1. 出口：外部环境边际向好，制造订单企稳修复，关注板块估值弹性

核心观点
1. 出口：外部环境边际向好，制造订单企稳修复，关注板块估值弹性
中美关税环境出现积极信号，海外主要经济体库存去化已接近尾声。受前期外部扰动及海外去库存周期影响，2025 年4-12 月轻工出口品类整体增速阶段性承压。进入2026 年，出口节奏随春节效应呈现平稳修复态势：1 月订单延续前期偏弱表现，2 月受节后集中交付及海外补库需求支撑，各品类出口增速普遍实现显著改善；3 月受高基数效应影响，增速阶段性回调。2025Q2-2026Q1 纺织制造企业经营表现呈现差异，内需相关企业表现稳健，部分出口依赖度较高的企业受海外需求波动影响业绩承压。整体来看，预计2026 年二季度起行业订单将逐步企稳回升，出口制造企业业绩有望进入修复通道，板块估值具备提升空间。受益标的：匠心家居、依依股份、永艺股份、天振股份、共创草坪。
2. 内需-个护：品牌端国货崛起趋势明显
，制造端受益于供应链转移1）牙膏：赛道功效属性突出，消费升级驱动价格持续提升，国产品牌份额稳步扩张。2025 年中国牙膏市场零售规模316.18 亿元，同比增长2.6%；2025 年品牌CR10 为80.3%，外资品牌（好来、佳洁士等）份额持续下滑，冷酸灵、舒客等国产品牌份额趋势提升。推荐登康口腔（抗敏感牙膏绝对龙头，产品结构高端化升级顺利，电商渠道高速增长，线下渠道壁垒深厚）。2）卫生巾：市场规模稳健增长，头部品牌格局松动，国产二线品牌凭借电商红利与差异化新品快速崛起。2025 年中国女性卫生用品市场规模1073.35 亿元，同比增长2.2%；2025 年品牌CR10 为33.0%，外资及国产一线品牌份额下滑，自由点等品牌异军突起。推荐稳健医疗（旗下奈丝公主品牌电商增长迅速）、乐舒适（渠道拓展顺畅，产品结构持续优化，成长动能充足）。受益标的百亚股份（益生菌大单品持续放量，全国化扩张加速且外围市场已实现盈利，电商渠道有望全面修复）、3）湿巾：全球市场稳步增长，受益于宝洁、金佰利等国际客户供应链向中国转移，制造端企业在手订单充沛，业绩迎来拐点。2025 年全球湿巾零售市场规模191.25 亿美元，同比增长4.1%；中国市场规模131.96 亿元，同比增长2.2%。
3. 内需-纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善
板块整体业绩企稳回升，2025 年A 股纺织服饰板块实现总营业收入4887.71 亿元，同比增长4.9%，扭转2024 年同比下滑3.2% 的趋势；实现归母净利润182.71 亿元，同比微降0.7%，经营基本面保持稳定。细分赛道表现分化，户外高景气领跑，男装表现稳健，女装、家纺边际改善；运动服饰为长逻辑确定性最强赛道，2020-2025 年行业复合增速达7.0%，显著高于其他服饰品类，欧睿数据预计2026E-2030E 仍将保持5.2%的复合增速，在消费弱复苏背景下具备相对优势。行业集中度持续提升，2025 年运动服饰行业CR5 达66.8%、CR10 超78%，国产品牌份额稳步扩张，国际品牌持续下滑，国货替代空间广阔。
4. 风险提示：行业原材料价格大幅波动、国内外消费需求复苏不及预期、国际贸易政策不确定性风险
出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性CONTENTS- 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移- 纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善风险提示内需：品牌端国货崛起趋势明确，消费复苏与供应链转移双轮驱动1.1出口：外部环境边际向好，订单逐步改善，关注板块估值修复弹性行业：关税环境边际向好，海外库存去化接近尾声，订单逐步改善，板块估值有望迎来催化外部环境边际改善。