本周观点：2025 年年报和2026 年一季报披露陆续开启，关注绩优公司基础业务的

投资要点：
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本周观点：2025 年年报和2026 年一季报披露陆续开启，关注绩优公司基础业务的
稳健度，以及AI 叙事的弹性交易机会。目前AI 赛道持续兑现产业进展。火山引擎Seedance 2.0 面向企业公测，豆包大模型日均Token 使用量突破120 万亿，千问新版大模型Qwen3.6-Plus 上线，夯实AI 场景落地基础，AI 对业务效能优化空间持续打开，并且AI+创新产品有望加速落地。同时，随着游戏产品周期逐步展开，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。游戏方面：完美世界《异环》预计国内4 月23 日/海外4 月29 日正式上线，我们判断：1）类GTA 城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26 年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AI 应用方向：目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI 产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI 入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI 平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AI Agent 入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。3）AI 多方向轮动：①信源挖掘权威内容媒体（人民网、新华网、博瑞传播为代表）；②AI+游戏+陪伴：恺英网络、巨人网络、心动公司、昆仑万维等。源引金融活水润泽中华大地第2页/ 共18页互联网方向：腾讯、阿里等头部大厂已陆续披露财报，建议重视财报对未来业务方向的指引和规划。同时，AI Agent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年3 月30 日到2026 年4 月3 日，上证综指（-0.86%），
深证成指（-2.96%），沪深300（-1.37%），创业板指（-4.44%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-2.57%）排名第18。行业要闻。爱奇艺拟在港交所上市；盛趣游戏《大航海时代：起源》定档4 月28 日正式公测；Seedance 2.0 面向企业公测，豆包大模型日均Token 使用量突破120万亿；Qwen3.6-Plus 正式上线，走向现实世界智能体；市场监管总局召开外卖平台企业行政指导会。源引金融活水润泽中华大地第3页/ 共18页公司动态【智谱：发布2025 年年度业绩公告】截至2025 年12 月31 日止年度，公司总收入达到人民币7.24 亿元，同比增长131.9%；毛利为人民币2.97 亿元，同比增长68.7%；研发开支为人民币31.8 亿元，同比增长44.9%；年内亏损为人民币47.18 亿元；经调整年内净亏损为人民币31.82 亿元。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。源引金融活水润泽中华大地第4页/ 共18页源引金融活水润泽中华大地第6页/ 共18页
1.本周传媒行业行情跟踪
1.1.传媒行业涨跌幅A股方面，2026年3月30日到2026年4月3日，上证综指（-0.86%），深证成指（-2.96%），沪深300（-1.37%），创业板指（-4.44%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-2.57%）排名第18。
图表1：各行业涨跌幅（%）情况（3.30-4.3）
