1.投资要点

投资要点：
金融工程Score_v4 因子今年相对中证全指超额21.24%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v2 因子表现较好超额收益为1.18%，score_v0 因子其次为1.10%，score_v3fast 因子近期表现相对较弱。沪深300 上：近一周，score_v2因子表现较好，超额收益为6.54%。中证500 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为4.66%。中证1000 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为2.34%。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-1.07%、-0.89%和1.19%。风险提示：1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。公用环保1-5 月风光新增装机增速回落，800VDC 顺利推进——大能源行业2026年第25 周周报（20260627）：电力：1-5 月风光新增装机增速回落，火电新增维持高增。展望全年，2025 年受“136 号文”影响形成的抢装高基数难以复制，2026年光伏装机增速或将明显回落，但预计仍将保持较高绝对值；风电在海上风电放量及大基地项目支撑下有望稳中有增；火电在2025 年最后的一批在建项目投产后，预计2026 年为“十五五”期间火电新增装机最大的一年。电新：800VDC 顺利推进，关注多元电容方案+电源订单超预期公司。AIDC 单柜功率向MW 级跃迁，高压DC为最佳路线。高压直流方案带动多元电容方案发展。风险提示：用电需求不及预期，800VDC 进展不及预期，海外业务风险，原材料成本上升风险等。金属新材料美联储加息预期升温，铜价承压回落——有色金属大宗金属周报（2026/6/22-2026/6/26 ）：本周伦铜/ 沪铜/ 美铜涨跌幅分别为-2.68%/-3.07%/-2.84%。宏观方面，上周美联储6 月议息会议维持利率不变，但美联储点阵图显示出明显鹰派倾向，在18 名官员中，有9 人预计今年至少会加息一次，其中6 人甚至预计将出现多次加息。美联储年内加息预期升温，美元指数回升，预计铜价短期高位承压，重点关注6 月底美国商务部提交的232 关税调查报告。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。金属新材料稀土价格持续反弹，宏观扰动推动锡价调整——小金属双周报（2026/6/15-2026/6/26）：稀土：近两周，氧化镨钕上涨5.56%，氧化镝上涨6.39%，氧化铽上涨4.03%。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。锡：宏观第2页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地扰动推动锡价调整。近两周，SHFE 锡下跌5.09%，LME 锡下跌5.67%。供给端，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI 等新兴领域表现优异。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。金属新材料FOMC 及点阵图超预期“放鹰”，加息预期抬升下贵金属承压——贵金属双周报（2026/06/15-2026/06/28）：近两周黄金白银延续下跌态势，我们认为主要原因包括：6 月FOMC 维持利率不变，点阵图显示半数官员考虑年内加息；美国5 月核心PCE 升至近三年最高，美国通胀压力升级。中期维度，市场交易逻辑已切换至“通胀粘性抬升→美联储高利率存续周期拉长→加息预期再度升温”的定价链条，黄金定价中枢预计由美债利率与美元指数主导，行情或延续偏弱震荡格局。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。商业航天可回收火箭试飞在即，商业模式闭环— — 商业航天周报（20260622-20260626）：国产可回收火箭或于近期试飞，"概念想象"有望切换为"产业化验证"。我们认为，海上回收成功概率相对地面回收成功概率较大，一旦实现突破，商业航天有望完成产业化验证进而开启卫星互联网的规模化建设。垣信商业闭环推进，手机直连网络布局不远。我们认为，垣信卫星为代表的国产卫星互联网正在逐渐走向闭环，有望在国际市场上正式和SpaceX 竞争。SpaceX 提供估值支撑，通胀环节值得关注。我们认为，一旦我国商业航天实现闭环，以SpaceX 作为估值锚，产业链相关公司有望迎来较大的估值上修空间，建议关注通胀环节。风险提示：商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。北交所北交所IPO 受理高峰期来袭，6 月新发5 只北证50 指数基金——北交所周观察第八十二期（20260628）：从供给端来看，今年截至2026 年6 月26 日北交所受理企业达48 家。