行业基本情况收盘点位8623.369323.496876.88行业相对指数表现2025-012025-042025-062025-082025-112026-01-6%-1%4%9%14%19%24%29%34%医药生物沪深300研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001分析师:陈峻SAC 登记编号:S1340525110002近期研究报告《AI+制药行业报告：从降本增效到分子创新，数据生产构筑长期壁垒》-2026.01.22医药生物行业报告（2026.1.19-2026.1.23）国家统计局公布各项经济与人口数据,65 岁及以上人口占比进一步提升本周主题近日，国家统计局公布各项经济与人口数据,2025 年末全国人口（包括31 个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员）140489 万人，比上年末减少339 万人。全年出生人口792 万人，人口出生率为5.63‰；死亡人口1131 万人，人口死亡率为8.04‰；人口自然增长率为-2.41‰。全国人口总数和出生率持续缓慢下滑。其中，全国人口总数从2000 年的12.67 亿人，维持21 年的增长至2021 年的14.13 亿人。从2022 年开始，全国人口数开始缓慢下滑，直至2025 年已经连续4年同比下滑。我们预计未来国家人口总数或维持缓慢下滑趋势。老年人口比重持续增加。2025 年，从年龄构成看，16—59 岁人口85136 万人，占全国人口的比重为60.6%；60 岁及以上人口32338万人，占全国人口的23.0%，其中65 岁及以上人口22365 万人，占全国人口的15.9%。我们预计老年社会将催生对相关家用医疗设备及耗材的采购需求，我们建议关注养老相关的医疗标的。相关标的：
鱼跃医疗、
可孚医疗、
乐心医疗、
振德医疗、
稳健医疗、
奥美医疗等。本周行情回顾本周（2026 年1 月19 日-1 月23 日），A 股申万医药生物下跌0.39%，板块整体跑赢沪深300 指数0.23pct，跑输创业板指数0.05pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25位。恒生医疗保健指数下跌2.56%，板块整体跑输恒生指数2.21pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11 位。行业观点
1、创新药：看好创新药长期产业趋势。中国整体的创新药产业
经过过往10 余年的快速发展，具备参与全球竞争的实力。下半年以来，国内的BD 出海交易虽有短暂真空，但仍在持续，Q4 以来亦诞生了多个MNC 为合作方的交易。我们认为，海外MNC 的购买行为系对国内创新药公司创新研发的实力的背书认可。进一步看，我们认为系中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球的强大竞争优势催生出的结果，坚定看好长期的产业趋势。受益标的：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、
迈威生物、
君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物等。
2、医疗器械：从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相
比Q2 略有下降，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块。基本面方面，龙头企业Q3 改善。如迈瑞上半年负增长，Q3 正增长；
开立医疗、
华大智造、
澳华内镜类似，行业大的标Q3 业绩逐步改善。从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第6 年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降，未来有望带来预期差和估值修复。体外诊断板块，受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。
3、中药：业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动、
高基数出清方向，流感受益。受益标的：
佐力药业、
特一药业、
方盛制药、
众生药业、
康缘药业、
天士力、贵州百灵、
九芝堂、
桂林三金、
以岭药业、贵州三力。风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；政策风险等。1 国家统计局公布各项经济与人口数据,65 岁及以上人口占比进一步提升事件：近日，国家统计局公布各项经济与人口数据,2025 年末全国人口（包括31 个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31 个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员）140489 万人，比上年末减少339 万人。全年出生人口792 万人，人口出生率为5.63‰；死亡人口1131 万人，人口死亡率为8.04‰；人口自然增长率为-2.41‰。