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东吴证券研究所
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白云电器（603861）
2026年三季报点评：业绩整体保持平稳，SST
一体化电源发布打开成长空间
2026年11月01日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 9.55
一年最低/最高价 9.55/22.63
市净率(倍) 1.27
流通A股市值(百万元) 5,048.00
总市值(百万元) 5,162.04
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.49
资产负债率(%,LF) 62.50
总股本(百万股) 540.53
流通A股(百万股) 528.59
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,985 4,928 5,558 6,492 7,933
同比（%） 15.12 (1.14) 12.77 16.81 22.21
归母净利润（百万元） 196.30 204.18 220.26 325.39 503.61
同比（%） 79.05 4.01 7.88 47.73 54.77
EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.38 0.41 0.60 0.93
P/E（现价&最新摊薄） 26.30 25.28 23.44 15.86 10.25
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司前三季度实现营收37.27亿元，同比+7.3%；归母1.52亿元，同
比+2.3%；扣非归母1.37亿元，同比+2.5%；毛利率17.8%，同比-1.5pct，
归母净利率 4.1%，同比-0.2pct。其中 Q3 实现营收 14.76 亿元，同环比
+21.0%/+15.6%；归母0.66亿元，同环比-3.2%/+25.7%；扣非归母0.60亿
元，同环比+3.3%/+29.9%；毛利率17.6%，同环比-3.4/-0.2pct，归母净利率
4.4%，同环比-1.1/+0.4pct。业绩基本符合市场预期
◼ 变压器带动开关成套出海、海外高压产品矩阵持续完善。公司以变压器为
拳头产品拓展北美、欧洲及中东市场，并带动开关成套协同出海。前期取得
美国得州130MVA变压器扩建及俄亥俄州Hannibal 180MVA项目，共8台
138kV 变压器订单。产品方面，公司持续开发适应海外市场的环保气体高
压开关、罐式断路器及隔离开关，结合当地标准、客户准入及项目需求拓展
市场。我们认为，主变项目经验有望为后续客户拓展提供支撑，海外产品品
类扩充进一步打开配套空间。
◼ SST一体化电源正式发布、直流配电由技术储备迈向系统方案。26年10月
16日，公司发布智算中心SST一体化电源及配套解决方案，由中压舱、SST
供电舱、电池舱及服务器舱组成，通过工厂预制、模块化组合，实现10kV
交流至800V直流供电，并配套直流开断、保护及配电设备。公司将智算中
心绿色智慧能源电源解决方案列为“1 号工程”，依托轨道交通直流牵引及
750V直流配电积累，与集团旗下为光能源开展SST合作，并与清华大学相
关实验室、广东省电信规划设计院、
蜂助手等开展合作，公司与集团协同发
展，远期成长前景广阔。
◼ 费用率持续下降、经营现金流同比改善。26年前三季度期间费用率11.0%，
同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.4%/3.8%/3.0%/0.7%，同
比-0.8/-0.3/-0.1/-0.1pct。26年前三季度经营活动现金净流出 4.43亿元，同
比少流出 1.58亿元，主要系加强项目催收及运用支付结算工具，其中 Q3
净流出0.02亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债分别为24.96/22.32/5.07亿
元，同比+7.2%/-7.3%/-3.5%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到成本压力及新产品、新市场前期投入，我们
下修公司 26-28年归母净利润预测为2.2/3.3/5.0亿元（此前2.3/3.5/5.6亿
元），同比+8%/+48%/+55%，对应现价PE分别为23/16/10倍，考虑到公司
海外市场持续突破，SST打开成长空间，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，
汇率波动等。
-21%
-12%
-3%
6%
15%
24%
33%
42%
51%
60%
69%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
白云电器 沪深300
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公司点评报告
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白云电器三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5,926 6,919 8,332 9,973 营业总收入 4,928 5,558 6,492 7,933
货币资金及交易性金融资产 737 1,118 1,779 2,387 营业成本(含金融类) 3,977 4,474 5,179 6,259
经营性应收款项 2,321 2,611 2,994 3,529 税金及附加 43 47 55 67
存货 2,157 2,376 2,613 2,950 销售费用 188 233 266 317
合同资产 81 100 130 175 管理费用 199 228 266 325
其他流动资产 629 715 815 932 研发费用 163 228 260 294
非流动资产 4,796 5,109 5,313 5,496 财务费用 38 40 50 55
长期股权投资 221 219 217 215 加:其他收益 33 39 45 55
固定资产及使用权资产 1,910 1,922 1,922 1,961 投资净收益 34 39 46 57
在建工程 16 56 156 206 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 382 369 355 341 减值损失 (130) (90) (90) (90)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 4 3 3 2 营业利润 257 295 417 638
其他非流动资产 2,263 2,540 2,660 2,771 营业外净收支 (1) (1) (1) (1)
资产总计 10,721 12,028 13,645 15,469 利润总额 256 294 416 637
流动负债 5,204 5,837 6,658 7,707 减:所得税 32 44 62 96
短期借款及一年内到期的非流动负债 955 889 939 989 净利润 224 250 354 542
经营性应付款项 3,411 3,952 4,546 5,373 减:少数股东损益 20 30 28 38
合同负债 514 611 714 793 归属母公司净利润 204 220 325 504
其他流动负债 324 385 459 552
非流动负债 1,317 1,817 2,367 2,767 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.38 0.41 0.60 0.93
长期借款 1,259 1,759 2,309 2,709
应付债券 0 0 0 0 EBIT 284 335 466 692
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 407 486 629 875
其他非流动负债 58 58 58 58
负债合计 6,521 7,654 9,025 10,474 毛利率(%) 19.30 19.51 20.22 21.10
归属母公司股东权益 3,977 4,120 4,338 4,675 归母净利率(%) 4.14 3.96 5.01 6.35
少数股东权益 224 254 282 320
所有者权益合计 4,200 4,374 4,620 4,995 收入增长率(%) (1.14) 12.77 16.81 22.21
负债和股东权益 10,721 12,028 13,645 15,469 归母净利润增长率(%) 4.01 7.88 47.73 54.77
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (260) 497 550 705 每股净资产(元) 7.36 7.62 8.03 8.65
投资活动现金流 (342) (426) (322) (310) 最新发行在外股份（百万股） 541 541 541 541
筹资活动现金流 503 311 433 213 ROIC(%) 4.13 4.24 5.32 7.10
现金净增加额 (99) 381 661 607 ROE-摊薄(%) 5.13 5.35 7.50 10.77
折旧和摊销 122 151 163 183 资产负债率(%) 60.82 63.64 66.14 67.71
资本开支 (76) (183) (244) (252) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.28 23.44 15.86 10.25
营运资本变动 (760) (3) (71) (124) P/B（现价） 1.30 1.25 1.19 1.10
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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