从产业结构来看，不少企业隶属于半导体、人工智能等科创产业链。从资金端来看，公募机构持续加大北交所指数化产品布局力度，6 月当月已启动发行、以及排期计划于本月发行的北证50 指数基金合计达6 只。北交所市场较为平稳，市场主线或将切换至中报业绩预期。展望下周，我们认为指数大概率转入区间震荡磨底格局，市场行情预计仍将维持结构性特征，横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显，配置性价比逐步抬升。若指数在关键支撑区间企稳，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性影响深度超跌企业。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险第3页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地报告列表【金融工程】Score_v4 因子今年相对中证全指超额21.24%——深度学习因子周报（2026/06/28）【公用环保】1-5 月风光新增装机增速回落，800VDC 顺利推进——大能源行业2026 年第25 周周报（20260627）（2026/06/28）【金属新材料】美联储加息预期升温，铜价承压回落— — 有色金属大宗金属周报（2026/6/22-2026/6/26）（2026/06/28）【金属新材料】稀土价格持续反弹，宏观扰动推动锡价调整— — 小金属双周报（2026/6/15-2026/6/26）（2026/06/28）【金属新材料】FOMC 及点阵图超预期“放鹰”，加息预期抬升下贵金属承压——贵金属双周报（2026/06/15-2026/06/28）（2026/06/27）【商业航天】可回收火箭试飞在即，商业模式闭环——商业航天周报（20260622-20260626）（2026/06/27）【北交所】北交所IPO 受理高峰期来袭，6 月新发5 只北证50 指数基金——北交所周观察第八十二期（20260628）（2026/06/27）第4页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【金融工程】金工定期报告：Score_v4 因子今年相对中证全指超额21.24%——深度学习因子周报（2026/06/28）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v2 因子表现较好超额收益为1.18%，score_v0 因子其次为1.10%，score_v3fast 因子近期表现相对较弱。今年以来，score_v4 因子表现较好，超额收益为21.24%，score_v3fast 因子其次为20.18%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为6.54%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为47.65%，score_v3 因子其次为44.21%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为4.66%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为23.80%，score_v0 因子其次为23.21%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v2 因子表现较好，超额收益为2.34%。今年以来，score_v0 因子表现最好，超额收益为24.25%，score_v4 因子其次为24.17%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-1.07%、-0.89%和1.19%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为6.97%、12.14%和8.39%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【公用环保】行业定期报告：1-5 月风光新增装机增速回落，800VDC 顺利推进——大能源行业2026 年第25 周周报（20260627）（2026/06/28）第5页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 蔡思证书编号：S1350524070005 邓思平证书编号：S1350524070003电力：1-5 月风光新增装机增速回落火电新增维持高增全国发电装机首次突破40 亿千瓦。国家能源局于近日发布1-5 月全国电力工业统计数据：截至5 月底，全国累计发电装机容量40.1 亿千瓦，同比增长11.0%。其中，太阳能发电装机容量12.6 亿千瓦，同比增长16.3%；风电装机容量6.6 亿千瓦，同比增长17.0%。新增装机看，2026 年1-5 月全国新增装机124.73GW，同比下降52.9%；全国太阳能新增装机59.59GW，同比下降69.9%；全国风电新增装机25.05GW，同比下降45.9%。