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电力设备 报告日期：2026 年 10 月 27 日
盈利能力持续提升，特高压提速充分受益
——
平高电气（600312.SH）2026 年三季报点评报告
华龙证券研究所
投资评级：增持（首次覆盖）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 26 日
当前价格（元） 21.90
52 周价格区间（元） 16.01-25.65
总市值（百万元） 29,716.58
流通市值（百万元） 29,716.58
总股本（万股） 135,692.13
流通股（万股） 135,692.13
近一月换手（%） 27.68
分析师：李浩洋
执业证书编号：S0230525080001
邮箱：lihy@hlzq.com
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事件：
平高电气发布 2026 年第三季度报告：2026 年前三季度公司实现
营业收入 81.53 亿元，同比-3.36%；实现归母净利润 12.31 亿元，同
比+25.34%；实现扣非归母净利润 12.13 亿元，同比+24.25%。2026Q3
实现营业收入 27.78 亿元，同比+1.39%；实现归母净利润 4.14 亿元，
同比+30.50%；实现扣非归母净利润 4.15 亿元，同比+31.55%。
观点：
Q3 单季度营收同比增速转正，关注特高压招标进展。公司 2026Q3
营收同比+1.39%，相较于 Q1/Q2 的-2.41%/-8.19%实现转正，我们
认为主要系特高压项目招标&开工带动。招标方面，截至 2026 年
9 月，国网特高压设备累计招标 4 批次，累计金额 329.13 亿元，
远超 2025 年全年的 220.62 亿元；开工方面，据我们不完全统计，
截至 2026 年 10 月下旬，我国合计开工 7 项特高压项目，合计投
资规模 624.91 亿元。公司作为特高压 GIS 核心供应商深度受益，
公司前三季度对外披露国网中标金额合计 73.96 亿元，随着在手
订单逐步进入交付确认期、中标储备项目增长，展望后续营收规
模有望持续增长。
Q3 毛利率同比+4.25pct，费用管控良好。2026Q3 公司毛利率同
比/环比+4.25/0.06pct 至 30.09%，或系特高压 GIS 等高毛利产品
占比提升；费用端管控稳健，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别
同比+0.43/ +0.50/+0.82/+0.01pct 至 3.49%/4.12%/5.81%/-0.41%。
2026Q3 公司经营性现金净流入 2.73 亿元，相较于去年同期的 5.60
亿元同比缩减 2.87 亿元，主要系公司在加大回款力度的同时主动
缩短付款账期并提升现金支付比例，Q4 作为电网客户集中回款时
段，公司现金流有望环比修复。
特高压建设景气延续，龙头份额保障订单可持续性。“十五五”
电网投资有望维持高位，国网明确“十五五”期间特高压在建总
体规模超过“十三五”与“十四五”总和；特高压交直流工程储
备充足，10 月 15 日，国家电网有限公司“一交两直”三项特高
压工程获得核准，三项工程总投资约 591 亿元。组合电器为换流
站与变电站核心设备，公司在特高压 GIS 领域市占率稳居前列，
竞争格局稳定、技术壁垒高。我们认为，随着后续批次特高压招
标落地及在手订单交付提速，公司收入端有望重回增长通道，高
毛利产品结构下利润弹性将持续释放，全年业绩高增长确定性较
证券研究报告
点评报告
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强。
盈利预测及投资评级：公司作为特高压 GIS 龙头，有望充分受益
于“十五五”期间特高压投资加速，我们预计公司 2026-2028 年
归 母 净 利 润 14.45/17.68/20.26 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为
20.6/16.8/14.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；地缘政治风险；
上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 12,402 12,517 13,266 14,711 16,117
增长率（%） 11.96 0.93 5.98 10.89 9.56
归母净利润（百万元） 1,023 1,120 1,445 1,768 2,026
增长率（%） 25.43 9.45 29.04 22.35 14.62
ROE（%） 10.20 10.45 11.72 12.67 12.75
每股收益/EPS（摊薄/元） 0.75 0.83 1.06 1.30 1.49
市盈率（P/E） 25.5 23.0 20.6 16.8 14.7
市净率（P/B） 2.5 2.1 2.4 2.1 1.8
数据来源：Wind，华龙证券研究所
点评报告
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 16,332 16,854 19,638 21,365 25,314 营业收入 12,402 12,517 13,266 14,711 16,117
现金 7,130 7,180 10,352 11,960 14,829 营业成本 9,629 9,523 9,818 10,727 11,654
应收票据及应收账款 6,388 6,191 5,924 5,436 6,647 税金及附加 99 93 105 119 128
其他应收款 76 71 85 88 102 销售费用 495 441 387 408 452
预付账款 332 351 372 430 449 管理费用 383 433 539 627 655
存货 1,547 1,765 1,773 2,017 2,020 研发费用 550 620 670 758 847
其他流动资产 859 1,297 1,133 1,435 1,268 财务费用 -59 -46 -48 -69 -64