从性别构成看，男性人口71685 万人，女性人口68804 万人，总人口性别比为104.19（以女性为100）。从年龄构成看，16—59 岁人口85136 万人，占全国人口的比重为60.6%；60 岁及以上人口32338 万人，占全国人口的23.0%，其中65 岁及以上人口22365 万人，占全国人口的15.9%。从城乡构成看，城镇常住人口95380 万人，比上年末增加1030 万人；乡村常住人口45109 万人，减少1369 万人；城镇人口占全国人口的比重（城镇化率）为67.89%，比上年末提高0.89 个百分点。从受教育程度看，16—59 岁人口平均受教育年限达到11.3 年，比上年提高0.1 年。资料延伸：全国人口总数和出生率持续缓慢下滑。其中，全国人口总数从2000 年的12.67 亿人，维持21 年的增长至2021 年的14.13 亿人。从2022 年开始，全国人口数开始缓慢下滑，直至2025 年已经连续4 年同比下滑。全国出生率从2000年的14.03‰单向下滑至2010 年的11.90‰，2011 年和2012 年有所提高，往后持续下滑，至2025 年全国出生率为5.63‰。全国死亡率从2000 年的6.05‰持续上升，至2025 年死亡率上升至8.04‰。我们预计未来国家人口总数或维持缓慢下滑趋势。
图表1：2025 年全国人口总数为140489 万人
12.6712.7612.8512.9213.0013.0813.1413.2113.2813.3513.4013.4913.5913.6713.7613.8313.9214.0014.0514.1014.1214.1314.1214.1014.0814.052000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年12.512.712.913.113.313.513.713.914.114.3中国大陆人口/亿人出生率/‰死亡率/‰老年人口比重持续增加。2025 年全国65 岁及以上人口22365 万人，占全国人口的15.9%。2023 年全国60 岁以上人口规模2.97 亿，占总人口比重高达21.1%，相较于2022 年增加了1.3 个百分点。65 岁以上人口规模达到21676 万人，占总人口比重15.4%，较2021 年增加了0.5 个百分点。2024 年，老龄化进一步加深，我国60 岁及以上人口31031 万人，占全国人口的22.0%，其中65 岁及以上人口22023 万人，占全国人口的15.6%。2025 年，从年龄构成看，16—59 岁人口85136万人，占全国人口的比重为60.6%；60 岁及以上人口32338 万人，占全国人口的23.0%，其中65 岁及以上人口22365 万人，占全国人口的15.9%。
图表2：2025 年全国65 岁及以上人口22365 万人，占全国人口的15.9%
0.88 0.91 0.94 0.97 0.99 1.01 1.04 1.06 1.10 1.13 1.19 1.23 1.28 1.33 1.39 1.45 1.50 1.60 1.67 1.781.91 2.01 2.10 2.17 2.20 2.247.0 7.1 7.3 7.5 7.6 7.7 7.9 8.1 8.3 8.5 8.9 9.1 9.4 9.7 10.1 10.5 10.8 11.4 11.9 12.613.5 14.2 14.9 15.4 15.6 15.92000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年0.00.51.01.52.02.5中国65岁人口/亿人65岁人口占比/%观点及建议：按照联合国定义，当一个国家或地区65 岁及以上老年人口数量占总人口比例超过7%时，就意味着这个国家或地区进入了老龄化；比例达到14%即进入深度老龄化；20%则进入超老龄化。我们国家已经处于深度老龄化阶段，并逐步往超老龄化阶段趋近。我们预计老年社会将催生对相关家用医疗设备及耗材的采购需求，我们建议关注养老相关的医疗标的。相关标的：鱼跃医疗：公司是国内领先的综合性医疗器械和解决方案供应商，产品重点聚焦呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测解决方案，扎根临床器械及康复解决方案，并积极孵化急救、眼科等高潜力解决方案。可孚医疗：公司是一家国内领先的大型、综合性家用医疗器械企业，公司主要产品涵盖五大领域：健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理。乐心医疗：公司专注于智能健康，目前主攻“智能穿戴”与“移动医疗”两大方向。旗下产品包括可穿戴运动手环(手表)、电子健康秤、脂肪测量仪、电子血压计等硬件设备。振德医疗：公司倡导“让健康生活触手可及”的品牌主张，聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品，主要产品线涵盖健康防护、伤口护理、家庭洁净、成人护理、护具辅具、理疗贴剂、个人美护、口鼻护理等产品。稳健医疗：公司已经形成医用敷料和日用消费品齐头并进，winner 品牌和全棉时代品牌协同发展的良好格局。奥美医疗：公司是中国医用敷料行业重要的生产商和出口商。公司是全球范围内唯一一家在医用敷料、感染防护产品、医用非织造产品实现一体化、规模化、智能化生产的全产业链制造企业。
