核心观点
国防军工·航天装备ⅡS0980525080006S0980526020002S098052410000126.65 元87926/87926 百万元32.24/8.73 元近3 个月日均成交额4053.89 百万元相关研究报告2026 年一季度营收利润双增长，业绩改善开门红。根据公司2026 年一季报，Q1 实现营业收入18.43 亿元，同比增长8.37%；归母净利润0.31 亿元，同比增长5.25%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比大幅增长61.56%。经营活动净现金流为-12.88 亿元，较上年同期减少1.80 亿元。2026 年一季度公司营收稳健增长，扣非利润改善明显，经营现金流缺口收窄。2025 年营收整体保持平稳，核心主业增长动能稳固。2025 年公司实现营业收入139.10 亿元，同比下降2.59%（剔除航空电工出表因素后实际增长13.78%），核心增长动能态势稳固；归母净利润2.27 亿元，同比下降58.58%，盈利能力短期承压。费用方面，公司期间费用管控成效显著，期间费用率16.96%，同比-1.45pcts。其中，销售费用和财务费用降幅较大，分别同比减少33.26%和25.56%，系航天电工出表所致。无人系统装备军民双线驱动，稳坐产业链“龙头”。美伊冲突
中无人机的实战应用加速各国对无人装备的认知和投入，叠加我国十五五规划中无人智能作战力量建设的明确目标，公司的“飞鸿”系列无人机谱系齐全，具备军用侦察、打击、投送以及民用运输、遥测等全面的能力图谱。同时，公司积极拓展市场及升级产能，巩固自身“龙头”地位，2025 年增资4.2 亿用于升级无人机装备基地建设。
航天电子系统业务基本盘稳定，激光通信将成第二曲线。公司航天电子系统业务涵盖惯性导航、测控通信、微电子及机电组件和有效载荷等方向。惯性导航、测控通信和微电子等领域，公司通过提高产能、资产置换等方式，提升批量化交付能力、完善产业链，以保证十五五期间需求放量的配套能力。星间激光通信设备将成为公司未来核心增长极之一，2025 年公司相关产品已完成技术攻关并进入实装配套阶段，此外公司通过国拨+自筹5.6 亿元建设“高可靠星间激光终端研制及供应能力提升项目”，优化产能布局。风险提示：技术突破不及预期；市场拓展不及预期；传统主业竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为航天电子系统国家队和无人机产业链“链长”，公司内核为“航天军工+商业航天+低空无人”的硬科技，作为航天九院唯一上市平台，公司未来将充分受益卫星互联网的高速发展，以及无人系统装备的放量。首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)14,28013,91016,01718,20020,423(+/-%)-23.7%-2.6%15.2%13.6%12.2%归母净利润(百万元)(+/-%)4.4%-58.6%50.3%30.6%34.6%每股收益（元）0.170.070.100.140.18EBITMargin3.2%3.8%4.1%4.4%4.6%净资产收益率（ROE）2.7%1.1%1.6%2.1%2.8%市盈率（PE）151.5365.9243.5186.4138.5EV/EBITDA114.0105.088.977.570.5市净率（PB）4.023.983.963.943.90注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月13日2026年05月15日2026年05月17日公司概况公司沿革及经营概况航天时代电子技术股份有限公司（简称"航天电子"）是中国
航天科技集团有限公司旗下从事航天电子与无人系统装备业务的上市平台。公司前身为武汉电缆股份公司，1995 年11 月在上海证券交易所上市。1999 年，中国运载火箭技术研究院通过受让股权成为第一大股东。2009 年，公司更名为"航天电子"，控制权由航天科技集团一院转至九院。图1：航天电子发展历程截至2026 年4 月21 日，公司实际控制人中国航天时代电子有限公司直接持有公司17.78%股份。其他持股比例较高的股东包括陕西航天导航设备有限公司（1.61%）和湖北聚源科技投资有限公司（1.50%）。公司旗下业务主要涵盖航天电子信息产品、无人系统及高端装备、电线电缆等多个板块。表1：航天电子子公司经营业务分类图2：公司股权架构图公司细分领域业务分类上海航天电子有限公司测控通信测控通信导航、传感器、雷达，聚焦航天测控与通信、导航与时空服务、精确制导与信息对抗、卫星载荷与卫星应用。