工业金属

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
证券研究报告
有色金属
行业定期报告
投资评级：看好（维持）
证券分析师
田源
SAC：S1350524030001
tianyuan@huayuanstock.com
张明磊
SAC：S1350525010001
zhangminglei@huayuanstock.com
田庆争
SAC：S1350524050001
tianqingzheng@huayuanstock.com
郑嘉伟
SAC：S1350523120001
zhengjiawei@huayuanstock.com
项祈瑞
SAC：S1350524040002
xiangqirui@huayuanstock.com
陈轩
SAC：S1350525120001
chenxuan01@huayuanstock.com
联系人
板块表现：
国内库存持续去化，铜铝价格回升
——有色金属大宗金属周报（2026/7/27-2026/7/31）
投资要点：

铜：国内库存持续去化，铜价回升，重点关注下周非农数据。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别
为+1.34%/+0.68%/+2.65%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.0 万
吨/71.6 万短吨/6.9 万吨，环比变化-9.73%/+1.39%/-0.40%；7 月国内电解铜产量112.7 万
吨，环比下滑1.59%，产量超预期下滑。库存方面，国内库存持续去化，库存水平已处于历
史低位。宏观方面，本周美联储7 月议息会议维持利率不变，重点关注下周美国非农数据。
中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜
价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、
铜陵有色、金诚信、西部矿业。

铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。1）氧化铝：库存维持高位，现
货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格下降0.54%为2755 元/吨，截至本周四，冶金级氧
化铝运行产能达8843 万吨/年，周度开工率环比下降0.36pct 为74.68%。短期内，氧化铝供
给端仍维持宽松格局，累库或仍将持续，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：美伊
战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。本周沪铝上涨1.92%至2.37 万元/吨，伦
铝价格上涨0.59%至3179 美元/吨，电解铝毛利7714 元/吨，环比增加6.92%。库存方面，
国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存26.44 万吨，环比减少3.07%，沪铝库存44.87 万
吨，环比减少1.40%，国内现货库存为95.30 万吨，环比减少5.27%。美伊冲突走势仍存不
确定性，霍尔木兹海峡通航情况尚不明朗，叠加库存持续去化，铝价反弹。中长期看，供给
端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至
存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、
天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。

锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌1.72%至14.30 万元/吨，
锂辉石精矿价格持平为2090 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 下跌4.52%至13.78 万
元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.28 万吨，环比减少1027 吨（-4.30%），SMM 大样本周
度库存10.79 万吨，环比减少6449 吨（-5.6%）。本周广期所碳酸锂仓单2.5 万吨，环比减
少37.2%。本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我们认为当前供紧需强的逻
辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方
面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供
给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给
端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需
求有望上修，2026 年7 月磷酸铁锂产量53.8 万吨，同比增长85%，环比增长7%，锂电需求
维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周
期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大
中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：
盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴
业。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
2026 年08 月02 日

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第2页/ 共16页
内容目录
1. 行业综述...................................................................................................................5
1.1. 重要信息...............................................................................................................5
1.2. 市场表现...............................................................................................................6
1.3. 估值变化...............................................................................................................7
2. 工业金属...................................................................................................................7
2.1. 铜..........................................................................................................................8
2.2. 铝..........................................................................................................................9
2.3. 铅锌....................................................................................................................10
2.4. 锡镍....................................................................................................................11
3. 能源金属.................................................................................................................12
3.1. 锂........................................................................................................................12
3.2. 钴........................................................................................................................14
4. 风险提示.................................................................................................................15

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第3页/ 共16页
图表目录
图表1：申万有色板块上涨3.04%，跑赢上证指数2.57pct...........................................6
图表2：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第17 名......................................................6
图表3：有色板块周度涨跌幅........................................................................................6
图表4：有色板块涨跌幅前十........................................................................................6
图表5：有色板块涨跌幅后十........................................................................................6
图表6：申万有色板块PE、PB 估值水平.....................................................................7
图表7：工业金属价格、库存及盈利变动......................................................................7
图表8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）..........................................................................8
图表9：铜冶炼加工费（美元/吨）................................................................................8
图表10：LME 铜库存（吨）........................................................................................8
图表11：上期所库存（吨）.........................................................................................8
图表12：副产硫酸价格走势（元/吨）..........................................................................9
图表13：铜冶炼毛利（元/吨）.....................................................................................9
图表14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）........................................................................9
图表15：氧化铝价格走势（元/吨）..............................................................................9
图表16：伦铝库存（万吨）.........................................................................................9
图表17：沪铝库存（万吨）.........................................................................................9
图表18：预焙阳极价格走势（元/吨）........................................................................10
图表19：电解铝行业毛利（元/吨）............................................................................10
图表20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）......................................................................10
图表21：铅期货库存（吨）.......................................................................................10
图表22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）......................................................................10
图表23：锌期货库存（吨）.......................................................................................10
图表24：锡价格走势（美元/吨-元/吨）......................................................................11
图表25：期货锡库存（吨）.......................................................................................11
图表26：镍价格走势（美元/吨-元/吨）......................................................................11
图表27：期货镍库存（吨）.......................................................................................11
图表28：镍铁价格走势（元/镍点）............................................................................11
图表29：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）...............................................................11
图表30：能源金属价格走势及盈利&价差变化（数据截至2026 年7 月31 日）..........12
图表31：锂辉石价格走势(美元/吨).............................................................................13
图表32：锂云母价格走势(元/吨).................................................................................13
图表33：碳酸锂价格走势(元/吨).................................................................................13

