显著提升，盈利能力继续回升(2025-10-20)

投资要点
西南证券研究院分析师：徐卿执业证号：S1250518120001电话：021-68415832分析师：赵磐执业证号：S1250525070003电话：010-57758503相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)5.59流通A 股(亿股)5.5918.71-29.25145.24总资产(亿元)109.85每股净资产(元)15.31相关研究
1. 国邦医药（605507）：三季度利润增速
显著提升，盈利能力继续回升(2025-10-20)
2. 国邦医药（605507）：业绩稳健增长，
全球化与创新驱动双轮发力(2025-07-31)
3. 国邦医药（605507）：业绩稳健增长，
动保原料药迎来周期拐点(2025-04-18) 业绩总结：公司发布2025年年度报告。全年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润8.21 亿元，同比增长5.02%。单季度来看，2025年Q4 实现营业收入15.42 亿元，实现归母净利润1.51 亿元。 点评：动保业务驱动业绩增长，盈利能力持续改善。2025年公司在医药动保行业底部震荡的背景下，依然实现了稳健的收入和利润增长，主要得益于动保业务板块的强劲表现，有效对冲了医药板块的阶段性压力。公司核心产品竞争力持续巩固，盈利能力稳健，产品矩阵不断丰富。 动保业务量价齐升，医药板块阶段性承压。分业务看，动保业务：实现收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率提升5.46个百分点至23.19%，成为公司业绩增长的核心引擎。核心产品放量显著，氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000 吨，出货量均在30%以上高速增长。其中，盐酸多西环素取得欧盟CEP 证书，销售国家突破60个；氟苯尼考在美国FDA 获批，行业供给格局出清后，公司作为龙头企业市占率领先，产品价格有望迎来修复周期。医药业务：实现收入34.75亿元，同比下降9.08%，毛利率为28.34%，基本保持稳定。尽管板块整体承压，但部分产品如阿奇霉素、克拉霉素等受益于下游需求改善，表现良好。 平台化优势稳固，国际化认证构筑高壁垒。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，拥有13个销售过亿元产品和4个销售过5亿元产品，有效平滑单一产品周期波动风险。公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。公司持续推进国际化战略，产品销往全球117个国家和地区，服务超5000家合作伙伴。报告期内，公司在产品注册认证方面成果显著，累计获得18个欧盟CEP证书和8个美国FDA 认证，其中泰拉霉素在美国FDA 获批并通过欧盟EUGMP认证，高标准的质量体系和认证优势构筑了坚实的竞争壁垒。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE 分别为13/11/10倍；予以公司2026年20倍PE，目标价38.2元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）6,0117,3328,2819,290增长率2.05%21.96%12.96%12.18%归属母公司净利润（百万元）1,0691,2751,430增长率5.02%30.25%19.30%12.14%每股收益EPS（元）1.481.912.282.56净资产收益率ROE9.60%11.67%12.87%13.29%PE16.7613.2711.129.92PB1.621.551.431.32数据来源：Wind，西南证券-8%3%14%25%36%47%25/325/525/725/925/1126/126/3国邦医药沪深300国邦医药（605507）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分盈利预测假设1：医药市场持续发展，公司新建产能投产，持续研发创新，预计2026-2028 年公司平均医药板块销量增速为20%/10%/10%，销售价格不变，对应毛利率随产能利用率提高分别为29%/29%/29%。假设2：下游动保需求逐步提升，动保产能利用率上涨。我们预计公司2026-2028 年动保产品销量增速为25%/15%/15%，销售价格增速为0%/2%/0%，未来毛利率水平预计在24%26%/26%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率业务情况2025A2026E2027E2028E合计收入（百万元）6,011.407,331.638,281.479,290.36yoy2.05%21.96%12.96%12.18%成本（百万元）4,446.535365.425993.686726.71毛利率26.03%26.82%27.63%27.59%医药板块收入（百万元）3,474.764,169.714,586.685,045.35yoy-9.08%20.00%10%10%成本（百万元）2,489.91毛利率28.34%29.00%29.00%29.00%动保板块收入（百万元）2,492.243,115.303,644.904,191.64yoy23.55%25.00%17.00%15.00%成本（百万元）1,914.22毛利率23.19%24.00%26.00%26.00%其他收入（百万元）44.446.6249.8853.38yoy-14.80%5.00%7.00%7.00%成本（百万元）42.4毛利率4.50%20.00%20.00%20.00%数据来源：Wind，西南证券相对估值我们选取行业中的两家相关公司：华海药业、中牧股份，二者2026 年平均PE 为27 倍。