全国火电新增装机32.38GW，同比增长84.5%；核电新增装机3.62GW，去年同期无新增装机；水电新增装机4.09GW，同比增长25.8%。前5 月光伏新增装机同比大幅下降，抢装效应消退后装机回归常态。1-5 月光伏新增装机同比下降69.9%，主要系2025 年同期受“136 号文”影响，运营商集中抢装导致基数较高，且集中在5 月投产，月度装机节奏回归平稳，全年预计维持在200GW 体量。风电装机平稳增长，前5 月新增同比转负。月度装机看，2026年1-2 月净增10.65GW（同比+16.5%），3 月净增4.57GW（同比-17.6%），4 月净增5.39GW（同比-7.4%），5 月净增3.65GW（同比-86.1%）。全年风电新增装机有望保持增长态势，预计全年新增100GW 量级。展望全年，2025 年受“136 号文”影响形成的抢装高基数难以复制，2026 年光伏装机增速或将明显回落，但预计仍将保持较高绝对值；风电在海上风电放量及大基地项目支撑下有望稳中有增；火电在2025 年最后的一批在建项目投产后，预计2026 年为“十五五”期间火电新增装机最大的一年。投资分析意见：1）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）水电：推荐华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；4）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；5）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技。6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。电新：800VDC 顺利推进，关注多元电容方案+电源订单超预期公司AIDC 单柜功率向MW 级跃迁，高压DC 为最佳路线。（1）NV800V 配电直接入机柜。NV 此前发布800VDC 白皮书，短期可能基于现有的交流配电系统市电通过HVDCPowerRack 转化为800VDC，后续在柜内进行DC/DC 转化；（2）谷歌首选+/-400V 并且引入Sidecar 架构，将算力和电力传输解耦。高压直流方案带动多元电容方案发展。（1）牛角铝电解电容是AI 服务器高压低频滤波核心元器件，主要应用在PSU 内部，起到能量缓冲与维持、纹波电流吸收与滤波作用，伴随AIDC 机柜引入800VDC 架构，铝电解电容需求量或指数级扩张，2026/6/25 鲁比康宣布对旗下铝电解电容涨价。（2）薄膜电容不局限于SST，高压方案下薄膜电容应用场景或超预期。薄膜电容优势是超长寿命+耐高压+高频滤波，当前薄膜电容适配SST 固态变压器，后期800VDC 其他电源有望引入薄膜电容。（3）超级电容兼具高功率密度和中等能量密度，LIC 超级电容有望成为高功率AI 服务器备电标配。投资分析意见：建议关注：1）北美电源订单有望超预期的公司：科士达、欧陆通、麦格米特、奥海科技等；2）超级电容核心材料电极炭+钠电池材料：元力股份；3）薄膜电容：法拉电子。第6页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地风险提示：用电需求不及预期，800VDC 进展不及预期，海外业务风险，原材料成本上升风险等。【金属新材料】行业定期报告：美联储加息预期升温，铜价承压回落——有色金属大宗金属周报（2026/6/22-2026/6/26）（2026/06/28）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001铜：美联储加息预期升温，铜价承压回落。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-2.68%/-3.07%/-2.84%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为33.6 万吨/66.3 万短吨/13.6 万吨，环比变化-4.45%/+1.63%/-5.66%；国内电解铜社会库存20.6 万吨，环比+6.02%。需求方面，电解铜杆周度开工率65.22%，环比降低2.13pct。宏观方面，上周美联储6 月议息会议维持利率不变，但美联储点阵图显示出明显鹰派倾向，在18 名官员中，有9 人预计今年至少会加息一次，其中6 人甚至预计将出现多次加息。美联储年内加息预期升温，美元指数回升，预计铜价短期高位承压，重点关注6 月底美国商务部提交的232 关税调查报告。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望，伦铝大幅回调。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格上涨1.81%为2815 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8821 万吨/年，周度开工率环比提升0.68pct 为74.49%，本周氧化铝去库4.7 万吨至701.4 万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：霍尔木兹海峡恢复通航在望，伦铝大幅回调。