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第4页/ 共16页
图表34：氢氧化锂价格走势(元/吨).............................................................................13
图表35：以锂辉石为原料的冶炼毛利走势(元/吨)........................................................13
图表36：以锂云母为原料的冶炼毛利走势(元/吨)........................................................13
图表37：MB 钴价格走势（美元/磅）.........................................................................14
图表38：金属钴价格走势（万元/吨）........................................................................14
图表39：硫酸钴价格走势（万元/吨）........................................................................14
图表40：四氧化三钴价格走势（万元/吨）.................................................................14
图表41：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨）.....................................................................14
图表42：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨）.......................................................14

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第5页/ 共16页
1.行业综述
1.1.重要信息
国内外宏观：
美国至7 月25 日当周初请失业金人数略低于预期。7 月30 日，美国至7 月25 日当周
初请失业金人数为19.7 万人，预期20 万人，前值18.8 万人。
美联储7 月议息会议维持利率不变。7 月30 日，美联储利率决定上限为3.75%，预期
3.75%，前值3.75%。
重要公告：
1、西部矿业：发布2026 年半年度报告。7 月29 日，公司发布2026 年半年度报告,2026
年上半年实现营收394.4 亿元，同比增长25%，实现归母净利润41.7 亿元，同比增长123%。

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第6页/ 共16页
1.2.市场表现
有色板块整体表现：
板块表现方面：本周上证指数上涨0.47%，申万有色板块上涨3.04%，跑赢上证指数
2.57pct，位居申万板块第17 名。细分板块方面，黄金/锡/铝材板块涨跌幅居前，稀土/新材料
/钨板块涨跌幅居后。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：宜安科技、招金黄金、中电电机、
志特新材、永杉锂业；涨跌幅后五的股票是：云南锗业、和胜股份、有研粉材、中钨高新、
东方钽业。
图表1：申万有色板块上涨3.04%，跑赢上证指数2.57pct
代码
指数
本周指数
周涨幅（%）
月涨幅（%）
年涨幅（%）
000001.SH
上证指数
3,832.26
0.47
-6.40
-3.44
801050.SI
有色(申万)
7,852.16
3.04
-6.42
-6.62
资料来源：wind，华源证券研究所
图表2：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第17 名
图表3：有色板块周度涨跌幅
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表4：有色板块涨跌幅前十
图表5：有色板块涨跌幅后十
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第7页/ 共16页
1.3.估值变化
PE_TTM 估值：本周申万有色板块PE_TTM 为20.18 倍，本周变动0.13 倍，同期万得
全A PE_TTM 为21.93 倍，申万有色与万得全A 比值为92%。
PB_LF 估值：本周申万有色板块PB_LF 为3.01 倍，本周变动0.01 倍，同期万得全A
PB_LF 为1.77 倍，申万有色与万得全A 比值为170%。
图表6：申万有色板块PE、PB 估值水平
指数
PE TTM
PB LF
本周估值
本周变动
本月变动
本年变动
本周估值
本周变动
本月变动
本年变动
有色（申万）
20.18
0.13
-1.44
-8.28
3.01
0.01
-0.25
-0.50
万得全A
21.93
-0.34
-2.10
-0.39
1.77
-0.02
-0.15
-0.06
有色/万得全A
92%
0.47
0.66
-7.89
170%
0.03
-0.10
-0.44
资料来源：wind，华源证券研究所
2.工业金属
图表7：工业金属价格、库存及盈利变动
品种
单位
价格/库存
本周变动
本月变动
年初至今
铜
伦铜价格
美元/吨
13798
1.34%
3.25%
10.69%
沪铜价格
元/吨
105460
0.68%
2.10%
7.35%
纽铜价格
美元/磅
6.51
2.65%
4.17%
14.29%
伦铜库存
吨
249850
-9.73%
-24.11%
67.15%
沪铜库存
吨
69334
-0.40%
-48.92%
-52.30%
纽铜库存
短吨
716175
1.39%
7.48%
43.79%
散单冶炼费
美元/吨
-160
1.57%
28%
255.36%
副产硫酸均价
元/吨
1752
-1.82%
-4.50%
79.97%
冶炼毛利
元/吨
-4160
亏损扩大
亏损扩大
亏损扩大
铝
伦铝价格
美元/吨
3179
0.59%
2.20%
6.38%
沪铝价格
元/吨
23665
1.92%
4.78%
4.07%
伦铝库存
万吨
26
-3.07%
-12.93%
-48.33%
沪铝库存
万吨
45
-1.40%
-12.51%
245.67%
现货库存
万吨
95
-5.27%
-18.20%
44.39%
氧化铝
元/吨
2755
-0.54%
-2.13%
2.61%
预焙阳极
元/吨
5940
0.00%
1.19%
4.58%
铝企毛利
元/吨
7714
6.92%
19.46%
12.41%
铅
伦铅价格
美元/吨
1894
-0.32%
0.53%
-5.58%
沪铅价格
元/吨
15580
-1.14%
-2.93%
-9.84%
伦铅库存
吨
441275
-1.69%
48.39%
82.40%
沪铅库存
吨
71617
9.88%
5.30%
155.74%
锌
伦锌价格
美元/吨
3630
1.09%
2.43%
17.02%
沪锌价格
元/吨
24905
0.55%
2.72%
6.91%
伦锌库存
吨
99800
-5.67%
-16.71%
-7.27%
沪锌库存
吨
151530
0.64%
-2.07%
117.11%

