东兴证券研究报告首席周观点：2026年20周敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIESP1首席周观点：2026 年第20 周首席观点周度观点金属行业：航空航天产业发展或推动铷原子钟需求爆发，铷盐战略资源要素价值凸显原子钟是国家授时系统的核心，具有重大战略意义。原子钟分为铷原子钟、铯原子钟和氢原子钟三类。原子钟的精度可以达到每2000 万年误差1 秒以下，是目前世界上最准确的时间获得和测量工具。原子钟行业的发展对国家时间频率体系建设有重要意义。从我国“两弹一星”的研发，到现代军舰、飞机和导弹的导航定位与精准打击，以及民用领域5G/6G 基站、汽车自动驾驶定位等方面，原子钟都发挥着重要作用。全球原子钟市场规模进入结构性的高速扩张，2025-2030 年间CAGR 或达29%。据MordorIntelligence 最新数据，从原子钟种类观察，2023 年全球原子钟市场中，铯、铷、氢原子钟市场份额分别为42.10%、40.50%和17.40%；从应用领域观察，国防领域原子钟应用占比达73.60%，航天领域应用占比为26.40%。据QYResearch 数据，2025 年全球原子钟市场规模约为3.4 亿美元且呈现寡头垄断特征（CR5 达65%）。其中，Microchip 占据全球原子钟市场主要份额，产品系列覆盖军用、航天到工业级。从地区消费分布观察，2025 年北美为全球最大原子钟市场（占比35%），而后为欧洲与亚太市场，三大地区合计占全球原子钟市场份额的90%。结合QYResearch 和贝哲斯咨询的数据与市场预测，2025-2030 年间，全球原子钟市场规模或由21.78 亿元升至78.02 亿元，期间CAGR 或达29.07%。芯片原子钟—原子钟行业微型化、量产化的关键突破。芯片（铷）原子钟相较传统原子钟具有微型化、超低功耗、低成本等明显优势。通过上市公司公告的产品信息测算，一颗芯片原子钟的体积约为16.8 立方厘米（含外包装壳），仅为传统星载铷原子钟的0.3%。同时，芯片原子钟是目前唯一能够用电池或太阳长期供电的原子钟。受益于核心组件的微型化，芯片原子钟的材料、制造和维护成本均较传统原子钟大幅降低，这有助于其在航空航天、卫星导航、通信、海底勘探、物联网等领域应用前景的拓展及全面化普及。全球商业航天产业全面加速，低轨资源争夺激烈。根据泰伯智库《2025 中国商业航天产业进展数据年报》，2025 年全球共进行了329 次航天发射，入轨卫星4517 颗。其中，中国发射92 次，入轨卫星367 颗。从企业端观察，SpaceX 在全球商业航天产业中占据先发优势。2025年SpaceX 完成170 次发射（包括165 次猎鹰9 号和5 次星舰），创下新的历史纪录；其中，星链卫星发射122 次，SpaceX 全年共发射3190 颗星链V2 mini（占2025 年全球卫星发射量71%，发射数量同比+63%），平均每次发射26.16 颗。截至2025 年底，星链在轨工作卫张天丰 | 东兴证券金属首席分析师东兴证券研究报告首席周观点：2026年20周敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIESP2星数量超过9400 颗，是全球最大的低轨卫星星座，占全球在轨活跃卫星总数（约12600 颗）的75%。SpaceX 的高速发展背后，不乏地缘政治因素的推动。美国政府是SpaceX 最重要的客户之一，SpaceX 已从美国宇航局（NASA）和美国空军等政府机构获得了超过90 亿美元的合同与资金支持。2026 年1 月，美国联邦通信委员会（FCC）已批准SpaceX 新增发射7500 颗星链V2 卫星（其中50%需在2028 年12 月前完成发射并投入运营），目前其累计获批星链V2 卫星总数已达15000 颗。