中美关税环境出现积极信号，叠加美国消费市场刚需韧性较强，高性价比产品需求持续旺盛，为出口制造业带来基本面修复机会。受前期外部扰动及海外去库存周期影响，2025 年4-12 月轻工出口品类整体增速阶段性承压。进入2026 年，出口节奏随春节效应呈现平稳修复态势：1 月订单延续前期偏弱表现，2 月受节后集中交付及海外补库需求支撑，各品类出口增速普遍实现显著改善；3 月受高基数效应影响，增速阶段性回调。展望后续，随着海外库存去化进入尾声、外部环境持续改善，预计2026 年二季度起订单将逐步企稳回升，行业业绩有望进入稳步修复通道。受益标的：匠心家居（业绩亮眼，电动沙发新客户、新系列放量，自主品牌打开空间）、依依股份（宠物尿垫代工主业稳健、收购品牌提升估值）、永艺股份（办公椅代工，低估值、利润修复弹性）、天振股份（PVC地板出口，订单持续修复）、共创草坪（人造草坪出口，行业供需改善，盈利修复）表：2026年3月保温器皿、办公椅、功能沙发等产品出口同比跌幅居前数据来源：海关数据、开源证券研究所1.2纺织制造：业绩逐季修复，2026Q1 企业表现呈现差异图：2026Q1 A股纺织制造企业经营表现呈现差异，南山智尚、富春染织收入增速亮眼2025Q2 以来，纺织制造企业业绩呈现分化走势。2025Q2-2025Q3，多数企业收入增速有所波动，部分出口型企业增速阶段性承压；2025Q3 受基数效应及补库边际效应减弱影响，增速有所放缓；2025Q4 至2026Q1 企业业绩走势有所不同，内需相关企业表现稳健，部分出口依赖度较高的企业受海外需求波动影响业绩承压。数据来源：Wind、开源证券研究所出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性CONTENTS- 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移- 纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善风险提示内需：品牌端国货崛起趋势明确，消费复苏与供应链转移双轮驱动2.1牙膏：消费升级趋势明显，国产品牌份额持续提升行业：牙膏赛道功效属性明显，国货积极推动产品结构升级、发力电商，快速崛起行业规模基本趋稳。2025 年中国牙膏市场零售规模316.18 亿元，同比增长2.6%消费升级驱动价格提升。2024 年牙膏（120g）价格为11.69 元，同比增长0.4%，2014-2024年CAGR 为3.6%国产品牌份额提升。2025 年品牌CR10 为80.3%，外资品牌（好来、佳洁士等）份额有所下滑，而国产品牌（冷酸灵、舒客）份额趋势提升推荐标的：登康口腔（冷酸灵）产品结构升级明显、积极发力电商打造爆品，线下渠道壁垒深厚，中长期业绩成长动能充沛表：2025 年中国牙膏市场品牌CR10 达80.3%图：2025 年中国牙膏市场规模为316.18 亿元图：中国牙膏市场价格趋势提升数据来源：欧睿数据、开源证券研究所数据来源：欧睿数据、开源证券研究所数据来源：同花顺、开源证券研究所2.1牙膏：消费升级趋势明显，国产品牌份额持续提升数据来源：Wind、开源证券研究所登康口腔：抗敏品牌标签突出，积极发力电商打造爆品，产品结构升级顺利，线下渠道壁垒深厚，成长逻辑持续的消费品公司公司成功打造“冷酸灵”品牌资产，尤其在抗敏领域占据绝对优势；实际控制人为重庆国资委；业绩持续稳健增长，2025 年实现营业收入17.16 亿元，同比增长10.0%；归母净利润1.81 亿元，同比增长12.3%。2026Q1 经营延续向好态势，实现营收4.95亿元、同比增长15.1%，归母净利润0.52 亿元、同比增长20.0%，增速环比显著提升。产品结构持续高端化升级，带动盈利水平稳步改善。公司重点推广高毛利医研、专研系列产品，
7 天修护、重组角蛋白等高端