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第8页/ 共16页
锡
伦锡价格
美元/吨
55000
2.90%
7.21%
34.80%
沪锡价格
元/吨
424060
2.95%
8.92%
29.93%
伦锡库存
吨
6010
-15.17%
-29.91%
10.89%
沪锡库存
吨
5286
-3.12%
-30.06%
-33.39%
镍
伦镍价格
美元/吨
17325
-0.55%
5.64%
4.21%
沪镍价格
元/吨
132040
-0.52%
4.49%
-0.97%
伦镍库存
吨
266172
-0.44%
-3.01%
4.31%
沪镍库存
吨
111974
1.71%
11.92%
151.89%
镍铁（10-15%）
元/镍点
1150
0.88%
0.00%
24.32%
国内镍铁企业盈利
元/吨
16713
9.63%
11.99%
141.79%
印尼镍铁企业盈利
元/吨
37597
3.23%
2.91%
50.94%
资料来源：wind，华源证券研究所
2.1.铜
本周伦铜上涨1.34%，沪铜上涨0.68%，纽铜上涨2.65%；伦铜库存下跌9.73%，沪铜
库存下跌0.40%，纽铜库存上涨1.39%。冶炼费-159.8 美元/吨；硫酸价格下跌1.82%，铜
冶炼毛利为-4160 元/吨，亏损扩大。
图表8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）
图表9：铜冶炼加工费（美元/吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表10：LME 铜库存（吨）
图表11：上期所库存（吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第9页/ 共16页
图表12：副产硫酸价格走势（元/吨）
图表13：铜冶炼毛利（元/吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
2.2.铝
本周伦铝上涨0.59%，沪铝上涨1.92%；库存方面，伦铝库存下跌3.07%、沪铝库存下
跌1.40%，现货库存下跌5.27%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.54%，阳极价格持平，
铝企毛利上涨6.92%至7714 元/吨。
图表14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）
图表15：氧化铝价格走势（元/吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表16：伦铝库存（万吨）
图表17：沪铝库存（万吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第10页/ 共16页
图表18：预焙阳极价格走势（元/吨）
图表19：电解铝行业毛利（元/吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
2.3.铅锌
本周伦铅价格下跌0.32%、沪铅下跌1.14%；库存方面，伦铅库存下跌1.69%，沪铅上
涨9.88%。本周伦锌价格上涨1.09%，沪锌价格上涨0.55%；库存方面，伦锌下跌5.67%，
沪锌上涨0.64%。
图表20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）
图表21：铅期货库存（吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）
图表23：锌期货库存（吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第11页/ 共16页
2.4.锡镍
本周伦锡价格上涨2.90%，沪锡价格上涨2.95%；库存方面，伦锡库存下跌15.17%，
沪锡库存下跌3.12%；本周伦镍价格下跌0.55%，沪镍价格下跌0.52%；伦镍库存下跌0.44%，
沪镍库存上涨1.71%；镍铁价格上涨0.88%；国内镍铁企业盈利为16713 元/吨，盈利扩大，
印尼镍铁企业盈利上涨3.23%至37597 元/吨。
图表24：锡价格走势（美元/吨-元/吨）
图表25：期货锡库存（吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表26：镍价格走势（美元/吨-元/吨）
图表27：期货镍库存（吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表28：镍铁价格走势（元/镍点）
图表29：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第12页/ 共16页
3.能源金属
图表30：能源金属价格走势及盈利&价差变化（数据截至2026 年7 月31 日）
单位
价格
本周变动
本月变动
年初至今
锂
锂辉石
美元/吨
2090
0.00%
-7.52%
35.01%
锂云母
元/吨
4125
-1.43%
-10.81%
19.05%
碳酸锂
元/吨
143000
-1.72%
-8.63%
20.68%
氢氧化锂
元/吨
130750
-2.06%
-9.04%
18.54%
碳酸锂毛利-锂辉石
元/吨
-26250
亏损缩窄
亏损缩窄
转亏
碳酸锂毛利-锂云母
元/吨
-22781
亏损缩窄
亏损缩窄
转亏
钴
MB 钴
美元/磅
26.2
-0.19%
-0.47%
5.86%
金属钴
万元/吨
35.10
4.15%
-7.39%
-28.37%
硫酸钴
万元/吨
8.05
-2.42%
-5.74%
-15.57%
四钴
万元/吨
30.25
-4.72%
-9.43%
-19.65%
国内冶炼厂毛利
万元/吨
0.07
-102.68%
-110.43%
-99.27%
刚果原料钴企毛利
万元/吨
15.74
9.92%
-14.86%
-47.95%
镍锰
硫酸锰
万元/吨
0.72
16.13%
16.13%
18.03%
硫酸镍
万元/吨
3.28
-2.09%
-2.09%
20.37%
硫酸镍相对金属镍溢价
万元/吨
1.33
-17.73%
-40.97%
-208.70%
硫酸镍相对镍铁溢价
万元/吨
3.03
0.00%
-10.49%
6.02%
稀土永磁
轻稀土矿
万元/吨
6.06
-1.30%
0.83%
23.42%
中重稀土矿
万元/吨
25.00
-1.19%
0.81%
17.92%
氧化镨钕
万元/吨
74.80
-1.25%
0.74%
23.33%
氧化镝
万元/吨
140.00
-0.71%
-1.06%
4.48%
氧化铽
万元/吨
673.00
-0.66%
3.94%
12.64%
钕铁硼
万元/吨
25.40
-1.17%
-1.55%
5.83%
氧化镨钕盈利
万元/吨
9.53
-1.04%
0.35%
22.94%
钕铁硼盈利
万元/吨
-0.49
亏损扩大
-238.11%
-115.96%
资料来源：wind，华源证券研究所
3.1.锂
本周锂辉石价格持平为2090 美元/吨，锂云母价格下跌1.43%至4125 元/吨，碳酸锂价格下
跌1.72%至143000 元/吨，氢氧化锂价格下跌2.06%至130750 元/吨，以锂辉石为原料的冶
炼毛利为-26250 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-22781 元/吨。