除SpaceX 外，亚马逊公司亦推出了柯伊伯计划，计划建造一个大型低地轨道卫星星座，通过近地轨道上3000 多颗卫星组成的星座提供宽带互联网；欧洲通信卫星公司（Eutelsat）亦已订购550 颗卫星以维持OneWeb 卫星星座运行，这批卫星预计将于 2026 年底开始交付；俄罗斯“黎明”星座计划2026 年发射首批16 颗卫星，2035 年前发射超过900 颗低轨卫星。低轨资源具有稀缺性，对于下一代全球数字基础设施建设具有重大战略意义。在国际电信联盟（ITU）“先登先占，先占永得”规则下，全球商业航天产业已全面加速，各国围绕低轨资源的争夺更加激烈。中国商业航天进入爆发元年。 “十五五”规划中，商业航天被明确纳入战略性新兴产业集群重点方向。2025 年11 月，国家航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，提出到2027 年形成不少于3 个国际竞争力商业航天产业集群，建立覆盖卫星制造、发射服务等全产业链协同机制，实现卫星应用服务市场规模突破5000亿元的目标。同期，国家航天局设立商业航天司，中国空天信息产业已进入制度化、系统化发展新阶段。2026 年初，中国向国际电信联盟集中申报20.3 万颗中低轨卫星频轨资源，抢先完成未来十年中关键频段和轨道位置的战略占位。据ITU 规则要求，申报后7 年内（2032年底前）必须发射首星，14 年内（2039 年底前）需完成全部星座部署，即2026-2040 年间，中国年均卫星发射数量需达约1.5 万颗。其中，中国现阶段的低轨卫星互联网星座规划包括“GW 星座”“G60 星座”和“鸿鹄-3 星座”，三大星座2026-2030 年间合计发射规划近3.8 万颗。结合当前及规划数据测算，2025-2028 年间，
中国卫星发射量或由367 颗升至6500颗，三年间需实现近18倍的量级跃升，年均复合增长率达161%。参考2026-2030年间SpaceX、亚马逊柯伊伯及中国三大低轨卫星互联网星座的发射量预测，全球主要星座低轨卫星发射量或由2026 年的6430 颗升至2030 年的26400 颗（期间CAGR 达42%），期间中国发射量占比或由12.9%升至43.2%（期间中国发射量CAGR 或达93%）。我国计划于2035 年前完成下一代北斗系统建设。在商业航天中，普遍航天发射场景为低轨卫星发射。低轨卫星轨道高度一般为500-2000 公里，需数十至数万颗卫星组成星座以实现全球覆盖，单星覆盖范围小但信号延迟低（<20 毫秒），主要应用侧重宽带通信及导航增强方面。另一方面，中高轨导航卫星，如中国的北斗卫星及美国的GPS 卫星，轨道高度约为20000-35786 公里，仅需少量卫星（如第三代北斗卫星在轨运行数量为35 颗）即可覆盖全球，信号稳定但传输延迟较高（约50-100 毫秒），主要应用方向为全球导航、授时服务和短报文通信等。与商业航天不同，北斗卫星等导航卫星系统是由政府主导的国家级卫星导航系统。考虑到低轨卫星具有导航增强功能，其部署的逐渐成熟亦将有益于下一代北斗系统建设。根据《北斗卫星导航系统2035 年前发展规划》，我国计划2025 年完成下一代北斗系统关键技术攻关；2027 年左右发射3 颗先导试验卫星，开展下一代新技术体制试验；2029 年左右开始发射下一代北斗系统组网卫星；2035 年完成下一代北斗系统建设。东兴证券研究报告首席周观点：2026年20周敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIESP3深空探测将高频次持续推进。深空探测以太阳系内的行星、小行星、彗星等天体为探测目标，探测器需脱离地球引力影响，飞行数亿至数十亿公里。除发射深空探测器外，深空探测任务还需在超高空轨道部署深空探测中继卫星，使超高空轨道为探测任务提供轨道支持。