请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年11月01日
优于大市
中国海油（600938.SH）
油气净产量同比稳步增长，资产减值影响第三季度利润
核心观点 公司研究·财报点评
石油石化·油气开采Ⅱ
证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪
010-88005379 010-88005107
yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980520120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 35.97 元
总市值/流通市值 1709652/1709652 百万元
52周最高价/最低价 44.54/26.40 元
近3 个月日均成交额 1516.03 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《中国海油（600938.SH）-油气产品量价齐升，上半年归母净利
润同比增长23%》 ——2026-08-27
《中国海油（600938.SH）-一季度油气净产量同比增长8.6%，二
季度有望受益油价上涨》 ——2026-04-29
《中国海油（600938.SH）-油气产量再创新高，有望充分受益油
价弹性》 ——2026-03-27
《中国海油（600938.SH）-渤海海域获得亿吨级油田发现，国内
油气持续上产》 ——2025-12-25
《中国海油（600938.SH）-油气产量稳健增长，第三季度归母净
利润324 亿元符合预期》 ——2025-11-02
原油价格大幅上涨，公司油气产量稳健增长，前三季度归母净利润同比增长
17%。公司 2026 年前三季度实现营业收入 3556 亿元（同比+13.8%），实
现归母净利润 1191亿元（同比+16.8%），一方面是受到全球地缘冲突影
响，3 月以来霍尔木兹海峡航运持续受阻，国际油价快速上涨后高位宽
幅震荡，前三季度布伦特原油期货均价为 88.9美元/桶（同比+27.1%）；
另一方面公司油气销量上升，前三季度公司油气净产量达 593.7 百万桶
油当量（同比+2.7%），其中国内产量 408.5 百万桶油当量（同比+1.9%），
海外产量185.1百万桶油当量（同比+4.3%），石油液体平均实现价格88.0
美元/桶（同比+32.1%），天然气平均实现价格 8.4 美元/千立方英尺（同
比+7.8%）。公司 2026年前三季度桶油主要成本 30.57美元/桶油当量（同
比+3.2美元/桶油当量），作业费用为 7.60美元/桶油当量（同比+0.48
美元/桶），主要受到人民币升值及原材料价格上涨的影响，保持成本竞
争优势。
受原油价格环比回落、原油实现价格贴水扩大、资产减值损失影响，公司第
三季度营收、利润环比下降。公司第三季度实现营业收入 1129 亿元（同
比+7.6%，环比-10.8%），实现归母净利润 333 亿元（同比+2.7%，环比
-28.7%），其中计提资产减值损失 72.43 亿元，主要由于资产经营环境
发生变化所致。第三季度公司油气净产量 194.9 百万桶油当量（同比
+0.6%，环比+0.7%），2026年第三季度布伦特原油均价 91.4 美元/桶（同
比+41.0%，环比-5.4%），公司实现价格 88.0美元/桶（同比+32.1%，环
比-8.6%），与布伦特原油均价贴水 3.35 美元/桶（环比扩大 2,8 美元/
桶），平均实现气价为 8.41美元／千立方英尺（同比+7.8%，环比+1.3%）。
公司稳步推进增储上产，加大开发生产投资力度。2026年前三季度，公司共
获得5个新发现，成功评价23个含油气构造，共投产9个新项目；第三季
度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造，渤中26-6油田开发
项目（二期）、番禺10-4油田开发项目等4个新项目成功投产。2026年前
三季度，公司资本支出约人民币899亿元（同比+4.5%），主要是调整井工
作量加快部署，其中勘探/开发/生产资本化开支为143/551/195亿元，分别
同比-0.2%/+3.6%/+11.4%，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。
风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
投资建议：我们维持 2026-2028 年盈利预测为 1651/1552/1487亿元，对
应 EPS 分别为 3.48/3.26/3.13元，对应 PE 分别为 9.6/10.2/10.7x，维
持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 420,506 398,220 468,841 452,813 442,176
(+/-%) 0.9% -5.3% 17.7% -3.4% -2.3%
净利润(百万元) 137936 122082 165067 155015 148459
(+/-%) 11.4% -11.5% 35.2% -6.1% -4.2%
每股收益（元） 2.90 2.57 3.48 3.26 3.13
EBIT Margin 45.8% 43.5% 49.6% 48.4% 47.1%
净资产收益率（ROE） 18.5% 15.2% 18.5% 15.8% 14.0%
市盈率（PE） 12.4 14.0 9.6 10.2 10.7
EV/EBITDA 7.6 8.0 8.6 9.2 9.9
市净率（PB） 2.29 2.13 1.77 1.62 1.49
