54、创47个月高位，服务业回升至51.3。整体看，数据强

核心观点
美伊和谈僵局尚未打破，国内股债延续修复⚫ 海外方面，周末美伊谈判没有取得实质进展，美方取消赴巴基斯坦外交行程，伊朗则坚持解除海上封锁、重谈霍尔木兹安全安排后再推进核问题，上周霍尔木兹海峡通行量降低至63艘，较前置93艘明显回落。美国基本面短期仍有韧性。3月零售销售超预期回升，环比增1.7%、同比增4.0%；油价上涨带动加油站销售环比大增15.5%，退税也支撑部分消费。4月标普PMI继续好于预期，制造业升至
54、创47个月高位，服务业回升至51.3。整体看，数据强
于预期，但更多来自中东冲突、供应扰动和涨价预期下的预防性补库存，而非真实需求全面改善；价格分项走强也意味着通胀压力仍未消退。本周关注继续关注霍尔木兹实际通行情况、4月FOMC议息会议以及美国一季度GDP等数据。⚫ 国内方面，4月LPR报价维持不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均已连续11个月未作调整。A股上周整体修复，上证指数收于4079，风格科创50、上证50、红利板块占优，行业上银行、半导体、公共事业板块领涨，市场赚钱效应尚可，成交额环比放量、创下近2个月新高，当前正处于一季报密集披露期，重点关注业绩兑现对盈利预期和市场风格的再定价，在盈利端有支撑、海外地缘不显著恶化的背景下，预计短期指数延续震荡偏强。债市延续偏强，资金面持续偏宽松为主要支撑，10Y、30Y国债利率分别收于1.76%、2.26%，在资金面出现边际变化前，债市短期或维持偏强格局。本周关注3月工业企业利润、4月PMI数据。⚫ 风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行货币政策转向，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84 号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
一、海外宏观
1、4 月美国制造业、服务业PMI 双双走强4 月美国标普制造业PMI 升至54.0，高于预期的52.5 及前值52.3，创近四年新高。从结构看，制造业景气度回升并非主要源于终端需求的实质性改善，而更多反映企业对供应中断、成本上行及交付不确定性的担忧，提前补库存与抢订单行为有所增加。价格分项亦显示通胀压力边际升温，投入价格升至11 个月高位，产出价格涨幅创2022 年7 月以来最大，表明成本压力正重新抬头。服务业方面，4 月美国标普服务业PMI 录得51.3，高于预期的50.3 及前值49.8，重回扩张区间。近期服务活动较前期低位有所修复，但需求端改善并不充分，新订单仅小幅增加，出口订单仍然承压，显示居民与企业支出意愿仍偏谨慎。与此同时，服务业价格压力同步上行，投入成本升至去年12 月以来最快，销售价格涨幅创45 个月新高，反映能源、运输及工资等成本压力正逐步向终端服务价格传导。总体来看，4 月美国PMI 呈现“增长尚未失速、通胀压力再起”的特征。中东冲突、油价上涨及运输成本抬升，正在通过企业成本端向终端价格传导。对美联储而言基准情景仍是观望，一方面，经济增长尚未明显走弱，不足以支撑快速降息；另一方面，通胀压力已有再度抬头迹象，限制了政策宽松空间。图表1 美国Markit PMI图表2 美国密歇根大学消费者调研40.045.050.055.060.02023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02Markit制造业PMIMarkit服务业PMI%40.060.080.0100.02023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03消费者信心指数消费者预期指数消费者现状指数%宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
2、油价上涨推动3 月美国零售超预期
美国3 月零售销售超预期回升，但名义增速受汽油价格推升较大。3 月美国零售和食品服务销售环比增长1.7%，高于市场预期的1.4%，前值由0.6%上修至0.7%；同比增长4.0%。结构上看，加油站销售环比大幅增长15.5%，是拉动总量回升的核心因素；剔除汽油后，零售销售环比仅增长0.6%，说明表观零售读数回升部分受到能源价格和名义价格因素支撑，真实消费动能仍需观察。耐用品消费整体修复，地产链与汽车相关品类均有改善。3 月机动车及零部件销售环比增长0.1%，较2 月0.2%的小幅走弱；家具家装销售环比增长2.2%，较前值-0.1%明显回暖；电子及家电销售环比增长0.9%，建材及园艺设备销售环比增长0.7%。上述品类改善表明，前期受天气、利率及地产链偏弱压制的耐用品消费有所修复，但汽车与地产链修复力度仍偏温和，尚不能简单理解为终端需求全面转强。非耐用品和线上消费总体向好，但结构上呈现“能源与基础消费支撑、可选消费偏弱”的特征。