图表51： 赛思倍斯平台-载荷-组网-应用的商业闭环

电子组分析师：陈矣骄（执业S1130525100001）chenyj＠gjzq.com.cn分析师：樊志远（执业S1130518070003）fanzhiyuan＠gjzq.com.cn平流层之上的掘金战：超低轨卫星产业深度行业观点◼在经历了以SpaceX 星链为代表的低地球轨道跑马圈地之后，全球商业航天有望开始向更低处进发。超低轨道，这一曾被视为航天器禁区的轨道空间，正因材料科学、电推进技术及边缘计算的突破而成为新的战略制高点。◼物理层面的降维打击：距离产生美，更产生价值。VLEO 利用近地效应，将通信链路损耗呈几何级数降低，使得普通智能手机直连卫星成为可能；同时，在同等光学孔径下，对地观测分辨率提升数倍，使得商业卫星能够以极低成本获取国家级侦察精度的影像。◼轨道资源的自清洁红利：随着太空垃圾问题日益严峻，VLEO的高大气阻力成为天然的清洁工。失效卫星可在数周至数月内自然离轨烧毁，无需复杂的离轨系统。这不仅符合日益严苛的太空可持续性监管要求，如FCC 的5年规则，更极大地降低了星座运营的碰撞风险和保险成本。◼地缘战略的新圈地运动：2025 年末，中国向国际电信联盟提交了超过20 万颗卫星的频轨申请，其中绝大多数集中在更低的轨道层。太空竞争已从单纯的技术比拼转向了对轨道空间这一不可再生资源的战略储备。以无线电创新院为代表的新型举国体制力量，正在重塑商业航天格局。◼产业爆发前夜：类似于2015 年的电动汽车行业，VLEO 正处于技术成熟度曲线攀升期。吸气式电推进-ABEP，和耐原子氧-AO 材料的商业化落地，有望攻克最后的工程障碍。预计未来十年，VLEO 市场将以超过70%的复合年增长率持续增长，从边缘实验走向万亿级信息基础设施的核心。随着SpaceX 申请更低轨道壳层、中国乾坤一号、楚天星座的实质性推进，未来几年将是将是VLEO 商业化落地的关键窗口期。投资建议◼我们认为，超低轨不是一个简单的概念炒作，而是物理规律和商业逻辑共同指向的必然方向。它用高度换性能，用快速迭代换长期可靠，极其符合摩尔定律下的现代科技产业特征。VLEO 代表了航天产业从贵族定制向工业消费品转化的最后一公里，我们建议关注：◼锁定核心制造：重点配置能够解决VLEO 核心痛点的推进系统供应商，如电推进、霍尔/射频离子电推进和抗原子氧材料供应商，以及具备大规模低成本制造能力的卫星总装龙头。这是卖铲子的确定性机会。◼布局下游应用：关注拥有高频重访数据处理能力和直连卫星运营牌照的企业。◼中国市场Alpha：紧跟国家队节奏，关注航天科工及中国卫星网络集团供应链中的核心民营配套企业。风险提示◼技术失败风险；发射产能瓶颈；频谱协调困难。行业深度研究商业航天行业研究系列6买入（维持评级）行业深度研究行业深度研究.. 25行业深度研究
图表51： 赛思倍斯平台-载荷-组网-应用的商业闭环
行业深度研究行业深度研究
1. 超低轨卫星：从飞行禁区到战略高地
1.1 重新定义太空边缘传统上，航天活动主要集中在地球同步轨道：GEO，36,000 公里，和低地球轨道：LEO，500-2,000 公里。而超低轨道（VLEO）并非一个严格的学术界限，但在商业航天语境下，通常指代160km 至450km 的轨道区域。这一区域在物理上具有极其特殊的二元性：它既是太空，高于卡门线；又是大气层的延伸，处于热层。在这里，卫星不能再像在真空中自由漂浮，而是必须像飞机一样时刻对抗空气阻力。
图表1：GEO、LEO、VLEO-不同轨道特性对比
来源：国金证券研究所，NASA,灰机wiki，MDPI，FCC，陕西国防科技，Landinfo, New Space Economy，NSS，OECD，KMI, laser2cots, Albedo
图表2：全球综合观测系统图
来源：国金证券研究所,MDPI行业深度研究1.2 市场空间：逐渐走向主流根据BIS Research 及多家权威机构的预测，VLEO 卫星市场正处于爆发前夜。➢市场规模预测：全球VLEO 卫星市场规模预计将从2025 年的约1,040 万美元激增至2034 年的15 亿美元以上，复合年增长率高达73.9%。若考虑到由VLEO 赋能的下游数据服务（EO 影像、低延迟金融数据、手机直连通信），有望带动市场空间持续提升。➢数量级跃升：截至2030 年，预计在轨VLEO 卫星数量将超过626 颗。然而，考虑到中国近期申报的20 万颗卫星计划中包含大量中低轨资源，以及SpaceX StarlinkGen3 的低轨部署，实际数字可能远超保守预测，甚至达到万颗量级。
图表3：VLEO 卫星市场空间预测
来源：国金证券研究所，BIS Research，Businesswire
2. 战略动因：为什么必须发展超低轨？
VLEO 的兴起并非偶然，而是由三大核心需求驱动的必然选择。2.1 性能驱动：香农定理与瑞利判据在通信与遥感领域，距离是核心变量。2.1.1 通信链路增益在通信领域，信号强度与距离的平方成反比。例如，将卫星高度从750 公里降低到250 公里，距离缩短为原来的1/3，自由空间路径损耗减少约9.5dB。这意味着卫星可以用更小的功率发射信号，地面终端可以用更小的天线接收信号。这正是SpaceX 和T-Mobile 敢于承诺手机直连的物理基础：卫星及卫星终端成本大幅下降，从而极大扩展了潜在用户群/降低自身制造成本。
图表4：信号强度S 与信号源距离r 的平方成反比
行业深度研究来源：国金证券研究所，Inverse Square Law for Light and Radiation: A Unifying Educational Approach
图表5：SpaceX 正在和T-Mobile 开展手机直连合作
来源：国金证券研究所， T-Mobile 官网2.1.2 对地观测的分辨率倍增器在遥感领域，地面分辨率GSD 与轨道高度成正比。将轨道高度由600km 降低至300km，理论上在同等光学口径条件下，GSD 可缩小约50%，即成像分辨能力提升一倍。同理，在VLEO 条件下实现同等地面分辨率时，光学载荷重量可减少约50%量级，大幅降低发射重量成本。传统上要实现军用级10cm 级分辨率，需要像Keyhole 或WorldView 那样的大型卫星，造价数亿美元。在VLEO，利用几百公斤级的微小卫星即可实现同等指标。使得Albedo等商业公司能够以极低成本提供以前仅由国家情报机构掌握的数据能力。
图表6：遥感领域，地面分辨率GSD 与轨道高度成正比
来源：国金证券研究所，Eckhardt Optics行业深度研究
图表7：Keyhole、WorldView 大型卫星基本参数与Albedo、乾坤一号小型卫星参数对比
来源：国金证券研究所，Albedo，赛思倍斯官网，space.skyrocket,NASA 等2.2 成本驱动：摩尔定律在太空VLEO 允许使用更廉价的商业级元器件。➢辐射环境改善：VLEO 处于范艾伦辐射带之下，且受残留大气层的保护，辐射环境相对温和。这允许卫星大量采用工业级甚至消费级电子元器件，而非昂贵的宇航级抗辐射器件，大幅降低了BOM 成本。➢批产效应：由于单星成本降低，使得运营商有望发射更大规模的星座以实现高重访率，这也反过来推动了卫星制造的流水线化。
图表8：VLEO 轨道辐射剂量远低于传统轨道
来源：国金证券研究所，ESA， AVNET，NASA行业深度研究
图表9：芯片不同层级的参数、价格对比
