1、 行业总览： 2026Q1 基础化工行业指数跑赢沪深300 指数

基础化工基础化工行业走势图数据来源：聚源《龙头企业Q1 业绩表现优异，化工行业迎来向上拐点— 行业周报》-2026.5.5《两办印发《节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，夯实化工长牛逻辑— 行业周报》-2026.4.25《一季度主要宏观指标增速回升，织布企业布匹库存位于历史较低水平—行业周报》-2026.4.192025 年化工板块营收延续增长，2026Q1 板块盈利能力改善明显——行业点评报告金益腾（分析师）李思佳（分析师）证书编号：S0790520020002证书编号：S0790525070006 2025 年化工行业营收延续增长，固定资产投资完成额累计同比-8%据国家统计局数据，2025 年，中国化学原料及化学制品制造业营业收入90343.8亿元,累计同比+0.5%；利润总额3766.2 亿元,累计同比-7.3%；固定资产投资完成额累计同比-8%，同比-16.6pcts。截至2026 年03 月31 日，上证综指收于3891.9点，较期初（2026 年01 月01 日）的3968.8 点下跌1.94%；沪深300 指数报4450.1点，较期初下跌3.89%；基础化工行业指数报4674.4 点，较期初上涨6.91%；石油石化行业指数报2984.2 点，较期初上涨15.36%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5386 点，较期初上涨37.05%；基础化工行业市盈率PE 为32.23 倍、历史分位77.9%，市净率PB 为2.4 倍、历史分位50.14%;石油石化行业市盈率PE为24.12 倍、历史分位86.4%；市净率PB 为1.58 倍、历史分位40.25%（2010年以来）。 基础化工：2025 年归母净利润增速转正，2026Q1 业绩同比上行明显经营情况方面，2025 年，基础化工行业实现营收24743.6 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润1328.6 亿元，同比+5.4%。2025Q4，实现营收6363.5 亿元，同比+4.2%、环比+1.4%；实现归母净利润153.5 亿元，同比-15.0%、环比-60.6%。2026Q1，实现营收6384.7亿元，同比+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1亿元，同比+15.3%、环比+187.3%。盈利能力方面，2025 年，基础化工行业销售毛利率17.1%，同比+0.38pcts；归母净利率5.4%，同比+0.1pcts。2025Q4，销售毛利率16.8%，同比+0.59pcts、环比-0.35pcts；归母净利率2.4%，同比-0.55pcts、环比-4.2pcts。2026Q1，销售毛利率17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。资本开支方面，2025 年，基础化工行业资本性支出2298.1 亿元，同比-6%。截至2025 年末，在建工程3115.9 亿元，同比-20.8%；固定资产15586.9 亿元，同比+13.4%。 石油石化：2026Q1 板块盈利能力改善，炼油化工利润同比增速领先经营情况方面，2025 年，石油石化行业实现营收74523.3 亿元，同比-6%；实现归母净利润3292 亿元，同比-11.5%。2025Q4，实现营收18359.7 亿元，同比-2.6%、环比-2.1%；实现归母净利润546 亿元，同比-13.6%、环比-38.2%。2026Q1，实现营收18744.3 亿元，同比-2.9%、环比+2.1%；实现归母净利润1199.3 亿元，同比+15.8%、环比+119.7%。剔除中国石油、中国石化之后，2025 年，石油石化行业实现营收18042.7 亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9 亿元，同比-10.8%。2025Q4，实现营收4706.2 亿元，同比-4.8%、环比+4.1%；实现归母净利润217.5亿元，同比-13%、环比-42.1%。2026Q1，实现营收4313.5 亿元，同比-2.2%、环比-8.3%；实现归母净利润545.9 亿元，同比+25.4%、环比+151%。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。-14%0%14%29%43%58%2025-052025-092026-01基础化工沪深300相关研究报告行业点评报告目 录
1、 行业总览： 2026Q1 基础化工行业指数跑赢沪深300 指数10.79%，石油石化行业指数跑赢沪深300 指数19.25% ... 4
2.1、 板块总览：营收延续增长，2025 年归母净利润增速转正，2026Q1 业绩同比上行明显 ....................................... 72.2、 子行业分析：2025 年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先 ............................................................................. 83.1、 板块总览：2026Q1，石油石化板块利润同环比增长明显 ....................................................................................... 113.2、 子行业分析：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长；炼油化工利润同比增速领先 ............................... 13
4、 重点公司跟踪：2025 年，亚钾国际、三美股份等营收同比增速居前，2026Q1 多数龙头公司归母净利润同比增长 . 14
图表目录图1： 2025 年基础化工行业指数跑赢沪深300 指数15.62%，石油石化行业指数跑输沪深300 指数5.95% ....................... 4图2： 2026Q1，CCPI 指数上涨37.05% ....................................................................................................................................... 4图3： 截至2026 年3 月31 日，基础化工行业PE 为32.23 倍、历史分位77.9%（2010 年以来） ...................................... 5图4： 截至2026 年3 月31 日，基础化工行业PB 为2.4 倍、历史分位50.14%（2010 年以来） ........................................ 5图5： 2025 年，基础化工行业涨跌幅+33.29%、石油石化行业涨跌幅+11.71% ...................................................................... 5图6： 2026Q1，基础化工行业涨跌幅+6.91%、石油石化行业涨跌幅+15.36% ........................................................................ 5图7： 2025 年，国内化学原料及化学制品制造业营收累计同比+0.50% .................................................................................. 6图8： 2025 年，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-8% ............................................................ 