投资要点
1 月14 日有一只北交所新股“
国亮新材”申购，发行价格为10.76 元/股、发行市盈率为14.97 倍（每股收益按照则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。国亮新材（920076）：公司专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。公司2022-2024 年分别实现营业收入9.37 亿元/9.84 亿元/9.05 亿元，YOY 依次为9.86%/5.00%/-8.09%；实现归母净利润0.40 亿元/0.84 亿元/0.71 亿元，YOY 依次为151.23%/107.59%/-15.31%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年营业收入较上年增长16.46%，归母净利润较上年增长12.47%。投资亮点：1、公司坐落于全国钢铁产量最大的唐山市；依托区位优势，现已成为河北省耐火材料的龙头企业。耐火材料能够提升冶炼设备使用寿命、降低能源消耗水平、提升冶炼产品品质等；炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重、更换速度快，因而对耐火材料需求较大。根据中国钢铁工业协会发布的数据，河北省是我国粗钢产量第一大省；其中唐山作为全国钢铁产量第一大市、2024 年其粗钢产量约占河北省产量的59.60%、约占全国产量的11.90%，本地耐火材料需求广阔。公司深耕炼钢用耐火材料行业，并凭借地处唐山的区位优势、立足于河北省，现已逐步发展为河北省耐火材料的龙头企业；具备集热工装备用耐火材料的配置设计研发、生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等工序为一体的服务能力，且积累的优质客户资源覆盖德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、纵横钢铁等在内的30 多家国内知名钢铁企业；据河北省耐火材料行业统计分析报告（2024 年数据），公司在河北省2,000 万以上产值规模耐火材料企业中排名第一。近年来公司正依托省内品牌优势、积极开拓河北省外市场，陆续与天津市、山西省、吉林省、山东省、江苏省、内蒙古自治区等地区钢铁企业建立业务关系；报告期内，公司河北省外业务年收入已突破2.20 亿元。2、公司积极研发迭代绿色、低碳、长寿命产品，并持续提升再生料利用能力，契合耐火材料行业绿色高质量发展趋势，助力未来长期可持续性发展。（1）公司推出多款绿色、低碳、高性能及长寿命产品。其中在高性能及长寿产品方面，公司对中间包耐火材料流场、配置及稳流器结构优化，从而使中间包最长使用寿命突破120 小时，同时制作的无碳钢包砖取代传统镁碳砖在精炼钢包上推广应用，具有强度高、热震稳定、抗侵性能好等特点，其使用寿命已突破250 炉次；在绿色环保产品方面，公司新型无铬材料已在抗热震性、抗渣渗透等方面较传统含铬耐火材料具备优势，并在透气砖、钢包座砖、中间包挡墙、稳流器等耐火材料产品上实现推广应用；而在低碳耐火材料产品方面，公司通过钢包狭缝透气砖低温处理技术，使透气砖烧成温度由1,550度左右下降到500 度，大幅节约能源。（2）公司重视对耐火材料用再生料二次利用的研究开发，现已掌握多项“耐火材料再生料应用技术”，具备将役后耐火材料如废钢包砖、座砖、透气砖等加工成再生料，并将再生料应用于刚玉自流料、镁碳砖等产品的能力，从而实现资源综合利用、降低产品材料成本。交易数据总股本（百万股）65.59流通股本（百万股）
12 个月价格区间
/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（爱舍伦）-2025 年4 期-总第641 期2026.1.12华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
振石股份）-2026 年3 期-总第640 期2026.1.11华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
恒运昌）-2026 年2 期-总第639 期2026.1.11华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
科马材料）-2026 年1 期-总第638 期2026.1.9华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（
至信股份）-2025 年111 期-总第637 期2025.12.27新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12同行业上市公司对比：选取
北京利尔、
濮耐股份、
中钢洛耐、
瑞泰科技、