北京航天光华电子技术有限公司技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广、电子产品销售、智能控制系统集成、通信设备制造与销售、电子元器件制造等。重庆航天火箭电子技术有限公司卫星地面接收设施安装施工服务，包括通讯科技领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让，机器设备租赁，通信设备制造，导航终端制造，卫星移动通信终端制造，卫星通信服务。西安航天时代精密机电有限公司惯性导航精密机电产品、仪器仪表、电子产品、导航设备等的设计、生产、销售及技术开发服务。陕西航天时代导航设备有限公司防务装备、运载火箭制导系统惯性器件以及卫星和其他航天器导航与控制设备及精密机电产品的研制、生产与销售。北京航天时代微机电有限公司火箭发射设备研发和制造；火箭控制系统研发；微小卫星生产制造。北京航天时代光电科技有限公司公司专注于光纤陀螺及系统、微机电惯性仪表及系统、特种光电传感系统的研发生产。郑州航天电子技术有限公司机电组件具备年自主研制生产电连接器100 万只、电子仪器8000 台的生产能力，产品配套范围覆盖十一大军工集团的军工型号，广泛应用于航天、航空、电子、舰船、兵器、核能等军工行业的国家重点型号以及通讯、广播、电视、电力、机械、石油勘探等领域。杭州航天电子技术有限公司专业从事军用电连接器研发生产，产品涵盖通用、专用及特种电连接器，包括分离脱落连接器等系列。北京时代民芯科技有限公司集成电路主营集成电路设计、封装、测试及导航定位芯片研发。航天时代飞鸿技术有限公司无人设备专注于无人机系统研发、设计、生产和销售。航天电工集团有限公司电线电缆从事电线电缆研发制造业务。航天物联网技术有限公司物联网互联网信息服务；技术服务、技术转让、技术开发、技术推广、技术咨询；应用软件服务；软件开发；计算机系统服务；数据处理；软件咨询；产品设计；基础软件服务；销售电子产品、计算机硬件及辅助设备；租赁计算机、通讯设备等。公司业务聚焦于航天电子信息产品和无人装备等产品的研发、生产和销售，2025年航天配套产品营收占比超65%。2025 年分板块来看，航天配套产品以92.76 亿元，总营收占比约66.7%，涵盖惯性导航、遥测遥控、集成电路等方向；系统装备产品实现收入23.02 亿元，总营收占比约16.6%，对应无人系统整机及高端智能装备，已成长为公司第二大收入来源；
航天机电组件产品贡献12.93 亿元，为航天型号配套提供稳定支撑。图3：2025 年分板块业务收入（单位：亿元）财务分析2026 年一季度：营收扣非稳健增长，毛利率阶段性承压2026Q1 公司营收与扣非净利润双增，毛利率承压导致利润总额下降。根据公司2026 年一季报，Q1 实现营业收入18.43 亿元，同比增长8.37%；归母净利润0.31亿元，同比增长5.25%。扣非归母净利润0.24 亿元，同比大幅增长61.56%，主要系非经常性损益减少和净利润增加所致。利润总额同比下降32.39%，主要系航天产品毛利率较上年同期有所下降。图4：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图5：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）经营现金流有所改善。从现金流看，经营活动净现金流为-12.88 亿元，较上年同期改善约1.80 亿元。受营收增长影响，当期经营活动现金流入为14.85 亿元，同比增长42.77%；但报告期内经营活动现金流出为27.74 亿元，同比增长10.55%，流出增速低于流入增速，使得现金流缺口有所收窄。毛利率短期略有承压。受航天产品毛利率同比有所下降影响，但当季毛利率也仍维持在20%以上；净利率受非经常性损益（如政府补助）结构性变化影响，约为0.21%。整体看，公司营收保持增长，扣非利润改善明显，但毛利率略有承压，后续需关注产品交付节奏与成本管控。图6：公司毛利率、净利率情况（%）费用端整体管控良好，研发投入强度略有下降但仍保持合理水平。2026 年Q1，管理费用略有上升，当期公司管理费用为2.67 亿元，较上年同期的2.49 亿元增长7.12%，或源于公司当期管理架构调整、办公运维成本增加等因素，管理费用率从上年同期的14.67%升变化至14.50%，整体保持稳定。销售费用、财务费用与研发费用则呈现同比下降态势。