来源：国金证券研究所，Microchip 官网，北京微电子技术研究所，Apple 官网等2.3 可持续性驱动：天然的太空垃圾处理厂随着LEO 轨道日益拥挤，凯斯勒效应带来的碎片连锁撞击成为悬在航天产业头上的达摩克利斯之剑。VLEO 的大气阻力是天然的清洁剂。失效卫星或碎片若无动力维持，会在数周或数月内自然衰减并陨落烧毁。这一特性使得VLEO 在满足FCC 等监管机构日益严格的离轨规则方面具有天然优势，降低了合规成本和第三者责任险费用。过去几十年，国际通用的标准是25 年规则，即卫星寿命结束后25 年内离轨。但随着Starlink 等星座的爆发，这一标准正在逐渐趋于严苛。
图表10：太空垃圾硬性法规-具有法律约束力
来源：国金证券研究所，FCC，CNES，ESA，CAA
图表11：太空垃圾国际标准-软性约束
行业深度研究来源：国金证券研究所，IADA，ESA，ISO 官网
3. 什么问题？怎么解决？是产业痛点也是护城河
VLEO 虽然前景广阔，但因为其环境特殊性，能够解决以下四大技术难题的企业，才能够构建起深厚的护城河。3.1 大气阻力：与风的永恒博弈在超低轨区间，稀薄大气产生的持续气动阻力是卫星存活的最大威胁。传统化学燃料推进器燃料消耗快，无法满足VLEO 卫星长达数年的轨道维持需求。因此，电推进系统凭借极高燃料利用效率，成为当前商业VLEO 星座的务实选择。电推进系统能够以极小的推力连续数月乃至数年开机，用最少的推力工质换取最长的在轨寿命。3.1.1 高效电推进-相对成熟技术目前，商业航天领域应用最成熟的电推进技术主要分为两类：离子电推进与霍尔电推进。3.1.1.1 离子电推进：当前主流，极致省油离子电推进是目前主流方案，核心原理是将工质气体（如氙气）电离后，利用两层带有数千伏高压的金属网建立强电场，将带正电的离子如过筛子一般高速抽出并喷射出去。该技术路线的最大优势在于极致的燃料利用率-比冲高。然而，物理属性决定了其局限性——带电离子必须排队穿过物理网眼，流量受限。这种限流机制导致其推力较小，如果卫星在VLEO 轨道因太阳活动突发导致大气阻力激增，则推力将无法胜任，因此更适合轨道环境相对稳定的深空探测或中高轨任务。当前成熟度较高的离子电推进产品有美国NASA 的NSTAR、英国QinetiQ 的T5 和中国兰州空间技术物理研究所的LIPS-200 等。
图表12：离子电推进系统示意图
来源：国金证券研究所，NASA3.1.1.2 霍尔电推进：兼顾推力与效率霍尔电推进摒弃了离子电推进的实体金属网，转而利用强大的正交电磁场在喷口处构筑了一道无形的漩涡束缚。气体在穿过这道磁场时被高效电离，并由电场大口径加速喷出。同时，外部的空心阴极会同步喷射电子中和废气，防止卫星本体被带电离子反噬拖拽。霍尔电推进实现了敞口大流量喷射，从而具备更高的推力密度。当VLEO 卫星面临急剧的轨道衰减风险时，霍尔电推进能迅速爆发出足够的推力。正是由于在推力响应、燃料效行业深度研究率和结构可靠性之间取得了绝佳平衡，霍尔电推进已成为当前巨型低轨星座的绝对主流标配，如SpaceX 的Starlink 采用的低成本氩气霍尔电推进。当前较为成熟的霍尔电推进产品有美国BUSEK 的BHT-200、俄罗斯OKB Fakel 的SPT-100 和中国兰州空间技术物理研究所的LHT-100 等。
图表13：霍尔电推进结构图
来源：国金证券研究所，《中国电推进技术发展与展望》于达仁等
图表14：目前主流的高效电电推进均可达10mN 的超低轨道维持推力门槛
来源：国金证券研究所，《离子与霍尔电推进性能和质量的工程数据模型》张天平等，NASA，ESA，推进技术，兰州空间技术物理研究所，Busek3.1.2 吸气式电推进-打破燃料载荷约束VLEO 轨道虽然享有通信延迟极低、光学分辨率极高的物理红利，但也面临着稠密残余大气带来的致命阻力，传统卫星往往因燃料耗尽而快速陨落。吸气式电推进（ABEP）代表了VLEO 动力系统的终极演进方向。就地取材的吸气式电推进工作原理类似于航空领域冲压发动机，完全摒弃了传统的自带推进工质，转而在轨道上直接捕获稀薄的游离态氮气、氧气，将其电离后，被高压电场加速喷射而出，从而化阻力为推力。目前该技术尚处于模拟和实验室验证阶段。从商业价值来看，一旦该技术成熟，卫星将彻底摆脱燃料携载量的物理枷锁，理论上实现无限在轨寿命。
1、能成倍拉长单星资产的折旧周期，大幅提升商业回报率
2、将原本属于储气罐的重量和体积，全部释放给有效载荷：如高精度相机、通信天线。
行业深度研究
图表15：吸气式推进系统结构示意图
来源：国金证券研究所，MDPI核心卡脖子环节：集气装置。集气装置就是整个ABEP 系统的咽喉，更是当前产业化的最大技术壁垒。在近乎真空的轨道环境下，卫星以极高的速度飞行，如何设计出能够高效铲入并压缩稀薄气体分子的进气道，直接决定了推进器能否产生抵消自身气动阻力的净推力。由于在地面构建同时满足超高真空与超高速气流的物理风洞环境成本极高且难度极大，目前全球主流机构对集气装置的研发主要依赖于复杂的计算机仿真建模。在跟踪该项前沿技术的突破节点时，应重点关注两个核心工程化指标：➢收集效率：装置能够截留并捕获多少比例的迎面气体分子。➢压缩倍率：能够将捕获的极稀薄气体压缩到何种密度，以满足后端推力器的电离点火需求.
图表16：各国机构研发集气装置的性能概况
来源：国金证券研究所，《超低轨道吸气式电推进技术研究进展与展望》孙安邦等行业深度研究3.1.3 产业化进程与标杆案例：从极限验证到商业部署当前，超低轨动力技术的产业化正处于从国家级科学实验向星座级商业常态跨越的拐点。全球不同技术路线的标杆项目，清晰地勾勒出了VLEO 动力系统的工程化进度。3.1.3.1 离子电推进：完成大气拖曳补偿的极限能力验证在VLEO 探索早期，国家航天机构率先使用高精度离子电推进系统探明了轨道维持的物理边界。➢欧洲航天局GOCE 任务：作为典型的科学探测卫星，GOCE 采用了超高精度的变推力离子电推进系统。该系统不仅实现了抵消大气阻力以维持绝对轨道高度，还能极其精细地控制星体加速度以保障重力场测量精度，并通过双推力器主备轮换设计，验证了系统的长期在轨可靠性。➢日本宇航研发机构SLATS 任务：又名燕卫星，旨在探究离子推力器进行低轨维持的绝对能力边界。其通过逐步降轨的飞行剖面设计，最终在极高的大气密度下，成功将卫星高度维持在约180km 的极限位置。
图表17：离子电推进：欧洲航天局GOCE 卫星电推进系统
来源：国金证券研究所，《超低轨道卫星技术发展与展望》袁春柱
图表18：离子电推进日本宇航研发机构SLATS 卫星轨道飞行剖面
来源：国金证券研究所，《超低轨道卫星技术发展与展望》袁春柱等行业深度研究3.1.3.2 霍尔电推进：实现国内商业航天VLEO 轨道的工程破局由于兼顾了推力密度与成本效益，霍尔电推进已成为当前商业VLEO 星座率先落地的务实选择。➢赛思倍斯乾坤一号（QK-1）：作为国内商业航天的标志性节点，QK-1 是首个长期搭载并使用霍尔电推进系统的商业超低轨卫星。该星采用了易动宇航研制的宽范围霍尔电推系统：功率覆盖100W-1350W，推力跨度6.5mN-84mN。2026 年1 月，QK-1 成功将轨道降至250km 并稳定运行，刷新了中国航天器最低驻留轨道纪录，不仅完成了系统的长期稳定性验证，也为国内A 股产业链后续的大规模批量化供应奠定了工程基础。
图表19：赛思倍斯QK-1 效果图
来源：国金证券研究所，灰机wiki3.1.3.3 吸气式电推进：军商融合加速，逼近工程化拐点作为VLEO 动力的最终方案，吸气式电推进技术正受到欧美政府资金与军方需求的催化，工程化进程显著提速。➢原理验证阶段：欧盟DISCOVERER 计划。作为Horizon2020（欧洲联盟历史上规模最大的科研与创新资助计划，预算接近800 亿欧元）资助的前沿项目，其搭载的SOAR实验卫星（3U 立方星，总质量仅3.35kg）已成功实现在轨验证。➢商业星座规划：美国Albedo。商业遥感公司Albedo 计划部署由24 颗卫星组成的VLEO 星座，以提供极具商业价值的可见光10cm、红外2m 极高分辨率影像。该星座明确计划引入ABEP 技术以突破寿命瓶颈，目标于2027 年完成星座建设，标志着该技术正试图切入商业闭环。➢军方深度介入催化：Redwire 和Viridian。2025 年11 月，商业航天企业Redwire 获得DARPA 水獭计划第二阶段4400 万美元资助，将利用其先进的SabreSat 气动外形卫星平台，专项攻坚ABEP 系统的在轨集成与应用；2026 年2 月，Viridian Space与美国空军正式签署为期五年合作研发协议共同开发ABEP，涵盖从地面攻关到在轨数据共享的全流程，并锚定未来三年内实现首次在轨技术验证发射的明确催化节点。这表明ABEP 技术的战略优先级正在被拔高。行业深度研究
图表20：ABEP 技术验证与商业应用平台介绍
来源：国金证券研究所，DISCOVERER，Albedo,eoPortal，businesswire，Redwire Space3.2 空间环境挑战：原子氧剥蚀效应与材料防护壁垒VLEO 轨道的另一大痛点在于恶劣的化学腐蚀环境。在150-300km 高度区间，残余大气中的核心组分为高活性原子氧（Atomic Oxygen，AO）。这些原子氧以约8km/s 的相对轨道速度对卫星表面进行高能轰击，产生类似微观喷砂的剥蚀效应。这种物理冲击+化学氧化的双重破坏，极易导致太阳能电池基板脆化、光学性能退化以及热控涂层失效，是导致VLEO 卫星资产快速贬值乃至功能失效的核心要素之一。因此，攻克AO 防护技术、延长整星在轨寿命，是VLEO 星座实现商业闭环的先决条件，同时也为特种防护材料催生了极具确定性的增量市场。目前，产业界应对AO 侵蚀的主流技术路径已演化为两大阵营：被动式的抗AO 涂层与主动式的自钝化聚合物材料。
图表21：大气密度、组分比例与轨道高度关系图
来源：国金证券研究所，ScienceDirect行业深度研究3.2.1 被动阻隔：抗AO 涂层技术的规模化工程应用在易受腐蚀的敏感基材表面涂覆惰性抗AO 材料，进行物理隔绝，是目前商业航天最为广泛采用的降本防护方案。该路径工艺成熟、实施成本较低，具备大规模批产的基础。按材料体系划分，传统涂层分为无机涂层（耐侵蚀能力极强，但脆性大、易开裂）和有机涂层（柔韧性与附着力优异，但抗氧化上限低）。当前产业链的研发与应用重心已全面转向有机/无机杂化涂层。
图表22：无机涂层与有机涂层对比
来源：国金证券研究所，《低地轨道空间中原子氧对聚酰亚胺的侵蚀及其防护措施》崔智瑶等，灰机wiki，国家航天局，中国航天科技集团，上海科协杂化涂层通过有机组分与无机组分的化学键缩合反应，完美中和了前两者的优劣势。实验数据显示，采用有机硅/60%二氧化硅杂化涂层后，材料的AO 反应系数较纯有机硅涂层呈数量级下降；而在国际空间站反射器中广泛使用的是SiOx-PTFE（聚四氟乙烯）复合涂层材料，该涂层在利用SiOx 的AO 防护过程中，还通过含氟元素的PTFE 材料降低内应力，提高整个涂层的柔韧性。NASA Lewis 研究中心将PTFE 与SiOx 共溅射，在Kapton 基底表面形成柔软的透明涂层。涂层在地面模拟试验和STS-8 航天飞机飞行实验中都取得了成功，证实是性能较理想的大面积原子氧防护复合涂层。
图表23：STS-8 航天飞机图
来源：国金证券研究所，NASA行业深度研究3.2.2 主动自愈：自钝化聚合物的价值跃升对于大面积的柔性展开机构，如太阳能帆板基底而言，传统表面涂层一旦在太空微流星体撞击或热交变应力下产生微小裂纹，AO 便会趁虚而入，导致底部基材被彻底掏空。为解决这一问题，自钝化聚合物材料成为了材料科学端的重要突破口。聚酰亚胺（PI）因其卓越的光学特性、耐高低温性、力学稳定性及绝缘性，本就是航天领域的黄金薄膜，但较易被AO 深度侵蚀。PI 薄膜运用于太空柔性光伏中的"三明治"封装：超薄透明PI 层作为顶层封装保护二硫化钼（MoS₂）光电转换层，同时允许太阳光穿透；较厚PI 背板提供柔性机械支撑和绝缘；整体结构可卷曲收纳，部署于CubeSat 等小型卫星展开成大面积太阳能帆板，实现轻量化、高比功率、耐太空环境的能源解决方案
图表24：PI 薄膜运用于太空柔性光伏原理图
来源：国金证券研究所，ACS Publications目前的前沿方案是采用POSS（多面体低聚倍半硅氧烷）对PI 进行分子级改性。研究发现含有POSS 基团的PI 薄膜，具有高含量的硅元素和环状分子结构，能发挥出色的抗AO性能，同时保持热稳定性。当含POSS 基团的PI 薄膜（POSS-PI）暴露于AO 环境时，表层聚合物虽被氧化，但高含量的硅元素和环状结构颗粒会迅速与AO 发生反应，原位生成一层致密、坚固的玻璃态钝化层，彻底阻断AO 的向下侵蚀。更具颠覆性的是其自修复特性：若该钝化层被微小碎片划伤，暴露出的新鲜基体材料会再次与AO 发生反应，自动再生保护层。在实际航天器设计中，将POSS 作为二氧化硅涂层与PI 基底之间的过渡层，不仅能有效防治涂层裂纹和脱落问题，大幅增强界面附着力，更展现出惊人的防护效能。实验表明：历经6 小时等效AO 极端轰击后，经POSS 材料过渡的基底侵蚀率，仅为未改性裸板基底的3.6%，防护寿命实现数量级跃升。
图表25：POSS 作为过渡层抵御AO 侵蚀并实现自钝化的反应机理
行业深度研究来源：国金证券研究所，Advances in Engineering
图表26：POSS-PI 杂化材料作为MISSE-16 任务一部分被部署到国际空间站外部
来源：国金证券研究所，NASA2022 年8 月，POSS-PI 杂化材料作为MISSE-16（国际空间站材料实验-16）任务一部分被部署到国际空间站外部，进行真实空间环境暴露实验。材料样品被放置在航天器三个关键方位：迎风面-直接面对原子氧轰击、天顶面-接受紫外辐射以及背风面-电子轰击环境。经返回后分析，POSS-PI 样品能够有效阻止了原子氧对基体的进一步侵蚀。3.2.3 产业化进程与标杆案例：柔性太阳翼是关键应用场景为应对VLEO 极端的原子氧高速侵蚀挑战，全球空间材料企业正加速将抗AO 防护技术从实验室的等效模拟，推向规模化的在轨商业应用。这一技术跨越不仅支撑了巨型星座的可持续部署，更为特种PI 薄膜及高端镀膜设备产业链打开了确定的增量空间。
图表27：抗原子氧技术研发的代表性企业
来源：国金证券研究所，Actar，同花顺柔性太阳翼是抗原子氧PI 薄膜与特种防护涂层最核心的应用场景。抗原子氧PI 薄膜与特种防护涂层的应用，能够有效解决低轨卫星柔性太阳翼既要轻薄柔韧，又要耐久防护这一核心矛盾。CPI 能承受发射阶段剧烈的折叠与太空中的反复展收，极端条件下依然能保持尺寸稳定与力学性能。特种镀膜通过精准控制厚度与成分，一方面优化对太阳光特定波段的吸收与反射，提升太阳翼的光电转换效率，另一方面抵御太空高能粒子辐射和微小碎屑的撞击，抵御强烈紫外辐射以及原子氧的侵蚀，保护太阳能电池片，从而大幅延长整个太阳翼的工作寿命。行业深度研究
图表28：银河航天灵犀03 星柔性太阳翼展开状态
来源：国金证券研究所，银河航天灵犀03 星是我国首款使用柔性太阳翼的卫星。单层柔性太阳板厚度仅1 毫米左右，它可以像古代的奏折一样折叠，装在火箭里时，为折叠状态，主体厚度仅为不到5 厘米。在轨工作时，拉开长度约9 米，宽度超过2.5 米。3.3 热控系统重构：气动热效应下的冰火考验与硬件价值增量在传统中高轨卫星的设计框架中，热控系统（TCS）主要应对三大常规热源：太阳辐射、地球反照/红外辐射以及星内电子设备的自身发热。然而，VLEO 卫星因处于极其稠密的残余大气中，必须直面第四大严峻热源——高频气动摩擦加热。➢一方面，卫星在阳照区高速飞行时，气动热与太阳辐射叠加，极易导致表面及内部设备热量过载损毁；➢另一方面，当卫星高速驶入地球阴影区时，由于缺乏大气层的保温缓冲，星体温度会呈断崖式骤降。这种高频的冰火两重天式的热循环，导致了传统静态热控方案的失效。热管理能力已升级为决定VLEO 卫星在轨存活率的核心壁垒，并由此催生了热控材料与主动散热组件的确定性增量需求。
图表29：VLEO 卫星所处的复杂热力学环境模式图
行业深度研究来源：国金证券研究所，NASA3.3.1 被动热控升级：兼顾抗氧化与热光学的特种屏障被动热控是卫星的第一道防线，由于无需消耗电能，在VLEO 极度受限的能源配给下显得尤为重要。
1、特种热控涂层：这是调节航天器表面热辐射特性的核心材料。在VLEO 的特殊语境下，
热控涂层的选型逻辑发生了质变——它必须同时满足优异的热光学性能：低吸收发射比；与极强的抗原子氧剥蚀能力。这促使产业链加速向新型杂化涂层迭代。
图表30：天问一号采用低吸收
-低发射热控涂层来源：国金证券研究所，eoPortal
2、多层隔热组件（MLI）：MLI 通常由高反射率的反射屏和低热导率的间隔层交替而成。
在VLEO 的极端温差下，MLI 的作用是双向的：既要在阳照区隔绝高达数百度的高温辐射，又要在阴影区锁住星内设备热量。地面等效实验数据表明，高性能MLI 能够将550℃的外部极端气动高温，有效拦截并降至160℃的设备安全工作阈值以下，是VLEO 卫星不可或缺的物理屏障。
图表31：航天级多层隔热组件(MLI)层状结构横截面示意图
来源：国金证券研究所，NASA行业深度研究
图表32：MLI 与传统隔热材料在真空/极端温差环境下的热阻隔性能对比验证数据
来源：国金证券研究所，江苏热管理研究院3.3.2 主动热控破局：环路热管成为VLEO 零功耗散热标配面对星内高功率相控阵天线或高算力载荷的集中产热，单纯的被动防护已显不足，必须引入高效的主动热量传导机制。在众多方案中，环路热管（Loop Heat Pipe，LHP）凭借其独特的物理优势，正成为商业VLEO 卫星热控架构的绝对标配。LHP 是一种利用工质（如氨、丙烯）相变（蒸发、冷凝）潜热来远距离传输热量的封闭系统，且传输过程中的温降极小。
图表33：VLEO 卫星环路热管核心组件与功能拆解
来源：国金证券研究所，ScienceDirect，NASALHP 运行过程：热负荷经蒸发器壁面传入毛细芯，液相工质受热蒸发，蒸汽经蒸汽管进入冷凝器冷凝为液体，再经液管流入补偿腔，最后在毛细力驱动下回流至蒸发器，完成循环。
图表34：环路热管工作原理示意图
来源：国金证券研究所，《热管技术在航天器热控制中的应用》李德富等行业深度研究LHP 完美契合了VLEO 星座的两大核心诉求：
1、突破功耗瓶颈-零电能驱动：为了降低气动阻力，VLEO 卫星必须缩减太阳能帆板的受
风面积，导致整星发电功率较为紧张。LHP 完全依靠内部毛细芯产生的毛细抽吸力来驱动流体循环，全程无需机械泵或任何外部电力介入。其零功耗散热特性极大地缓解了卫星能源压力。
2、极宽域的被动热自适应能力：LHP 具备超高的热导率，等效热导率远超纯铜，只需极
小的散热器面积即可维持组件温度。且具备天然的热二极管效应，当外部环境温度骤降时，激活旁路阀防止星内设备过度冷却，完美适应VLEO 高频进出地球阴影区的极端温度剧变。3.3.3 产业化进程与标杆案例：柔性太阳翼是关键应用场景卫星热管理是保障航天器在极端空间环境下可靠运行的核心生命线。随着VLEO 巨型卫星星座从单星定制迈入批量化组网阶段，产业链上下游企业正通过差异化的技术路径，加速打破传统航天体系的封闭格局，形成了一个覆盖系统设计-核心器件-前沿热材的多层次商业化供应体系。
图表35：卫星主动热控系统架构图
来源：国金证券研究所，ScienceDirect
图表36：银河航天灵犀03 星柔性太阳翼展开状态
行业深度研究来源：国金证券研究所，同花顺，热数科技，威铂驰3.4 姿态控制系统：强气动扰动下的动态平衡与控制在传统的高轨或纯真空环境中，卫星姿态控制主要应对微弱的太阳光压或重力梯度。但在大气相对稠密的VLEO 轨道，卫星面临着严峻的气动扰动力矩挑战。由于卫星的几何形心（压力中心）与质量中心往往难以完美重合，高达8km/s 的相对风速会在这两个中心之间产生巨大的空气动力矩。这种力矩不仅量级大，且会随大气密度和卫星迎风面积的细微变化而高频波动。一旦姿态失控，卫星就会发生翻滚，可能导致星地通信链路阻断或光学成像模糊。因此，VLEO 卫星必须对其姿态控制系统：包含敏感器、控制器、执行机构，进行全面升维，以实现强干扰环境下的高频动态稳定。3.4.1 感知层：敏感器敏感器是卫星姿态控制的【眼睛】，负责实时获取卫星方位、角速度及环境参数，为姿态确定与控制提供关键输入数据。星敏感器、太阳敏感器、陀螺仪和磁强计是四种核心敏感器。各类敏感器在精度、功耗等关键指标上互补协同，克服单一敏感器的局限性。
图表37：核心敏感器类型介绍
来源：国金证券研究所，《国外微卫星姿态控制系统发展综述》祁首冰等，艾瑞科，中国科学院，天银星际，上海卫星
图表38：NanoSSOC-D60 太阳敏感器示意图
行业深度研究来源：国金证券研究所，CubeSatShopVLEO 卫星所处的太空环境更为复杂多变，对敏感器的质量、体积和功耗等关键指标都提出了更高的要求。VLEO 卫星需要选择更高精度和更小体积的敏感器。Jena Optronik 公司的ASTRO APS 已经实现了优于1”精度，Solar MEMS 公司开发的NanoSSOC 系列太阳敏感器体积已缩小至4 立方厘米以内，为VLEO 卫星更高精度控制提供可能。3.4.2 决策层：控制器控制器是卫星姿态控制的【大脑】。承担着敏感器数据融合、姿态解算与控制指令生成等核心职能。其通过硬件算力与软件算法协同，构建了实时响应、长期自主优化的控制体系，其设计优劣直接决定姿态控制系统在VLEO 环境的鲁棒性与任务完成能力。
图表39：控制器组成介绍
来源：国金证券研究所，《国外微卫星姿态控制系统发展综述》祁首冰等，ScienceDirect，Blue Canyon Technologies，《组合体航天器姿态的智能自适应控制方法》于欣欣等，中国航天科技集团，工大卫星传统高轨卫星多采用经典的PID（比例-积分-微分）线性控制算法：通过比例P 环节对瞬态姿态偏差进行线性力矩补偿；利用积分I 环节消除系统稳态误差以保障绝对指向精度；并引入微分D 环节提供系统阻尼以抑制动作过冲与高频震荡。在传统高轨近乎绝对真空的【弱扰动、强确定性线性环境】中，PID 算法凭借优异的稳健性成为行业标配。然而，VLEO 卫星需长期抵御高达8km/s 的相对气流冲刷，且高层大气密度受太阳活动等因素影响，呈现高频、剧烈的非线性时变特征。在此种【强气动耦合、强外部扰动、高度非线性】的极端环境下，传统固化参数的PID 算法暴露了响应滞后、动态调节鲁棒性差的短板，面临姿态发散甚至翻滚失控的风险。因此，VLEO 卫星平台的姿态控制面临刚性的技术演进需求：➢自适应控制算法：能够依据系统实时状态及外部干扰量的大小，动态在线整定控制器参数。这种算法赋予了卫星在未知的突发气动湍流中迅速恢复平衡的鲁棒性。➢AI 与神经网络控制：随着星载算力芯片的升级，智能控制算法正被加速引入。神经网络具备强大的非线性映射与自学习能力，能够有效逼近并预测极其复杂的卫星气动动力学模型。这一趋势将推动卫星平台的“边缘计算”需求大幅提升。行业深度研究
图表40：全球首个AI 在轨卫星姿态控制器在德国InnoCube 纳米卫星上应用
来源：国金证券研究所，德国维尔茨堡大学3.4.3 执行层：执行机构执行机构是卫星姿态调整的【肌肉】，负责将控制指令转化为物理动作，实现卫星姿态的精确调整与轨道维持。核心执行机构包括：电推进、角动量交换装置和环境型执行机构。