2026 年3 月30 日到2026 年4 月3 日,申万传媒细分行业中，游戏/出版/影视院线三大子板块涨跌幅居前，电视广播/数字媒体/广告营销三大子板块涨跌幅靠后。个股方面，涨跌幅前五名分别是：电魂网络（+5.89%）、每日互动（+5.88%）、完美世界（+5.43%）、世纪华通（+3.71%）、惠程科技（+3.43%）;涨跌幅后五名分别是：旗天科技（-10.17%）、出版传媒（-10.45%）、中青宝（-10.93%）、金逸影视（-12.74%）、电声股份（-13.00%）。
图表2：传媒行业细分子行业涨跌幅（%）情况（3.30-4.3）
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图表3：A 股市场传媒行业公司涨跌幅情况（3.30-4.3）
涨跌幅前五名周涨跌幅（%）涨跌幅后五名周涨跌幅（%）电魂网络5.89电声股份-13.00每日互动5.88金逸影视-12.74完美世界5.43中青宝-10.93世纪华通3.71出版传媒-10.45惠程科技3.43旗天科技-10.17港股方面，2026 年3 月30 日到2026 年4 月3 日，涨跌幅前五名分别是：创梦天地（+8.33%）、禅游科技（+4.96%）、家乡互动（+4.07%）、网龙（+3.30%）、IGG（+2.54%）；涨跌幅后五名分别是：云游控股（-7.41%）、青瓷游戏（-8.52%）、美图公司（-8.67%）、中手游（-8.94%）、指尖悦动（-18.09%）。
图表4：港股市场传媒行业公司涨跌幅情况（3.30-4.3）
涨跌幅前五名周涨跌幅（%）涨跌幅后五名周涨跌幅（%）创梦天地8.33指尖悦动-18.09禅游科技4.96中手游-8.94家乡互动4.07美图公司-8.67网龙3.30青瓷游戏-8.52IGG2.54云游控股-7.411.2.港股资金面变化2026 年3 月30 日到2026 年4 月2 日，恒生指数全周上升0.66%，收报25,116.5 点。恒生科指全周下降2.07%，收报4,679.1 点。港股通全周净流入53.71 亿港元，腾讯控股净流入靠前，港股通净买入额27.60 亿港元。
图表5：恒生指数及恒生科指走势
图表6：恒生指数及恒生科指PE-TTM
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图表7：港股通净买入额/净卖出额排名前十（亿港元）（3.30-4.3）
排名股票代码股票简称净买入排名股票代码股票简称净买入0700.HK腾讯控股27.600883.HK中国海洋石油-49.681810.HK小米集团-W25.309988.HK阿里巴巴-W-20.552259.HK紫金黄金国际11.150981.HK中芯国际-13.143988.HK中国银行8.589992.HK泡泡玛特-9.641211.HK比亚迪股份8.206869.HK长飞光纤光缆-9.140175.HK吉利汽车7.721171.HK兖矿能源-5.211398.HK工商银行7.081347.HK华虹半导体-4.420941.HK中国移动6.991898.HK中煤能源-4.261530.HK三生制药6.892628.HK中国人寿-4.202318.HK中国平安6.283690.HK美团-W-4.10
图表8：腾讯卖空周成交量（万股）
图表9：阿里巴巴卖空周成交量（万股）
图表10：美团卖空周成交量（万股）
图表11：快手卖空周成交量（万股）
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图表12：哔哩哔哩卖空周成交量（万股）
图表13：百度卖空周成交量（万股）
图表14：京东卖空周成交量（万股）