由于地球与其他天体围绕太阳公转的周期不同，而只有当两者运行到特定的相对位置时，才能以最节省燃料的方式将探测器送至目标天体，因此深空探测任务具有固定的发射窗口，如火星探测的发射窗口约为每26 个月1 次。当前，中国已制定多项深空探测计划，2030 年前或将发射嫦娥七号/八号、天问三号/四号、长征九号和羲和二号等多个深空探测器，对月球、火星、太阳（日地L5 点）、木星/天王星等多项目标进行探测。其中，2028 年长征九号的发射或帮助中国实现首次载人登月。深空探测有严格的时间窗口，确定性较高，当前高频次、高目标的深空探测计划亦标志着中国在太空探测的国际竞争中的领先地位。航空航天行业的持续发展推动铷原子钟需求提升。参考
天奥电子的公开信息，星载铷原子钟物理系统及整钟、时间双向比对设备等产品均已为中国星网“GW”配套，用于实现卫星间的精准同步和授时服务。根据中国航天科工二院203 所公开信息，国内的低轨卫星中，每颗卫星或配套两台星载铷原子钟。另一方面，由于SpaceX 的星链系统功能以通信服务为主，而非导航增强，因此对定位精度要求不高，并未安装原子钟，而是利用通信信号中固有的“同步序列”，通过地面设备反向推算位置，其定位精度约为30 米左右。此外，卫星导航系统的建设以及深空探测的持续进行亦将提振铷原子钟的需求量，如天奥电子的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统。卫星补网转化原子钟存量市场。低轨卫星设计寿命通常在8～12 年，中高轨卫星设计寿命普遍在15 年左右。已有卫星出现故障、寿命终结或需要增强网络能力时，星座需要进行补网，进行发射以替换或补充星座中卫星，从而保障整个网络服务的连续性和稳定性。通过卫星寿命测算，低轨卫星年度补网率在8%～13%左右，中高轨卫星年度补网率则低于7%。截至2025年12 月，全球低轨卫星在轨数量达16881 颗，其中星链卫星在轨数量9300 颗，中国在轨卫星数量1083 颗。以10%补网率测算，2026 年全球低轨卫星补网数量或为1688 颗。2026-2030年间，随着中国星座部署持续发展，中国低轨卫星年度补网数量或由2026 年的191 颗升至2030 年的3094 颗，期间CAGR 或高达101%。原子钟需求增长带动铷盐需求量提升。参考中国原子能科学研究院《电磁法分离高丰度铷-87及其应用》一文中的数据，单台铷原子钟中，铷-87 同位素需求量约为20 毫克。根据同位素生产商――橡树岭国家实验室（ORNL）的公开数据，为了稳定获得完整的一克高纯铷-87，至少需要准备300～500 克的铷盐作为起始原料（若以价格为参考，同质量铷-87 价格为铷盐的43000 倍）。结合两组数据测算，单台铷原子钟对应铷盐需求量约为10 克。考虑到导航卫星及深空探测发射量较少，对原子钟的需求影响较低，因此暂不计入铷盐需求量预测中。在商业航天中，根据中国低轨卫星发射量、补网量及单位铷原子钟、铷盐需求量测算，中国低轨卫星发射对应铷原子钟需求量或由2026 年的2043 台升至2030 年的28989 台，对应铷盐需求量或由20 千克升至290 千克，期间CAGR 或高达94%。风险提示： 卫星发射进度不及预期，6G 通信发展进度不及预期，电网投资不及预期，地缘政治冲突加剧，供给侧投产不及预期，铷价格超预期下跌等。东兴证券研究报告首席周观点：2026年20周敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIESP4参考报告：《铷铯行业深度（Ⅳ）：航天、6G 及智慧电网发展推动铷原子钟需求爆发，铷盐战略资源要素价值凸显》，2026-4-17刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师电子行业：
