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火电
通宝能源（600780.SH） 增持-A(维持)
业绩稳健增长，持续推进清洁能源项目
2026 年 8 月 31 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 8 月 28 日
收盘价（元/股）： 5.95
年内最高/最低（元/股）： 8.45/5.61
流通 A 股/总股本（亿股）： 11.47/11.47
流通 A 股市值（亿元）： 68.22
总市值（亿元）： 68.22
基础数据：2026 年 6 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.34
摊薄每股收益(元/股)： 0.34
每股净资产(元/股)： 7.45
净资产收益率(%)： 4.58
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
事件描述
公司发布 2026年半年报，实现营业收入 55.32 亿元，同比下降 0.51%；
利润总额 4.70 亿元，同比增长 17.91%；归母净利润 3.92 亿元，同比增长
24.66%。
事件点评
上半年电力业务稳健经营，售电量基本持平。上半年，公司所属发电企
业主要源于发电量的增加及发电成本和其他管理成本的控制，实现稳定经
营。公司所属配电企业基于营业区域内用户用电量增加，同时新能源接入、
供电企业投资界面延伸、煤改电等供电方式和区域内供电量增加；持续优化
电网结构，降低网损、线损。2026 年 1-6 月，发电量完成 25.29 亿千瓦
时，同比减少 2.77%；售电量完成 101.03 亿千瓦时，与上年基本持平。
毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。上半年公司毛利率 8.19%，同比
下降 0.41pct；期间费用率 2.69%，同比下降 0.03pct，财务费用为 773.63
万，主要系贷款平均余额高于同期，利息费用同比增加所致。经营活动产生
的现金流量净额 6.87亿，同比下降 3.98%。
项目建设有序推进。上半年，公司围绕服务国家构建新型电力系统的战
略部署，坚持智能化、绿色化、融合化方向，全面推进清洁能源项目建设，
进一步推动产业结构焕新升级。上半年，平鲁高家堰 100MW 风电项目等在
建项目按计划推进，繁峙 170.5MW 风电项目等项目获得山西省国资委备案
/批复，涵盖高效煤电、清洁绿电、地方电网的综合能源产业格局正在逐步形
成。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.64元，对应公司8
月28日收盘价5.95元，PE分别为 10.2\9.8\9.3倍，给予“增持-A”投
资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与
碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,829 11,264 11,822 12,291 12,779
YoY(%) -0.5 4.0 5.0 4.0 4.0
公司研究/公司快报
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净利润(百万元) 513 648 667 699 731
YoY(%) -24.6 26.4 2.8 4.9 4.5
毛利率( % ) 8.6 10.1 10.2 10.2 10.2
EPS(摊薄/元) 0.45 0.57 0.58 0.61 0.64
ROE(%) 6.7 7.8 7.6 7.4 7.3
P/E(倍) 13.3 10.5 10.2 9.8 9.3
P/B(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7
净利率(%) 4.7 5.8 5.6 5.7 5.7
资料来源：常闻，
山西证券研究所
公司研究/公司快报
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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3786 4161 4326 5149 5642 营业收入 10829 11264 11822 12291 12779
现金 2470 2815 2843 3698 4051 营业成本 9902 10132 10612 11033 11470
应收票据及应收账款 944 926 1037 1004 1118 营业税金及附加 42 52 53 52 55
预付账款 16 18 17 19 19 营业费用 0 0 0 0 0
存货 159 134 173 146 185 管理费用 441 424 486 500 511
其他流动资产 197 268 255 281 269 研发费用 3 2 2 2 2
非流动资产 6750 7901 7834 7774 7731 财务费用 1 -1 1 -8 -22
长期投资 1173 1522 2027 2533 3038 资产减值损失 -17 -11 -20 -14 -17
固定资产 4157 4194 3721 3239 2741 公允价值变动收益 1 -0 -0 -0 -0
无形资产 145 144 136 130 122 投资净收益 216 171 171 171 171
其他非流动资产 1275 2042 1949 1872 1830 营业利润 667 840 843 893 940
资产总计 10536 12062 12159 12923 13373 营业外收入 22 22 17 17 20
流动负债 2 4 7 4 2639 2344 2582 2503 营业外支出 10 20 14 13 14
短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 678 842 846 897 945
应付票据及应付账款 1220 1448 1347 1559 1462 所得税 167 195 181 199 216
其他流动负债 1254 1191 997 1023 1041 税后利润 511 647 665 698 729
非流动负债 407 1083 1016 947 877 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2
长期借款 125 466 399 330 259 归属母公司净利润 513 648 667 699 731
其他非流动负债 282 617 617 617 617 EBITDA 1257 1393 1324 1370 1408
负债合计 2881 3722 3360 3529 3379
少数股东权益 -36 -38 -39 -40 -42 主要财务比率
股本 1147 1147 1147 1147 1147 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 1319 1329 1329 1329 1329 成长能力
留存收益 5143 5791 6353 6915 7522 营业收入(%) -0.5 4.0 5.0 4.0 4.0
归属母公司股东权益 7692 8378 8838 9434 10036 营业利润(%) -21.3 26.0 0.3 6.0 5.2
负债和股东权益 10536 12062 12159 12923 13373 归属于母公司净利润(%) -24.6 26.4 2.8 4.9 4.5
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.6 10.1 10.2 10.2 10.2
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 4.7 5.8 5.6 5.7 5.7
经营活动现金流 1166 1355 799 1317 850 ROE(%) 6.7 7.8 7.6 7.4 7.3
净利润 511 647 665 698 729 ROIC(%) 5.7 6.5 6.4 6.4 6.2
折旧摊销 622 586 525 529 533 偿债能力
财务费用 1 -1 1 -8 -22 资产负债率(%) 27.3 30.9 27.6 27.3 25.3
投资损失 -216 -171 -171 -171 -171 流动比率 1.5 1.6 1.8 2.0 2.3
营运资金变动 91 149 -222 269 -220 速动比率 1.4 1.5 1.7 1.9 2.1
其他经营现金流 155 145 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -548 -1128 -286 -299 -319 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0
筹资活动现金流 -363 118 -484 -164 -177 应收账款周转率 11.9 12.0 12.0 12.0 12.0
应付账款周转率 8.6 7.6 7.6 7.6 7.6
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.447 0.565 0.581 0.610 0.637 P/E 13.3 10.5 10.2 9.8 9.3
每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 1.18 0.70 1.15 0.74 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7
每股净资产(最新摊薄) 6.71 7.31 7.71 8.23 8.75 EV/EBITDA 4.0 3.7 3.7 2.9 2.5
资料来源：常闻、山西证券研究所
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
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