1.3.本周行业新闻【爱奇艺拟在港交所上市】3 月30 日，爱奇艺公告，公司已以保密方式向香港联合交易所提交上市申请表，申请公司A 类普通股在港交所上市及交易许可。同日，公司董事会批准了一项股份回购计划，授权公司在未来18 个月内回购至多价值1 亿美元的股份（包括美国存托股份形式）。该股份回购计划自批准之日起立即生效。（界面新闻微信公众号，2026 年3 月30 日）【盛趣游戏《大航海时代：起源》定档4 月28 日正式公测】3 月31 日，由光荣特库摩正版授权、Line Games 与Motif 共同开发，世纪华通旗下盛趣游戏代理发行的多端互通航海RPG 手游《大航海时代：起源》，正式宣布国服定于4 月28日全平台上线。（世纪华通微信公众号，2026 年3 月31 日）源引金融活水润泽中华大地第10页/ 共18页【Seedance 2.0 面向企业公测，豆包大模型日均Token 使用量突破120 万亿】在AI 创新巡展·武汉站上，火山引擎宣布Seedance 2.0 面向企业用户正式开放公测。截至今年3 月，豆包大模型日均Token 使用量已突破120 万亿，在三个月内增长一倍，比2024 年5 月发布时增长1,000 倍。（火山引擎微信公众号，2026 年4 月2 日）【Qwen3.6-Plus 正式上线：走向现实世界智能体】Qwen3.6-Plus 正式上线，该版本现已通过API 即刻开放调用，相较于前代模型实现了全方位的能力大幅跃升，其中显著增强了模型的智能体（Agent）编程能力。无论是前端网页开发，还是复杂的代码仓库级问题求解，Qwen3.6-Plus 均树立了全新的业界标杆。（千问大模型微信公众号，2026 年4 月2 日）【市场监管总局召开外卖平台企业行政指导会】4 月2 日，市场监管总局在北京召开外卖平台企业行政指导会，指导美团、淘宝闪购、京东3 家平台企业严格落实即将实施的《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》（以下简称《规定》），强化企业食品安全主体责任，采取切实有效措施，保障消费者饮食安全。（市说新语微信公众号，2026 年4 月3 日）1.4.本周公司公告【星辉娱乐：发布2025 年年度报告】截至2025 年12 月31 日止年度，公司实现营业总收入20.92 亿元，较上年同期增加53.81%；归属于上市公司股东的净利润3.02 亿元，扣除非经常性损益的净利润2.49 亿元，均实现扭亏为盈。报告期内，公司通过持续推进新品迭代升级与市场纵深拓展，为业绩增长注入强劲动能，玩具业务净利润稳定增长，游戏业务收入同比大幅增长并实现扭亏为盈；同时，公司完成出售俱乐部事项，俱乐部经营利润及投资收益亦对当期业绩形成正向贡献。【浙版传媒：发布2025 年年度报告】截至2025 年12 月31 日止年度，公司营业收入105.44 亿元，同比下降5.80%。其中：出版业务收入30.14 亿元，同比下降4.02%；发行业务收入83.88 亿元，同比下降4.60%（注：出版、发行业务收入系合并抵销前数据），其中线上销售收入27.59 亿元，同比下降10.15%。经营活动产生的现金流量净额为8.50 亿元；公司实现利润总额13.02 亿元，同比下降3.95%，归属于上市公司股东的净利润12.86 亿元，同比增长18.76%；扣非后归属上市公司股东的净利润10.15 亿元，同比下降8.92%。加权平均净资产收益率9.22%，扣非后加权平均净资产收益率7.28%，整体发展稳健。源引金融活水润泽中华大地第11页/ 共18页【智谱：发布2025 年年度业绩公告】截至2025 年12 月31 日止年度，公司总收入达到人民币7.24 亿元，同比增长131.9%；毛利为人民币2.97 亿元，同比增长68.7%；研发开支为人民币31.8 亿元，同比增长44.9%；年内亏损为人民币47.18 亿元；经调整年内净亏损为人民币31.82 亿元。源引金融活水润泽中华大地第12页/ 共18页
2.行业数据跟踪
2.1.游戏2.1.1.畅销游戏表现情况在本周的中国iOS 手游畅销榜上（3.30-4.3），《王者荣耀》连续三天稳居第一；《和平精英》整体保持强势，连续三天位居第二；《无尽冬日》连续四天位居前五；《洛克王国》表现亮眼，3 月30 日位居第二。
图表15：中国IOS 手游畅销榜排名（3.30-4.3）