本周沪铝下跌4.02%至2.29 万元/吨，伦铝价格下跌7.46%至3144 美元/吨，电解铝毛利6898 元/吨，环比下跌13.86%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存30.67 万吨，环比减少2.72%，沪铝库存51.29万吨，环比减少2.74%，国内现货库存为120.50 万吨，环比减少3.98%。伴随美伊战争边际缓解，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航，伦铝大幅回调。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：供紧需强基本面未变，静待旺季驱动锂价回升。本周碳酸锂价格下跌8.82%至15.25 万元/吨，锂辉石精矿下跌9.17%至2219 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 下跌6.40%至15.02 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.66 万吨，环比增加243 吨（+0.92%），SMM 大样本周度库存13.0 万吨，环比减少1207 吨（-0.9%）。本周广期所碳酸锂仓单4.85 万吨，环比减少6.6%。本周碳酸锂期货价格回落幅度较大，或主要受供给端复产预期影响，我们认为当前供紧需强的逻辑未变，一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026 年5 月磷酸铁锂产量48.9 万吨，同比增长74%，环比增长5%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资第7页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。【金属新材料】行业定期报告：稀土价格持续反弹，宏观扰动推动锡价调整——小金属双周报（2026/6/15-2026/6/26）（2026/06/28）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002稀土：稀土氧化物价格上涨。近两周，氧化镨钕上涨5.56%至72.9 万元/吨，氧化镝上涨6.39%至141.5 万元/吨，氧化铽上涨4.03%至645.5 万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。近两周，钼精矿价格上涨1.97%至5165 元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨2.23%至32.10 万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。钨：阶段性集中补库行情后，钨价区间震荡。近两周，黑钨精矿价格下跌2.88%至50.55 万元/吨，仲钨酸铵价格下跌4.38%至76.50 万元/吨。整体全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局。下游冶炼及合金企业前期低位原料库存基本逐步出清，产业链整体库存结构转向低位，阶段性集中补库推动价格反弹。中长期，重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。锡：宏观扰动推动锡价调整。近两周，SHFE 锡下跌5.09%至38.72 万元/吨，LME 锡下跌5.67%至5.03 万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI 等新兴领域表现优异。美国5 月PCE 粘性显现、一季度GDP 超预期上修进一步印证了经济基本面的“例外主义”，叠加美元指数持续走强突破101 关口，基本金属板块遭遇系统性去估值高压。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。锑：供给偏弱等待需求改善，锑价调整。近两周，锑锭价格下跌11.59%至12.20 万元/吨，锑精矿价格下跌10.92%至10.60 万元/金属吨。供给端，国内锑矿供应长期紧张局面不变，短期产量变化预计不大。需求端，终端购买还没有显现出采购备货状态，终端采购依旧观望态度明显。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。【金属新材料】行业定期报告：FOMC 及点阵图超预期“放鹰”，加息预期抬升下贵金属承压——贵金属双周报（2026/06/15-2026/06/28）（2026/06/27）第8页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 方皓证书编号：S1350525110003贵金属板块：黄金白银延续下跌态势。