投资要点
◼ 价格跟踪：地缘冲突趋缓，欧洲亚洲气价周环比下行、国内气价上涨。截至2026/04/17,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动-3.5%/-20.3%/-24.9%/+2.8%/-9.8%至0.7/3.3/3.8/3.5/3.9 元/方。◼ 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-3.5%。截至2026/04/10，储气量周环比+590 亿立方英尺至19700 亿立方英尺，同比+6.7%。2）地缘冲突逐步趋缓，欧洲气价高位波动周环比-20.3%。2026M1，欧洲天然气消费量为660 亿方，同比+9%。2026/3/19~2026/3/25，欧洲天然气供给周环比-4.7%至78368GWh；其中，来自库存消耗3566GWh，周环比-40.4%；来自LNG接收站34043GWh，周环比-2.1%；来自挪威北海管道气27429GWh，周环比-3.5%。2026/04/11~2026/04/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+35.1%、同比+11.7%至853.2GWh。截至2026/04/16，欧洲天然气库存336TWh（325亿方），同比-71.4TWh；库容率29.69%，同比-6.4pct，周环比+0.7pct。3）地缘冲突推涨LNG 到岸价，带动国内LNG 出厂价周环比+1%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比+0.8%至709 亿方。2026M1-2，产量同比+3.1%至446 亿方，进口量同比-1.4%至280 亿方。2026 年2 月，国内液态天然气进口均价3269 元/吨，环比-7.4%，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345 元/吨，环比-4.2%，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763 元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/04/17，国内进口接收站库存340.35 万吨，同比+9.1%，周环比+0.05%；国内LNG 厂内库存64.29万吨，同比+25.62%，周环比-4.84%。◼ 顺价进展：2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差0.53~0.54 元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。◼ 中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。◼ 重视资源价值
首华燃气+具备长协成本优势企业
新奥股份、新奥能源、
九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM 和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/4/10，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27 变动-7.7%/+37.6%/+81.1%/+31.3%至2.78 美元每MMBtu /15.4 美元每MMBtu /19.4 美元每MMBtu/110.2 美元每桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】 弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/3/27新奥股份美气长协转售欧洲价差达2.7 元/方，较2026/2/27 的价差0.8 元/方，提升1.9 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性59%。【
佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/3/27 按私有化方案发布时与A 股固定比价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26 年分红比例不低于50%，对应股息率7.7%具安全边际。【九丰能源】2026/3/27 马来西亚长协转售欧洲价差达0.43 元/方，较2026/2/27 的价差0.39 元/方，提升0.04 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性2%。【
深圳燃气】。◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.6%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.2%）【昆仑能源】（26 年股息率4.8%）【中国燃气】（26 年股息率7.0%）【
蓝天燃气】（26 年股息率6.2%）【佛燃能源】（26 年股息率3.9%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.3%）【新奥股份】（26 年股息率4.3%）【佛燃能源】（26 股息率3.9%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期2026/4/17）。◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%60%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19燃气Ⅱ沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 价格跟踪：地缘冲突趋缓，欧洲亚洲气价周环比下行、国内气
价上涨截至2026/04/17,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动-3.5%/-20.3%/-24.9%/+2.8%/-9.8%至0.7/3.3/3.8/3.5/3.9 元/方。表1：2026/4/10 各地天然气价格及变动情况数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图1：2021/4-2026/4 海内外天然气价格指数数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图2：国内外LNG 价格对比数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所2026/4/17价格（原始单位）价格（元/吨）价格（元/方）周环比变动月环比变动年初至今年同比变动中国LNG出厂价格（元/吨）3.52.8%2.1%35.7%14.6%中国LNG到岸价（美元/百万英热）16.23.9-9.8%-15.6%65.3%38.5%布伦特原油期货结算价（美元/桶）90.4/-17.1%2.9%48.5%12.8%JKM现货价（美元/百万英热）15.03.8-24.9%-5.8%56.2%19.0%欧洲现货价TTF（美元/百万英热）13.53.3-20.3%-15.4%34.3%18.1%英国天然气期货收盘价（便士/撒姆）106.43.5-15.0%-8.2%39.9%27.5%美国HH天然气现货价（美元/百万英热）2.810.7-3.5%-9.1%-30.8%-27.7%10000150002000025000300003500040000JKM现货价（元/吨）荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨）英国天然气期货收盘价（元/吨）美国HH天然气期货收盘价（元/吨）中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）-25000-20000-15000-10000-500010000150002000025000300002020/3/22020/6/22020/9/22020/12/22021/3/22021/6/22021/9/22021/12/22022/3/22022/6/22022/9/22022/12/22023/3/22023/6/22023/9/22023/12/22024/3/22024/6/22024/9/22024/12/22025/3/22025/6/22025/9/22025/12/22026/3/2中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-3.5%。