3 月加油站、无店面零售、综合货品商店、食品饮料等品类环比改善，是零售回升的重要支撑，同时线上渠道和基础消费仍保持韧性；餐饮服务、服装、体育娱乐等可选消费表现相对平淡，说明居民支出意愿并未全面转强。整体来看，3 月零售数据更接近“名义消费强、实际消费韧性有限”的组合：消费尚未明显降温，但高油价和通胀压力可能正在侵蚀实际购买力，后续仍需关注二季度消费斜率是否回落。图表3 美国零售销售图表4 美国核心零售销售-2.0-1.00.01.02.03.04.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02美国零售销售：环比（右轴）美国零售销售：同比%%-1.00.01.02.03.04.0-5.00.05.010.015.020.02024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02美国核心零售：环比（右轴）美国核心零售：同比%%宏观周报敬请参阅最后一页免责声明二、大类资产表现
1、权益
图表5 权益市场表现
2、债券
图表6 债券市场表现指标现价上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）万得全A6803.500.287.376.13上证指数4079.900.704.832.80深证成指14940.300.3710.8510.46创业板指3667.79-0.2915.1614.50上证502945.041.174.21-2.84沪深3004769.370.867.183.01中证5008247.880.418.2810.48中证10008304.14-0.048.989.33科创501453.692.1315.718.15恒生指数25978.07-0.704.801.36恒生科技4902.20-2.795.43-11.13恒生中国企业指数8775.62-0.784.79-1.55道琼斯工业指数49230.71-0.446.232.43纳斯达克指数24836.601.5015.036.86标普5007165.080.559.754.67英国富时10010379.08-2.701.994.51法国CAC408157.82-3.174.360.10德国DAX24128.98-2.326.39-1.48日经22559716.182.1216.9418.63韩国综指6475.634.5828.1753.66A股港股海外指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP）1年期国债收益率1.13-1.68-9.30-21.272年期国债收益率1.24-5.81-3.49-13.585年期国债收益率1.47-3.38-5.78-15.7710年期国债收益率1.76-0.47-5.24-9.1210Y-1Y国债期限利差0.631.214.0612.15SHIBOR（7天）1.32-0.20-11.40-63.20DR0071.330.56-9.73-65.642年期美债收益率3.787.00-1.0031.005年期美债收益率3.928.000.0019.0010年期美债收益率4.315.001.0013.0010Y-2Y美债期限利差0.53-2.002.00-18.0010年期德债收益率3.030.000.0018.0010年期法债收益率3.646.00-8.407.8010年期意债收益率3.8012.10-11.2029.1010年期日债收益率2.441.507.7037.70国内海外宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
3、商品
图表7 商品市场表现
4、外汇
图表8 外汇市场表现指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）南华商品指数3,055.530.44-0.628.61CRB商品指数379.064.491.787.13沪铜102,460.000.377.184.85上海螺纹钢3,191.001.851.160.03COMEX黄金4,725.40-3.161.0012.28COMEX白银75.69-7.521.0220.75WTI原油94.8814.88-2.9414.92ICE布油105.8817.151.8415.77LME铜13,289.00-0.437.735.21LME铝3,591.000.743.584.67CBOT豆粕319.10-2.481.69-1.94指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）美元兑人民币6.830.12-1.07-2.21美元兑离岸人民币6.830.27-0.77-2.02欧元兑人民币8.00-0.801.04-2.49英镑兑人民币9.21-0.450.97-1.89日元兑人民币4.28-1.00-1.08-4.06美元指数98.530.30-1.360.26宏观周报