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
原油价格大幅上涨，公司油气产量稳健增长，前三季度归母净利润同比增长17%。公
司 2026 年前三季度实现营业收入 3556亿元（同比+13.8%），实现归母净利润 1191
亿元（同比+16.8%），一方面是受到全球地缘冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航
运持续受阻，国际油价快速上涨后高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油期货均价
为 88.9 美元/桶（同比+27.1%）；另一方面公司油气销量上升，前三季度公司油气
净产量达 593.7 百万桶油当量（同比+2.7%），其中国内产量 408.5 百万桶油当量
（同比+1.9%），海外产量 185.1百万桶油当量（同比+4.3%），石油液体平均实现
价格 88.0美元/桶（同比+32.1%），天然气平均实现价格 8.4 美元/千立方英尺（同
比+7.8%）。公司 2026 年前三季度桶油主要成本 30.57 美元/桶油当量（同比+3.2
美元/桶油当量），作业费用为 7.60 美元/桶油当量（同比+0.48 美元/桶），主要
受到人民币升值及原材料价格上涨的影响，保持成本竞争优势。
图1：中国海油营业收入及增速 图2：中国海油归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
受原油价格环比回落、原油实现价格贴水扩大、资产减值损失影响，公司第三季度营
收、利润环比下降。公司第三季度实现营业收入 1129 亿元（同比+7.6%，环比
-10.8%），实现归母净利润 333亿元（同比+2.7%，环比-28.7%），其中计提资产减
值损失 72.43 亿元，主要由于资产经营环境发生变化所致。第三季度公司油气净
产量 194.9 百万桶油当量（同比+0.6%，环比+0.7%），2026 年第三季度布伦特原
油均价 91.4 美元/桶（同比+41.0%，环比-5.4%），公司实现价格 88.0美元/桶（同
比+32.1%，环比-8.6%），与布伦特原油均价贴水 3.35 美元/桶（环比扩大 2,8 美
元/桶），平均实现气价为 8.41 美元／千立方英尺（同比+7.8%，环比+1.3%）。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
图3：中国海油国内外油气产量分布（单位：百万桶油当量） 图4：中国海油油气产量及增速（百万桶油当量）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：中国海油桶油主要成本（美元/桶油当量） 图6：中国海油桶油作业费（美元/桶油当量）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司稳步推进增储上产，加大开发生产投资力度。2026年前三季度，公司共获得5个
新发现，成功评价23个含油气构造，共投产9个新项目；第三季度，公司获得1个新
发现，成功评价7个含油气构造，渤中26-6油田开发项目（二期）、番禺10-4油田
开发项目等4个新项目成功投产。2026年前三季度，公司资本支出约人民币899亿元
（同比+4.5%），主要是调整井工作量加快部署，其中勘探/开发/生产资本化开支为
143/551/195亿元，分别同比-0.2%/+3.6%/+11.4%，公司全年资本开支维持1120-1220
亿元。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
投资建议：我们维持 2026-2028 年盈利预测为 1651/1552/1487 亿元，对应 EPS
分别为 3.48/3.26/3.13元，对应 PE 分别为 9.6/10.2/10.7x，维持“优于大市”
评级。
表1：可比公司估值表
公司
代码
公司
名称
投资
评级
收盘价
（元）
EPS PE PB
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026E
600938.SH 中国海油 优于大市 35.97 2.57 3.48 3.26 11.8 9.6 10.2 2.1
601857.SH
中国石油 优于大市 13.84 0.86 1.04 1.03 12.1 13.3 13.5 1.5
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至2026年 10月30日，各可比公司数据均来自Wind一致预期）
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
5
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 154196 214695 319090 342909 382947 营业收入 420506 398220 468841 452813 442176
应收款项 33078 32425 38668 36612 36075 营业成本 194993 193261 202188 201060 201854
存货净额 5732 6090 12235 10297 10811 营业税金及附加 20276 18194 21098 20377 19898
其他流动资产 25832 16175 16409 20686 17879 销售费用 3532 3926 3938 3804 3714
流动资产合计 264609 295383 475403 502571 542779 管理费用 7213 7769 7086 6826 6647