截至2026/04/10，储气量周环比+590 亿立方英尺至19700 亿立方英尺，同比+6.7%。图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺）数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所地缘冲突逐步趋缓，欧洲气价高位波动周环比-20.3%。2026M1，欧洲天然气消费量为660 亿方，同比+9%。2026/3/19~2026/3/25，欧洲天然气供给周环比-4.7%至78368GWh；其中，来自库存消耗3566GWh，周环比-40.4%；来自LNG 接收站34043GWh，周环比-2.1%；来自挪威北海管道气27429GWh，周环比-3.5%。2026/04/11~2026/04/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+38.6%、同比+14.6%至875.6GWh。截至2026/04/16，欧洲天然气库存336TWh（325 亿方），同比-71.4TWh；库容率29.69%，同比-6.4pct，周环比+0.7pct。图5：2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh）数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所美国:总需求量:天然气美国:总供给量:天然气库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国
4705 4347 4394 4521
5.9%-12.5%-7.6%1.1% 2.9%1.9%9.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%经合组织:欧洲:消费量:天然气（亿方）yoy82229783681000020000300004000050000600007000080000900002026/3/12~2026/3/182026/3/19~2026/3/25其他挪威北海管道气LNG库存行业跟踪周报东吴证券研究所图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）数据来源：欧洲风能协会，东吴证券研究所图8：2021/1-2026/3 欧盟周度天然气库存（百万方）数据来源：Brugel，东吴证券研究所图9：2021/4-2026/4 欧洲天然气库存量（TWh）图10：2021/4-2026/4 欧洲天然气库容率（%）数据来源：GIE，东吴证券研究所数据来源：GIE，东吴证券研究所100002022-04-292022-05-292022-06-292022-07-292022-08-292022-09-292022-10-292022-11-292022-12-292023-01-292023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-312025-11-302025-12-312026-01-312026-02-28发电量:燃气发电量:水电发电量:光伏发电量:核能发电量:风电20000400006000080000100000120000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2022年前最小值2022年前最大值库存量(TWh)库容率（%）行业跟踪周报东吴证券研究所地缘冲突推涨LNG 到岸价，带动国内LNG 出厂价周环比+2.8%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比+0.8%至709 亿方。2026M1-2，产量同比+3.1%至446 亿方，进口量同比-1.4%至280 亿方。2026 年2 月，国内液态天然气进口均价3269 元/吨，环比-7.4%，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345 元/吨，环比-4.2%，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763 元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/04/17，国内进口接收站库存340.35 万吨，同比+9.1%，周环比+0.05%；国内LNG 厂内库存64.29 万吨，同比+25.62%，周环比-4.84%。图11：2022-2026 中国天然气表观消费量（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：2022-2026 中国天然气产量（亿方）图13：2022-2026 中国天然气进口（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所-33.2%52.5%12.0%-1.7%0.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022M1-22023M1-22024M1-22025M1-22026M1-2消费量（亿方）yoy6.9%6.9%4.7%3.9%3.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%产量（亿方）yoy-4.5%-9.7%23.3%-8.1%-1.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%进口量（亿方）yoy行业跟踪周报东吴证券研究所图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所图15：2020-2026 中国月度进口LNG 均价（元/吨）图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所数据来源：海关总署，东吴证券研究所图17：国内LNG 库存（万吨）数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2023-12-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-222025-03-222025-04-222025-05-222025-06-222025-07-222025-08-222025-09-222025-10-222025-11-222025-12-222026-01-222026-02-222026-03-22LNG：国产：厂内库存：中国（周）LNG：接收站：库存：中国：样本企业（周）行业跟踪周报东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024 年龙头城燃公司价差在0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复0.01 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。图18：2022-2026M3 居民调价情况数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理日期公司简称公告类型公告内容
