证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告
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股票投资评级
增持 |首次覆盖
个股表现
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-09-25%
-17%
-9%
-1%
7%
15%
23%
31%
39%
47%
55%
北京利尔 建筑材料
资料来源：聚源，
中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 7.87
总股本/流通股本（亿股）11.90 / 11.58
总市值/流通市值（亿元）94 / 91
52 周内最高/最低价 10.96 / 6.50
资产负债率(%) 43.5%
市盈率 23.15
第一大股东 赵继增
研究所
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:魏欣
SAC 登记编号:S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
北京利尔(002392)
主业逆势增长，持续加码新材料业务布局
l 投资要点
事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 39.56 亿元，
同比+14.45%；归母净利润 3.84 亿元，同比+76.51%；扣非归母净利
润 1.44 亿元，同比+12.07%。Q2 单季营收 20.81 亿元，同比+16.45%、
环比+10.99%；归母 2.54 亿元，同比+179.12%、环比约+95.38%；扣
非归母 0.85 亿元，同比+39.34%、环比约+44.07%。
公司业绩增长主要由于投资曦望科技股权产生公允价值变动损
益 2.77 亿元，耐火材料主业逆势增长。
耐火材料主业逆势增长。上半年公司耐火材料主业实现营收/毛
利 28.39/12.05 亿元，同比增长 12.95%/12.05%,毛利率基本持平，
在全国粗钢产量下滑背景下实现逆势增长。
持续提升研发投入。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费
用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 2.35%/2.47%/0.50%/6.31% ， 较 2025 年
+0.23/-0.64/+0.27/+2.44pct，研发费用率显著提升，公司实行“市场
-科研-中试-产业化-市场”的一体化创新模式，研发投入持续提升。
投资联创锂能，切入硅碳负极赛道。公司于 2026 年 6 月审议通
过以 9.90 亿元受让联创锂能 65.9743%股权，收购完成后合计拥有
75.97%股权。联创锂能是国内集研发、设计、制造于一体的专业硅负
极材料企业，全面掌握从原料树脂合成到新型硅碳生产以及吨级大型
硅碳生产专用工程装备制造。目前联创锂能在建年产 1 万吨新型硅碳
负极材料项目一期 2000 吨产线已完成主体厂房建设，正在进行设备
安装调试，预计下半年投产。
硅碳负极是下一代高能量密度锂电池核心材料，头部企业硅碳负
极产品性能持续优化，克容量可达 1600mAh/g 以上，逐步缩小与传统
负极价差，2030 年全球市场规模有望突破 500 亿元。目前硅碳负极
已完成多领域头部终端的规模化搭载落地。动力电池领域，
宁德时代
麒麟凝聚态电池、
比亚迪第二代刀片电池、长安金钟罩电池均采用硅
碳负极材料；新能源汽车终端，上汽智己 L6 搭载的准 900V 超快充固
态电池配套复合硅碳材料。
募投 10.25 亿元建设高端锆基材料、耐火材料。公司 6 月发布定
增，拟募集资金不超过 10.25 亿元用于年产 3 万吨复合氧化锆及新能
源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心建设项目、越南耐火材
料生产基地建设项目以及补充流动资金。其中 3 万吨复合氧化锆及新
能源与航空航天用锆基材料项目主要包括复合氧化锆 2.5 万吨（含单
斜锆 2.0 万吨、稳定锆 0.5 万吨、附属产品锆硅灰 1.36 万吨）、新能
源与航空航天用锆基材料 0.5 万吨，建设期为 24 个月，建成后有效
拓宽公司高端产品应用领域。越南项目包括建设年产 10 万吨不烧耐
火砖生产线一条、年产 2 万吨再生料生产线一条、年产 1 万吨不定形
发布时间：2026-09-08
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生产线一条。项目计划建设耐火材料海外生产基地，建设公司国际化
生产和供应链体系。
氧化锆应用逐步拓宽，关注 SOFC 燃料电池、固态电解质、MLCC
及航空航天领域需求。氧化锆材料应用领域逐步由传统耐火材料向新
能源、航空航天、电子工业等高附加值领域拓展。在新能源领域可用
于固态电池（SSB）的固体电解质、正极材料添加剂及固体氧化物燃
料电池（SOFC）电解质；在航空航天领域可用于热障涂层、航空喷丸、
火箭喷嘴、热防护罩及高温合金冶炼用关键辅材（氧化锆坩埚、氧化
锆过滤器等）等航空航天领域关键部件；在电子工业领域可用于多层
片式陶瓷电容（MLCC）介质材料的添加成分。
投资建议：考虑到公司耐火主业稳步发展，硅碳负极、高端锆
基材料逐步投产，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润