固定资产 164017 157465 195871 276414 356351 研发费用 1711 1659 1875 1811 1769
无形资产及其他 3762 3683 4536 5388 6241 财务费用 2832 823 60 613 1044
投资性房地产 575402 596209 596209 596209 596209 投资收益 2497 (943) 0 0 (314)
长期股权投资 48491 45819 44783 42627 40672
资产减值及公允价值变
动 (3450) (3127) (3267) (3281) (1000)
资产总计 1056281 1098559 1316801 1423208 1542251 其他收入 (743) (1064) (1875) (1813) (1771)
短期借款及交易性金融
负债 22348 3354 30000 33000 36300 营业利润 189964 169113 229328 215353 206242
应付款项 59685 59631 110114 99440 102192 营业外净收支 12 526 56 63 63
其他流动负债 36842 28268 46833 46384 45880 利润总额 189976 169639 229384 215416 206305
流动负债合计 118875 91253 186946 178923 184481 所得税费用 51994 47491 64228 60316 57765
长期借款及应付债券 61243 58832 80832 100832 120832 少数股东损益 46 66 89 84 80
其他长期负债 126727 143290 153016 162163 173975 归属于母公司净利润 137936 122082 165067 155015 148459
长期负债合计 187970 202122 233848 262995 294807 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 306845 293375 420794 441918 479288 净利润 137936 122082 165067 155015 148459
少数股东权益 1888 2434 2470 2495 2515 资产减值准备 4524 (4238) 85827 43676 46563
股东权益 747548 802750 893537 978796 1060448 折旧摊销 71990 76962 147 147 147
负债和股东权益总计 1056281 1098559 1316801 1423208 1542251 公允价值变动损失 3450 3127 3267 3281 1000
财务费用 2832 823 60 613 1044
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 109508 (7158) 151979 41450 63463
每股收益 2.90 2.57 3.48 3.26 3.13 其它 (4500) 4270 (85792) (43651) (46543)
每股红利 1.38 1.34 1.56 1.47 1.41 经营活动现金流 322908 195045 320496 199920 213090
每股净资产 15.74 16.90 18.81 20.61 22.33 资本开支 0 (62105) (128500) (128500) (128500)
ROIC 19.48% 16.29% 23% 22% 18% 其它投资现金流 (1467) 19773 (63002) (3000) (3000)
ROE 18.45% 15.21% 18% 16% 14% 投资活动现金流 1294 (39660) (190466) (129344) (129545)
毛利率 54% 51% 57% 56% 54% 权益性融资 315 556 0 0 0
EBIT Margin 46% 44% 50% 48% 47% 负债净变化 (5510) (684) 10000 8000 8000
EBITDA Margin 63% 63% 50% 48% 47% 支付股利、利息 (65723) (63566) (74280) (69757) (66807)
收入增长 1% -5% 18% -3% -2% 其它融资现金流 (178417) 33058 26646 3000 3300
净利润增长率 11% -11% 35% -6% -4% 融资活动现金流 (320568) (94886) (25634) (46757) (43507)
资产负债率 29% 27% 32% 31% 31% 现金净变动 3634 60499 104395 23819 40038
股息率 3.8% 3.7% 4.7% 4.4% 4.2% 货币资金的期初余额 150562 154196 214695 319090 342909
P/E 12.4 14.0 9.6 10.2 10.7 货币资金的期末余额 154196 214695 319090 342909 382947
P/B 2.3 2.1 1.8 1.6 1.5 企业自由现金流 0 132563 191138 70955 85303
EV/EBITDA 7.6 8.0 8.6 9.2 9.9 权益自由现金流 0 164937 227740 81514 95851
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告
发布日后 6到12个月内的相对市场表现，也即报告
发布日后的6到 12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032