图表41：核心执行机构介绍
来源：国金证券研究所，《国外微卫星姿态控制系统发展综述》祁首冰等，《LHT-100 霍尔电推进系统集成测试研究》田立成等，国际科技创新中心，陕西省国防科技工业办公室，上海卫星传统的反作用飞轮或控制力矩陀螺在VLEO 面临长期抗衡大阻力矩的局面，极易因转速饱和而失效，且频繁卸载会极大消耗极其宝贵的电推工质。在VLEO 环境下，除了优化传统飞轮和磁力矩器的性能外，产业界正在演进出一种颠覆性的创新模式——气动舵面控制。正如飞机在稠密大气中依靠副翼和尾翼转向，VLEO 卫星通过在外部加装可偏转的微型阻力板或尾翼，主动改变卫星表面的气压分布，利用迎面而来的大气直接产生可控的气动力行业深度研究矩。这种方式不仅彻底免去了由于频繁姿态调整带来的燃料消耗，更以极低的功耗实现了长效的姿态镇定。
图表42：采用气动舵面控制的卫星示意图
来源：国金证券研究所，CubeSatShop
4. 区域格局与中国现状：举国体制与商业活力的共舞
4.1 历史回溯：从军事侦察到商业重构，VLEO 轨道的价值演进超低轨的研究探索并非一蹴而就，其发展轨迹是技术突破与战略需求相互催化的产业演进史。纵观全球航天发展历程，VLEO 经历了从【高成本、短寿命】的军事实验轨道，向【高经济附加值、强合规属性】的商业必争之地的跨越。4.1.1 萌芽期：军事侦察驱动，确立以高度换性能的底层逻辑VLEO 的初步探索始于对极致光学分辨率的渴求。在冷战时期，美国为了获取战略情报，主导了科罗娜CORONA 间谍卫星计划。该计划史无前例地将卫星近地点压低至约160km的极端高度。尽管受限于当时的动力与材料技术，卫星寿命极短，但其成功获取的高清晰度影像，奠定了VLEO 轨道以绝对物理高度换取极致载荷性能的底层商业逻辑。
图表43：科罗娜间谍卫星(KH-4B)拍摄的华盛顿
来源：国金证券研究所，Picryl，space.skyrocket行业深度研究4.1.2 验证期：科学探测主导，突破大气阻力与材料极限进入21 世纪，随着电推进等核心技术的突破，VLEO 的发展重心由军事侦察转向精密科学与系统工程验证。各大国家航天局相继入局，旨在探明该轨道的驻留极限。➢欧洲空间局GOCE 卫星-工程可行性验证：欧洲空间局将重力场探测卫星GOCE 部署至约255km 轨道。该星首次采用流线型气动外形设计与精密离子电推进系统来动态补偿大气阻力，向业界证明了VLEO 长期稳定运行的工程可行性。➢日本宇宙航空研究开发机构SLATS卫星-驻留极限探底：日本宇宙航空研究开发机构的超低空试验卫星燕子（SLATS），通过逐次降轨，将运行高度进一步压低至170km量级。此举不仅验证了极端原子氧环境下的材料耐受度，更被吉尼斯世界纪录认证为在轨运行高度最低的地球观测卫星。➢欧盟DISCOVERER 项目-前沿动力预研：该项目率先提出了吸气式电推进（ABEP）等零燃料概念，标志着VLEO 开始试图打破燃料携带量的物理枷锁，向可持续运行迈出关键一步。
图表44：GOCE 卫星流线型外形与气动阻力补偿示意图
来源：国金证券研究所，ESA
图表45：超低空试验卫星燕子（SLATS）已被认证为吉尼斯世界纪录
来源：国金证券研究所，日本宇宙航空研究开发机构行业深度研究
图表46：欧盟DISCOVERER 项目吸气式电推进原理示意图
来源：国金证券研究所，ESA4.1.3 爆发期：商业航天入局，开始从技术验证到规模化商业闭环的跨越随着商用工业级元器件的普及与低成本发射的常态化，VLEO 正全面跨入规模化商业应用的前夜。中美两国商业力量在此轨道展开了密集布局，试图重塑传统通信与遥感产业格局。➢中国商业力量的平台化突破：以赛思倍斯为代表的国内商业航天企业率先完成了关键实践。其研制的乾坤一号卫星实现了在约270km 超低轨的长期稳定运行。2026 年1 月15 日，该星主动实施高难度阶梯式可控下探，依次闯入260km、255km，最终稳稳驻留于250km 轨道高度。这一标志性动作不仅刷新了中国航天器最低驻留纪录，更彻底验证了国内商业VLEO 卫星平台的变轨控制与长期维稳能力。➢美国巨头的场景重塑：在遥感端，商业公司Albedo 正规划全VLEO 星座，旨在提供前所未有的可见光10cm、红外2m 极高分辨率影像，其识别伪装与微小细节的能力将颠覆现有的商业遥感市场。在通信端，SpaceX 大举申请1.5 万颗VLEO 卫星频段与轨道，意图利用该轨道的极低路径损耗，建立手机直连卫星的绝对护城河。
图表47：赛思倍斯乾坤一号高度演变轨迹(268.13km→250km)实测数据图
来源：国金证券研究所，赛思倍斯公众号行业深度研究
图表48：Albedo 卫星识别地面伪装
来源：国金证券研究所，Albedo 官网
图表49：Starlink 宽带与直连终端（D2D）卫星星座分布图
来源：国金证券研究所，Starlink’s bold move: from ISP to satellite MNO4.2 中国：国家战略引导与商业航天先锋的双轮驱动中国已将卫星互联网正式纳入新基建范畴。VLEO 作为颠覆性前沿科技，呈现出国家战略顶层引导，民营商业航天率先破局的特征。未来5 年将是中国低轨星座的密集部署期。虽然当前的国家级巨型星座（如中国星网、垣信千帆星座等）主要聚焦于传统LEO 轨道，但针对VLEO 的战略卡位战已然打响。目前，VLEO 的专项规划已在航天科工等国家队集团层面加速推进，同时工信部也已向部分具备硬科技实力的商业企业颁发了超低轨技术试验卫星的无线电频率使用许可，政策红利与频谱资源正加速向该领域倾斜。行业深度研究4.2.1 赛思倍斯：中国超低轨商业航天的工程化先行者4.2.1.1 公司简介：聚焦超低轨，对标国际前沿赛思倍斯（Cspace）成立于2020 年9 月，总部位于浙江杭州，是国内最早且最专注聚焦VLEO 卫星平台技术的商业航天企业。公司不仅具备卫星设计研发能力，更在诸暨经济开发区重金前瞻性布局了空天智能制造与试验基地，率先打通了【卫星设计制造-在轨交付-星座级解决方案】的一体化全产业链服务能力。在商业模式与技术演进路线上，赛思倍斯全面对标美国VLEO 遥感巨头Albedo，体现出清晰的国际化视野与极高的技术天花板。
图表50：赛思倍斯位于诸暨的空天智能制造基地
来源：国金证券研究所，赛思倍斯官网4.2.1.2 核心产品矩阵：构建超低轨卫星空间信息能力闭环针对VLEO 极端的大气阻力与复杂的原子氧环境，赛思倍斯跳出了传统卫星的改型思路，正向研发了涵盖平台、载荷、通信到星座运营的完整产品矩阵，构筑了极深的商业护城河。
图表51：赛思倍斯平台-载荷-组网-应用的商业闭环
行业深度研究来源：国金证券研究所,赛思倍斯官网
1、卫星平台-乾坤(QK)系列卫星系统
乾坤(QK)系列是赛思倍斯面向VLEO 环境研制的超低轨卫星，采用颠覆性的极简气动减阻外形设计，深度耦合高效电推进系统。具备强抗原子氧腐蚀与高频轨道维持能力。为后续VLEO 星座化部署提供标准化、低成本、高可靠的通用工程化平台基础。
图表52：赛思倍斯乾坤(QK)系列产品
来源：国金证券研究所, 赛思倍斯官网
2、光学载荷-光电遥感载荷产品
光电遥感载荷以超低轨+超高分辨率为核心设计目标，突破VLEO 强气动扰动下的高精度姿态稳定成像技术。充分利用轨道高度减半，分辨率翻倍物理红利，实现低成本下的超高分辨率对地精细化观测，获取高价值商业遥感数据。
图表53：赛思倍斯光电遥感载荷产品
来源：国金证券研究所, 赛思倍斯官网
3、通信载荷-卫星组网通信产品
行业深度研究卫星组网通信产品聚焦星间协同与星座级运行需求，适配超低轨高动态特征的星间链路与协同算法，支撑多星协同工作与海量遥感数据的高效、低延迟回传，为VLEO 网络的业务化运行提供底层IT 架构。