销售费用率从上年同期的3.34%降至2.46%，销售效率整体有所提升；财务费用同比下降48.89%，主要受利息净支出减少所致；研发费用率由去年同期5.84%略微下降至4.59%，整体研发投入仍然保持一定水平。图7：公司近年费用端情况图8：公司近5 年期间费用率情况2025 年公司基本盘稳固，低质资产出清收入端近年来公司营收整体保持平稳，核心主业增长动能稳固。2025 年公司实现营业收入139.10 亿元，同比下降2.59%；各季度收入分别为17.0 亿元、41.2 亿元、30.1亿元和50.7 亿元，Q2 与Q4 为传统交付旺季。营收下降主要系航天电工不再纳入合并范围所致，剔除该因素后公司主业收入实际同比增长13.78%。全年归母净利润2.27 亿元，同比下降58.58%；各季度归母净利润分别为0.30 亿元、1.44 亿元、0.35 亿元和0.18 亿元，Q4 为传统交付旺季但利润偏低。利润下降主要受两方面因素影响：一是2025 年度信用减值损失及资产减值损失较上年有所增加；二是2024 年度利润总额包含处置航天电工股权产生的收益约2.08 亿元，导致同期基数较高。图9：公司近5 年营业收入情况（亿元）图10：公司近5 年归母净利润情况（亿元）图11：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图12：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）盈利端2025 年，公司毛利率相对稳定，净利率略有下降。公司整体毛利率为20.34%，同比下降0.64 个百分点，基本保持稳定。公司净利率为1.80%，较上年同期下降2.41个百分点，也受到减值损失与股权处置的影响。图13：公司毛利率、净利率情况（%）2025 年公司期间费用管控成效显著，费用率有所下降。公司期间费用为23.59 亿元，较上年同期减少2.69 亿元；期间费用率为16.96%，较上年同期下降1.45 个百分点。其中，销售费用同比减少33.26%，管理费用同比减少7.17%，研发费用同比减少3.98%，财务费用同比减少25.56%。图14：公司近年费用端情况图15：公司近5 年期间费用率情况销售费用率下降主要受报告期内航天电工未纳入合并范围与职工薪酬减少影响，实际本报告期销售费用较上年度减少5.26%。财务费用率下降主要系航天电工未纳入合并范围与借款利息减少所致，实际本报告期财务费用较上年度减少4.13%。研发费用率下降也受到了航天电工出表因素影响，实际本报告期财务费用较上年度增加5.41%。管理费用率下降主要系报告期内职工薪酬减少所致。同行业对比航天电子隶属于航天军工领域，基于此原则选取行业典型公司进行对比。
航天彩虹和中无人机均为国内无人机系统领域的核心上市平台，分别深耕无人机整机及机载武器、中高空长航时无人机等领域，与航天电子同属无人系统装备产业链。航天电子的营业收入在可比公司中体量领先。公司业务覆盖航天电子信息产品、无人系统装备、高端智能装备等多个领域，抗单一业务波动风险能力更强，展现出更为稳健的营收能力。图16：可对比企业营业收入情况（亿元）图17：可对比企业归母净利润情况（亿元）航天电子净利率略有波动，毛利率增长稳健。2025 年公司毛利率20.34%，介于航天彩虹与中无人机之间，展现出较强的成本管控韧性。净利率方面，公司近五年整体略有波动，虽2025 年受减值计提增加及上年股权处置收益高基数影响有所下降，但剔除非经常性因素后，主业盈利能力保持连续性。同时公司持续加大研发投入以巩固技术壁垒，短期内对利润有所摊薄，但为中长期盈利能力的提升奠定了基础。图18：可对比企业净利率情况图19：可对比企业毛利率情况航天电子期间费用率略高于可比公司，费用管控与业务规模基本匹配。2025 年航天电子期间费用率16.96%略高于两家可比公司。作为航天九院旗下综合性平台、管理半径较长，当前费用率水平与其多元化业务结构基本匹配。近五年航天电子费用率整体平稳，显示公司在组织效率优化方面持续取得进展。图20：可对比企业期间费用率情况（%）行业与公司分析：“无人系统+航天电子”并驾齐驱无人系统装备：军民双线驱动，赛道空间广阔近年来，全球军事冲突中无人机的实战表现影响了各国对无人装备的认知与投入力度。美伊冲突中，小型无人机与巡飞弹在侦察、打击、电子战等环节发挥了关键作用，验证了无人系统在现代战争中的重要价值。从全球市场看，据GloablMarket insights 数据统计，2025 年全球军用无人机市场规模已达182 亿美元，同比增长13.04%。根据“十五五”规划纲要，未来五年的国防和军队建设已明确部署。