江丰电子（300666.SZ）：2025 业绩稳步增长，公司全球半导体靶材份额进一步扩大事件：2026 年4 月15 日，江丰电子公布2025 年年度报告，报告期内，公司营业收入为46.04 亿元，同比上升27.72%；归母净利润为5.00 亿元，同比上升24.70%；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长18.74%。点评：公司2025 年业绩延续增长态势，营收与利润同步提升，全球晶圆制造溅射靶材领域市场份额进一步扩大。公司2025 年实现营业收入46.04 亿元，同比上升27.72%；实现归母净利润5.00 亿元，同比上升24.70%，毛利率为27.17%、同比下降1pct。分业务板块看，1）超高纯金属溅射靶材实现收入28.50亿元，同比上升22.13%，毛利率为34.24%，同比上升2.89pct，作为公司基本盘与核心增长来源，主要受益于下游晶圆制造需求增长、客户订单持续攀升，以及公司在全球晶圆制造溅射靶材领域市场份额进一步扩大；同时，公司围绕先进制程持续推进产品迭代，强化了全球竞争力。2）半导体精密零部件实现收入10.84 亿元，同比上升22.24%，毛利率为14.88%，同比下降9.39pct，已成为公司第二大业务板块，主要受益于半导体零部件国产替代加速、公司与设备厂/晶圆厂合作持续深化，以及真空阀、加热器等核心产品实现技术突破并逐步由试制走向批量放量，第二成长曲线加快兑现。而在产品线快速拓展、大量新产品完成技术攻关并进入放量阶段，产销量大幅增长的同时叠加成本增速影响，导致毛利率出现同比下滑。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收10.00 亿元/10.94亿元/11.96 亿元/13.13 亿元，收入规模逐季提升，Q4 单季为全年高点。扎根超高纯金属溅射靶材领域，完善半导体精密零部件业务布局。公司持续攻坚靶材关键技术，牢牢把握下游应用芯片朝先进制程演进的大势，公司生产的超高纯金属溅射靶材已批量应用于全球知名半导体芯片制造商先端技术节点的芯片制造。此外，公司生产的先端存储芯片用高纯300mm 硅靶实现稳定批量供货，晶圆薄膜沉积工艺用精密温控核心部件出货量逐步攀升。在未来业务布局方面，公司于2025 年7 月启动向特定对象发行股票项目，拟在韩国建设半导体溅射靶材生产基地、实现关键零部件静电吸盘产业化，并进一步建设升级研发检测中心及区域性更强的综合性服务中心，本次发行实施后将进一步优化公司产能布局、建设全球性先进制造工厂，夯实核心技术护城河，增强客户服务能力，提升国际化竞争力和全东兴证券研究报告首席周观点：2026年20周敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIESP5球市场份额，并持续完善半导体精密零部件业务布局。半导体材料与零部件赛道景气度持续上行。受益于人工智能、5G 通信、云计算、物联网、汽车电子等下游需求持续增长，全球晶圆及芯片产量提升并不断向先进制程演进，带动半导体用靶材及精密零部件需求同步扩容。全球半导体行业规模2023 年/2024 年分别约为5269 亿美元/6269 亿美元，2025 年预计达6972 亿美元。分领域看，1）半导体用靶材作为集成电路制造的重要先进材料，伴随芯片集成度提升、晶圆尺寸增大及先进制程持续推进，对靶材纯度、组织均匀性和加工精度的要求不断提高，预计至2027 年全球半导体溅射靶材市场规模将达251.10 亿元。2）平板显示器用靶材方面，在国内“以旧换新”能效补贴及海外渠道补贴等政策支撑下，全球显示面板产值呈恢复上升趋势，未来随着新兴应用场景扩展对显示面板产业的推动，需求有望稳步增长，带动平板显示器用靶材市场需求的稳步增长。3）半导体精密零部件方面，行业兼具广阔市场空间与较强国产替代逻辑，预计2027 年全球半导体设备精密零部件市场规模约5428 亿元，中国市场规模有望由2023 年的1094 亿元增长至2027 年的1877 亿元，复合增速达14.5%。整体来看，行业需求扩容、先进制程升级与国产替代深化形成共振，为公司靶材主业稳健增长及零部件业务加速放量提供了良好的外部环境。公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续发力，收购
