此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com
交银国际研究
宏观策略
2026年10月30日
全球宏观
预期之内的暂停——10月美联储会议点评
预期之内的暂停加息，但加息周期还未结束。10月议息会议上，美联储暂停
加息，政策利率的目标维持在3.75%-4%，符合市场预期。会议前，市场对10
月不加息的定价超过为九成，不加息被期货市场认为是基准情形。我们认为，
10月会议正好在美国中期选举之前，美联储加息的动力不足。此次10月会议
中，有两位委员投了反对票，认为10月就应该加息。12月再次加息概率超过
八成，仍是基准情形。
9月通胀数据略超预期，但还没到不得不加息的地步。9月美国CPI环比上涨
0.6%，较8月的0.4%进一步加速，同比由3.4%升至3.7%，高于市场预期的
3.6%；核心CPI环比上涨0.3%，与8月持平，高于预期的0.2%，同比由8月
的2.4%升至2.6%。总体通胀回升主要由能源推动，油价维持高位，而核心通
胀环比增速仍高，通胀回落进程面临新的阻力。同时，美国9月新增非农仅
2.9万，低于市场预期，也给了美联储等待更多数据的理由。
美国经济衰退风险仍低，美联储仍有加息空间。10月会议美联储不公布新的
经济预期概要，因而无法从委员预测中获得更新。数据上看，美国经济尚未
出现明显走弱，此前6-7月世界杯或带来了额外的季节性干扰。9月非季调的
新增非农仍略强于去年。非季调的非农9月增加33.3万人，去年9月增加
30.5万人。经季调后新增非农的2.9万人则低于去年同期修正后的7.6万人。
芝加哥联储的金融条件指数的非金融杠杆分项在衰退前往往会明显上行，但
目前来看也仍处于低位。这为年内美联储加息提供了一定空间。
美联储将从2027年开始调整议息会议安排。美联储主席凯文·沃什在记者会上
透露，虽然每年八次会议对联邦公开市场委员会（FOMC）来说是“合适的数
量”，但从2027年开始，将有一次会议专注于宏观货币政策战略，不进行利
率投票，也不发布政策声明；2028年此类战略会议将增至两次，政策设定会
议相应减少至六次。
流动性指标显示整体流动性仍处于充裕区间。担保隔夜融资利率99分位和1
分位的利差在2019年9月曾出现了显著的扩大，近期的数据上看，这个利差
大概在十几基点波动。美联储负债占名义GDP的比重下降到了约20.5%，距离
2019年的低点17.1%的差距约为3.4%。芝加哥联储金融条件指数也仍处于宽
松的负值区间，不过杠杆分项指数略有上行。
短端利率下行，美股上涨。会议当日收盘，美股方面三大股指都上涨，其中
标普500上涨0.28%、纳指上涨0.27%、道指上涨0.19%，标普行业指数里11
个行业中仅有3个下跌，分别是公用事业、房地产和必需消费，而信息技术、
能源和金融的涨幅靠前。会议后美债短端收益率普遍下行，3个月下降4个基
点，2年下降3个基点，美元小幅走弱，黄金下跌约0.56%。短期美国股市或
受益于暂停加息，但加息周期仍未结束，未来或仍有压力。
王博群,PhD,FRM
hugh.wang@bocomgroup.com
(852)37661853
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 2
图表1：9月会议的点阵图 图表2：6月会议的点阵图
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表3：美联储经济预期概要（SEP）（2026年9月）
变量 2026 2027 2028 2029 长期 颜色
实际GDP 2.3% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% 变差
2026年6月会议 2.2% 2.3% 2.1% 2.0% 变好
失业率 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.2% 不变
2026年6月会议 4.3% 4.3% 4.2% 4.2%
PCE通胀 3.7% 2.3% 2.1% 2.0% 2.0%
2026年6月会议 3.6% 2.3% 2.0% 2.0%
核心PCE通胀 3.4% 2.5% 2.2%
2026年6月会议 3.3% 2.5% 2.1%
政策利率 4.1% 4.1% 3.9% 3.6% 3.2%
2026年6月会议 3.8% 3.6% 3.4% 3.1%
资料来源：美联储，交银国际
图表4：美国CPI通胀同比趋势 图表5：CPI通胀的4个主要分项贡献(%)
0123456789百分比
20192020202120222023202420252026
所有物品减去食物和能源所有物品
-2-1012345678910百分比
20192020202120222023202420252026
食品与饮料能源核心通胀
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 3
图表6：美国市场隐含通胀预期
0
1
2
3
4
5
6
7
百分比
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
密歇根未来5年通胀预期 密歇根未来1年通胀预期 5年盈亏平衡通胀率5至10年远期
资料来源：Macrobond，交银国际
图表7：CPI通胀的主要分项当月同比 图表8：CPI通胀主要分项对总通胀同比的贡献
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表9：油价近期回到上升通道 图表10：美国失业率维持相对低位
5060708090100110120130140150160170美元/桶
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2026
阿曼原油WTI原油布伦特原油
345678910百分比
2008201020122014201620182020202220242026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
分项 2026年9月2026年8月2026年7月 食品 2.5%2.7%3.0% 能源 20.4%16.3%14.7% 核心CPI 2.6%2.4%2.5% 核心商品0.7%0.7%0.8% 新交通工具0.6%0.6%0.5% 二手汽车和卡车-1.5%-2.3%-1.9% 服装 3.4%3.6%3.9% 医疗护理商品-3.3%-2.7%-2.7% 核心服务3.1%3.0%3.0% 住房 3.2%3.0%3.2% 运输服务2.7%2.4%2.9% 医疗护理服务2.5%2.5%2.7%
分项 2026年9月2026年8月2026年7月 食品 0.34 0.36 0.41 能源 1.35 1.08 0.98 核心CPI 2.05 1.95 1.98 核心商品 0.14 0.13 0.16 新交通工具 0.02 0.02 0.02 二手汽车和卡车 -0.03 -0.05 -0.04 服装 0.08 0.09 0.09 医疗护理商品 -0.05 -0.04 -0.04 核心服务 1.90 1.82 1.82 住房 1.14 1.08 1.13 运输服务 0.17 0.15 0.18 医疗护理服务 0.17 0.17 0.18
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 4
图表11：劳动力市场供需基本平衡，劳动力需求略微大于劳动力供给（百万人）
135
140
145
150
155
160
165
170
175
-20.0
-17.5
-15.0
-12.5
-10.0
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
百万
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026
需求-供给, rhs 劳动供给(劳动力), lhs 劳动需求(就业+职位空缺), lhs
资料来源：Macrobond，交银国际
图表12：美国历次衰退前新增非农及移动平均(单位:万人)
资料来源：美国劳工统计局，
同花顺，交银国际
图表13：美国当周初次申领失业金人数 图表14：美国持有失业保险的失业率
050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000人数
20192020202120222023202420252026
初步的, 总计, 季节性调整初步的, 总计
012345百分比
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 5
图表15：美国职位空缺数 图表16：美国空缺失业比
45678910111213百万
201920202021202220232024202520260.000.250.500.751.001.251.501.752.002.25
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表17：美国招聘率回到偏弱水平 图表18：美国辞职率仍在正常水平
2.53.03.54.04.55.05.56.06.5
3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