要“加快无人智能作战力量及反制能力建设”，并“推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动”。无人机设备已成为新域新质作战力量的重要组成部分。飞鸿系列作为航天科技集团体系内的核心无人机品牌，有望充分受益于这一列装放量周期。图21：全球军用无人机市场规模（单位：亿美元）图22：2022～2026 年我国国防预算航天电子形成了以"飞鸿"（FH）品牌为核心的系列化无人机产品谱。该系列已形成“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”，从300 克至8 吨级，涵盖超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30 余型产品，无人系统装备业务主要依托下属航天时代飞鸿技术有限公司（简称"航天飞鸿"）开展。表2：“飞鸿”系列代表性无人机用途及特征型号类型特征与用途FH-901巡飞蜂群系统集成化、智能化、通用化设计，具备单兵携行、车载、机载、舰载集群发射能力，无需专门机场跑道，可用于防空网突破和远程持久侦察打击等任务场景。FH-902单兵固定翼无人机系统便携式微小型无人机系统，主要服务于单兵作战侦察任务。FH-91侦察无人机系统中远程无人机，具有多层次、立体化、智能化的侦察打击能力。FH-96长航时无人机系统具备远中近程协同、高低速互补的立体化作战能力。FH-97A“忠诚僚机”武器系统该型无人机可与有人作战飞机密集编队、高效协同，执行制空作战、防空压制、空中护航任务。FH-95中远程多用途无人机系统机型属于战役战术级无人装备，适用于军事侦察与精确打击任务，隶属于覆盖超近程至中远程的多层次无人机体系。FH-98大型无人运输机主要应用于物流运输、应急救灾、军事物资投送、农林植保及遥感测绘等领域。航天电子主营中小型战役/战术级无人机及大型物流无人机，具备电子信息技术与系统集成优势。与航天彩虹、中无人机主攻中大型察打一体平台不同，航天电子飞鸿系列军用核心型号覆盖侦察打击、电子对抗及蜂群作战等任务；民用领域以FH-98 大型无人运输机切入支线物流市场。同时，航天电子在航天计算机、通信测控、惯性导航与微电子技术领域持续深耕，可充分发挥型号系统与电子技术结合优势，推动信息融合与系统集成。表3：产品性能对比型号公司分类起飞重量载荷能力机长翼展续航时间彩虹-3航天彩虹侦察攻击一体化系统630kg100kg5.5m8m12h彩虹-5航天彩虹全自动飞行控制系统3300kg1000kg/21m60h翼龙-2中无人机中空长航时系列无人机4200kg480kg11m20.5m20h翼龙-3中无人机中空长航时系列无人机6200kg2300kg12.2m24m40hFH-98航天电子大型无人运输机5250kg1500kg12.688m18.176m/FH-95航天电子中远程多用途无人机系统1000kg250kg//超24h2025 年，公司无人系统板块围绕飞鸿系列实现市场突破与产能升级。订单方面，航天飞鸿公司多型无人系统装备成功中标，拓展了公司无人装备系统市场规模。产能方面，投资4.2 亿用于延庆无人机装备产业基地二期项目。资本方面，飞鸿测试公司增资2.91 亿元，注册资本由1.78 亿元增至4.5 亿元，航天飞鸿公司持股62.91%。整体看，2025 年公司无人系统板块已在市场拓展、产能扩建和资本优化等方面形成系统性布局，为“十五五”期间列装放量奠定基础。图23：
中关村（延庆）无人机产业园基地民用无人机领域，低空经济已上升为国家战略性新兴产业。2024 年《政府工作报告》首次将"低空经济"写入，此后各地陆续出台配套政策。截至2025 年底，全行业注册无人机共328.7 万架，比上年底增长51.0%，其中，大中型无人机共42.3万架。无人机物流、应急救援、测绘巡检等场景被视为率先实现规模落地的方向。图24：我国低空经济市场规模及其预测（单位：亿元）图25：我国全行业注册发动机数量及YOY（单位：万架，%）飞鸿系列中，FH-98 大型货运无人机在民用领域具备差异化竞争优势。其1.5 吨的有效载荷能力与短距起降特性，适用于物资投送、岛礁补给、应急救灾等场景。2024 年，FH-98 已在国内多条航线完成商业化运营验证，是目前国内少数已取得适航相关资质并实际运营的大型货运无人机之一。随着低空空域管理改革持续推进与物流企业降本增效需求的增强，大型货运无人机有望迎来商业化加速拐点。图26：FH-98 助力顺丰物流运输航天电子系统业务：基本盘稳固，激光通信为未来核心增量航天电子系统业务是公司的核心基本盘。