凯德石英控股权完善石英件布局。预计2026-2028 年公司EPS 分别为3.25 元，4.22 元和5.41 元，维持“推荐”评级。参考报告：《江丰电子（300666.SZ）：2025 业 绩稳步增长，公司全球半导体靶材份额进一步扩大》，2026-04-20交运行业：航空机场2026 年4 月数据点评：油价快速提升推动国内航线控量提事件：上市航司发布2026 年4 月运营数据，油价的快速提升推动国内市场控量提价，国际航线方面，受地区局势影响，中欧直飞航线表现依旧强势。国内航线方面，2026 年4 月上市公司国内航线运力投放同比提升约0.5%，环比3 月下降9.5%。通常来说，在油价大幅提升的背景下，燃油附加费并不能完全对冲成本增长，且票价提升对可选消费形成一定抑制，航司倾向于通过缩减航班的方式维持票价与客座率，保证自身的收曹奕丰 | 东兴证券交运分析师东兴证券研究报告首席周观点：2026年20周敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIESP6益水平。从目前的数据表现来看，本次也并不例外。客座率方面，4 月上市公司整体客座率较25 年同期提升约0.9pct，环比提升0.2pct。航司控量提价显然比较依赖高客座率，因此客座率维持高位是可以预见的。目前三大航85-87%的客座率已经是历史同期的较高水平（疫情前三大航4 月客座率一般在82-84%的水平），我们预计继续提升的空间有限，后续以维持为主。国际航线方面，26 年4 月上市航司国际航线运力投放同比25 年提升约5.5%，环比3 月基本持平。客座率方面，4 月国际航线客座率同比提升4.6pct，环比下降约3.3pct。4 月国际航线的客座率同比提升依旧非常明显，但中东乱局导致的中欧航线供需错配相比3月显然有了较明显的缓和，这表现在客座率环比的下降上。相比2 月末冲突爆发带来的巨大冲击，4 月航司已经可以通过航班调控很大程度上缓解供给的不足。但即使如此，由于当前中转航班的不足，中国到欧洲的直飞航线依旧会维持较高的景气度，能够有效对冲油价上涨带来的影响。从客座率表现上看，国航由于中欧航线占比较高，是受益最为明显的航司，客座率同比提升超8pct。主要国际机场：国际旅客吞吐量增速较3 月下降4 月上海、首都、白云和
深圳机场的国际旅客吞吐量同比增长分别为2.1%、9.2%、17.0%和2.5%。与各机场3 月的国际吞吐量增速对比，可以看到4 月各机场国际旅客吞吐量增速都有明显下降。但国内航司的国际线表现为运力投放与客座率水平双升，因此我们认为4 月主要机场国际旅客吞吐量增速下降的主要原因应该来自于外航的承压，主要系中东航司班次减少或外航执飞的中东相关航线承压，当然也包括油价快速上涨导致的航班减少。投资建议：个股价格已经反映了悲观预期，建议关注大型航司业绩弹性与供需关系导致的油价上涨不同，本轮油价上涨属于事件驱动上涨，其可持续性目前存在较大的不确定性。我们认为油价导致的负面影响在近期航空公司的股价上反映已经较为充分，后续若油价回落，相关个股有望受益。此外今年行业需求端表现出较明显的回暖趋势，因此我们建议关注大型航司的业绩弹性。风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。参考报告：《航空机场2026 年4 月数据点评：油价快速提升推动国内航线控量提价》，2026-5-19东兴证券研究报告首席周观点：2026年20周敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIESP7