北交所信息更新
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民士达（920394.BJ）
2026 年 10 月 20 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/20
当前股价(元) 40.60
一年最高最低(元) 78.60/35.05
总市值(亿元) 59.38
流通市值(亿元) 58.94
总股本(亿股) 1.46
流通股本(亿股) 1.45
近 3 个月换手率(%) 56.05
《完成中菱科技收购拓宽电力配套业
务， 算电协同+电网升级增长空间广阔
—北交所信息更新》-2026.8.31
《拟收购中菱科技 51%股权，布局绝
缘材料把握电网升级 +算电协同机遇
—北交所信息更新》-2026.6.1
《芳纶纸下游需求高增， 技术迭代+启
动多个前沿研发打开增长空间 —北交
所信息更新》-2026.3.25
新型功能纸基材料投产+中菱科技收购并表，2026Q1-3 营收同比+4%
——北交所信息更新
诸海滨（分析师） 杨懿宁（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
yangyining@kysec.cn
证书编号：S0790526060001
⚫ 2026Q1-3 公司营收 3.57 亿元（+4.08%），归母净利润 0.78 亿元（-14.09%）
2026 前三季度公司实现营收 3.57 亿元，同比增长 4.08%，归母净利润 7832.56
万元，同比减少 14.09%，扣非归母净利润 6826.83 万元，同比减少 21.74%，毛
利率 37.06%。受市场竞争加剧影响，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计公
司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.29（原 1.41）/1.54（原 1.87）/1.84（原 2.29）
亿元，对应 EPS 分别为 0.88/1.05/1.26 元/股，对应当前股价的 PE 分别为
46.1/38.6/32.2 倍，我们看好公司收购中菱科技拓宽电力配套业务，新型功能纸
基材料投产有望驱动业绩增长，维持“买入”评级。
⚫ 公司完成中菱科技收购并表，2026 年业绩承诺净利润不低于 1700 万元
公司 2026 上半年完成对南通中菱电力科技有限公司 51%股权的收购， 中菱科技
自 2026 年 6 月纳入合并范围，购买日为 6 月 30 日，有效拓宽电力配套业务布
局，深化产业链整合，显著提升行业综合影响力。在产品端，中菱科技构建了
颇具竞争力的核心技术壁垒：1）点胶纸：主导制定多项国家标准、行业标准，
主要应用于油浸式变压器、互感器等领域；2）屏蔽纸：尤其是在主变接地这块
的产品，一直保持着不错的口碑和地位；3）芳纶板：该产品主要应用于特高压
/超高压输配电、 高铁动车、 风电配套变压器等场景。同时中菱科技为国内 1000
多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率 65%
以上。此外，2026-2028 年南通中菱电力科技有限公司业绩承诺净利润分别不低
于 1700、2040、2100 万元。
⚫ 芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长
2026 年芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”， 新兴应用赛道高速发展对芳纶纸需求
高增长。其中，包括新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G 通信
及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。此外，公
司新型功能纸基材料产业化项目于 2026 年 3 月份全面投产，短期受产能爬坡影
响，固定成本摊销增加，随着后续产能释放，有望驱动公司盈利能力和营收增
长。
⚫ 风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 408 445 488 575 673
YOY(%) 19.8 9.2 9.5 17.9 17.0
归母净利润(百万元) 101 127 129 154 184
YOY(%) 23.1 26.7 1.2 19.5 19.7
毛利率(%) 37.5 40.2 36.9 38.4 38.9
净利率(%) 24.6 28.6 26.4 26.8 27.4
ROE(%) 13.0 15.2 13.5 14.4 15.1
EPS(摊薄/元) 0.69 0.87 0.88 1.05 1.26
P/E(倍) 59.1 46.6 46.1 38.6 32.2
P/B(倍) 8.3 7.3 6.5 5.7 5.0
数据来源：Wind、开源证券研究所
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北
交
所
研
究
北
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信
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更
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 561 533 664 655 917 营业收入 408 445 488 575 673
现金 293 195 410 255 617 营业成本 255 266 308 354 411
应收票据及应收账款 96 78 84 105 100 营业税金及附加 2 3 3 3 4
其他应收款 0 84 8 101 27 营业费用 12 14 15 17 20
预付账款 2 1 5 2 5 管理费用 14 14 15 18 20
存货 104 136 111 142 123 研发费用 27 25 27 32 36
其他流动资产 65 39 46 50 45 财务费用 -4 -3 -3 -4 -6
非流动资产 419 512 531 618 598 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -3
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 10 18 18 18
固定资产 262 338 368 419 428 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 16 15 15 15 16 投资净收益 0 1 0 0 1
其他非流动资产 142 159 149 184 154 资产处置收益 -1 13 4 5 7
资产总计 980 1045 1195 1274 1515 营业利润 110 146 143 174 208
流动负债 176 100 180 125 219 营业外收入 0 0 2 1 1
短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0
应付票据及应付账款 121 46 134 73 167 利润总额 110 146 145 174 209
其他流动负债 55 54 46 52 52 所得税 14 20 19 23 28
非流动负债 69 115 89 101 96 净利润 96 126 125 151 181
长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -1 -4 -3 -4
其他非流动负债 69 115 89 101 96 归属母公司净利润 101 127 129 154 184
负债合计 245 214 269 226 315 EBITDA 129 173 176 213 253
少数股东权益 19 18 14 11 8 EPS(元) 0.69 0.87 0.88 1.05 1.26
股本 146 146 146 146 146
资本公积 285 283 283 283 283 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 285 383 472 582 715 成长能力
归属母公司股东权益 716 813 912 1037 1192 营业收入(%) 19.8 9.2 9.5 17.9 17.0
负债和股东权益 980 1045 1195 1274 1515 营业利润(%) 23.1 33.6 -2.2 21.6 19.7
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 23.1 26.7 1.2 19.5 19.7
获利能力
毛利率(%) 37.5 40.2 36.9 38.4 38.9
净利率(%) 24.6 28.6 26.4 26.8 27.4
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 13.0 15.2 13.5 14.4 15.1
经营活动现金流 42 70 322 -23 413 ROIC(%) 11.9 13.6 12.3 13.1 13.8
净利润 96 126 125 151 181 偿债能力
折旧摊销 23 30 35 42 49 资产负债率(%) 25.0 20.5 22.5 17.7 20.8
财务费用 -4 -3 -3 -4 -6 净负债比率(%) -31.8 -11.3 -35.7 -15.8 -44.4
投资损失 -0 -1 -0 -0 -1 流动比率 3.2 5.3 3.7 5.3 4.2
营运资金变动 -76 -80 170 -207 194 速动比率 2.5 3.9 3.0 4.1 3.6
其他经营现金流 3 -3 -4 -5 -5 营运能力
投资活动现金流 -32 -134 -58 -118 -22 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5
资本支出 48 66 82 110 41 应收账款周转率 13.7 14.6 15.0 15.5 14.5
长期投资 15 -70 0 0 0 应付账款周转率 4.6 4.6 6.0 6.0 6.0
其他投资现金流 0 1 24 -8 19 每股指标（元）
筹资活动现金流 -30 -30 -49 -14 -29 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.87 0.88 1.05 1.26
短期借款 0 0 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.29 0.48 2.20 -0.15 2.82
长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.56 6.24 7.09 8.15
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 2 -2 0 0 0 P/E 59.1 46.6 46.1 38.6 32.2
其他筹资现金流 -32 -29 -49 -14 -29 P/B 8.3 7.3 6.5 5.7 5.0
现金净增加额 -20 -94 216 -155 362 EV/EBITDA 44.5 33.9 31.8 27.1 21.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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