投资要点
◼ 2025 年营收与净利同比双增，利润率同步优化。公司发布2025 年度报告，全年实现营收6.96 亿元，同比+10.81%；归母净利润1.26 亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比+21.37%，利润增速高于收入增速，公司规模效应与产品结构优化成效明显。2025 年销售毛利率29.94%，同比+2.01pct；销售净利率18.02%，同比+0.72 pct，盈利效率持续改善。费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.40%/2.80%/0.01%/4.33%，同比+0.02/-0.38/+0.15/+0.22pct。其中，2025 年财务费用同比增长103.85%，主要系报告期内海外收入持续增长，未结汇美元余额相应增加，受汇率波动影响导致汇兑损失增加所致。◼ 境外业务成为重要增量，自卸车油缸与油气弹簧表现亮眼。1）机械装备用缸仍为第一大收入来源（占比51%），2025 年营收3.57 亿元，虽同比-9.05%，但高毛利军工及境外产品占比提升，叠加原材料价格下降，毛利率同比+1.34 pct。2）自卸车专用油缸2025 年营收1.92 亿元，同比+57.11%，占比27.65%，受益于商用车以旧换新、新能源重卡快速增长，规模化效应驱动单位成本下降，毛利率同比+1.01 pct；3）油气弹簧延续高增长，营收1.20 亿元，同比+20.70%，毛利率48.28%，同比提升4.50pct，核心驱动为矿用车渗透率提升、境外批量交付及全油气悬挂系统单车价值量增加。分区域看，2025 年公司境外收入1.00 亿元，同比大增31.30%，三大产品全线出海，国际化战略成效显著。◼ 液压油缸基本盘稳固，打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）聚焦液压系统价值量最高部件，细分赛道差异化竞争：液压油缸在2021 年液压系统价值占比为35.6%，公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势，为卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商。2）油气弹簧为油气悬架核心执行元件，打开新增长曲线：油气悬架具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，公司自研多款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等，油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间。3）定向可转债切入风电液压赛道：公司通过定向可转债引入
盘古智能(国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超60%)战略合作，双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，价值占比较高。◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司乘用车应用与风电新品仍在验证进程中，下调2026~2027 年归母净利润预测为1.45/1.70 亿元（前值1.85/2.42亿元），新增2028 年预测2.40 亿元，对应PE 为29/24/17 倍，考虑公司油缸主业稳健，油气弹簧与风电等新业务成长可期，维持“买入”评级。◼ 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；市场推广不及预期。-16%-8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19
万通液压北证50北交所公司点评报告东吴证券研究所万通液压三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产1,0031,152 营业总收入1,089货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)经营性应收款项税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益(1)在建工程公允价值变动无形资产减值损失(7)(4)(5)(5)商誉资产处置收益长期待摊费用
0 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计1,0311,1031,2021,337 利润总额流动负债减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
29 净利润
经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
4 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债
159 每股收益-最新股本摊薄(元)
1.061.221.442.03长期借款应付债券
138 EBIT
租赁负债
0 EBITDA
其他非流动负债负债合计
409 毛利率(%)
29.9430.6730.9434.00归属母公司股东权益
928 归母净利率(%)
18.0219.0219.2722.06少数股东权益所有者权益合计
928 收入增长率(%)
10.819.2415.7223.74负债和股东权益1,0311,1031,2021,337 归母净利润增长率(%)15.4615.2717.2341.69现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流
217 每股净资产(元)
5.526.106.797.77投资活动现金流(182)(20)
15 最新发行在外股份（百万股）
筹资活动现金流(84)(84)(122) ROIC(%)17.7916.8718.2223.23现金净增加额
111 ROE-摊薄(%)
18.9519.8120.8925.90折旧和摊销
29 资产负债率(%)
35.7333.7732.4430.56资本开支(12)(18)(17)(15) P/E（现价&最新股本摊薄）32.9228.5624.3617.19营运资本变动(7)(11)(59) P/B（现价）6.335.735.154.50数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。