排名2026/3/302026/3/312026/4/12026/4/22026/4/3和平精英和平精英王者荣耀王者荣耀王者荣耀洛克王国王者荣耀和平精英和平精英和平精英王者荣耀洛克王国无尽冬日无畏契约无畏契约恋与深空无尽冬日洛克王国无尽冬日金铲铲之战无畏契约三角洲行动金铲铲之战第五人格无尽冬日三角洲行动梦幻西游三角洲行动洛克王国洛克王国梦幻西游金铲铲之战梦幻西游我的花园世界第五人格金铲铲之战穿越火线无畏契约三角洲行动火影忍者无畏契约恋与深空鹅鸭杀金铲铲之战三角洲行动开心消消乐无畏契约开心消消乐梦幻西游梦幻西游2.1.2.休闲游戏及超休闲游戏榜单截至2026 年4 月4 日，麟贝互娱的《我的花园世界》位列微信平台畅销小游戏榜首；盛昌网络的《向僵尸开炮》排名第二；点点互动的《无尽冬日》排名第三，腾讯的《QQ 经典农场》位列第四，欢游互动的《三国：冰河时代》位列第五。
图表16：微信平台畅销小游戏排行榜（截至2026.4.4）
游戏名称游戏品类所在平台运营公司目前排名我的花园世界模拟经营微信麟贝互娱向僵尸开炮益智微信盛昌网络无尽冬日对战微信点点互动QQ 经典农场模拟经营微信深圳腾讯三国：冰河时代其他微信欢游互动疯狂水世界模拟经营微信益玩网络道友来挖宝回合微信雷霆信息神器传说益智微信雷霆信息奔奔王国竞技微信点点松云灵画师ARPG微信广州光游源引金融活水润泽中华大地第13页/ 共18页截至2026 年4 月4 日，在中国App Store 畅销游戏排行榜中，海南盛昌网络科技有限公司的休闲类游戏《向僵尸开炮》位居分类榜首; 乐元素的消除类游戏《开心消消乐》排名第二; TYSG Games 的模拟类游戏《途游休闲捕鱼》位列第三。在美国Google Play 畅销游戏排行榜中，King 运营的消除类游戏《Candy Crush Saga》位居休闲游戏分类榜首；Moon Active 的派对类游戏《Coin Master》排名第二；Playrix 的模拟类游戏《Township》位列第三。
图表17：中国App Store 畅销游戏排行榜（截至2026.4.4）
游戏名称游戏品类所在平台运营公司游戏榜排名分类排名向僵尸开炮休闲App Store海南盛昌网络科技有限公司开心消消乐消除App Store乐元素途游休闲捕鱼捕鱼App StoreTYSG Games捕鱼大咖捕鱼App Store游酷盛世科技(北京)有限公司梦幻花园消除App Store北京唯我乐园信息技术鱼乐达人捕鱼App Store游酷盛世科技(北京)有限公司多乐够级棋牌App Store北京鹏趣科技弹壳特攻队休闲App StoreHABBY GAMES乐乐捕鱼捕鱼App StoreYOOKU GAMES PTE. LTD.冒险者日记休闲App StoreHABBY GAMES
图表18：美国Google Play 畅销游戏排行榜（截至2026.4.4）
游戏名称游戏品类所在平台运营公司游戏榜排名分类排名Candy Crush Saga消除Google PlayKingCoin Master派对Google PlayMoon ActiveTownship模拟Google PlayPlayrixDice Dreams™派对Google PlaySuperPlayCandy Crush Soda Saga消除Google PlayKingGardenscapes消除Google PlayPlayrixHomescapes消除Google PlayPlayrixMatch Masters消除Google PlayCandivoreFamily Island休闲Google PlayMelsoft GameMatching Story休闲Google PlayVERTEX GAMES2.2.影视2.2.1.电影表现情况在本周票房（3.30-4.5）市场表现中，《挽救计划》以4640.29 万元的周票房领跑，占据了17.8%的票房占比和10.4%的排片占比；《超级马力欧银河大电影》票房3816.54 万元，占据14.7%的票房占比和10.2%的排片占比；《我，许可》以3630.70 万元票房位列第三。源引金融活水润泽中华大地第14页/ 共18页
图表19：本周电影表现情况（3.30-4.5）