近两周，伦敦现货黄金下跌2.72%至4072.05 美元/盎司，上期所黄金下跌3.11%至883.30 元/克，沪金持仓量下跌4.98%至27.45 万手；伦敦现货白银下跌12.90%至58.38 美元/盎司，上期所白银下跌11.02%至14212 元/千克，沪银持仓量下跌1.48%至49.71 万手；伦敦现货钯下跌6.54%至1200 美元/盎司，伦敦现货铂下跌5.34%至1613 美元/盎司。近两周黄金白银延续下跌态势，我们认为主要原因包括：6 月FOMC 维持利率不变，点阵图显示半数官员考虑年内加息。北京时间上周四凌晨2 点，美联储一致决定将基准利率目标区间维持在3.50%-3.75%，为连续第四次维持利率不变。但官员们最新公布的季度经济预测揭示了政策立场发生重大转变：在19 名与会官员中，有9 人预计年底前至少加息一次，而3 月份时，没有任何官员预计加息；仅有1 名官员预计今年会降息，而3 月份这一人数高达12 人。美联储官员释放出一个明确信号：下一步行动可能是加息，而不是降息，这一表态与此前市场预期形成鲜明反差，也凸显出在凯文·沃什首次以美联储主席身份主持会议之际，通胀前景已经发生了显著变化。利率决议至沃什讲话结束期间，美股等风险资产全线走低，黄金大跌逾150 美元/盎司，2 年期美债收益率上涨15BP，美元指数拉升近百点，利率期货定价今年加息幅度上涨18BP，至39BP。美国5 月核心PCE 升至近三年最高，美国通胀压力升级。美国商务部本周四公布数据显示，5 月剔除食品和能源后的核心PCE 物价指数同比上涨3.4%，创2023 年10 月以来新高，环比上涨0.3%；整体PCE 物价指数同比上涨4.1%，为2023 年4 月以来最高水平；其中，能源相关商品和服务价格环比上涨4%，成为推动整体PCE 物价指数环比上涨0.4%的主要因素。美联储官员近期的表态反映出对通胀形势的担忧，纽约联储主席威廉姆斯表示美国通胀仍明显高于2%的目标，当前利率水平足以抑制价格压力，但预计通胀回归目标的时间已由2025 年推迟至2028 年。中期维度，市场交易逻辑已切换至“通胀粘性抬升→美联储高利率存续周期拉长→加息预期再度升温”的定价链条，黄金定价中枢预计由美债利率与美元指数主导，行情或延续偏弱震荡格局。当前中东停火谈判持续推进，但各方在撤军安排、核查机制、海峡航道管控等核心诉求上分歧显著，若海峡恢复通航，全球原油补库行为或将进一步巩固通胀粘性。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，或制约黄金价格上行空间。未来两周关注的核心事件包括：1）中东谈判及霍尔木兹海峡通航情况；2）7 月1 日公布的美国6 月制造业PMI；3）7 月2 日公布的美国6 月非农数据。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。第9页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。【商业航天】行业定期报告：可回收火箭试飞在即，商业模式闭环——商业航天周报（20260622-20260626）（2026/06/27）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.国产可回收火箭或于近期试飞，"概念想象"有望切换为"产业化验证"。根据商业航天发展公众号，（FAA）官网NOTAM（航行通告）平台最新航警信息显示，北京时间7 月10 日13:00 至7 月13 日17:00 期间，北纬15°15′至16°07′、东经114°00′至114°43′之间的海域上空将有中国执行的未燃烧火箭残骸坠落，或为长征十号发射任务。此外，蓝箭航天朱雀三号遥二已完成发射前竖立，有望进行第二次可回收试验。海上回收拥有多项优点，难度系数相对较低：①落点安全：海上无人区解决陆地“落点选址难、群众疏散贵”问题。②结构简化：无需着陆腿结构件，同时甲板冲击效应缓解，增加有效载荷能力。③后勤收缩：陆地需重型卡车+长途运输；海上只需工程船打捞送入基地。④精度要求宽松：海上回收相对于陆上回收有更加宽松的落地精度要求。我们认为，海上回收成功概率相对地面回收成功概率较大。一旦实现突破，商业航天有望完成产业化验证进而开启卫星互联网的规模化建设。1.2.垣信商业闭环推进，手机直连网络布局不远。2026 世界移动通信大会（MWC 上海），垣信卫星展示了手机直连试验星1:6 模型、标准版卫星终端和航空版卫星终端。垣信卫星的手机直连卫星系统搭载全数字相控阵天线。标准版卫星终端的厚度只有30 毫米，支持固定和移动接入，提供450Mbps 的下载速度和150Mbps的上传速度。端午期间，垣信已经打通国内首例无改造商用手机直连卫星通话。6 月9 日，垣信首颗手机直连试验星升空。该试验星将在轨开展手机直连应用服务、天地一体化融合组网等关键技术验证，为卫星通信与5G/6G 深度融合提供技术攻关支撑。我们认为，垣信卫星为代表的国产卫星互联网正在逐渐走向闭环，有望在国际市场上正式和SpaceX 竞争。1.3.SpaceX 提供估值支撑，通胀环节值得关注。截至6 月26 日，SpaceX 收盘价153 美元，市值维持在2万亿美元左右，PS 约108 倍。