单品相继成为标杆爆款，产品结构优化逻辑清晰。2025 年公司毛利率提升至52.2%，同比提升2.8 pct；2026Q1 毛利率上升至52.6%，净利率稳定在10.5%，高端大单品放量持续拉动盈利中枢抬升。公司积极加码全平台电商布局，天猫、抖音、京东多渠道协同发展，已跑通线上投流孵化爆品、线下承接全域放量的成熟迭代路径。2021-2025 年电商收入复合年增长率达40.7%，2025 年实现电商收入5.88 亿元，同比增长22.3%，收入占比达34.3%；线下渠道壁垒深厚。公司搭建层次分明、全面覆盖的经/分销销售售网络体系，通过在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场图：2026Q1 公司收入同比增长15.1%图：2026Q1 归母净利润同比增长20.0%图：2026Q1 公司净利率稳定在10.5%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股行业：头部品牌份额下滑，国货把握电商红利、积极推新品，份额快速提升市场规模稳健增长。2025 年中国中国女性卫生用品市场规模为1073.35 亿元，同比增长2.2%，市场整体呈稳健增长消费升级推动片单价提升。2025 年我国卫生巾片单价为0.95 元/片, 同比增长2.0%头部份额下滑，国产二线崛起。2025 年品牌CR10 为33.0%，外资品牌（苏菲、护舒宝、高洁丝等）及国产一线品牌（七度空间）份额有所下滑，而国产二线品牌（自由点）份额快速崛起受益标的：看好国货把握电商、新品红利，持续提份额，中长期成长性较强，受益标的百亚股份、稳健医疗、乐舒适表：2025 年中国女性卫生用品市场品牌CR10 达33.0%图：2025 年中国女性卫生用品市场规模为1073.35 亿元图：中国女性卫生用品平均售价趋势提升数据来源：欧睿数据、开源证券研究所数据来源：欧睿数据、开源证券研究所数据来源：欧睿数据、开源证券研究所2.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股百亚股份：益生菌大单品持续放量，全国化加速且外围已盈利，电商有望修复，利润率拐点已现，成长性消费个股2023 年公司推出益生菌系列爆品，大单品破圈拉新效果显著。2025 年自由点产品收入33.41 亿元同比+ 10.0%，其中大健康系列收入同比+ 36.3%；2026Q1 自由点收入10.26 亿元同比+ 7.8%。产品结构优化推动毛利率提升，2025 年综合毛利率54.3%、自由点毛利率56.2%，2026Q1 分别升至58.5%、59.7%。自由点品牌2025 年市占率全国第三、本土第二。线下深耕核心五省，全国化扩张加速推进。公司深耕川渝云贵陕五省，在川渝位列第一、云贵陕位列第二，核心五省稳健增长；外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，积极进行全国化扩张，外围市场快速放量，成为中长期成长动力的主要来源。2025 年线下收入20.62 亿元同比+ 27.6%。其中核心五省收入12.29 亿元同比+ 3.91%，占比35.2%；外围市场聚焦九大重点省份，收入8.34 亿元同比+ 92.3%，占比23.9% 且2025 年整体实现盈利。电商有望逐步修复。2023-2024 年公司电商收入连续翻倍增长。2025 年受"3・15" 舆情、平台策略调整及费用效率影响，电商收入13.43亿元同比- 11.9%。公司随即优化渠道结构与费用投放，2026Q1 电商收入3.12 亿元，同比降幅大幅收窄且基本实现盈亏平衡，预计2026年电商渠道将全面修复。利润率拐点已现，从收入驱动向利润驱动切换。线下外围市场已实现整体盈利，电商渠道基本跨过盈亏平衡点，盈利能力改善。图：2026Q1 收入同比增长6.0%图：2026Q1 归母净利润同比增长10.0%图：2024 年公司电商收入15.25 亿元数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股稳健医疗：医疗+ 消费双轮驱动，奈丝公主高增+ 医疗业务提速，盈利稳步改善，成长确定性强2025 年业绩高增，2026Q1 延续稳健态势。