影片周票房(万)票房占比排片占比上座率上映日期挽救计划4640.2917.8%10.4%2.3%2026/3/20超级马力欧银河大电影3816.5414.7%10.2%2.2%2026/4/3我，许可3630.7014.0%8.8%3.8%2026/4/3飞驰人生32449.209.4%11.7%1.3%2026/2/17河狸变身计划1998.097.7%9.9%1.5%2026/3/20我的妈耶1896.557.3%6.5%2.1%2026/4/3天才游戏1521.395.8%4.6%2.8%2026/4/4蝴蝶楼·惊魂1252.954.8%3.1%4.3%2026/4/3镖人:风起大漠1065.374.1%6.9%1.2%2026/2/17惊蛰无声820.933.1%5.6%1.2%2026/2/172.2.2.电视剧表现情况在本周剧集市场（3.30-4.5）中，《逐玉》以3.44 亿的正片播放量和22.07%的市占率位居第一；《白日提灯》以1.46 亿的正片播放量和9.39%的市占率排名第二；《月鳞绮纪》以1.45 亿的正片播放量和9.32%的市占率位列第三。
图表20：各平台剧集排名（3.30-4.5）
节目播放平台首播日期本周排名正片播放量市占率逐玉腾讯、爱奇艺2026.03.063.44 亿22.07%白日提灯腾讯2026.03.281.46 亿9.39%月鳞绮纪优酷2026.04.011.45 亿9.32%隐身的名字腾讯2026.03.188902.9 万5.71%正义女神优酷2026.03.167978.3 万5.11%你好1983爱奇艺2026.03.177658.3 万4.91%冬去春来爱奇艺2026.03.226084.8 万3.90%家事法庭爱奇艺、腾讯2026.03.255262.1 万3.37%你是迟来的欢喜芒果TV2026.03.264637.7 万2.97%危险关系爱奇艺2026.03.313918.1 万2.51%2.2.3.综艺表现情况在本周综艺节目市场（3.30-4.5）中，《大侦探第十一季》表现强劲，以6.96%的正片播放市占率稳居榜首；《魔力歌先生》以6.37%的正片播放市占率位居第二；《怦然心动20岁:冬季》以6.21%的正片播放市占率排名第三。源引金融活水润泽中华大地第15页/ 共18页
图表21：各平台综艺排名（3.30-4.5）
节目播放平台正片播放市占率本周排名较上周变化大侦探第十一季芒果TV6.96%-魔力歌先生腾讯6.37%-怦然心动20 岁:冬季优酷6.21%上升2 名初入职场·金融季芒果TV5.59%上升3 名周五晚高疯优酷5.37%下降2 名你好，星期六2026芒果TV4.73%-主咖和Ta 的朋友们腾讯4.28%上升1 名奋斗吧人生-演员篇腾讯4.01%-宇宙闪烁请注意爱奇艺3.57%下降5 名亲爱的客栈2026芒果TV3.45%-源引金融活水润泽中华大地第16页/ 共18页
3.投资分析意见
建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。比如3D 建模和动画AI 工具及复杂AIGC 能力的提升，推动工具化渗透，带来技术管线的变革与重组，深化产业变革。同时AI 技术革新有望驱动AIGC 应用跳跃式创新落地，激发产业的用户量、时长和ARPU 值的增长，打开行业空间。积极拥抱新技术的公司，或将深度受益于这轮技术革命带来的行业新机遇。同时，目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。包括苹果Vision Pro 以及Meta 的VR 设备等硬件保持更新迭代，随着硬件终端的推广，软件应用侧有了更好的承载场景，创新应用产品有望实现落地。源引金融活水润泽中华大地第17页/ 共18页
4.风险提示
1）新电影上线表现不及预期。由于电影上线的最终表现由实际口碑、用户消费等多种因素共同决定，存在新电影上线表现不及预期的风险。2）新技术发展不及预期。由于AI 和MR 等相关技术仍在关键发展阶段中，存在新技术革新进程不及预期。3）行业竞争加剧。目前游戏、影视内容制作仍处于竞争状态，若后续行业竞争加剧，可能会影响公司的毛利率水平，进而影响相关公司的盈利能力。4）新产品研发上线及表现不及预期。目前游戏及影视内容的制作和上线受到多方面影响，可能导致产品上线时间延后，并且产品上线后，需要用户验证，可能存在表现不及预期的风险。源引金融活水润泽中华大地第18页/ 共18页本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数。