该部分业务主要包括四大核心方向：惯性导航、测控通信、微电子及机电组件以及有效载荷。相关产品在神舟系列载人任务、探月工程、长征系列火箭以及商业航天等领域均有应用，实现了宇航级的可靠性和能力验证。惯性导航是一种不依赖外部信号、通过陀螺仪和加速度计自主测量载体运动状态的自主式导航系统。2025 年中国惯性导航系统市场规模约404.48 亿元，同比增长17.3%，预计2026 年有望增至452.56 亿元。图27：2025 年我国惯性导航系统市场规模占比细分航天电子是我国惯性器件核心供应商，拥有MEMS、光纤、激光等多种惯导系统的研制生产能力。旗下西安航天时代精密机电有限公司、北京航天时代光电科技有限公司及激光导航公司的主营业务均为惯导产品。与
北方导航、
理工导航相比，公司背靠航天九院，在惯导领域的技术路径完整度、型号配套深度和产品谱系完备性上具有比较优势。表4：北方导航与理工导航业务比较公司主营业务与核心产品北方导航主营业务涵盖光纤、激光、微机械陀螺等惯性器件及导航系统、精确制导武器系统、军用通信设备的研发生产。军品以“导航控制和弹药信息化技术”为主，民品构建了以改装专用车和可移动货柜为支柱的研发、产业化基地，成为压力容器储运设备及罐式集装箱专业服务商。理工导航公司致力于研究和发展适应复杂环境的高精度惯性导航及精确制导控制技术，从事惯性器件、惯性导航系统、组合导航系统、电动舵机系统、射频微波组件和微波模块的设计、开发、生产和服务，在飞行器导航与控制方面拥有雄厚的技术实力，拥有多项核心技术和专利。核心产品为基于光纤陀螺的高动态载体导航控制系统。激光惯导主要用于运载火箭、战略导弹等高端装备。2026 年起，中国年度发射有望突破100 次、商业发射超60 次，商业航天高频发射有望直接拉动高精度激光惯导配套需求。光纤惯导在战术武器、舰艇、军机及卫星姿控领域应用广泛，低轨星座加速组网为核心
驱动力。我国2025 年底星网累计发射116 颗、千帆累计发射108 颗，规模化部署将为光纤惯导打开增量空间。MEMS 惯导也有望受益于市场高精度惯性传感器的需求，凭借小型化、低功耗、集成化和智能化优势，在自动驾驶、消费电子与汽车等领域渗透率持续提升，全球市场规模呈现增长态势。图28：我国航天发射次数与商业航天发射次数（单位：次）图29：MEMS 惯导全球市场规模（亿美元）2025 年，公司对航天精密“新型智能惯导系统研发与产业化能力建设项目”进行优化调整，项目投资规模2 亿元不变。据年报披露，本次调整旨在“提高生产能力，满足预计增长的订单需求”。此次项目调整有助于提升公司惯导产品的批量化交付能力，更好满足“十五五”期间的下游配套需求。测控通信方面，星网组网与深空探测打开增量空间。航天测控通信系统是运载火箭及航天器与地面之间的核心“神经链路”，承担遥测数据采集、遥控指令传输、跟踪测量及天地通信等关键功能。据QYResearch 统计，全球航天测运控系统2025年市场规模约82.28 亿元，预计2032 年增至263.64 亿元，CAGR 约21.4%。与惯导业务类似，商业航天发射频次提升同样赋能测控通信板块，高频发射对测控设备的需求呈现出明显的同步增长特征。图30：全球航天测运控市场规模公司测控通信产品涵盖高性能传感器、无线电测量控制系统、特种电子通信及卫星通信地球站等。旗下测控通信任务主要由航天长征火箭技术有限公司、上海航天电子有限公司和重庆航天火箭电子技术有限公司三家主体承担。航天电子圆满完成嫦娥绕月探测飞行、神舟十七号发射等重大配套任务。图31：嫦娥五号探测器图32：神舟十七号发射公司测控通信业务在火箭发射配套环节占据主导地位，其遥测遥控产品在航天卫星火箭发射市场的占有率高达90%以上。测控通信业务正迎来多重因素共振驱动：一是低轨卫星星座规模化组网带来爆发式需求，星网、千帆、鸿鹄-3 三大星座合计规划超3.8 万颗卫星，在密集组网阶段对星地及星间测控链路的需求呈指数级增长；二是深空探测重大任务的持续牵引，公司已圆满完成天问二号、神舟二十二号等关键发射保障任务，后续随着探月工程四期、行星探测等任务的稳步推进，深空测控配套需求将进一步释放；三是低空经济与民用市场的边界拓展，随着无人机应用规模的快速提升，对地空通信与管控系统提出了广阔的增量需求。微电子及机电组件方面，公司通过资产置换优化产业链，车规级芯片打开民用空间。微电子及机电组件是航天电子核心产品体系的基础元器件部分，主要包括集成电路设计/封装/测试以及军用电连接器、继电器、特种开关等机电组件。集成电路是武器装备信息化的核心基础，机电组件则承担航天及国防装备内部信号与电力传输的关键功能。