科创新材为国亮新材的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A 股，与国亮新材在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为36.35 亿元，平均PE-2024）为28.27X，平均销售毛利率为18.84%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)937.5984.4904.7同比增长(%)9.865.00-8.09营业利润(百万元)44.094.679.7同比增长(%)104.33115.19-15.73归母净利润(百万元)40.483.871.0同比增长(%)151.23107.59-15.31每股收益(元)0.621.281.08数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/12
一、国亮新材
公司专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的，主要为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。成立以来，公司陆续与德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、津西钢铁、燕山钢铁、纵横钢铁、九江线材、首钢集团、东华钢铁、瑞丰钢铁、冀南钢铁、鑫达钢铁、
河钢股份等知名钢铁企业建立长期合作；同时积极承担科技部中小企业科技创新基金项目、唐山市科技项目等项目，科研成果屡获殊荣，分别于2009 年、2016 年、2019 年荣获河北省科技进步三等奖。截至招股说明书签署日，公司拥有5 项河北省科学技术成果证书、33 项发明专利、52 项实用新型专利。（一）基本财务状况公司2022-2024 年分别实现营业收入9.37 亿元/9.84 亿元/9.05 亿元，YOY 依次为9.86%/5.00%/-8.09% ；实现归母净利润0.40 亿元/0.84 亿元/0.71 亿元，YOY 依次为151.23%/107.59%/-15.31%。根据最新财务情况，公司2025Q1-Q3 实现营业收入7.87 亿元，较上年同期增长21.18%；实现归母净利润0.53 亿元，较上年同期增长4.41%。2025H1，公司主营业务收入按业务类型可分为两大板块，分别为耐火材料整体承包(4.76 亿元，占2025H1 营收的93.75%）、耐火材料直接销售（0.32 亿元，占2025H1 营收的6.25%）；2022 年至2025H1 期间，耐火材料整体承包业务始终是公司最主要的收入来源、收入占比稳定在85%以上。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/5/12图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司主要提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品；根据业务类型，归属于耐火材料行业。
1、耐火材料行业
21 世纪以来，随着改革开放的不断深入，我国钢铁冶金工业规模不断扩大，行业迅速发展，一大批耐火材料企业在此影响下成立，耐火材料工业得以壮大。2017 年以来，随着我国经济转型升级以及节能减排政策的推进，我国耐火材料行业在政策的引导下逐步向绿色、创新、节能方向发展。根据中国耐火材料行业协会数据统计，2017 年-2024 年全国耐火材料产量出现明显波动。具体来看，2017 年-2020 年随着耐火材料企业工艺和科技水平不断提升，产品持续推陈出新，耐火材料供给侧改革逐步推进，下游钢厂产量的不断提升，刺激了耐火材料需求的增加，耐火材料产量逐步上升；2020 年后由于受到复杂的国内国际形势影响，耐火材料生产企业利润承压，产量下降，其中2024 年全国耐火材料产量为2,207.11 万吨、同比下降3.94%。未来随着“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁行业冶炼工艺和要求的不断提升，预计下游行业对高端耐火材料的需求上升；同时耐火材料将朝长寿节能化方向发展，中高端耐火材料生产企业将凭借强大的技术实力和资金实力不断推动耐材产品的更新迭代，其生产的耐火材料产品种类、质量会更加契合下游钢铁行业的需求，有利于推动下游钢铁行业如无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼的发展。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/6/12图5：2017-2024 年全国耐火材料产量及其增速（万吨，%）从耐火材料进出口贸易额情况来看，我国以出口贸易为主，进口贸易占比较小。根据中国耐火材料行业协会统计数据显示，2024 年我国耐火材料进出口贸易总额达39.44 亿美元，其中出口贸易额高达37.84 亿美元、同比下降12.33%。