2025 年公司实现营收109.49 亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.68 亿元，同比增长10.4%。2026Q1 实现营收26.79 亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.51 亿元，同比增长1.2%。消费端全棉时代2025 年营收57.5 亿元，同比增长15.2%；其中奈丝公主卫生巾收入10.2 亿元，同比大增45.5%，跃升为第二大单品；棉柔巾作为核心大单品，收入17.6 亿元，同比增长13.0%。医疗端2025 年营收51.1 亿元，同比增长31.0%，手术室耗材收入15.2 亿元，同比大增83.4%，增长动能强劲。2025 年公司整体毛利率47.6%，消费板块毛利率57.3%，同比提升1.4 个百分点，产品结构优化持续推高盈利水平。渠道多元突破，新渠道增长亮眼。消费端线上抖音等兴趣电商2025 年收入同比增速超60%，线下山姆、胖东来等优质商超渠道收入同比增速超40%，渠道结构持续优化。医疗端全球化布局深化，2025 年海外收入28.5 亿元，美国、越南等海外产能逐步落地，有效支撑海外订单拓展。双主业协同发力，盈利修复动能充足。消费端奈丝公主卫生巾持续放量、渠道效率提升，医疗端高端敷料与手术室耗材加速渗透，叠加并购整合逐步落地、费用率优化，2026 年起利润端有望持续修复，成长逻辑清晰。图：2026Q1 收入同比增长2.8%图：2026Q1 归母净利润同比增长1.2%图：2026Q1 毛利率/净利率分别为48.9%/ 9.4%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.2卫生巾：出海深耕渠道、新兴市场红利，铸就成长性出海个股乐舒适：非洲卫生用品龙头，卫生巾第二曲线高增，本地制造+ 全球渠道双轮驱动，利润率稳步上行，出海成长标杆2025 年公司量价齐升，业绩高速增长。全年实现营收5.67 亿美元，同比增长24.9%；归母净利润1.21 亿美元，同比增长27.4%。卫生巾作为第二增长曲线，2025 年收入0.99 亿美元，同比增长27.9%，增速高于整体，收入占比提升至17.5%；纸尿裤主业稳健，收入4.46 亿美元，同比增长23.1%。产品结构优化带动毛利率提升，2025 年综合毛利率35.9%，同比提升0.6 个百分点。非洲市场份额领先，按销量计算，2024 年乐舒适纸尿裤、卫生巾市占率分别达20.3%、15.6%，均位居非洲第一。本地制造深耕非洲，新兴市场（拉美）加速拓展。公司采取“工厂+ 渠道” 双下沉策略，在非洲布局9 座工厂、66 条生产线，本地生产降本增效。2025 年非洲核心市场稳健增长，东非、西非收入分别同比增长23.9%、18.4%；拉美市场成为新增长极，收入同比增长134.3%，秘鲁等重点区域快速放量。渠道覆盖30 余国，2025 年经销商渠道收入1.98 亿美元，同比增长36.0%，增速显著领先。新兴市场红利持续释放，盈利修复动能充足。非洲、拉美卫生用品渗透率偏低，弗若斯特沙利文预测2025-2029 年行业复合增速为7.9%、3.0%，成长空间广阔。公司本地化模式可复制，产能持续扩张（2025 年新增1 座工厂），叠加规模效应与费用优化，2025 年净利率21.4%，同比提升0.4 个百分点，盈利水平稳步抬升，成长逻辑清晰。图：2025 年收入同比增长24.9%图：2025 年归母净利润同比增长27.4%图：2025 年毛利率/净利率分别为35.9%/ 21.4%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.3湿巾：国际品牌客户供应链转移，制造端企业在手订单充沛行业：受益下游金佰利、宝洁等国际客户供应链转移，制造公司订单充沛，迎来拐点全球市场稳步增长。