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第13页/ 共16页
图表31：锂辉石价格走势(美元/吨)
图表32：锂云母价格走势(元/吨)
资料来源：SMM，华源证券研究所
资料来源：SMM，华源证券研究所
图表33：碳酸锂价格走势(元/吨)
图表34：氢氧化锂价格走势(元/吨)
资料来源：SMM，华源证券研究所
资料来源：SMM，华源证券研究所
图表35：以锂辉石为原料的冶炼毛利走势(元/吨)
图表36：以锂云母为原料的冶炼毛利走势(元/吨)
资料来源：SMM,华源证券研究所
资料来源：SMM,华源证券研究所

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第14页/ 共16页
3.2.钴
本周海外MB 钴价下跌0.19%为26.20 美元/磅，国内电钴价格上涨4.15%为35.10 万元/
吨，国内外价差7.33 万元/吨(国外-国内)。硫酸钴下跌2.42%为8.05 万元/吨，硫酸钴相对
金属钴溢价4.17 万元/吨，四钴价格下跌4.72%为30.25 万元/吨，四钴相对金属钴溢价5.78
万元/吨。国内冶炼厂毛利为0.07 万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨9.92%为15.74 万元/吨。
图表37：MB 钴价格走势（美元/磅）
图表38：金属钴价格走势（万元/吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表39：硫酸钴价格走势（万元/吨）
图表40：四氧化三钴价格走势（万元/吨）
资料来源：wind，华源证券研究所
资料来源：wind，华源证券研究所
图表41：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨）
图表42：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨）
资料来源：wind，SMM,华源证券研究所
资料来源：wind，SMM,华源证券研究所

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第15页/ 共16页
4.风险提示
1）下游复产不及预期风险；
2）国内房地产需求不振风险；
3）新能源汽车增速不及预期风险。

源引金融活水润泽中华大地
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
第16页/ 共16页
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映
了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本
人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
一般声明
华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信
息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为
出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，
在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需
求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何
法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不
一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往
表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假
设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知
的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方
式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内
使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本
报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一
致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业
务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
信息披露声明
在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问
和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存
在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或
者纳斯达克指数。