图表54：赛思倍斯卫星组网通信产品
来源：国金证券研究所, 赛思倍斯官网
4、星座服务-剑指“双超星座”
超低轨道智能星座以乾坤系列平台为基础，融合遥感载荷、组网通信与在轨智能管理能力，构建【超低轨+超高分辨率】的可规模化部署星座。定位于向政府及企业端提供持续的在轨智能管理与空间信息服务。公司计划于2027 年前完成8 颗卫星的在轨组网部署，远期规划规模达约48 颗。随着该星座的逐步落地，赛思倍斯有望在国内VLEO 高分辨率商业遥感市场占据绝对的先发垄断优势。
图表55：赛思倍斯“双超星座项目”论证评审会，标志着其由单星验证向星座化演进
来源：国金证券研究所, 赛思倍斯公众号赛思倍斯从卫星平台、遥感载荷、星间通信到智能星座，形成完整的超低轨空间信息能力闭环，为高价值遥感数据采集、快速传输及应用服务提供可规模化的商业与战略支撑。4.2.1.3 里程碑成就：乾坤一号跑通VLEO 工程化全流程2023 年，赛思倍斯成功发射乾坤一号超低轨技术试验卫星。这是中国首颗由民营企业主导研制并成功发射的VLEO 验证星。它的成功运行不仅填补了国内空白，更在技术端完行业深度研究成了多项极限测试，标志着中国商业VLEO 平台正式从理论可飞迈向了商业化可用阶段：➢极限轨道的长期驻留：自2025 年以来，该星在显著的大气阻力环境下，自主维持在300km 以下超低轨稳定运行（截至目前已在约268km 轨道稳定运行超2 年）。该星于2026 年1 月15 日主动实施了高难度阶梯式可控下探，依次闯入260km、255km，最终稳稳驻留于250km 极限高度，以实测数据证明了平台的卓越性能。➢动力与气动设计的双重验证：在轨期间，系统性验证了多模态混合霍尔电推进技术在VLEO 的长期可靠性；同时验证了首创的减阻构型设计在强扰动环境下的静稳定性飞行特性。➢攻克强扰动高精成像难题：在强大气阻力与外部干扰力矩下，成功完成高精度姿态控制与对地成像，证明了VLEO 商业化数据获取的可行性。
图表56：乾坤一号成功发射，开启中国商业航天超低轨
来源：国金证券研究所，赛思倍斯官网
图表57：“乾坤一号”卫星平台自主运行能力和高精度的轨道控制能力
来源：国金证券研究所，赛思倍斯公众号行业深度研究4.2.2 航天科工楚天星座：国家队领航，构建超低轨通遥一体化空间新基建随着VLEO 平台技术的日益成熟以及下游对极致空间数据需求的爆发，中国航天国家队正加速抢占这一前沿轨道资源。作为中国航天科工集团（CASIC）倾力打造的核心战略工程，楚天超低轨通遥一体星座旨在通过低轨道遥感与通信的深度融合，构筑具备高分辨率、高重访率、高实时性的新一代对地观测基础设施。该星座由航天科工集团二院空间工程总体部牵头实施，是集团在超低轨空间服务能力的重要布局，也标志着中国VLEO 产业迈入国家队与民营商业航天共舞的繁荣生态。
图表58：航天科工楚天星座孵化基地
来源：国金证券研究所，航天科工官网4.2.2.1 星座规划与建设路径楚天星座整体规划规模约300 颗卫星，采取小步快跑、分层递进的建设策略，提供了清晰的预期与技术演进时间表：➢第一阶段：技术验证与业务示范（2023–2025 年）◼2023 年：全面启动项目并完成体系架构定义。◼2024 年-关键节点：成功发射首颗超低轨技术试验卫星（001 星）。该星重点验证了星载光学遥感、在轨智能处理算法以及至关重要的VLEO 原子氧（AO）防护等底层卡脖子技术。◼2025 年：完成9 颗业务验证星簇的发射，初步构建业务示范系统，率先实现全球1 天级的服务响应能力。➢第二阶段：规模组网与全天候覆盖（2026–2030 年）◼目标在2030 年前全面完成约300 颗卫星的在轨组网。◼完成可见光、合成孔径雷达（SAR）、高光谱、热红外等多传感器体系的搭载。◼核心指标：最终实现全球范围内10-15 分钟的即时响应能力，光学观测分辨率直达0.5 米级。➢第三阶段：全面融合与即时感知（2030 年以后）◼进入系统业务融合的深水区，目标是将全球即时感知响应时间进一步压缩至10分钟以内，彻底重塑人类对地表的实时感知能力。行业深度研究
图表59：航天科工楚天星座首发试验星（001 星）由湖北箭搭载成功发射升空
来源：国金证券研究所，湖北日报4.2.2.2 产品：定义下一代空间感知标准楚天星座之所以称为新一代基础设施，在于其利用VLEO 极低轨道的物理优势，对传统卫星技术架构进行了全面革新：➢物理红利与工程难题的平衡：卫星贴近大气层边缘飞行，大幅缩短了观测距离与通信链路。针对随之而来的致命大气阻力与原子氧腐蚀，系统深度集成了先进的气动减阻外形与特种原子氧防护材料，实现了寿命与性能的平衡。➢半米级光学分辨率：星座核心对地观测空间分辨率高达约0.5 米。这一指标在快速获取精细地物（如车辆、微小建筑物）信息方面具备极强能力，性能接近甚至超越现役高昂的中高轨高分辨率观测系统。➢感传算一体化与边缘计算：卫星不再是单纯的数据搬运工，而是采用了在轨智能图像处理与变化检测技术。结合星间激光链路与快速下传机制，系统能在太空直接剔除无效数据，将经过处理的高价情报近实时反馈给地面用户。
图表60：楚天星座星载监视相机在轨成像
来源：国金证券研究所，湖北日报行业深度研究4.2.2.3 典型应用场景：分钟级信息服务的蓝海楚天星座旨在打造一个覆盖广泛的全场景空间信息服务生态。凭借0.5 米级的高清慧眼与10 分钟级的反应速度，配合可见光与SAR 雷达的全天候穿透能力，该星座有望直接赋能自然灾害即时预警与评估、全球高频环境监测、大宗商品（如农作物长势、原油储罐监测）高频追踪等高价值行业应用。从天级到分钟级的数据时效性跨越，将催生出海量之前无法实现的商业遥感变现场景。
图表61：楚天星座应用场景
来源：国金证券研究所,中国新闻网4.3 美国：商业巨头与新锐势力共舞以美国为首的海外VLEO 发展呈现出鲜明的商业驱动特征，技术迭代极快。相关企业具备敏锐的市场嗅觉与快速的技术迭代。在资本支持与相对宽松的监管环境下，头部企业不再局限于单一的技术验证，而是试图在极早期就建立起垄断性的生态壁垒。4.3.1 SpaceX 阳谋：以极致运力垄断直连通信SpaceX 并未满足于第一代Starlink 在550km 轨道取得的成功，正在进行一场针对全球通信手机直连市场的重要布局。➢监管突破：在其第二代与第三代星链网络规划中，SpaceX 明确划分了大量运行在约300km 极限超低轨的子星座。2025 年12 月，美国联邦通信委员会正式公开审查SpaceX 关于部署高达15,000 颗VLEO 卫星的修改申请。扩容的核心诉求明确——为T-Mobile 等传统电信运营商提供无死角的手机直连卫星服务。➢运力护城河：在300km 的VLEO 轨道，大气阻力呈指数级上升，卫星即使配备电推进，其寿命也极短。要维持一个1.5 万颗规模的VLEO 星座，意味着每年必须发射数千颗替换卫星。这对于任何采用传统商业火箭发射的竞争对手而言，都是很大的现金流压力。而SpaceX 凭借其猎鹰9 号及未来星舰所带来的超大运力与超低发射成本，能够以极低边际成本填补卫星损耗。
图表62：FCC 关于SpaceX 部署1.5 万颗VLEO 卫星申请的审查文件