4 月13 日
南京公用年报2025 年公司营业总收入为69.81 亿元，同比增长6.27%。公司归属于上市公司股东的净利润为4.39 亿元，同比下降4.80%；扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润为3.21 亿元，同比下降1.34%。
4 月14 日
皖天然气融资皖天然气获准注册5 亿元超短期融资券，注册有效期2 年，可分期发行。公司已履行董事会与股东大会决策程序，将依据交易商协会规则择机发行，并及时披露发行结果。相关事项不涉及债券转股或既有债券条款变更。
4 月14 日
百川能源股份减持百川能源控股股东百川资管于2026 年1 月28 日至2 月27 日期间，通过集中竞价和大宗交易累计减持30,515,700 股，占总股本2.28%，减持均价3.82–4.33 元/股，套现约1.23 亿元。减持后持股比例降至33.10%，未完成原计划3%的减持目标。
4 月17 日
重庆燃气年报2025 年，公司营业总收入为103.05 亿元，同比增长1.41%；归属于上市公司股东的净利润为2.11 亿元，同比下降44.98%；扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润为3.21 亿元，同比下降1.34%。
4 月18 日
成都燃气年报2025 年，成都燃气营业总收入53.51 亿元，同比增长1.46%；归属于上市公司股东的净利润4.81 亿元，同比下降1.54%。数据来源：Wind，东吴证券研究所0.210.100.130.160.190.220.25提价幅度（元/方）调价城市个数（个，右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025 年2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025 年4 月10 日12时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025 年第4 号规定，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。 2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。2025/11/10 起继续维持25%关税税率一年。参考入库报告《自2/10 起对美LNG 加征15%关税，美LNG 进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024 年美国LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80 元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口LNG 约416 万吨，占LNG 进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。表3：美国LNG 长协价格测算（不含关税）表4：美国LNG 长协价格测算（含25%关税）注：美国LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船运费，1.15*HH+2.5为美国资源离岸价格、包括生产商合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的运输费（根据Fearnleys 数据，2021-2024 年16 万方的LNG 运输船平均租金为10 万美元/日，按照美国至亚洲的船运（往返）周期60 天、一吨LNG=52.6 百注：关税按照25%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.17关税（元/方）0.00关税税率0.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.17增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.08进口税后成本（元/方）2.00接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.33美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.69关税（元/方）0.48关税税率25.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.21增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.13进口税后成本（元/方）2.47接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.80行业跟踪周报东吴证券研究所万英热来计算，运费为1.62 美元/百万英热）；美元兑人民币汇率7.2；到岸价格超过0.99 元/方的部分可以退增值税；接收站处理费采用2022 年底完工的24 个接收站处理费平均值（不包含管输费）0.26 元/方；管输费按照国家管网集团的加权价格标准0.024 元/方/百公里，距离按照沿海地区300 公里测算。关税按照0%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成 “全国一张网”2025 年 8 月 1 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成 “全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照 “准许成本加合理收益” 的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为40 年，准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点，核定输气量应设置不低于 50% 的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为 3 年，若监管周期内相关资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026 年3 月27 日的10 年期国债收益率（1.82%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源1）事件：2026 年2 月28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM行业跟踪周报东吴证券研究所和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。复盘2025 年6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；TTF：冲突期间涨幅3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅13.8%（0.4 美元/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。2026/4/17，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27 变动-6.7%/+20.4%/+39.9%/+24.7%至2.81美元每MMBtu /13.5 美元每MMBtu /15.0 美元每MMBtu/90.4 美元每桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。盈利预测：气量假设26 年12 亿方、27 年15 亿方。价差假设26 年0.44/方，27 年0.54 元/方。