根据前瞻产业研究院预测，我国军工电子行业市场规模在近年呈现稳步增长态势，2025 年规模达5012 亿元。图33：我国军工电子行业市场规模（单位：亿元）2025 年公司启动资产置换，进一步完善集成电路产业链体系。航天电子将航天兴华等非核心业务与控股股东旗下的西安太乙电子58%股权及相关技改资产进行置换，交易金额约9.4 亿元。此次置换有助于补强元器件检测筛选环节，强化微电子业务的自主可控能力与产业链协同效应。有效载荷方面，星间激光通信成为核心增量。星间激光通信是一种基于自由空间光通信技术的高速率空间数据传输方案，通过调制激光载波，实现星间、星地及深空链路的信息交互。随着卫星及卫星网络对通信容量需求的增加，星间激光通信技术已成为卫星网络实现高速信息传输的核心技术。相较微波通信，激光通信有高宽带传输能力、高抗干扰能力、高安全性且体积小能耗低等优势。图34：星间激光通信技术基本原理SpaceX 星链的规模化实践验证了星间激光通信的可行性。星链卫星普遍搭载3 至4 个激光通信终端，单链路速率达100 至200Gbps。据orbital radar 统计，截至目前星链已累计发射逾11300 颗卫星，在轨超9800 颗，占全球活跃卫星总数六成以上，成为全球规模最大、应用场景最广的商用卫星星座。图35：SpaceX 第五代激光通信终端图36：星链用户终端天线—标准驱动型号结合终端价格、单星配置数量及国内低轨星座规划等不同因素，星间激光通信市场规模有望突破千亿。在价格与配置端，当前低轨卫星星间激光通信载荷通常包含3-4 个终端。早期单个终端产品价格可达500 万元。未来量产可实现低成本方案，预期单星平均售价可降至600-800 万元。远期看，DARPA Space-BACN 项目目标则将单台终端成本压缩至10 万美元以下。在规模端，参考公开规划GW 与G60两大星座合计约2.8 万颗卫星，按每星3 个终端、量产价格100 万元/台计算，仅星间激光通信终端的配套市场规模也有望突破840 亿元，结合地面终端等整体量级或将突破千亿元。图37：我国低轨星座卫星发射计划我国星间激光通信技术已完成从高轨验证到低轨组网、从10Gbps 到400Gbps 的跨越式发展。2017 年，实践十三号实现下行10Bbps、上行5Gbps 的星地激光通信。2020 年，“行云二号”完成国内卫星物联网星间激光通信首次验证。2024 年，“吉林一号”成功进行100Gbps 星间遥感影像传输试验。2025 年，极光星通实现国内首次400Gbps 星间激光通信在轨验证，标志我国高速率星间通信跻身世界前列。航天电子星间激光终端已完成技术攻关并进入实装配套阶段，产能建设加速推进。航天电子2025 年12 月在互动平台表示，公司激光通信产品由公司控股子公司航天长征火箭技术有限公司研发生产，目前已经在卫星星间通信领域配套使用。2025 年年报显示，公司突破激光链路在轨快速建链及稳链技术，实现了星间激光链路从“建得上”到“建得快、建得稳”的跨越。此外，航天电子积极对星间激光通信投入。公司国拨+自筹5.6 亿元建设“高可靠星间激光终端研制及供应能力提升项目”，截至报告期末工程进度50%。该项目直接指向星间激光终端的批产能力建设，是公司在该领域最核心的产能布局。盈利预测假设前提
1、航天配套产品
营业收入：公司传统主业，业务增速平稳。假设公司2026-2028 年航天配套产品业务营收为109.1/122.3/132.8 亿元。毛利率：主营业务相对成熟，毛利率相对稳定。由此我们假设公司2026-2028 年航天配套产品毛利率分别为20.8%/20.2%/19.7%。
2、系统装备
营业收入：无人机作为现代体系作战的重要组成部分，公司作为行业龙头充分享受无人机放量红利。假设公司2026-2028 年系统装备营收分别为28.1/34.3/42.2亿元。毛利率：公司系统装备业务处于成长期，毛利随着放量进行逐渐提升，假设公司2026-2028 年系统装备业务毛利率为16.0%/18.0%/19.2%。
3、航天机电组件产品
营业收入：传感器为公司主业之一，增速平稳，假设公司2026-2028 年航天机电组件产品业务营收分别为13.8/315.3/17.4 亿元。毛利率：以2025 年该部分业务为参考，假设公司2026-2028 年航天机电组件产品毛利率为37.0%/37.8%/36.0%。
4、航天技术应用产品
