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东吴证券研究所
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永兴材料（002756）
2026 年三季报点评：特钢业务稳健，资源整
合打开成长空间
2026 年 10 月 23 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 33.80
一年最低/最高价 33.59/89.88
市净率(倍) 1.31
流通 A 股市值(百万元) 13,308.22
总市值(百万元) 18,221.63
基础数据
每股净资产(元,LF) 25.76
资产负债率(%,LF) 13.20
总股本(百万股) 539.10
流通 A 股(百万股) 393.73
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 8,074 7,423 8,808 9,931 11,456
同比（%） (33.76) (8.06) 18.66 12.75 15.35
归母净利润（百万元） 1,043.47 661.46 1,678.38 1,903.62 2,103.68
同比（%） (69.37) (36.61) 153.74 13.42 10.51
EPS-最新摊薄（元/股） 1.94 1.23 3.11 3.53 3.90
P/E（现价&最新摊薄） 17.46 27.55 10.86 9.57 8.66
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 26Q3 业绩基本符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 77 亿元，同比+39%，
归母净利润 13.8 亿元， 同比+159%， 扣非净利润13.1 亿元， 同比+181%，
毛利率 26.9%，同比+11pct； 其中26Q3 营收 26 亿元， 同环比+41%/-1%，
归母净利润 4.2 亿元，同环比+221%/-11%，扣非净利润 3.9 亿元，同环
比+182%/-9%， 毛利率24.6%， 同环比+8/-1pct， 归母净利率16%， 同环
比+9/-2pct。业绩基本符合市场预期。
◼ Q3 锂价环比回落，一体化成本优势支撑盈利。我们预计 26Q1-3 公司碳
酸锂销量 2-2.1 万吨，其中 Q3 销量 0.7 万吨+，环比微增，26 全年销量
有望达 2.6+万吨，同比约+5%。盈利方面，26Q3 碳酸锂均价 14+万元/
吨，我们测算 Q3 贡献归母净利约 3+亿元；26 全年出货我们预计约 2.6
万吨，若按锂价 14 万元/吨，对应利润约 14-15 亿元。资源端，公司推
进化山矿与金子峰矿整合，拟申请合计 1800 万吨/年开采规模，其中原
化山矿对应 900 万吨/年， 权益630 万吨/年； 矿证变更及扩建等推进后，
我们预计 27 年有望建成 5 万吨碳酸锂产能、28 年实现满产，打开中期
成长空间。
◼ 特钢业务需求稳健，贡献稳定利润。公司特钢业务聚焦短流程特种不锈
钢，主要面向油气开采及炼化、电力、交通、高端制造等工业领域，并
持续推进高附加值产品升级，AI 液冷用钢已实现批量销售。我们测算
26Q1-3 特钢贡献净利约 3.3 亿元，其中 Q3 净利贡献近 1 亿元，环比持
平。26 全年看，我们预计 26 年特钢业务有望贡献利润 4 亿元+。产能
方面，公司炼钢产能 35 万吨/年、成品钢约 32 万吨/年、配套轧钢产线
25 万吨/年。
◼ Q3 费用管控改善，资本开支同比下降。公司 26Q1-3 期间费用率 5%，
同比-0.2pct；其中 Q3 期间费用率 5%，同环比-2/-1pct。26Q1-3 经营性
现金流 10 亿元， 同比+120%， 其中Q3 净流出 0.6 亿元；26Q1-3 资本开
支 0.6 亿元， 同比-70%， 其中Q3 资本开支 0.2 亿元， 同环比-73%/+57%；
Q3 末存货 12 亿元，较年初+32%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑锂价回落影响，我们下调 26-28 年公司归母
净利润 预 期 至 17/19/21 亿元 （ 原 预 期 20/26/31 亿元） ，同比
+154%/+13%/+11%，对应 PE 为 11x/10x/9x，考虑远期公司资源一体化
带来成本优势支撑盈利，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期，锂价波动风险。
-12%
2%
16%
30%
44%
58%
72%
86%
100%
114%
2025/10/23 2026/2/21 2026/6/22 2026/10/21
永兴材料 沪深300
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公司点评报告
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永兴材料三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 10,069 11,192 12,233 13,682 营业总收入 7,423 8,808 9,931 11,456
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 8,419 9,472 10,296 11,437 营业成本(含 金 融 类) 6,250 6,499 7,366 8,649
经 营 性 应 收 款 项 704 758 855 988 税 金 及 附 加 198 66 74 86
存货 874 890 1,009 1,185 销售费用 22 26 28 30
合同资产 0 0 0 0 管理费用 168 167 179 195
其 他 流 动 资 产 73 72 72 73 研发费用 265 273 298 321
非流动资产 4,538 4,535 5,461 6,232 财务费用 (91) (118) (152) (178)
长 期 股 权 投 资 336 336 346 356 加:其 他 收 益 104 115 129 149
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 3,033 3,005 3,497 3,835 投 资 净 收 益 59 62 70 80
在建工程 81 81 481 881 公 允 价 值 变 动 17 0 0 0
无形资产 326 350 374 398 减值损失 (4) (1) (1) (1)
商誉 50 50 50 50 资 产 处 置 收 益 1 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 789 2,071 2,336 2,580
其 他 非 流 动 资 产 713 713 713 713 营 业 外 净 收 支 (40) (10) 0 0
资产总计 14,607 15,727 17,694 19,914 利润总额 749 2,061 2,336 2,580
流动负债 1,608 1,084 1,213 1,404 减:所 得 税 102 289 327 361
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 537 100 100 100 净利润 647 1,772 2,009 2,219
经 营 性 应 付 款 项 719 748 848 995 减:少 数 股 东 损 益 (14) 94 105 115
合同负债 60 65 74 86 归属母公司净利润 661 1,678 1,904 2,104
其 他 流 动 负 债 293 171 192 223
非流动负债 140 140 140 140 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.23 3.11 3.53 3.90
长期借款 12 12 12 12
应付债券 0 0 0 0 EBIT 621 1,778 1,987 2,175
租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 933 2,121 2,410 2,654
其 他 非 流 动 负 债 125 125 125 125
负债合计 1,748 1,224 1,353 1,544 毛利率(%) 15.80 26.22 25.83 24.50
归 属 母 公 司 股 东 权 益 12,678 14,229 15,961 17,875 归 母 净 利 率(%) 8.91 19.05 19.17 18.36
少 数 股 东 权 益 181 275 380 495
所有者权益合计 12,859 14,503 16,341 18,370 收 入 增 长 率(%) (8.06) 18.66 12.75 15.35
负债和股东权益 14,607 15,727 17,694 19,914 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (36.61) 153.74 13.42 10.51
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 473 1,912 2,277 2,500 每 股 净 资 产(元) 23.52 26.39 29.61 33.16
投 资 活 动 现 金 流 (5,775) (288) (1,280) (1,170) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 539 539 539 539
筹 资 活 动 现 金 流 86 (571) (172) (190) ROIC(%) 4.13 10.91 11.00 10.71
现 金 净 增 加 额 (5,216) 1,053 824 1,141 ROE-摊薄(%) 5.22 11.80 11.93 11.77
折 旧 和 摊 销 312 343 424 479 资 产 负 债 率(%) 11.97 7.78 7.65 7.75
资本开支 (195) (350) (1,340) (1,240) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 27.55 10.86 9.57 8.66
营 运 资 本 变 动 (344) (159) (88) (119) P/B（ 现 价 ） 1.44 1.28 1.14 1.02
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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