从整体来看，近年来由于耐火材料售价波动较大，加之国内外复杂形势的影响，进出口贸易额会存在一定的波动。图6：2017-2024 年耐火材料进出口贸易额（亿美元）从耐火行业下游来看，耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域。其中，由于炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重，更换速度快，因而钢铁行业对耐火材料需求最多，据《新时代中国耐火材料行业发展新趋势》显示，钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右；而受下游钢铁行业的影响，耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/7/12图7：耐火材料下游各行业占比情况图8：2017-2024 年耐火材料产量增速和粗钢产量增速变化情况券研究所根据世界钢铁协会的统计数据，2020 年以来，我国粗钢产量始终在10 亿吨以上；其中2024年全球粗钢产量18.826 亿吨，中国粗钢产量为10.05 亿吨，占全球粗钢产量的53.38%。展望未来，粗钢产量的驱稳，或将有力支撑耐火材料产量预期向好。图9：2017 年至2024 年全国粗钢产量及其变动情况而从竞争格局来看，我国耐火材料企业数量多达2,000 家以上，市场较为分散。根据中国耐火材料行业协会数据，2024 年销售收入超过10 亿元的耐火材料企业数量为13 家，其中超过50亿元的耐火材料企业数量为3 家。其中，法国益瑞石集团（Imerys）2024 年营业收入为281.55亿元，排名全球耐火材料企业第一名；奥地利奥镁营业收入为265.59 亿元，排名全球耐火材料企业第二名。国内耐火材料企业在业务规模、技术水平和产品结构等方面与国际巨头还存在差距，市场话语权和定价权相对较低。（三）公司亮点
1、公司坐落于全国钢铁产量最大的唐山市；依托区位优势，现已成为河北省耐火材料的龙
头企业。耐火材料能够提升冶炼设备使用寿命、降低能源消耗水平、提升冶炼产品品质等；炼钢所有环节都需要耐火材料，且个别环节对耐火材料消耗侵蚀严重、更换速度快，因而对耐火材料新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/8/12需求较大。根据中国钢铁工业协会发布的数据，河北省是我国粗钢产量第一大省；其中唐山作为全国钢铁产量第一大市、2024 年其粗钢产量约占河北省产量的59.60%、约占全国产量的11.90%，本地耐火材料需求广阔。公司深耕炼钢用耐火材料行业，并凭借地处唐山的区位优势、立足于河北省，现已逐步发展为河北省耐火材料的龙头企业；具备集热工装备用耐火材料的配置设计研发、生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等工序为一体的服务能力，且积累的优质客户资源覆盖德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、纵横钢铁等在内的30 多家国内知名钢铁企业；据河北省耐火材料行业统计分析报告（2024 年数据），公司在河北省2,000 万以上产值规模耐火材料企业中排名第一。近年来公司正依托省内品牌优势、积极开拓河北省外市场，陆续与天津市、山西省、吉林省、山东省、江苏省、内蒙古自治区等地区钢铁企业建立业务关系；2023 年，公司河北省外业务年收入已突破2.20 亿元。
2、公司积极研发迭代绿色、低碳、长寿命产品，并持续提升再生料利用能力，契合耐火材
料行业绿色高质量发展趋势，助力未来长期可持续性发展。（1）公司推出多款绿色、低碳、高性能及长寿命产品。其中在高性能及长寿产品方面，公司对中间包耐火材料流场、配置及稳流器结构优化，从而使中间包最长使用寿命突破120 小时，同时制作的无碳钢包砖取代传统镁碳砖在精炼钢包上推广应用，具有强度高、热震稳定、抗侵性能好等特点，其使用寿命已突破250炉次；在绿色环保产品方面，公司新型无铬材料已在抗热震性、抗渣渗透等方面较传统含铬耐火材料具备优势，并在透气砖、钢包座砖、中间包挡墙、稳流器等耐火材料产品上实现推广应用；而在低碳耐火材料产品方面，公司通过钢包狭缝透气砖低温处理技术，使透气砖烧成温度由1,550度左右下降到500 度，大幅节约能源。（2）公司重视对耐火材料用再生料二次利用的研究开发，现已掌握多项“耐火材料再生料应用技术”，具备将役后耐火材料如废钢包砖、座砖、透气砖等加工成再生料，并将再生料应用于刚玉自流料、镁碳砖等产品的能力，从而实现资源综合利用、降低产品材料成本。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入3 个项目，以及补充流动资金。
1、滑板水口产线技术改造项目：本项目旨在通过引进先进的自动化生产设备、优化厂房布