予以公司2026 年20 倍PE，维持“买入”评级，目标价38.2 元。表2：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600521.SH华海药业16.060.760.30.530.63600195.SH中牧股份7.410.070.230.310.41平均值605507.SH国邦医药25.991.401.481.912.28数据来源：ifind，西南证券整理国邦医药（605507）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入6,0117,3328,2819,290净利润1,0661,2721,426营业成本4,4475,3655,9946,727折旧与摊销营业税金及附加财务费用销售费用资产减值损失管理费用经营营运资本变动-738-358-311财务费用其他-55-33-40-47资产减值损失-27经营活动现金流净额1,6031,4911,732投资收益资本支出-254-486-482-478公允价值变动损益其他-598其他经营损益投资活动现金流净额-851-467-460-453营业利润1,2251,4641,643短期借款其他非经营损益-13长期借款利润总额1,2271,4661,646股权融资所得税支付股利-360-461-546-609净利润1,0661,2721,426其他-426-25少数股东损益-3-3-4-5筹资活动现金流净额-123-486-546-609归属母公司股东净利润1,0691,2751,430现金流量净额-416资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金1,4602,1082,5933,263成长能力应收和预付款项1,0551,4171,5891,758销售收入增长率2.05%21.96%12.96%12.18%存货1,7761,9222,1802,474营业利润增长率7.70%27.03%19.52%12.26%其他流动资产净利润增长率5.02%30.25%19.30%12.14%长期股权投资EBITDA 增长率9.92%27.61%15.94%10.89%投资性房地产获利能力固定资产和在建工程4,2894,2444,1524,012毛利率26.03%26.82%27.63%27.59%无形资产和开发支出三费率6.59%6.66%6.55%6.54%其他非流动资产净利率13.60%14.54%15.35%15.35%资产总计10,98512,23513,14914,231ROE9.60%11.67%12.87%13.29%短期借款ROA7.51%9.18%10.02%10.41%应付和预收款项1,1961,7861,9202,125ROIC8.37%10.71%11.86%12.32%长期借款EBITDA/销售收入23.42%24.51%25.15%24.87%其他负债营运能力负债合计2,4293,0763,2393,480总资产周转率0.550.630.650.68股本固定资产周转率1.491.842.122.45资本公积3,6273,6273,6273,627应收账款周转率7.458.078.007.86留存收益4,3674,9985,7526,598存货周转率2.832.902.922.89归属母公司股东权益8,5539,1599,91410,760销售商品提供劳务收到现金/营业收入少数股东权益-1-5-9资本结构股东权益合计8,5569,1599,90910,751资产负债率22.11%25.14%24.64%24.46%负债和股东权益合计10,98512,23513,14914,231带息债务/总负债40.81%32.23%30.60%28.49%流动比率3.182.883.083.24业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率2.141.942.092.23EBITDA1,4081,7972,0832,310股利支付率40.85%40.85%40.85%40.85%PE每股指标PB每股收益1.481.912.282.56PS每股净资产15.3116.3917.7419.25EV/EBITDA每股经营现金1.002.872.673.10股息率2.42%3.08%3.67%4.12%每股股利0.600.780.931.05数据来源：Wind，西南证券国邦医药（605507）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分