依赖度极低，渠道体系健康且分散，抗风险能力强。截至2025 年12 月31 日，公司应收账款13.69%（2024 年12 月31 日为13.85%）源于前五大客户，公司不存在重大的信用集中风险。
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敬请参阅最后一页免责声明-17-图13：2025 年公司销售按渠道分类各自占比图14：珠江啤酒各渠道收入增速表7：“十四五”期间珠江啤酒各渠道收入表现渠道收入（亿元）五年CAGR普通40.9345.0648.6351.5550.35+5.3%普通yoy5.3%10.1%7.9%6.0%-2.3%商超0.760.971.351.982.67+36.9%商超yoy0.9%27.6%39.2%46.7%34.8%夜场0.890.810.920.880.72-5.1%夜场yoy18.8%-9.0%13.6%-4.3%-18.2%电商0.330.50.590.713.12+75.5%电商yoy35.0%51.5%18.0%20.3%339.4%合计45.3849.2853.7855.1156.87+5.8%表8：“十四五”期间珠江啤酒各渠道毛利率变化渠道五年CAGR普通43.83%41.03%40.89%44.64%46.85%+1.5%商超50.29%49.59%55.01%58.44%57.22%+3.1%夜场35.71%37.28%36.83%36.33%38.04%+1.3%电商51.95%51.38%49.99%49.61%52.35%+0.1%
2、啤酒行业现状与竞争格局
随着消费者需求的不断变化和行业竞争的日益激烈，啤酒市场正呈现多样化的发展态势。“Less but better”少喝但喝好，成为发达市场主流消费理念。我国随经
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敬请参阅最后一页免责声明-18-济增长，人均消费支出提升，消费者对啤酒需求由大众化向高端化、多元化发展。中国啤酒企业从最初的快速开发增量市场转向优化存量市场，研发和营销开拓新的增量市场。对比2013/2025 年国内规模以上啤酒产量5062/3536 万千升，下降30%近五年产量保持在3500 万千升左右；2013/2025 年国内规模以上啤酒行业销售收入1814/1800 亿元，基本持平；规模以上利润总额分布为126/305 亿元，同比增142%；吨酒收入分别为3584/5090 元/千升，同比增42%。国内啤酒行业产量从顶峰下降了30%，收入几乎没变，利润上涨2 倍多。2.1、中国啤酒产量居世界和亚洲第一，但价格偏低中国啤酒产量自2002 年以来持续高居世界第一，2024 年底中国啤酒产量占全球啤酒产量18.18%，占亚洲啤酒产量60.31%。2013 年全球啤酒产量与中国啤酒产量同步冲顶后回落，2020 年全球啤酒行业严重受挫，销量跌破保持了九年的1900亿升后。全球啤酒产量上升势头停滞，产量受中国、美国产量回落影响而回落。其次，伴随健康化需求，以及人口变化，中国啤酒市场销量增长空间受限，但与世界人均啤酒饮用量TOP15 国家相比，中国啤酒饮用量不到29 升/年或仍有增长空间。国内啤酒市场价格偏低，人均饮用量偏少，多因素共同影响下，未来中国啤酒市场或仍有增长空间。图15：中国啤酒产量居世界和亚洲第一
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敬请参阅最后一页免责声明-19-图16：2025 年全球城市500ml 国产啤酒价(美元)图17：2024 年各国人均啤酒饮用量（升/人/年）
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敬请参阅最后一页免责声明-20-2.2、存量市场集中度提升，产品结构性红利加速释放中伴随经济增长和消费升级，中国啤酒行业量减价增，已进入存量竞争、价值提升新阶段。啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的CR6（华润雪花、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒）销量市占率从2017 年的75%提升至2025年近93%。珠江啤酒销量市占率由2017年的2.75%提升至2025年4.14%。啤酒企业向着高端化和区域深耕模式发展。量减质升的结构性红利加速释放：2025 年全行业销售收入约1800 亿元（同比+4%），利润约305 亿元（同比+18%），利润增速大幅超过收入增速，印证行业不只是向高端化的价值迁移，且结构性红利在加速释放。图18：国内啤酒产量触顶回落，现阶段产量企稳持平，行业CR6 提升至九成以上2.3、华南市场：中国优质的啤酒市场广东省是珠江啤酒的核心战场，也是全国啤酒消费最具潜力的区域市场。2024年广东省曾以474.72 万千升的产量超越山东省（463.4 万千升），打破了山东维持30 余年的啤酒产量霸主地位。2025 年，广东省全年规模以上企业累计啤酒产量为453.30 万千升，位列全国第二。超越山东成为全国第一啤酒产区。山东省表现尤为突出，全年规模以上企业累计啤酒产量达486.0 万千升，同比增长4.7%，凭借稳健的增长态势重夺全国第一。2025 年广东省常住人口总量和增量均居全国之首，城镇化率水平居全国省份首位。2025 年广东省地区生产总值比上年增长3.9%，增速比上年提高0.4 个百分点，经济总量达14.58 万亿元，连续37 年稳居全国首位，占全国经济总量超十分之一，在全国经济格局中地位凸显。珠江啤酒地处广东省，深耕华南市场已将公司啤酒销量排名推向全国第六，广东省的消费环境优势也为公司高端化奠定了扎实的基础。
