证券研究报告·公司点评报告·半导体
东吴证券研究所
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华峰测控（688200）
2026 年三季报点评：业绩高增，SoC 及功率
测试打开成长空间
2026 年 10 月 29 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 243.79
一年最低/最高价 162.92/570.00
市净率(倍) 6.44
流通 A 股市值(百万元) 49,030.42
总市值(百万元) 49,030.42
基础数据
每股净资产(元,LF) 37.88
资产负债率(%,LF) 19.31
总股本(百万股) 201.12
流通 A 股(百万股) 201.12
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 905.35 1,346.41 2,066.90 2,696.24 3,299.24
同比（%） 31.05 48.72 53.51 30.45 22.36
归母净利润（百万元） 333.91 536.10 832.36 1,099.56 1,352.82
同比（%） 32.69 60.55 55.26 32.10 23.03
EPS-最新摊薄（元/股） 1.66 2.67 4.14 5.47 6.73
P/E（现价&最新摊薄） 146.84 91.46 58.91 44.59 36.24
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 营收利润双高增，盈利水平显著提升： 2026 年前三季度公司营业收入为
13.53 亿元， 同比+44.0%， 主要系下游半导体测试需求增长所致； 归母净利
润为 6.50 亿元，同比+67.9%；扣非归母净利润为 5.05 亿元，同比+46.9%，
主要系市场需求增加所致。Q3 单季营业收入 6.14 亿元， 同比+51.7%， 环比
+31.6%；归母净利润 2.33 亿元，同比+22.1%，环比-27.5%；扣非归母净利
润 2.62 亿元，同比+54.9%，环比+53.3%，Q3 营业收入、扣非归母净利润
增加主要系下游半导体测试需求增长所致。
◼ 毛利率稳中有升，研发费用维持高位： 2026 年前三季度，公司毛利率为
74.9%，同比+0.6pct；销售净利率为 47.8%，同比+6.6pct；期间费用率为
36.0%， 同比+2.5pct， 其中销售费用率为9.9%， 同比-2.5pct， 管理费用率为
4.4%， 同比-0.4pct， 研发费用率22.4%， 同比+3.0pct， 财务费用率为-0.7%，
同比+2.4pct。Q3 单季度毛利率为 75.1%，同比+1.3pct，环比+0.8pct；销售
净利率 37.8%，同比-9.4pct，环比-31.0pct。
◼ 合同负债同比+141%，在手订单饱满：截至 2026 年 9 月 30 日，公司合同
负债为 1.88 亿元， 同比+141.0%； 存货为5.40 亿元， 同比+114.5%。2026 年
前三季度，公司经营活动净现金流为 1.97 亿元，同比+56.1%，主要系前三
季度收入增加， 销售回款较上年同期增加所致， 其中2026Q3 经营活动净现
金流为 0.91 亿元，同比+62.3%，环比-26.9%。
◼ 多产品线持续突破，SoC 及功率测试加速拓展：（1）SoC 测试：2026H1，
STS8600 已进入小批量装机阶段，较此前客户验证阶段实现进一步突破。
2026H1，公司依托可转债募投项目持续推进 ASIC 芯片测试系统研发，重
点提升高端测试系统核心器件及关键平台的自主可控能力，自研 ASIC 未
来主要用于公司 STS8600 系列产品。 （2） 功率测试： 面向AI 算力板卡及算
力中心大功率、高效率供电需求，公司与行业核心客户协同推出归一化功
率测试解决方案 STS8200AXE 系统，通过极低系统杂感及高性能动态参数
测试能力，构筑行业领先的功率器件测试方案。 （3）模拟及混合信号测试：
2026H1，公司持续推进 STS8200、STS8300 系列产品迭代及性能优化，两
款平台已与国内主流封测厂商、芯片设计企业形成成熟的产业协作生态，
设备装机规模保持快速增长。2026H1，公司模拟及混合信号测试产品全球
累计装机量已突破 9,000 台，公司预计年内有望突破 10,000 台。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求旺盛、 叠加设备国产化率提升，
我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 8.3/11.0/13.5 亿元， 当前市值
对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 59/45/36 倍，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
-24%
6%
36%
66%
96%
126%
156%
186%
216%
246%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
华峰测控 沪深300
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公司点评报告
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华峰测控三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,395 4,303 5,487 6,928 营业总收入 1,346 2,067 2,696 3,299
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,185 2,966 3,984 5,356 营业成本(含 金 融 类) 353 512 657 803
经 营 性 应 收 款 项 753 836 948 983 税 金 及 附 加 14 21 27 33
存货 300 350 404 440 销售费用 157 244 305 356
合同资产 3 4 5 5 管理费用 65 99 111 135
其 他 流 动 资 产 154 147 145 145 研发费用 266 372 480 587
非流动资产 1,106 1,127 1,143 1,155 财务费用 (35) (56) (36) (48)
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 23 52 67 82
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 446 433 415 392 投 资 净 收 益 0 10 13 0
在建工程 0 0 0 0 公 允 价 值 变 动 46 0 0 0
无形资产 55 59 63 67 减值损失 (14) (15) (15) (15)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 4 4 3 3 营业利润 583 922 1,219 1,500
其 他 非 流 动 资 产 601 631 661 691 营 业 外 净 收 支 0 3 3 3
资产总计 4,501 5,431 6,630 8,083 利润总额 583 925 1,222 1,503
流动负债 304 413 520 625 减:所 得 税 47 92 122 150
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 7 7 7 7 净利润 536 832 1,100 1,353
经 营 性 应 付 款 项 83 119 148 176 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 78 102 131 161 归属母公司净利润 536 832 1,100 1,353
其 他 流 动 负 债 137 185 234 282
非流动负债 109 110 111 112 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 2.67 4.14 5.47 6.73
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 502 819 1,118 1,385
租赁负债 17 18 19 20 EBITDA 537 848 1,146 1,414
其 他 非 流 动 负 债 92 92 92 92
负债合计 412 523 631 737 毛利率(%) 73.79 75.24 75.65 75.67
归 属 母 公 司 股 东 权 益 4,079 4,898 5,990 7,336 归 母 净 利 率(%) 39.82 40.27 40.78 41.00
少 数 股 东 权 益 10 10 10 10
所有者权益合计 4,088 4,908 5,999 7,346 收 入 增 长 率(%) 48.72 53.51 30.45 22.36
负债和股东权益 4,501 5,431 6,630 8,083 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 60.55 55.26 32.10 23.03
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 304 830 1,054 1,414 每 股 净 资 产(元) 30.09 36.14 44.19 54.13
投 资 活 动 现 金 流 (51) (37) (28) (37) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 201 201 201 201
筹 资 活 动 现 金 流 (100) (9) (4) (2) ROIC(%) 11.99 16.31 18.36 18.60
现 金 净 增 加 额 150 781 1,018 1,372 ROE-摊薄(%) 13.14 16.99 18.36 18.44
折 旧 和 摊 销 35 29 29 29 资 产 负 债 率(%) 9.16 9.63 9.52 9.11
资本开支 (66) (17) (12) (7) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 91.46 58.91 44.59 36.24
营 运 资 本 变 动 (206) (33) (74) 20 P/B（ 现 价 ） 8.10 6.75 5.52 4.50
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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