局，并配套立体仓储系统，对公司现有的滑动水口车间进行改造升级；项目实施后，将扩大公司滑动水口类产品的生产规模，并有效提升生产过程的自动化、智能化水平。
2、年产5 万吨镁碳砖智能制造项目：项目计划利用位于公司现有厂房进行镁碳砖自动化生
产线的建设，形成年产5 万吨的镁碳砖生产线，有效提高镁碳砖的生产效率和产能；根据公司初步预测，项目顺利建成并达产后，预估年营业收入23,098.96 万元，年净利润2,368.23 万元，综合毛利率为25.21%，净利率为10.25%。
3、年产15 万吨耐材用再生料生产线建设项目：项目拟于子公司
贝斯特现有厂区内新建8
条耐材用再生料生产线，年产量共计15 万吨，以提升公司的再生料自主生产能力，有效降低公司对再生料供应商的采购依赖。根据公司初步预测，项目建设达产后，预估年营业收入18,000.00万元，年净利润1,826.60 万元，综合毛利率为23.68%，净利率为10.15%。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/9/12表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目建设期滑板水口产线技术改造项目3,648.763,648.76
18 个月
年产5 万吨镁碳砖智能制造项目8,442.398,442.39
12 个月
年产15 万吨耐材用再生料生产线建设项目2,411.052,411.05
24 个月
补充流动资金3,000.003,000.00-总计17,502.2017,502.20-（五）同行业上市公司指标对比公司专注于高温工业用耐火材料领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，截至2026 年1 月9 日，公司所属的“非金属矿物制品业（C30）”最近一个月静态平均市盈率为33.44 倍。根据公司管理层初步预测，预计2025 年营业收入为105,362.92 万元，同比增长16.46%；预计归母净利润为7981.40 万元，同比增长12.47%；预计扣非归母净利润为7218.68 万元，同比增长20.09%。根据业务的相似性，选取北京利尔、濮耐股份、中钢洛耐、瑞泰科技、科创新材为国亮新材的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A 股，与国亮新材在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为36.35 亿元，平均PE-2024（剔除中钢洛耐、瑞泰科技/算数平均）为28.27X，平均销售毛利率为18.84%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-2024
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）002392.SZ北京利尔102.6213.9763.2711.66%3.19-18.65%14.42%5.95%002225.SZ濮耐股份69.7930.8251.92-5.13%1.35-45.48%18.99%3.97%688119.SH中钢洛耐94.73-269.5521.88-12.91%-0.59-184.38%15.27%-2.00%002066.SZ瑞泰科技46.2840.0443.52-5.98%0.57-21.68%14.75%7.96%920580.BJ科创新材13.8982.671.158.50%0.10-37.80%30.77%2.88%平均值65.4628.2736.35-0.77%0.92-61.60%18.84%3.75%920076.BJ国亮新材9.0014.979.05-8.09%0.71-15.31%21.21%9.82%备注：（1）国亮新材总市值=发行后总股本0.8363 亿股*发行价格10.76 元=9.00 亿元；（2）国亮新材发行市盈率为14.97 倍，每股收益按照则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算。（3）PE-2024 均值计算剔除PE 值为负的中钢洛耐、以及PE 值偏高的科创新材。（六）风险提示耐火材料行业产能过剩的风险、销售区域集中的风险、业务拓展不及预期的风险、镁碳砖车间超产风险、市场竞争加剧风险、下游市场波动的风险、钢铁行业产能过剩的风险、原材料价格新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/10/12波动的风险、应收账款发生坏账损失的风险、存货跌价损失的风险、核心技术泄密的风险、实际控制人控制不当风险等风险。新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/11/12公司投资评级：买入— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。