2025 年全球湿巾零售市场规模191.25 亿美元，同比增长4.1%宝洁、金佰利位列全球第一、第二。2025 年全球湿巾公司CR10 为39.9%，其中宝洁、金佰利湿巾份额分别为13.3%、10.5%中国市场较为分散，代工企业迎来大客户订单。2025 年中国湿巾零售市场规模131.96 亿元，同比增长2.2%，品牌CR10 为50.7%；制造端，洁雅股份、诺邦股份为主要湿巾代工企业受益标的：洁雅股份（受益于国际品牌客户由自产切换为代工，在手订单充沛催化业绩拐点）；诺邦股份（无纺布、湿巾制造端修复，口含烟打开空间）；延江股份（大客户订单催化，无纺布业务迎来爆发）表：2025 年全球湿巾市场品牌CR10 达39.9%图：2025年全球湿巾终端零售规模为191.25亿美元图：2025年中国湿巾市场终端零售规模为131.96亿元数据来源：欧睿数据、开源证券研究所数据来源：欧睿数据、开源证券研究所数据来源：欧睿数据、开源证券研究所出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性目录CONTENTS- 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移- 纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善风险提示内需：品牌端国货崛起趋势明确，消费复苏与供应链转移双轮驱动2.4板块表现：收入端先于利润端修复，盈利边际改善图：2026Q1 A股纺织服装板块实现营业总收入583.81 亿元图：2026Q1 A股纺织服装板块实现归母净利润60.26 亿元-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2026Q1纺织服饰（亿元，左）纺织服饰YoY（右）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2026Q1纺织服饰（亿元，左）纺织服饰YoY（右）数据来源：Wind、开源证券研究所纺织服饰：2025 年营收恢复增长，2026Q1 业绩企稳，内外需共振驱动估值修复行业外部环境持续向好。国内促消费政策持续发力，居民消费信心逐步回升，纺织服饰作为刚需消费品需求韧性较强；同时中美关税环境出现积极信号，海外库存去化接近尾声，出口订单有望逐步回暖，内外需共振为行业基本面修复提供有力支撑。板块业绩呈现企稳回升态势。2025 年A 股纺织服饰板块实现总营业收入4887.71 亿元，同比增长4.9%，成功扭转2024 年同比下滑3.2%的趋势；实现归母净利润182.71 亿元，同比微降0.7%，整体经营基本面保持稳定。2026 年第一季度，板块实现总营业收入583.81 亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润60.26 亿元，同比微降0.2%，利润降幅显著小于营收降幅，显示板块整体盈利能力正在边际改善。数据来源：Wind、开源证券研究所2.4板块表现：户外高景气领跑，男装稳健，女装家纺边际改善图：2026Q1 服饰家纺企业内外销需求回暖，日播时尚、三夫户外等企业收入利润改善明显数据来源：Wind、开源证券研究所2.5运动是长逻辑赛道，关注小众运动和质价比消费图：运动鞋服2026-2030E 终端零售额的复合增速仍领先于其他细分赛道图：2020-2025 年安踏市占率从15.9% 升至21.8%运动服饰仍是长逻辑确定性最强的服饰细分赛道。根据欧睿数据，2020-2025 年中国运动鞋服行业复合增速达7.0%，显著高于其他服饰品类；预计2026E-2030E 行业仍将保持5.2% 的复合增速，在消费整体弱复苏背景下具备相对优势。增长核心动力来自于全民体育运动参与度提升、细分户外健身项目渗透率提高以及国家体育产业政策持续推动。行业集中度持续提升，龙头壁垒深厚。运动鞋服行业集中度显著高于其他服饰领域，2025 年行业CR5 达66.8%，CR10 超78%。