5.72/6.50/8.30 亿元，分别同比+42.68%/+13.61%/+27.68%。
以 2026 年 9 月 7 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为
16.25/14.30/11.20 倍。给予公司“增持”评级。
l 风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 6970 8185 9674 10679
增长率(%) 10.17 17.43 18.19 10.39
EBITDA（百万元） 469.19 779.43 805.87 948.18
归属母公司净利润（百万元） 400.97 572.12 649.98 829.87
增长率(%) 25.86 42.68 13.61 27.68
EPS(元/股) 0.34 0.48 0.55 0.70
市盈率（P/E） 23.19 16.25 14.30 11.20
市净率（P/B） 1.60 1.47 1.35 1.21
EV/EBITDA 16.99 10.35 9.74 7.69
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 6970 8185 9674 10679 营业收入 10.2% 17.4% 18.2% 10.4%
营业成本 5980 6930 8060 8829 营业利润 19.5% 41.7% 13.6% 27.7%
税金及附加 41 48 56 62 归属于母公司净利润 25.9% 42.7% 13.6% 27.7%
销售费用 148 174 205 226 获利能力
管理费用 217 188 223 246 毛利率 14.2% 15.3% 16.7% 17.3%
研发费用 269 491 580 641 净利率 5.8% 7.0% 6.7% 7.8%
财务费用 16 -11 -74 -138 ROE 6.9% 9.0% 9.4% 10.8%
资产减值损失 -28 -100 0 0 ROIC 4.3% 5.8% 4.4% 4.3%
营业利润 451 638 725 926 偿债能力
营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 43.5% 45.9% 55.4% 59.4%
营业外支出 4 0 0 0 流动比率 1.88 1.85 1.61 1.54
利润总额 447 638 725 926 营运能力
所得税 39 56 63 81 应收账款周转率 2.64 2.72 2.78 2.70
净利润 408 583 662 845 存货周转率 3.71 4.88 6.45 6.27
归母净利润 401 572 650 830 总资产周转率 0.71 0.73 0.69 0.61
每股收益（元） 0.34 0.48 0.55 0.70 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.34 0.48 0.55 0.70
货币资金 1566 4691 7906 10970 每股净资产 4.89 5.32 5.81 6.43
交易性金融资产 368 368 368 368 估值比率
应收票据及应收账款 3142 3186 3765 4157 PE 23.19 16.25 14.30 11.20
预付款项 200 110 128 140 PB 1.60 1.47 1.35 1.21
存货 1686 1155 1343 1472
流动资产合计 8293 9737 13754 17361 现金流量表
固定资产 1173 1009 893 766 净利润 408 583 662 845
在建工程 26 26 25 25 折旧和摊销 160 152 155 160
无形资产 575 560 545 527 营运资本变动 -330 -286 -511 -345
非流动资产合计 2282 2261 2130 1979 其他 -109 -137 20 20
资产总计 10575 11998 15883 19340 经营活动现金流净额 129 312 325 681
短期借款 358 3358 6358 8858 资本开支 -46 -73 -23 -10
应付票据及应付账款 3411 1406 1635 1791 其他 -214 144 0 0
其他流动负债 640 513 575 617 投资活动现金流净额 -260 70 -23 -10
流动负债合计 4409 5277 8568 11266 股权融资 5 0 0 0
其他 187 229 229 229 债务融资 30 2826 3000 2500
非流动负债合计 187 229 229 229 其他 298 -79 -88 -106
负债合计 4596 5507 8798 11496 筹资活动现金流净额 332 2747 2912 2394
股本 1190 1190 1190 1190 现金及现金等价物净增加额 201 3126 3214 3064
资本公积金 991 991 991 991
未分配利润 3382 3805 4290 4909
少数股东权益 152 163 175 190
其他 262 341 439 563
所有者权益合计 5979 6492 7086 7844
负债和所有者权益总计 10575 11998 15883 19340
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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