我们预计2026-2027 年公司归母净利润3.81/5.96 亿元，同比125%/57%，对应PE24/15 倍（估值日期2026/3/27），维持“买入”评级。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/3/27 新奥股份美气长协转售欧洲价差达2.7 元/方，较2026/2/27 的价差0.8 元/方，提升1.9 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性59%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/3/27 按私有化方案发布时与A 股固定比价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26年分红比例不低于50%，对应股息率7.7%具安全边际。【九丰能源】2026/3/27 马来西亚长协转售欧洲价差达0.43 元/方，较2026/2/27 的价差0.39 元/方，提升0.04 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性2%。【深圳燃气】。4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持事件：根据隆众资讯2026 年3 月17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策已正式发布。2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油2026-行业跟踪周报东吴证券研究所2027 年度管道气价格政策发布，对比2025-2026 年度，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。中石油2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。 2025/2/10 起关税由0%变为15%；2025/4/10 起，继续加征34%关税，合计加征49%关税，随后进一步宣布增加到140%；2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美气进口关税税率由140%降至25%；2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。加征关税主要影响具备美国气源的公司，如新奥股份，需关注后续公司的美国长协是否可通过转口等方式达到预期价差。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.6%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.2%）【昆仑能源】（26 年股息率4.8%）【中国燃气】（26 年股息率7.0%）【蓝天燃气】（26 年股息率6.2%）【佛燃能源】（26 年股息率3.9%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.3%）【新奥股份】（26 年股息率4.3%）【佛燃能源】（26 年股息率3.9%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/4/17）行业跟踪周报东吴证券研究所图19：盈利预测表（估值日期2026/4/17）注：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind 一致预期（2026/4/17）。深圳燃气2025 年业绩快报已发布，昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、首华燃气、新奥股份、佛燃能源、首华燃气2025 年业绩已发布。汇率按照1 港元=0.88 元人民币（2026/4/17）。数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。2025A/E2026E2027E2024 2025A/E 2026E 分红比例分红提升空间股息率资本开支/总资产自由现金流/归母净利润2025A/E 2026E预测依据2025A/E 2026E2027E59.6053.4654.3657.834.9%-10.3%1.7%6.4%59.8759.0468.7171.37-12.2%-1.4%16.4%3.9%32.5229.7631.8234.462.1%-8.5%6.9%8.3%40.8835.4735.7837.30-21.7%-13.2%0.9%4.3%16.0615.8516.1917.122.0%-1.3%2.1%5.8%5.033.013.033.13-17.0%-40.2%0.7%3.3%16.8415.5718.0121.3428.9%-7.5%15.7%18.5%-7.111.693.815.96189.0%-123.8%125.0%56.4%44.9346.8155.2263.22-36.6%4.2%18.0%14.5%8.5310.3010.7111.171.0%20.8%3.9%4.4%14.5714.0818.5119.661.2%-3.4%31.4%6.2%65%/股息率预测5.1%5.8%7.0%5.4%/6.4%3.3%/4.9%4.1%/50%50%27.2063.0%/3.7610.00/50%无明确指引//43.9019.510.0%//分红比例/金额预测2024年分红能力评估50.4%50%50.9%50%承诺26-28分红比例不低于50%、金额不低于2025年无明确指引4.7%4.8%4.9%52.0%4.9%5.0%95%2%25年每股分红1.14元，26-28不低于50%（私有化完成为前提）无明确指引25-27分红比例不低于65%3.9%35.31121%3.8%/公司指引2026年派息率提升无明确指引公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，鉴于公司中报超分东吴假设分红金额比例不低于120%27.205.1%-93%72%166%65%8.5010.002024-2026年分红金额承诺，假设2027金额不下降2.8%东吴假设保证每股0.5港元的分红3.3%20.68民营企业8.128.23人民币人民币民营企业19.47人民币人民币-10.46地方国有企业2.4%人民币-30%13.8913.43港元10.6411.6814.2785.3%7%80%6.1%6.2%62.0%41.2%126.9%/7%5.6%7.0%7.0%59%4%63.0%27.20/5.2%3%7%3%53.8%10.9%7.0%-41%65%65%/3.613.6413.59人民币人民币5.1%17.75港元12.2711.985.4%2.9%600803.SH新奥股份20.71人民币605090.SH九丰能源42.36人民币人民币人民币300483.SZ首华燃气1083.HK港华智慧能源3.55港元港元外资企业民营企业民营企业605368.SH蓝天燃气归母净利润货币单位PE股价&市值货币单位归母净利润（亿元、亿港元）/yoy10.6210.45601139.SH1193.HK华润燃气18.819.1916.5912.16深圳燃气6.8人民币地方国有企业002911.SZ佛燃能源民营企业公众企业61.5股票代码/简称股价（元/股、港元/股）市值（亿元、亿港元）企业性质中央国有企业2688.HK新奥能源0384.HK中国燃气7.15中央国有企业0135.HK昆仑能源7.4846.3%70.9%12%-134%-55%24%19.54港元人民币港元港元10.34港元人民币4.5%44.8%9.534%63%108%8.8810.2013.0912.24//10.5750%//5.5%11.61/19.4113.7031.6%17.1216.48/73.0%18%6%7%3%3.5%48%-88%4.3%