2020-2025 年市场格局呈现明显的“国进外退” 趋势：国际品牌市占率持续下滑，耐克从2020 年的26.0% 降至2025年的16.0%，阿迪达斯从16.8% 降至9.5%；国产品牌稳步扩张，安踏市占率从15.9% 升至21.8%，361 度从2.7% 升至4.0%，实现连续五年增长。国货崛起趋势明确，替代空间广阔。国潮已形成长期消费趋势，90 后、95 后及00 后消费者对国产品牌的好感度和接受度持续提升。随着国产品牌在产品研发、品牌营销和渠道建设方面的不断投入，产品力与国际品牌的差距逐步缩小。2025年，耐克、阿迪达斯合计市占率仍达25.5%，未来仍有较大的市场份额可被国产品牌替代，头部国货企业增长动力充足。数据来源：Euromonitor、开源证券研究所0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%童装男装女装内衣&衬衫童鞋男鞋女鞋运动鞋服2026E-2030E数据来源：Euromonitor、开源证券研究所2.6推荐标的盈利预测登康口腔(001328.SZ)：抗敏品牌标签鲜明，品牌资产积淀深厚，重庆国资背景加持经营稳健。产品结构持续高端化升级，高端医研系列单品表现亮眼，带动盈利水平稳步改善。全平台电商布局成熟，已跑通线上爆品孵化+ 线下全域承接的增长路径，线下渠道网络覆盖广泛，县域乡镇市场渗透持续深化。稳健医疗(300888.SZ)：医疗与消费双主业协同发展，成长动能充足。消费端奈丝公主系列快速增长，兴趣电商与优质商超等新渠道表现突出，产品矩阵不断丰富。医疗端业务增长强劲，高端敷料与手术室耗材加速渗透，全球化布局持续深化，叠加费用率优化，盈利修复空间广阔。乐舒适(2698.HK)：本地制造与全球渠道双轮驱动，盈利能力稳步提升。非洲核心市场深耕细作，"工厂+ 渠道" 双下沉策略成效显著。拉美市场成为全新增长极，重点区域快速放量。本地化经营模式可复制性强，产能持续扩张，新兴市场红利有望持续释放。表：推荐标的盈利预测汇总表数据来源：Wind、开源证券研究所（注：所有盈利预测数据均来自Wind 一致预测）公司代码公司名称评级EPSPE2026/5/202026E2027E2028E2026E2027E2028E001328.SZ登康口腔30.281.31.51.823.819.916.7300888.SZ稳健医疗30.041.72.02.217.414.913.82698.HK乐舒适22.801.61.82.214.612.410.5出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性目录CONTENTS- 个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移- 纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善风险提示内需：品牌端国货崛起趋势明确，消费复苏与供应链转移双轮驱动风险提示行业原材料价格大幅波动风险轻工纺织行业上游依赖大宗商品，棉花、化纤、纸浆、塑料、钢材等核心原材料价格受地缘政治、气候条件及全球供需关系影响波动剧烈。若原材料价格持续上涨，而企业无法及时向下游传导成本压力，将直接挤压家居、个护、纺织制造等多个细分领域的盈利空间。国内外消费需求复苏不及预期风险国内居民消费信心恢复仍需时间，可选消费需求存在波动；海外主要经济体经济增长放缓，消费者购买力下降。这将同时影响纺织服装、家居用品、宠物护理、文具玩具等轻工纺织全品类的终端需求，导致品牌商去库存周期延长、补库意愿减弱，进而影响行业整体订单量和业绩表现。国际贸易政策不确定性风险尽管中美关税环境出现边际改善，但全球贸易保护主义仍在抬头。欧盟将于2026 年7 月实施纺织品禁毁令及数字产品护照制度，将增加出口企业的合规成本和供应链复杂度；同时其他国家可能出台新的贸易限制措施，对行业出口造成不利影响。