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾本周（2026 年1 月19 日-1 月23 日），A 股申万医药生物下跌0.39%，板块整体跑赢沪深300 指数0.23pct，跑输创业板指0.05pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25 位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨9.66%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌3.96%。
图表3：本周申万医药指数走势
图表4：本周生物医药子板块涨跌幅
2.2 近期观点
1、创新药：JPM 大会热度不减，BD 情绪转暖
本周JPM 大会在美国顺利召开，各大MNC 和国内创新药企业均更新了经营近况，整体来看产业发展逻辑再次得到强化，在降价政策压力和专利到期压力背景下海外MNC 并购和BD 情绪高涨（如Ventyx、Revolution 和Ocular 的并购消息），国产创新药同样有所突破，BD 层面
荣昌生物RC148 以6.5 亿美元首付授权艾伯维、
迪哲医药JPM 大会更新四代EGFR TKI 数据亮眼，展望26 年，我们认为国内创新药企业的全球参与度将进一步提升，研发方面相较于25 年热门靶点POC，26 年预计会有更多前沿的、创新性更强的新项目推出，仍持续看好创新药板块的投资机会。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。
2、创新药产业链：看好后续行业景气度持续提升的趋势
看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。建议关注标的：
药明康德、药明合联、
泰格医药、
昭衍新药、
普蕊斯、
皓元医药等。
3、生物制品：关注产品放量、在研管线数据或BD 预期引发的估值重估机会
血制品：目前血制品的景气度处于下行周期，价格面临压力。中长期关注行业龙头
天坛生物。疫苗：整体受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，关注金黄色葡萄球菌疫苗关键III 数据揭盲的
欧林生物。其他：主要关注核心产品放量机会和产品数据或BD 预期引发的估值重估机会。建议关注：疫苗（欧林生物）、
甘李药业、
我武生物、
神州细胞、
安科生物，血制品（天坛生物）。
4、医疗器械：随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，
医疗器械板块拐点初现医疗设备行业：迈瑞上半年负增长，Q3 正增长已现困境反转；开立医疗、华大智造、澳华内镜等的标Q3 业绩逐步改善，25Q4 和26 年有望持续好转。高值耗材行业：高耗集采反内卷切实在逐步兑现，后期集采有望更科学合理，未来有望带来预期差和估值修复，其次从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第6 年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降。体外诊断行业：受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。受益标的：进口替代相关标的：相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高。受益标的：
惠泰医疗、
微电生理、
迈普医学、
山外山、
奕瑞科技等。集采受益相关标的：受国内反内卷政策推动，医疗器械集采降价有望更加合理，不再单纯以低价为主。部分相关企业有望受益于集采反内卷。受益标的：
心脉医疗、
南微医学、
安杰思等。困境反转相关标的：如设备板块，受医疗反腐和医疗设备以旧换新落地节奏影响，部分设备企业上半年业绩承压。随着下半年设备采购逐步加速，相关企业库存压力将逐步减少，增速有望逐步体现。受益标的：
迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。器械出海相关标的：部分企业通过自身的发展，自有品牌在海外逐步站稳市场，或与海外行业巨头有稳定合作。如华大智造、先瑞达、启明医疗、
海泰新光、
祥生医疗、
三友医疗等。高景气赛道相关标的：我们认为2026 年医疗器械行业有三大高景气赛道，分别是脑机接口、手术机器人和AI 医疗应用。受益标的：脑机接口（
美好医疗、可孚医疗、
翔宇医疗、
创新医疗等）、手术机器人（
天智航、微创机器人-B、精锋医疗-B 等）和AI 应用（鱼跃医疗、可孚医疗、
华大基因、华大智造、
润达医疗、
迪安诊断、
安必平等）新产品新业务相关标的：部分医疗器械企业因相关技术有望应用于其他行业，又或者企业有新业务发展潜力，我们认为该逻辑或有助于公司估值提高。受益标的：海泰新光、
乐普医疗、
华康洁净、
华兰股份等。
5、医疗服务：看好有外延预期方向，关注消费复苏
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：受益标的：
爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
6、中药：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向