营业收入：非核心主业，预计未来该部分业务占比仍较少。因此，假设公司2026-2028 年航天技术应用产品营收分别为9.2/10.1/11.8 亿元。毛利率：假设公司2026-2028 年航天技术应用产品毛利率为18.9%/18.0%/17.6%。综上所述，我们预计2026-2028 年公司实现营收160.2/182.0/204.2 亿元，同比+15.2%/+13.6%/+12.2%；毛利率分别为21.3%/21.1%/20.9%。表1：公司业务拆分2026E2027E2028E2026E2027E2028E航天配套产品营业收入（亿元）92.8109.1122.3132.8系统装备营业收入（亿元）23.028.134.342.2营业成本（亿元）74.986.397.7106.7营业成本（亿元）19.823.628.134.1毛利润（亿元）17.922.724.726.2毛利润（亿元）3.24.56.28.1毛利率（%）19.3%20.8%20.2%19.7%毛利率（%）13.9%16.0%18.0%19.2%航天机电组件产品营业收入（亿元）12.913.815.317.4航天技术应用产品营业收入（亿元）9.49.210.111.8营业成本（亿元）8.18.79.511.1营业成本（亿元）7.67.58.39.7毛利润（亿元）4.85.15.86.3毛利润（亿元）1.81.71.82.1毛利率（%）37.2%37.1%37.8%36.1%毛利率（%）19.1%18.9%17.9%17.6%合计营业收入（亿元）139.1160.2182.0204.2营业成本（亿元）110.8126.1143.6161.6毛利润（亿元）28.334.138.442.6毛利率（%）20.3%21.3%21.1%20.9%费用率：参考公司往年费用率变化趋势，合理假设公司2026-2028 年销售费用率为2.00%/1.75%/1.50% ；管理费用率为8.30%/8.15%/8.0% ；研发费用率为6.00%/6.00%/6.00%。表2：公司盈利预测假设条件2026E2027E2028E营业收入增长率-2.59%15.15%13.63%12.21%营业成本/营业收入79.66%78.74%78.89%79.13%管理费用率7.99%8.30%8.15%8.00%研发费用率6.08%6.00%6.00%6.00%销售费用率1.44%2.00%1.75%1.50%营业税及附加/营业收入0.51%0.50%0.50%0.50%所得税税率9.17%12.00%12.00%12.00%股利分配比率138.60%70.00%70.00%70.00%2026-2028 年业绩预测随着国家航天事业的快速发展，公司航天电子产品营业收入稳步提升，公司七成左右的营业收入均来自该产品领域，由于产品毛利率相对稳定，是公司净利润的主要来源。公司无人系统装备产品仍处于发展成长期，对公司营业收入和净利润的贡献占比逐年增长。按照上述假设条件，我们假设公司2026-2028 年归母净利润为3.41/4.45/6.00亿元，同比+50.3%/+30.6%/+34.6%；EPS 分别为0.1/0.14/0.18 元。表3：公司2026-2028 年业绩预测2026E2027E2028E营业收入（亿元）139.1160.2182.0204.2营业成本（亿元）110.8126.1143.6161.6销售费用（亿元）2.03.23.23.1管理费用（亿元）11.913.915.416.9研发费用（亿元）8.59.610.912.3财务费用（亿元）1.21.71.50.7营业利润（亿元）2.84.35.67.6利润总额（亿元）2.84.35.67.6归母净利润（亿元）2.33.44.56.0EPS（元）0.070.100.140.18ROE1.09%1.63%2.11%2.83%投资建议公司作为航天电子系统国家队和无人机产业链“链长”，公司内核为“航天军工+商业航天+低空无人”的硬科技，作为航天九院唯一上市平台，公司未来将充分受益卫星互联网的高速发展，以及无人系统装备的放量。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示盈利预测的风险我们假设公司未来3 年收入增长15.2%/13.6%/12.2%，可能存在对公司订单落地偏乐观、进而高估未来3 年业绩的风险。我们预计公司未来3 年毛利率分别为21.3%/21.1%/20.9%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3 年盈利预测值高于实际值的风险。经营风险新业务拓展不及预期的风险：2026 年武器装备竞争性采购范围有可能持续扩大，公司面临着竞争进一步加剧的风险。