1.001.251.501.752.002.252.502.753.00
1.52.02.53.03.54.04.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表19：美联储10月会议加息预期 图表20：美联储12月会议加息预期
0102030405060708090百分比
10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2025 2026
加息2次加息1次不加息
0102030405060708090百分比
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2026
降息一次加息一次不加息
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 6
图表21：SOFR第99百分位和第1百分位利差 图表22：联储总负债占名义GDP比重仍高于上次
缩表低点
0100200300400500600700基点
201820192020202120222023202420252026510152025303540百分比
200020052010201520202025
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表23：芝加哥联储金融条件指数 图表24：芝加哥联储金融条件分项指数
-2-10123456指数
19751980198519901995200020052010201520202025
调整后的国家金融状况指数(ANFCI)全国金融环境指数（NFCI）
-4-3-2-10123456指数
19751980198519901995200020052010201520202025
非金融杠杆杠杆信贷风险
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表25：美国三大股指10月28日表现 图表26：美国国债利率10月28日变化
0.000.050.100.150.200.250.30百分比
道琼斯指数纳斯达克综合指数标普500 -5-4-3-2-10123456基点
3个月1年 2年 10年
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 7
图表27：汇率10月28日变化 图表28：金银铜期货10月28日价格变化
-0.225-0.200-0.175-0.150-0.125-0.100-0.075-0.050-0.0250.000百分比
日元美元人民币-1.75-1.50-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.50百分比
金 银 铜
资料来源：Macrobond，交银国际。注：正为升值。 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 8
交银国际
香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
2026年10月30日
全球宏观
下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM 或 登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 9
分析员披露
有关商务关系及财务权益之披露
免责声明
本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与
发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价
敏感消息。
本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之
30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何
公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该
等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。
根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某
信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按
照分析员的指示或指令行事的另一人。
交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与
交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投
发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、山东快驴科技发展股
份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协
创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股
份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、
国民技术股份有限公司、福信富通科技股
份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市
兆威机电股份有限公司、南京
埃斯顿自动化股份有限公司、上海易
景信息科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司、北京深演智能科技股份有限公司、YangtuoHoldingsInc.、星环信息科技(上海)股份有限
公司、苏州登临科技股份有限公司、深圳市远信储能技术股份有限公司及赣州和美药业股份有限公司有投资银行业务关系。
交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有
东方证券股份有限公司及
光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。
本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件
所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。
本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事
先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用
途。
交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或
对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或
被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资
或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利
益冲突。
本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递
延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平
性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括
但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。
本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况
或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其
它金融证券。
本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无
责任提供任何有关资料或意见之更新。
交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵
的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家
或供所有类别的投资者买卖。
对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该
等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构
成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。
本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。
交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。