非流动资产 5,410 5,272 4,911 4,626 4,289 资产和信用减值损失 -137 -98 -119 -44 -37
长期股权投资 621 631 680 728 777 其他收益 63 44 64 55 56
固定资产 2,079 2,098 1,988 1,944 1,842 公允价值变动收益 0 1 0 0 0
无形资产 1,308 1,300 1,011 730 455 投资净收益 34 33 48 47 48
其他非流动资产 1,402 1,244 1,232 1,224 1,215 资产处置收益 2 -0 0 0 1
资产总计 21,743 22,126 24,549 25,991 29,603 营业利润 1,266 1,432 1,786 2,199 2,513
流动负债 10,498 10,047 11,141 10,772 12,292 营业外收入 11 8 7 11 9
短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 9 12 13 13
应付票据及应付账款 8,549 7,738 8,407 8,393 9,501 利润总额 1,273 1,431 1,781 2,197 2,510
其他流动负债 1,949 2,309 2,734 2,379 2,791 所得税 154 201 244 304 337
非流动负债 280 311 296 281 267 净利润 1,119 1,229 1,537 1,893 2,173
长期借款 41 74 59 45 30 少数股东损益 96 110 92 125 146
其他非流动负债 239 237 237 237 237 归属母公司净利润 1,023 1,120 1,445 1,768 2,026
负债合计 10,777 10,358 11,437 11,054 12,559 EBITDA 1,714 1,887 1,989 2,354 2,624
少数股东权益 494 521 613 738 884 EPS（元） 0.75 0.83 1.06 1.30 1.49
股本 1,357 1,357 1,357 1,357 1,357
资本公积 4,886 4,887 4,887 4,887 4,887 主要财务比率
留存收益 4,250 5,024 6,561 8,454 10,533 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 10,471 11,247 12,498 14,199 16,160 成长能力
负债和股东权益 21,743 22,126 24,549 25,991 29,603 营业收入同比增速(%) 11.96 0.93 5.98 10.89 9.56
营业利润同比增速(%) 26.63 13.10 24.77 23.09 14.30
归属于母公司净利润同比增速(%) 25.43 9.45 29.04 22.35 14.62
获利能力
毛利率(%) 22.36 23.92 25.99 27.08 27.69
现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.02 9.82 11.59 12.87 13.48
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 10.20 10.45 11.72 12.67 12.75
经营活动现金流 3,008 811 3,363 1,765 3,001 ROIC(%) 11.21 11.40 10.52 11.34 11.33
净利润 1,119 1,229 1,537 1,893 2,173 偿债能力
折旧摊销 370 383 454 476 501 资产负债率(%) 49.57 46.81 46.59 42.53 42.42
财务费用 -59 -46 -48 -69 -64 净负债比率(%) -64.49 -60.27 -78.29 -79.58 -86.67
投资损失 -34 -33 -48 -47 -48 流动比率 1.56 1.68 1.76 1.98 2.06
营运资金变动 1,386 -901 1,348 -531 403 速动比率 1.37 1.45 1.56 1.74 1.85
其他经营现金流 227 178 120 44 36 营运能力
投资活动现金流 -134 -284 -44 -143 -115 总资产周转率 1.14 0.57 0.57 0.58 0.58
资本支出 187 299 43 143 115 应收账款周转率 3.90 2.00 2.10 2.16 2.20
长期投资 -0 0 -49 -48 -49 应付账款周转率 3.33 1.65 3.40 3.83 3.91
其他投资现金流 54 15 48 48 49 每股指标（元）
筹资活动现金流 -720 -512 -147 -13 -16 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.83 1.06 1.30 1.49
短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.22 0.60 2.48 1.30 2.21
长期借款 41 33 -15 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 7.72 8.29 9.21 10.46 11.91
普通股增加 1,357 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 4,886 0 0 0 0 P/E 25.5 23.0 20.6 16.8 14.7
其他筹资现金流 -7,004 -546 -132 2 -1 P/B 2.5 2.1 2.4 2.1 1.8
现金净增加额 2,155 11 3,172 1,608 2,869 EV/EBITDA 13.50 12.27 10.09 7.89 6.03
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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