若新业务拓展进度不及预期，可能对公司未来业绩增长产生不利影响；新产品的研发不及预期风险：航天配套产品和无人系统装备产品对技术要求具有“高、精、尖”的特点，公司需要投入大量经费用于新技术研究和新产品开发，由于技术指标要求的影响，存在研发攻关无法按计划完成的风险；财务风险应收账款风险：公司应收账款规模较大，若宏观经济形势及行业发展前景发生重大不利变化或个别客户经营状况发生困难，则公司存在因应收账款难以收回而产生坏账的风险；存货跌价风险：公司存货规模较大，若因研发计划变更、产品性能不符预期等情况，将造成公司存货跌价损失增加，对公司的盈利能力产生不利影响；技术风险技术突破不及预期：公司所处行业属于高科技行业，在未来提升研发技术能力的竞争中，如果公司不能准确把握行业技术的发展趋势，在技术开发方向决策上发生失误；或研发项目未能顺利推进，未能及时将新技术运用于产品开发和升级，出现技术突破不及预期的风险，公司将无法持续保持产品的竞争力，从而对公司的经营产生重大不利影响。关键技术人才流失风险：关键技术人才的培养和管理是公司竞争优势的主要来源之一。随着行业竞争格局的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，可能导致现有核心技术人员流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。政策风险公司产品一定程度上受到国家政策的影响，可能由于政策变化，使得公司出现销售收入/利润不及预期的风险。财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物12190营业收入1428013910160171820020423应收款项102741009310071营业成本1128411080126121435816161存货净额2024522774215682091219286营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计3856140482411034421047546管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用投资性房地产投资收益(3)长期股权投资资产减值及公允价值变(17)(92)(50)(90)(110)资产总计4625448772494615253955781其他收入(788)(874)(961)(1092)(1225)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项1277914678135831687219281营业外净收支(23)(1)其他流动负债利润总额流动负债合计2142723075237022668329776所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计2212724150247262765630699净利润少数股东权益资产减值准备(52)(0)股东权益2067920860209622109521275折旧摊销负债和股东权益总计4625448772494615253955781公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(142)(1535)(169)每股收益0.170.070.100.140.18其它(84)(9)每股红利0.110.100.070.090.13经营活动现金流(727)每股净资产6.276.326.356.396.45资本开支(1072)(701)(701)(701)ROIC1.21%1.56%2%2%4%其它投资现金流ROE2.65%1.09%2%2%3%投资活动现金流(770)(1080)(695)(695)(695)毛利率21%20%21%21%21%权益性融资EBIT Margin3%4%4%4%5%负债净变化EBITDAMargin6%7%8%8%8%支付股利、利息(353)(315)(239)(312)(420)收入增长-24%-3%15%14%12%其它融资现金流(142)(875)净利润增长率4%-59%50%31%35%融资活动现金流(1187)(405)资产负债率55%57%58%60%62%现金净变动(1206)股息率0.4%0.4%0.3%0.4%0.5%货币资金的期初余额P/E151.5365.9243.5186.4138.5货币资金的期末余额12190P/B4.04.04.03.93.9企业自由现金流(1633)EV/EBITDA114.0105.088.977.570.5权益自由现金流(1204)