行业深度研究来源：国金证券研究所,FCC4.3.2 Albedo Space：从遥感数据向通用VLEO 平台升维SpaceX 的starlink 代表其在通信领域的野心，成立于2020 年的Albedo Space 则是VLEO卫星在商业遥感领域的代表。公司由Topher Haddad（CEO）、Ayjay Lasater（CTO）和Winston Tri 联合创立，团队成员具备深厚的航天工程与遥感系统研发背景。物理红利的极致变现：10cm 民用影像的突破。作为VLEO 技术的先行者，Albedo 规划了由24 颗卫星组成的超低轨星座。得益于VLEO 极近的观测距离，2021 年12 月公司成功获得了美国国家海洋和大气管理局颁发的商业遥感许可，获准销售10cm 全色与40cm多光谱分辨率的商业影像。这一精度已逼近航空无人机级别观测能力，直接打开了农业精准估产、能源基础设施巡检、国防情报侦察等高净值应用市场。
图表63：10cm 全色与40cm 多光谱分辨率的商业影像拍的照片
来源：国金证券研究所,Albedo 官网Clarity-1 成功入轨：完成工程实战闭环。2025 年3 月15 日，Albedo 迎来重要催化节点——首颗VLEO 实测卫星Clarity-1 搭乘SpaceX Transporter-13 任务成功发射。该卫星在VLEO 轨道的成功操作，兑现了10cm 可见光与2m 热红外影像采集能力，验证了公司在超低轨平台气动设计、精密姿态控制与海量数据快速下传等方面的实战化工程能力。
图表64：Albedo 官网Clarity-1 卫星实物展示
来源：国金证券研究所，Albedo 官网行业深度研究
图表65：Clarity-1 卫星相关参数
来源：国金证券研究所，Albedo 官网
图表66：Clarity-1 卫星光学载荷图
来源：国金证券研究所，Albedo 官网商业模式重构：进入2026 年后，公司的战略重心已明确从单一的【商业遥感数据服务商】，向上游延展为【VLEO 卫星平台制造商与技术输出方】。Albedo 识别到了防务、通信及其他多轨道任务对高性能、强抗扰VLEO 卫星平台的需求，开始将经过Clarity-1 飞行验证的成熟卫星平台，直接供应给下游的各类载荷运营商。行业深度研究
图表67：Albedo Space 核心发展历程
来源：国金证券研究所,Albedo 官网4.3.3 EOI Space：极致气动构型创新，魔鬼鱼卫星EOI Space 成立于2017 年，总部位于美国科罗拉多州。有别于传统卫星制造商的改型思路，EOI Space 是全球少数从零开始、完全基于VLEO 极端空气动力学环境进行正向研发的商业航天企业。其核心战略是通过部署专用的VLEO 星座，为国防、公共安全及资产监测等应用场景提供远超传统低轨的高分辨率与低时延情报服务。
1、核心产品：Stingray（魔鬼鱼）卫星
➢EOI Space 的核心产品是其正在研发的魔鬼鱼VLEO 卫星系列。该系统规划由约60颗卫星组成，目标运行轨道极低，仅为250km。➢飞梭形气动设计：Stingray 卫星摒弃了传统的方盒子+大太阳翼造型，采用了飞梭形，如同魔鬼鱼一般的流线型设计。这种气动外形能将迎风面的空气阻力降至最低，是其维持极低轨道寿命的核心。➢自研HET-X 电推进系统：为配合特殊的气动外形，公司自主研发了HET-X 霍尔电推进系统，以提供持续且精确的阻力补偿。➢极致的载荷性能：依托250km 的物理距离与在轨边缘智能处理能力，该星座能够提供15cm 的超高分辨率光学影像。
图表68：EOI Space 魔鬼鱼卫星渲染图
来源：国金证券研究所，EOI Space 官网行业深度研究
图表69：EOI Space VLEO 卫星运行轨道示意图
来源：国金证券研究所,EOI Space 官网
图表70：EOI Space 卫星星座技术指标
来源：国金证券研究所,EOI Space 官网EOI Space 正沿着政府科研支持→关键技术验证→商业拼车发射的清晰路径稳步推进：➢2017-2021 年（技术孵化期）：公司成立初即锚定VLEO 赛道，并迅速获得美国政府科研项目（如SBIR、AFWERX 空军创新中心）的资金支持，重点攻克电推进与气动平台技术。➢2022 年（商业破冰期）：与SpaceX 正式签署拼车发射协议，锁定发射运力；同时与日本NTT DATA 等国际巨头建立合作，提前锁定下游数据应用与分发渠道。➢2023 年至今（工程冲刺期）：持续推进Stingray 卫星的地面系统级测试与推进系统点火验证，全力筹备首轨发射任务。行业深度研究
图表71：EOI Space 发展历程
来源：国金证券研究所,EOI Space 官网4.3.4 Redwire：并购重组铸就系统级交付，军商双线领跑Redwire Corporation 是VLEO 产业链中的底层卫星平台供应商。公司成立于2020 年，总部位于佛罗里达州，其诞生伴随着美国航天产业密集的兼并重组（整合了Adcole Space、Deep Space Systems 等多家老牌航天企业）。Redwire 的核心商业模式为不直接参与数据运营，通过提供模块化卫星设计（平台固定、子系统可替换、工业流程和发送接口标准化）、先进推进系统（含吸气式电推）和数字工程解决方案，成为美国军方及国际VLEO 项目的核心卖水人。
图表72：Redwire Phantom 卫星平台设计概览
来源：国金证券研究所，Redwire 官网
1、核心产品矩阵：双线并行的平台战略
Redwire 在VLEO 领域推出了两款标准化卫星平台，分别卡位军用与商用市场：SabreSat 平台-主打军用：深度绑定美国国防部与军方需求。最大特点是模块化与可批量化生产能力。该平台兼容了吸气式电推进等革命性动力技术，旨在极低轨道实现隐蔽侦察、行业深度研究快速重访与低延迟通信。Redwire 凭借该平台，成功斩获了美国国防高级研究计划局专项资助，成为军用VLEO 技术的关键链主企业。Phantom 平台-主打商用/国际合作：面向广阔的国际市场与民用商业客户。延续了SabreSat 的模块化设计理念，具备极强的平台可扩展性与多载荷即插即用能力，目前正广泛拓展欧洲空间局（ESA）及其他国际商业VLEO 应用项目。
图表73：Redwire 卫星平台相关参数
来源：国金证券研究所，Redwire 官网
2、商业壁垒：并购整合带来的系统级交付能力
自2020 年成立以来，Redwire 将分散在各子公司的姿态控制（太阳敏感器、星敏感器）、可展开空间结构、3D 打印与热控技术进行了深度整合。这种系统级的交付能力，使其能够快速响应DARPA 及商业客户对VLEO 星座快速响应、低成本组网、规模化部署的诉求，确立了其在美国乃至全球极低轨道卫星制造供应链中的领先地位。
图表74：Redwire 收购梳理
来源：国金证券研究所，Redwire 官网行业深度研究
图表75：Redwire 发展历程
来源：国金证券研究所，Redwire 官网
5. VLEO 产业链标的梳理
目前纯粹的VLEO 标的初创公司居多，但VLEO 的爆发将对供应链产生溢出效应，我们可以在二级市场寻找VLEO 增量逻辑环节。5.1 卫星平台与制造VLEO 环境恶劣，卫星寿命短，这意味着更高的补网频率。卫星变成了类似手机的快消品，利好卫星制造商，应该寻找具备大规模、流水线化生产能力的卫星总装企业。➢中国卫星：航天五院旗下小卫星龙头。作为国家队卫星总装平台，构建覆盖卫星平台研制、总装集成到地面应用与数据运营的“天地一体化”产业链，在北斗终端与遥感数据领域具备较强工程与资质壁垒。
图表76：卫星平台与制造相关标的