其中，天线及T/R、太阳翼、星间激光链路有望成为通胀环节。①带宽提升需求打开天线及T/R 空间：假设卫星互联网的toC 服务将实现对地面蜂窝网络的有效补充甚至替代，以4G基站能力为标准，经测算，单星下行带宽需求在6.7Tbps 左右。②为了满足更大通信能力以及其他衍生复杂应用（如太空算力），单星能源系统也有望迎来价值量的快速增长。以StarlinkAI1 卫星为例，其设计功率达到150kw，使用的太阳翼功率为250W/m2，则对应太阳翼面积在600m2。③星间通信带宽增长有望成为趋势：每颗StarlinkV2mini 卫星配备3 个太空间激光器（光学卫星间链路，ISL），最高速率达200Gbps。StarlinkAI1 卫星功耗可支撑多台DGXB300 服务器的需求，远期星间激光链路需求或有更大增长空间。我们认为，一旦我国商业航天实现闭环，以SpaceX 作为估值锚，产业链相关公司有望迎来较大的估值上修空间，建议关注通胀环节。
2.行业要闻
第10页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地2.1.首颗“雄安造”卫星“雄安一号”预计年内发射。据中新网，近日，2026 年“活力中国调研行”河北集中采访活动在雄安新区进行。蓝箭鸿擎(雄安)空间科技有限公司表示，2025 年10 月，“雄安一号”卫星在蓝箭鸿擎(雄安)空间科技有限公司卫星智能制造中试基地完成生产下线，该卫星承载多项先进技术。该生产线2025 年4 月份正式建设，预计2026 年年内会正式发射“雄安造”首颗卫星。2.2.谷神星二号（遥一）运载火箭飞行故障通过归零评审。据星河动力航天公众号，近日，星河动力航天公司组织召开了谷神星二号（遥一）运载火箭一级发动机飞行故障问题技术归零评审会。经审议，形成评审结论如下：问题定位明确，机理清楚，问题得到复现，采取的措施经验证有效，并完成了举一反三，可以归零。2026 年1 月17 日，谷神星二号（遥一）商业运载火箭在酒泉卫星发射中心点火升空，火箭飞行异常，首次飞行试验任务失利。故障发生后，公司迅速成立归零工作组，全面深入排查故障原因。通过开展设计与生产过程复查、构建故障树、梳理底事件、定位问题及分析机理等一系列工作，最终查明了本次飞行失利的故障原因。故障模式通过地面试验与仿真得到了复现，采取的改进措施经过地面试车验证有效。此次飞行故障问题定位于火箭一级发动机分段喉衬后段支撑结构设计裕度不足，导致工作过程中喉衬后段产生位移，与喉衬前段形成燃气通道，喉衬背壁烧蚀，导致喉衬结构失效，喷管破坏，造成飞行任务失利。2.3.通信技术试验卫星二十六号A 星发射取得圆满成功。据上海航天公众号，2026 年6 月23 日10 时10 分，通信技术试验卫星二十六号A 星在文昌航天发射场由长征七号改运载火箭发射升空，卫星准确进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。卫星由八院抓总研制，主要用于卫星通信、广播电视、数据传输等业务，并开展相关技术试验验证。2.4.美国星链在轨活跃卫星超10600 颗。据航天新域、美新闻网，6 月21 日，美国太空探索技术公司（SpaceX）于加州范登堡太空军基地东4 号发射工位使用猎鹰9 号（Falcon9）火箭发射17-28 批次共24 颗星链（Starlink）卫星，发射一小时后卫星顺利部署。一级助推器B1063 完成第33 次复用回收，着陆太平洋海上无人回收船，距离35 次复用纪录仅差2 次。该助推器曾执行DART、太空发展局（SDA）、国家侦察局（NROL）等多项任务。当前星链在轨活跃卫星超10600 颗，可实现全球网络、机载WiFi、手机直连卫星服务。本次是SpaceX 今年第72 次猎鹰9 号发射，公司累计发射任务655 次。
3.本周回顾及建议关注组合
本周通信市场回顾本周通信(中信)下跌4.26%，同期上证指数下跌1.55%，深证成指下跌1.55%，创业板指下跌1.37%，沪深300 下跌1.48%。从板块来看，本周CPO 指数下跌1.99%，商业航天下跌4.69%，卫星导航指数下跌5.08%，光纤概念上涨0.23%。本周看点：本周看点：周涨跌幅前十：长飞光纤(15.15%)、剑桥科技(14.63%)、通鼎互联(14.47%)、佳创视讯(10.90%)、信科移动(10.10%)、信维通信(10.00%)、中天科技(8.38%)、大唐电信(8.21%)、新亚电子(7.90%)、特发信息(7.53%)；周涨跌幅后十：华脉科技(-28.36%)、会畅科技(-20.91%)、硕贝德(-18.13%)、德科立(-16.59%)、中嘉博创(-16.17%)、武汉凡谷(-16.08%)、神宇股份(-15.37%)、*ST 春兴(-15.02%)、超讯科技(-14.88%)、科信技术(-14.33%)。下周关注：商业航天国产链加速：信科移动、烽火通信、天银机电、通宇通讯、铖昌科技、国博电子、电科蓝天、钧达股份、明阳智能、蓝思科技等。