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[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 18 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
当前价： 39.07 元
西藏药业（600211） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
研发持续加码 ，创新转型打开中长期空间
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
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联系人：王钰玮
电话： 021-68415819
邮箱： wangyuwei@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 3.22
流通 A 股(亿股) 3.22
52 周内股价区间(元) 35.31-56.43
总市值 (亿元) 125.93
总资产 (亿元) 64.40
每股净资产(元) 12.14
相关 研究
[T able_Report] 1. 西藏药业（600211） ：新活素销量稳增，
创新转型打开中长期空间
(2026-03-16)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。2026H1 公司实现营收 15.54 亿元（-5.83%），
归母净利润 6.08 亿元（+7.16%） ，扣非归母净利润4.40 亿元（-19.00%） ，经
营活动现金流净额 4.79亿元（-20.17%）。归母净利润增长主要系产业扶持款同
比增加 1.55 亿元； 扣非归母净利润下滑主要受毛利额减少及期间费用增加影响。
新活素收入短期承压， 其他品种保持增长。2026H1公司主营业务收入 15.45 亿
元（-6.19%） ， 其中新活素收入13.28亿元（-8.78%） ，同比减少1.28 亿元；销
量 385 万支（-7.67%） 。依姆多、诺迪康系列、雪山金罗汉等其他品种合计收入
2.17 亿元（+13.44%） ，同比增加0.26亿元，占比提升 2.43pp 至 14.07%，对
冲部分新活素收入下滑。
新活素循证研究持续深化，ART001国内Ⅱ期临床持续推进。公司已启动 3 项
新活素临床研究，其中 1 项进入数据统计分析阶段；新活素关键物料优化研究
已完成约 90%，预计 2026 年底完成。渠道端，公司持续推进自营产品精细化
招商，院线及零售业务团队基本搭建完成，并强化诺迪康、雪山金罗汉等品种
的循证医学和品牌建设；生产端，新活素生产线设施升级、LIMS 系统建设及雪
山金罗汉自动外包生产线调试验收有序推进；基因编辑项目方面，控股子公司
锐正基因研发持续推进，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性的ART001 项目已在
国内开展Ⅱ期临床，针对高胆固醇血症的ART002(PCSK9 靶点)项目正在进行
IIT临床研究。
期 间 费 率 有 所上升 。 2026H1 公 司 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 率 分 别 为
54.4%/4.1%/3.7%/-0.2%， 分别同比-0.3/+0.9/+2.6/+2.9pp， 期间费用率为62.0%
（+6.1pp） 。销售费率下降主要系收入减少带动推广费相应下降；管理费率、研
发费率提升主要受并表锐正基因影响；财务费率提升主要系可转债股东利息支
出增加及利息收入减少。
产品结构变化压低毛利率，产业扶持款增厚归母利润。 2026H1 公司毛利率
93.0%（-1.6pp） ，主要系产品结构变化带动营业成本增长22.1%。其他收益同
比增加 1.55亿元， 推动归母净利率升至39.1%（+4.7pp） ； 扣非归母净利率28.3%
（-4.6pp），主要受毛利额减少、并表锐正基因后研发费用增加及财务费用同比
增加影响 。
高额现金分红叠加股份回购彰显信心。公司拟以 2026H1 归母净利润的 60%进
行现金分红，拟派发现金红利3.65亿元；同时公司已实施股份回购1.78 亿元，
现金分红和回购金额合计 5.42 亿元，占 2026H1 归母净利润的 89.21%。
盈利预测：新活素作为公司自主研发的国家一类生物新药，在急性心衰治疗领
域具备核心竞争力，26 年起已纳入医保常规目录；同时公司重点打造诺迪康胶
囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，
并通过控股锐正基因前瞻布局基因编辑，打开长期想像空间。预计 2026-2028
年 EPS 分别为 3.23/3.44/3.58元，对应 PE 分别为 12/11/11 倍。
风险提示： 竞争格局恶化风险、研发进度不及预期风险、政策变动风险等。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2981.54 3308.87 3636.11 3892.94
增长率 6.23% 10.98% 9.89% 7.06%
归属母公司净利润（百万元） 937.93 1042.18 1108.08 1152.84
增长率 -10.78% 11.11% 6.32% 4.04%
每股收益 EPS（元） 2.91 3.23 3.44 3.58
净资产收益率 ROE 22.16% 23.04% 22.17% 20.87%
PE 13 12 11 11
PB 3.32 3.03 2.72 2.44
数据来源：Wind，西南证券
-22%
-13%
-4%
5%
14%
22%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
西藏药业 沪深300
西 藏药业（ 600211） 2026 年 中报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2981.54 3308.87 3636.11 3892.94 净利润 916.98 1034.24 1096.52 1139.58
营业成本 172.47 181.21 209.43 239.96 折旧与摊销 80.40 83.53 79.25 79.25
营业税金及附加 37.72 42.22 46.54 49.68 财务费用 -69.08 0.27 -0.26 -0.08
销售费用 1644.30 1823.19 2025.31 2180.05 资产减值损失 -4.85 0.00 0.00 0.00