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敬请参阅最后一页免责声明-21-广东人力资源供应丰富，为劳动力市场稳健运行、消费市场持续扩容拓宽了发展空间。2025 年末，全省常住人口12859 万人，比上年末增加79 万人，新出生人口超100 万人，连续6 年为全国唯一出生人口超百万的省份，城镇化率达76.58%，比上年提高0.67 个百分点，提高幅度高于上年，城镇化率水平居全国省份首位。广东省地区生产总值比上年增长3.9%，增速比上年提高0.4 个百分点，经济总量达14.58 万亿元，连续37 年稳居全国首位，占全国经济总量超十分之一。图19：截至2024 年国内各省啤酒产量占比排名图20：截至2024 年各省啤酒年产量超100 万千升/年排名
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敬请参阅最后一页免责声明-22-2.4、2017 年前后国内啤酒陆续开启高端化战略转型2.4.1、2018 年进口啤酒量和金额触顶随着经济发展消费升级，我国消费者对啤酒的大众化需求向高端化、多元化发展。啤酒行业发展由消费者需求驱动和主导，啤酒企业从开发增量市场转向优化存量市场，研发和营销探寻开拓新的增量市场。2008 年至2018 年，我国啤酒进口量复合增速达40%，进口金额复合增速38%。国内啤酒消费者对啤酒高端化、多元化需求快速增长，国内啤酒企业也由最初的并购冲量模式开始探寻化解产品结构单一，创新不足的短板。2016 年春季糖酒会期间，进口啤酒成为热门话题，进口啤酒热度不减，2018 年进口啤酒量达到82 万千升，创历史新高，虽然总量较国内啤酒产量不高，但占比已经由2008 年的0.07%提升至2018 年的2.15%，占比提升31 倍，高端啤酒消费市场快速崛起。国内啤酒企业积极应对，于2017 年前后陆续开启高端化战略转型，调整产品结构，攻占8 元以上价格带。随着啤酒行业从量增转向质升，行业内并购和淘汰并行，啤酒企业从最初的“一城一啤”格局发展成今天的“五强争霸”格局，CR5 市占率从2017 年的73%提升至2025 年的近90%，行业进入寡头竞争阶段。图21：2018 年进口啤酒量和金额触顶2.4.2、中国啤酒市场增速换挡2025 年全国规上啤酒企业数量341 家，同比下降1.1%；实现总产量3536 万升；销售收入同比增长0.2%；利润同比增长12.1%。啤酒产业表现出三大特征，一是高端化向纵深推进，工坊精酿成为创新核心；二是时尚化产品快速渗透；三是渠道与场景高度适配。以零售额计，中国啤酒市场规模已从2019 年的人民币6,043 亿元增长至2024年的人民币7,347 亿元，复合年增长率为4.0%。预计未来五年将延续稳健增长趋势，至2029 年市场规模将达人民币9,293 亿元，2024 年至2029 年复合年增长率进一步提升至4.8%。
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敬请参阅最后一页免责声明-23-前一阶段增长依赖龙头关厂提效与6-8 元价格带升级，以价补量对冲产量下滑；后一阶段增速提升则源于三重动力——8-10 元次高档快速扩容成为新主流、精酿啤酒以超20%增速打开"二次高端化"空间、折扣店等新兴渠道崛起配合数字化运营效率提升，行业从单纯涨价转向结构性价值竞争。图22：2019-2029E 中国啤酒以零售额计市场规模单元：亿元2.4.3、国内啤酒企业高端化纷纷加码2021 年华润啤酒率先推出定价999 元/盒的"醴"啤酒；2022 年初，青岛啤酒推出1399 元/瓶的"一世传奇"；百威啤酒随后上线1588 元/瓶的"大师传奇虎年限量版"；2023 年初，珠江啤酒推出最贵的啤酒是“南越虎尊”，单瓶售价约398 元。这款酒是珠江啤酒的高端代表，主打文化收藏。啤酒企业陆续开启千元啤酒市场，定位超高端市场。2025 年年报显示，啤酒企业增长主要来自中高端产品。华润中高档及以上啤酒销量同比接近中至高单位数增长，其中“喜力”销量在高基数基础上增长近两成，“老雪”销量同比增长60%，“红爵”销量同比连续两年翻倍增长；青岛啤酒主品牌增长3.5%，中高端以上产品实现销量331.8 万千升，同比增长5.2%；燕京啤酒以燕京U8 为代表的中高档产品收入占主营业务比例持续提升至68.27%。珠江啤酒高档啤酒收入占比76.20%，中高档啤酒收入占比则已近93%，吨酒利润上各企业高端化产品结构占比差异明显。表9：2025 年中国啤酒市场六大企业核心财务对比公司营收（亿元）净利润（亿元）销量（万千升）净利率吨酒收入（元/千升）吨酒利润（元/千升）百威亚太（亚太地区）405.134.4796.588.49%5,086华润啤酒379.933.71,103.008.87%3,444青岛啤酒324.745.9764.814.13%4,246燕京啤酒153.316.8405.310.95%3,783重庆啤酒147.212.3299.528.36%4,915珠江啤酒58.89.0146.2415.38%4,019
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