方向一：集采/基药政策受益方向受益标的：
盘龙药业、方盛制药、佐力药业等。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长，例如盘龙药业品种盘龙七片、方盛制药品种藤黄健骨、贵州三力品种开喉剑（儿童型）等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。方向二：高基数出清的拐点方向受益标的：以岭药业、贵州三力等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。方向三：关注积极布局创新研发方向受益标的：康缘药业、天士力、桂林三金等。
7、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：
益丰药房、
大参林。
8、AI 制药：AI 在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段
在制药领域，凭借AI 技术平台强大的数据分析和模型预测能力，相关公司在分子设计和药物筛选方面能够大幅提升药物的研发效率和成功率。AI 制药公司通过和大型药企合作共同推动管线进展，涉及计算机、物理、化学、生物、临床等交叉领域，管线推进越靠后，价值量显著增高。在影像/手术领域：AI 通过在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶，实现精准诊断；AI 亦能辅助术前及术中及时规划，并提供综合解决方案。在辅助诊断领域，主要参与者为数据驱动型平台企业，此类公司在高质量数据/医药领域拥有优势，利用AI 技术并结合专家训练，实现快速分析、诊断及解读，为临床诊断赋能。在医疗服务领域，AI 相关公司向医院、卫健委、患者等多方提供人工智能综合医疗服务和解决方案，助力基层医疗机构、医院、患者实现院内管理、疾病预防、诊断、治疗等。以下四大“AI+医疗”方向相关公司有望受益：（1）AI+制药：晶泰控股、英矽智能、
泓博医药、
成都先导等；（2）AI+影像/手术：联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航等；（3）AI+辅助诊断：华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断、安必平等；（4）AI+医疗服务：讯飞医疗科技、
美年健康、医渡科技、
卫宁健康等。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势本周（2026 年1 月19 日-1 月23 日），A 股申万医药生物下跌0.39%，板块整体跑赢沪深300 指数0.23pct，跑输创业板指数0.05pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25 位。恒生医疗保健指数下跌2.56%，板块整体跑输恒生指数2.21pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11 位。
图表5：本周申万各大子板块涨跌幅
图表6：本周恒生各大子板块涨跌幅
上周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：长药控股（+70.37%）、华兰股份（+32.21%）、
康众医疗（+25.47%）、
汉商集团（+20.06%）、
万泽股份（+19.04%）。个股跌幅前五位分别为：
鹭燕医药（-10.52%）、迪哲医药-U（-11.62%）、
益方生物-U（-12.24%）、
艾迪药业（-13.7%）、
凯因科技（-13.83%）。港股方面，上周个股涨幅前五位分别为：开拓药业-B（+21.46%）、维亚生物（+16.99%）、来凯医药-B（+9.93%）、微创医疗（+7.69%）、微创机器人-B（+7.27%）。个股跌幅前五位分别为：药捷安康-B（-12.57%）、一脉阳光（-14.02%）、和铂医药-B（-14.26%）、思路迪医药股份（-15.14%）、宜明昂科-B（-23.27%）。
图表7：A 股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
图表8：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
3.2 医药板块整体估值截止2026 年1 月23 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为30.27，比上周下降0.08。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为126.09%，环比上升了1.64 个百分点。子行业市盈率方面，医疗器械、化学制药和生物制品板块居于前三位，本周医药版块估值各有涨跌，医药商业和生物制品上涨幅度较大，医疗服务和化学制药板块估值下降幅度较大。
图表9：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表10：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
体法，调整负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。