管理费用 129.24 215.08 236.35 253.04 经营营运资本变动 101.76 177.23 4.75 33.57
财务费用 -69.08 0.27 -0.26 -0.08 其他 -20.47 -10.52 -62.81 15.67
资产减值损失 -4.85 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1004.75 1284.74 1117.44 1267.98
投资收益 7.48 11.29 11.29 10.02 资本支出 -86.97 -30.00 -30.00 -30.00
公允价值变动损益 1.66 0.00 0.00 0.00 其他 -502.11 11.29 11.29 10.02
其他经营损益 0.00 100.00 100.00 100.00 投资活动现金流净额 -589.07 -18.71 -18.71 -19.98
营业利润 1043.83 1158.20 1230.03 1280.31 短期借款 528.10 -350.27 0.00 0.00
其他非经营损益 -3.21 -4.93 -4.93 -4.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 1040.62 1153.27 1225.10 1275.67 股权融资 -436.21 0.00 0.00 0.00
所得税 123.64 119.03 128.58 136.09 支付股利 -562.81 -623.53 -639.31 -624.48
净利润 916.98 1034.24 1096.52 1139.58 其他 348.29 -60.63 0.26 0.08
少数股东损益 -20.95 -7.94 -11.56 -13.26 筹资活动现金流净额 -122.62 -1034.43 -639.05 -624.40
归属母公司股东净利润 937.93 1042.18 1108.08 1152.84 现金流量净额 270.60 231.60 459.69 623.61
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 2327.47 2559.07 3018.76 3642.37 成长能力
应收和预付款项 811.19 785.66 865.41 928.01 销售收入增长率 6.23% 10.98% 9.89% 7.06%
存货 181.27 192.52 282.44 298.21 营业利润增长率 -10.05% 10.96% 6.20% 4.09%
其他流动资产 1317.39 1183.46 1189.47 1194.18 净利润增长率 -13.25% 12.79% 6.02% 3.93%
长期股权投资 371.89 371.89 371.89 371.89 EBITDA 增长率 -11.27% 17.71% 5.40% 3.86%
投资性房地产 24.89 24.89 24.89 24.89 获利能力
固定资产和在建工程 654.25 642.76 631.26 619.76 毛利率 94.22% 94.52% 94.24% 93.84%
无形资产和开发支出 386.13 348.37 310.62 272.87 三费率 57.17% 61.61% 62.19% 62.50%
其他非流动资产 192.91 188.63 188.63 188.63 净利率 30.76% 31.26% 30.16% 29.27%
资产总计 6267.39 6297.25 6883.37 7540.82 ROE 22.16% 23.04% 22.17% 20.87%
短期借款 800.27 450.00 450.00 450.00 ROA 14.63% 16.42% 15.93% 15.11%
应付和预收款项 166.22 165.02 184.33 208.11 ROIC 28.31% 35.86% 36.68% 36.41%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 35.39% 37.54% 36.00% 34.92%
其他负债 1163.42 1193.56 1303.16 1421.73 营运能力
负债合计 2129.91 1808.58 1937.49 2079.84 总资产周转率 0.54 0.53 0.55 0.54
股本 322.32 322.32 322.32 322.32 固定资产周转率 4.89 5.57 6.58 7.62
资本公积 752.20 752.20 752.20 752.20 应收账款周转率 4.88 4.88 5.24 5.17
留存收益 2664.40 3083.04 3551.81 4080.18 存货周转率 0.82 0.75 0.79 0.79
归属母公司股东权益 3798.43 4157.56 4626.33 5154.69 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 105.23% — — —
少数股东权益 339.05 331.11 319.55 306.29 资本结构
股东权益合计 4137.48 4488.67 4945.88 5460.98 资产负债率 33.98% 28.72% 28.15% 27.58%
负债和股东权益合计 6267.39 6297.25 6883.37 7540.82 带息债务 /总负债 37.57% 24.88% 23.23% 21.64%
流动比率 2.83 3.58 3.70 3.81
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 2.72 3.43 3.50 3.63
EBITDA 1055.15 1241.99 1309.02 1359.48 股利支付率 60.01% 59.83% 57.70% 54.17%
PE 13.43 12.08 11.36 10.92 每股指标
PB 3.32 3.03 2.72 2.44 每股收益 2.91 3.23 3.44 3.58
PS 4.22 3.81 3.46 3.23 每股净资产 11.78 12.90 14.35 15.99
EV/EBITDA 9.17 7.33 6.60 5.90 每股经营现金 3.12 3.99 3.47 3.93
股息率 4.47% 4.95% 5.08% 4.96% 每股股利 1.75 1.93 1.98 1.94
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌 幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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