来源：国金证券研究所,中国卫星官网5.2 太空防护材料A 股核心链主企业随着国内千帆星座、GW 星座等巨型低轨网络进入密集发射期，卫星太阳能电池阵列全面向轻量化的柔性太阳翼迭代。这要求基底薄膜不仅要极度轻薄，还必须具备极强的抗AO 侵蚀能力。目前，A 股多家企业已在此领域实现了关键的身位领先：➢瑞华泰(688323.SH)，航天级PI 薄膜龙头。瑞华泰是国内高性能PI 薄膜领军者。在商业航天领域，公司是国内头部商业航天企业认证的无色聚酰亚胺CPI 薄膜供应商。公司目前正积极开展耐原子氧PI 薄膜的定向研发，旨在从材料基底层面提升低轨卫星及飞行器的耐受冲击能力。行业深度研究➢沃格光电(603773.SH)，掌握制膜+防护镀膜全链条工艺。区别于单纯的材料供应商，沃格光电成功打通了CPI 浆料→制膜→镀膜的全产业链条。其自主研发的特种防护镀膜，不仅能抵御高能粒子辐射和极紫外线照射，更在原子氧防护镀膜技术上取得了实质性突破。公司的CPI 膜材搭配特种抗AO 防护镀膜，目前已携手头部商业航天客户，成功实现了卫星柔性太阳翼的在轨应用，完成了从技术验证到商业交付的闭环。➢国风新材(000859.SZ)：作为国内PI 薄膜产能的另一大主力，随着航天级PI/CPI 薄膜因抗AO 需求爆发而出现供需缺口，公司具备凭借庞大产能切入商业航天供应链、享受行业Beta 红利的潜力。
图表77：太空防护材料相关标的
来源：国金证券研究所，瑞华泰&沃格光电&国风新材官网，财联社等5.3 卫星热管理根据在卫星热控产业链中的价值量分布与核心壁垒，A 股市场的核心标的可划分为以下三大板块：
1、热控系统设计与结构件总装—Tier1 系统级供应商
这类企业具备星箭一体化的设计与制造能力，直接对接卫星总体单位，受益于整星批产带来的规模效应。➢航天环宇(688523.SH)：公司业务深度覆盖卫星结构与热控系统，能够为卫星提供热控设计、热控部件等全套产品和服务。目前，公司已深度参与了多个商业卫星和国家重点卫星项目的热控系统建设。在卫星轻量化趋势下，其结构与热控一体化制造能力构筑了较高的竞争壁垒。
图表78：热控相关标的
来源：国金证券研究所，航天环宇官网
2、高功率载荷热管理与电子元器件——细分卡脖子环节
聚焦于卫星内部发热量最大的通信载荷与微波组件，解决其局部的热-功率耦合问题。➢国光电气(688776.SH)：在热控领域的行波管等空间微波电真空产品方面具有技术优势。在VLEO 卫星复杂的电磁与热环境下，其产品可应用于卫星热控系统和通信系统的功率放大等高发热核心环节，是保障载荷在极端热循环下稳定功率输出的关键。➢中石科技(300684.SZ)：国内导热界面材料龙头。在VLEO 卫星中，芯片与冷板之间的微观缝隙需要极高可靠性的导热垫片、导热凝胶或高定向石墨膜来填充，公司在此领域具备国产替代逻辑。行业深度研究
图表79：高功率载荷热管理与电子元器件相关标的
来源：国金证券研究所，国光电气&中石科技官网等5.4 卫星姿态控制与星载计算机在VLEO 星座大规模组网的催化下，卫星姿态控制系统及底层的星载计算机正经历从宇航级向工业级/车规级的范式转换。掌握核心抗辐照芯片设计、MEMS 高精度封装以及微型执行机构量产能力的企业，将享有产业Beta 溢价。
1、决策层：星载计算机芯片
VLEO 卫星面临极其复杂的非线性气动扰动，传统静态算法往往失效。为引入自适应或AI神经网络算法以实现动态平衡，卫星对边缘算力：高算力SoC、可编程FPGA 的需求有望爆发。➢航宇微(300053.SZ)：国内星载SoC 与AI 芯片的领军企业。公司聚焦星载计算与控制解决方案，其核心产品：星载处理器、AI 加速芯片通过抗辐照设计与宇航级验证。填补了国内商用星载算力芯片缺口，广泛服务于国内通信及遥感卫星项目。➢复旦微电(688385.SH)：国内高端FPGA技术龙头。FPGA作为一种硬件可重构芯片，具备高灵活性、高并行和低延时的物理特质。在低轨卫星通信及复杂的姿态控制等需要频繁迭代升级、且对延时要求极高的场景中，其亿门级抗辐照FPGA 是国内商业航天重要底层算力底座。
图表80：星载计算机芯片相关标的
来源：国金证券研究所，航宇微&复旦微电官网
2、感知层：敏感器与MEMS 惯导
为了适应VLEO 极端的SWaP-C（小体积、轻量化、低功耗、低成本）要求，姿态感知传感器正全面向MEMS 固态化和微型光学方向演进。➢天银机电(300342.SZ)：商业星敏感器核心龙头。其控股子公司天银星际是专业研发生产恒星敏感器的商业公司。凭借精度高、交期短、可靠性强的优势，公司深度参与了国内重大星座工程，2024 年度千帆星座批产发射的卫星均应用了其星敏感器产品。目前该核心部件已具备年产2000 台/套的批量化生产能力，构筑了高产能与工艺壁垒。➢芯动联科(688582.SH)：高性能MEMS 惯性传感器稀缺标的。公司的核心产品：高性能MEMS 陀螺仪和加速度计主要技术指标与国际主流厂商处于同一梯队，性能已达到导航级精度。填补了国内高性能硅基MEMS 在商业航天姿态控制与轨道确定领行业深度研究域的空白。
图表81：敏感器与MEMS 相关标的
来源：国金证券研究所，天银机电&芯动联科官网等
3、执行层：微型反作用飞轮与姿控机构
VLEO 卫星需要高频对抗气动扰动力矩，对执行机构的扭矩输出精度、疲劳寿命及微缩化提出了较高要求。➢航天智装(300455.SZ)：背靠中国航天五院502 所（北京控制工程研究所，中国航天姿轨控系统国家队）。在微型反作用飞轮、控制力矩陀螺等高精度姿控执行机构方面拥有较深技术积累，是商业微小卫星执行机构潜在受益者。
图表82：反作用飞轮与姿控机构相关标的
来源：国金证券研究所，航天智装官网，国家航天局等5.5 核心通信载荷➢价值链重构：低轨通信卫星时代，卫星平台标准化、货架化，成本大幅下降；而为了实现高通量和多波束跳变，载荷（天线、转发器、星上处理）复杂度和成本占比逆势上升，目前已接近整星BOM 成本的50%。投资载荷，就是投资卫星价值量最大的部分。➢技术要求：低轨卫星相对地面高速运动，传统机械天线无法满足快速波束切换的需求。有源相控阵天线是较优解。➢量价齐升：量→随着千帆星座进入二期组网，单星波束数量要求从早期的个位数增加到几十甚至上百个，直接带动T/R 组件（收发通道）数量指数级增长。价→虽然单通道价格在降，但对抗辐照、高频段（Ku/Ka/Q/V 频段）芯片的性能要求在提升，具备宇航级射频芯片设计能力的企业拥有较强的定价权。➢G60/GW 组网：从打样转入批产，载荷厂商的业绩将不再依赖单一研发合同，而是有望呈现类似消费电子供应链的线性出货特征。行业深度研究
图表83：核心通信载荷相关标的
来源：国金证券研究所，上海瀚讯&臻镭科技官网，同花顺5.6 下游应用及数据变现随着产业由建设期迈入运营期，运营、测控、核心网与关键器件环节的商业价值将同步释放。测控 SaaS 化：随着在轨卫星数量从几百颗迈向几千颗，依靠人力进行测控已不可能。自 动化测控软件、轨道防碰撞系统将成为空中交通管制基础设施。这是一门边际成本极低、客户粘性极高的软件生意。互联互通基建：➢ 硬件端：高频、高速数据传输要求连接器具备极高的抗振动和信号完整性。在星箭分离、级间分离等关键动作中，特种连接器是不允许失败的单点，客户一旦认证很难更换。➢软件端：要实现手机直连卫星，必须在地面建设强大核心网来处理鉴权和漫游。这是5G NTN 落地必经之路。
图表84：下游应用相关标的
来源：国金证券研究所，中国卫通&星图测控&震有科技&西测测试&陕西华达&中科星图官网等
6. 风险提示
◼技术失败风险：VLEO 卫星一旦推进系统故障，可能会迅速坠毁，容错率较低。吸气式电推进的工程行业深度研究化进度若不及预期，将限制卫星寿命和经济性。◼发射产能瓶颈：大量卫星申请需求对目前的火箭发射能力构成一定挑战。如果可回收火箭研发受阻，发射成本将压垮商业模型。◼频谱协调困难：巨型星座带来的频谱干扰问题可能导致国际监管机构限制，甚至引发地缘政治摩擦。行业深度研究买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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