股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%
皇马科技基础化工
公司基本情况最新收盘价（元）10.50总股本/流通股本（亿股）5.89 / 5.8912.80/ 8.56资产负债率(%)18.4%市盈率14.19第一大股东浙江皇马控股集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002皇马科技(603181)2025 年业绩符合预期，新兴产业打开成长空间事件2026 年4 月21 日，皇马科技发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入24.04 亿元，同比增长3.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.37 亿元，同比增长9.76%；实现扣除非经常性损益归母净利润4.02 亿元，同比增长6.75%。其中2025Q4 单季度，公司实现营收5.85 亿元，环比下降6.55%；实现归母净利润0.99 亿元，环比下降16.43%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.90 亿元，环比下降8.51%。聚焦特种表面活性剂，盈利能力稳步提升分产品板块来看，特种表面活性剂板块依然是公司的核心基石，2025 年实现营收24.03 亿元，同比增长3.07% ，毛利率达到26.17%，同比提升1.22 个百分点。分地区来看，国内销售实现营收21.03 亿元，同比增长5.43%，毛利率为24.97%，同比增加1.24 个百分点；国外销售实现营收3.00 亿元，同比下降10.94%，但毛利率高达34.62%，同比大幅提升2.42 个百分点。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，随着产品结构的不断优化，整体盈利水平实现稳步增长。原材料价格受原油波动影响，多元化定价机传导波动近期受美伊冲突等中东局势升温影响，国际原油价格大幅拉升，给下游化工产业链带来普遍的成本上行压力。公司生产所需的最主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷，其价格走势与石油价格密切相关。面对原材料价格的大幅波动风险，公司凭借在特种领域较强的市场议价能力和灵活的定价模式积极应对：对于长期稳定大客户所需小品种，公司依据市场原材料价格变动，采用既定报价公式模式，进行月度、季度价格调整以锁定盈利。当主要原材料价格大幅波动超出合理范围时，公司则采用即时报价模式，在当前原材料价格加成基础上结合生产难易程度等核算因素报价，从而有效向下游传导成本压力，充分保障自身的盈利空间。“第三工厂”建设有序推进，新兴产业打开成长空间公司当前在建项目攻坚提速，产能扩张与高端化转型路径清晰。“第三工厂”皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目正在紧锣密鼓地兴建中。公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性新兴产业成长性产品。随着新产能的加速投放以及新材料树脂、高端功能性电子化学品等应用板块的持续培育，未来有望进一步扩大公司在特种表面活性剂领域的规模优势，打开长期成长的天花板。风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。
盈利预测和财务指标项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）增长率(%)3.0622.9915.9914.99EBITDA（百万元）629.11807.72972.801150.75归属母公司净利润（百万元）436.61538.35644.33753.55增长率(%)9.7623.3019.6916.95EPS(元/股)0.740.911.091.28市盈率（P/E）21.2217.2114.3812.30市净率（P/B）2.692.422.171.93EV/EBITDA13.2611.299.217.67
[]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入营业收入3.1%23.0%16.0%15.0%营业成本营业利润9.7%23.0%19.6%16.9%税金及附加归属于母公司净利润9.8%23.3%19.7%17.0%销售费用获利能力管理费用毛利率26.2%26.5%27.1%27.4%研发费用净利率18.2%18.2%18.8%19.1%财务费用-6ROE12.7%14.1%15.1%15.7%资产减值损失-1ROIC11.1%12.4%13.1%13.7%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率20.2%22.0%22.4%21.9%营业外支出流动比率3.924.074.374.46利润总额营运能力所得税应收账款周转率7.218.137.927.89净利润存货周转率7.768.988.738.71归母净利润总资产周转率0.590.640.660.68每股收益（元）0.740.911.091.28每股指标（元）资产负债表每股收益0.740.911.091.28货币资金每股净资产5.856.497.268.16交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE21.2217.2114.3812.30预付款项PB2.692.422.171.93存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-108-86-73-80非流动资产合计其他-12资产总计经营活动现金流净额短期借款资本开支-285-401-460-603应付票据及应付账款其他-283-25-1-1其他流动负债投资活动现金流净额-568-427-461-604流动负债合计股权融资其他债务融资非流动负债合计其他-134-134-205-239负债合计筹资活动现金流净额-74-34-105-189股本现金及现金等价物净增加额-190资本公积金未分配利润少数股东权益其他-47所有者权益合计负债和所有者权益总计