长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：第11页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、长芯博创、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达；数据要素：云赛智联、天源迪科、东方国信；商业航天：盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、天银机电、上海瀚讯。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。【北交所】定期报告：北交所IPO 受理高峰期来袭，6 月新发5 只北证50 指数基金——北交所周观察第八十二期（20260628）（2026/06/27）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001北交所IPO 受理步入高峰期，6 月新发5 只北证50 指数基金。从供给端来看，今年截至2026 年6 月26 日，全市场A 股新受理企业合计135 家，其中北交所受理企业达48 家，占比36%。扩容端质量迭代升级特征明确，2026 年6 月1 日-26 日北交所已受理40 家，40 家公司2025 年收入均值/中值分别达到8.51/5.14 亿元、归母净利润均值/中值分别达到0.93/0.77 亿元。从产业结构来看，不少企业隶属于半导体、人工智能等科创产业链，如半导体封装材料的永志股份（客户包括士兰微、长电科技等）、半导体导热材料的百图股份（客户包括莱尔德、汉高等）、国家级制造业单项冠军帅特龙，板块整体科创属性持续强化、含“科”量稳步提升。从资金端来看，公募机构持续加大北交所指数化产品布局力度。2026 年以来，全市场累计共有13 只北证50 指数基金相继提交申报材料并顺利获得监管受理，其中5 月新增2 只受理产品，分别为银华、中银旗下北证50 指数基金。从发行节奏维度观察，二季度成为发行放量关键窗口。自5 月起，公募加快获批产品的募集落地节奏，步入6 月，发行热度进一步升温，当月已启动发行、以及排期计划于本月发行的北证50 指数基金合计达6 只（天弘、长城、长信、兴业等基金旗下指数产品），其中包含定于6 月29 日正式开启募集的产品。整体来看，指数化增量资金有望持续改善北证50 成分股流动性，为北交所扩容周期形成有力的资金配套支撑。北交所市场较为平稳，市场主线或将切换至中报业绩预期。展望下周，我们认为指数大概率转入区间震荡磨底格局，市场行情预计仍将维持结构性特征，横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显，配置性价比逐步抬升。若指数在关键支撑区间企稳，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性影响深度超跌的企业。当前市场机会可聚焦五大方向择优布局：其一，优选2026 年盈利拐点较明确、增速延续高景气的标的，如安达科技、蘅东光等；其二，把握AI 产业驱动下的科技成长主线，如半导体、PCB 产业链相关标的，关注凯德石英、中科仪、赛英电子、锦华新材、锐翔智能、戈碧迦等产业链标的；其三，继续关注受市场整体调整带动估值回落、具备全市场稀缺属性的优质标的，如海能技术、民士达等；其四，立足新股生态分化格局，2026 年北交所发行提速、叠加近期市场调整，优选估值充分回落、基本面扎实且细分壁垒突出的优质次新，如朗信电气、隆源股份、新恒泰、美德乐等；其五，市场主线或将切换至中报业绩预期，关注中报业绩有望高增长/业绩改善的标的，同时关注推出回购/股东增持计划的公司，如泰凯英、同力股份、天马新材等。北证A 股PE 回落到39X，日均成交额回落到244 亿元。本周，创业板和北证A 股整体PE 有所回落，创业板PE 由52X 回落到51X，北证A 股PE 由40.37X 回落到38.56X，科创板PE 有所回升，由101.15X 回升到105.32X。流动性来看，北证A 股日均换手率4.71%，科创板4.17%，创业板5.35%。指数来看，创业板和沪深300 指第12页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地数周度下跌、科创50 上涨。本周2 家公司注册、2 家公司提交注册，下周1 家公司上会。贝尔生物和百英生物2 家公司更新状态至提交注册；科金明、先歌国际、华晟智能和富士智能4 家公司更新状态至上市委会议通过；邦特科技、远大健科、四维材料和华电光大等9 家公司更新审核状态至已问询；赛维达1 家公司更新状态至中止；提牛科技、建院股份和能源科技3 家公司更新状态至终止；北变科技、亚信股份、泽天春来和力克川等29 家公司更新状态至已受理。此外，下周北交所将会审议1 家公司IPO 申请（百利食品），北交所新股发行处于提速进程中。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险第13页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第14页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。