6图9： 2026 年以来，国际油价波动剧烈 ...................................................................................................................................... 6图10： 2026 年4 月29 日,国内天然气价格较年初+71% ............................................................................................................ 6图11： 基础化工板块经营情况：营收延续增长，2025 年归母净利润增速转正，2026Q1 业绩同比上行明显 .................... 7图12： 基础化工板块资本开支及现金流：2025 年，资本性支出2298.1 亿元，同比-6.0%；经营性现金流净额2829.1 亿元，同比+9.9%.................................................................................................................................................................................. 7图13： 基础化工子行业经营情况：2025 年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先 ......................................................... 8图14： 基础化工子行业盈利能力：2025 年钾肥、食品及饲料添加剂、氟化工等板块归母净利率排名靠前 ..................... 9图15： 基础化工子行业资本开支及现金流：2025 年无机盐、纯碱、氟化工等资本性支出同比增速领先 ....................... 10图16： 石油石化板块经营情况：2025 年，实现营收74523.3 亿元，同比-6%；实现归母净利润3292 亿元，同比-11.5%（包括中国石油、中国石化） ...................................................................................................................................................... 11图17： 石油石化板块资本开支及现金流：2025 年，经营性现金流净额9299.6 亿元，同比+4%（包括中国石油、中国石化） .................................................................................................................................................................................................. 12图18： 石油石化板块经营情况：2025 年，实现营收18042.7 亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9 亿元，同比-10.8%（剔除中国石油、中国石化） ...................................................................................................................................................... 12图19： 石油石化板块资本开支及现金流：2025 年，经营性现金流净额3549.6 亿元，同比+4.9%（剔除中国石油、中国石化） .............................................................................................................................................................................................. 13图20： 石油石化子行业经营情况：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长（剔除中国石油、中国石化）............ 13图21： 石油石化子行业盈利能力：2025 年，油气开采、油品石化贸易等子行业盈利能力较强（剔除中国石油、中国石化） .................................................................................................................................................................................................. 14图22： 石油石化子行业资本开支及现金流：2025 年，油品石化贸易板块在建工程下降明显（剔除中国石油、中国石化）.......................................................................................................................................................................................................... 14图23： 化工龙头白马经营情况：2026Q1 多数龙头公司归母净利润同比增长 ...................................................................... 15行业点评报告图24： 化工龙头白马盈利能力：2026Q1 多数龙头公司销售净利率实现同环比提升 .......................................................... 15图25： 化工龙头白马资本开支及现金流：2025 年，龙头公司经营性现金流净额整体增长 ............................................... 16图26： 化工龙头白马资本开支及现金流：2026Q1，龙头公司在建工程规模整体下降 ....................................................... 16表1： 重点跟踪公司盈利预测与估值 ......................................................................................................................................... 17行业点评报告
1、 行业总览： 2026Q1 基础化工行业指数跑赢沪深300 指数
10.79%，石油石化行业指数跑赢沪深300 指数19.25%行业指数：截至2025 年12 月31 日，上证综指收于3968.8 点，较期初（2025年01 月01 日）的3351.8 点上涨18.41%；沪深300 指数报4629.9 点，较期初上涨17.66%；基础化工行业指数报4372.4 点，较期初上涨33.29%；石油石化行业指数报2586.7 点，较期初上涨11.71%；CCPI（中国化工产品价格指数）报3930 点，较期初下跌8.75%。期间（2025 年01 月01 日-2025 年12 月31 日）基础化工行业指数跑赢沪深300 指数15.62%，石油石化行业指数跑输沪深300 指数5.95%。截至2026 年03 月31 日，上证综指收于3891.9 点，较期初（2026 年01 月01 日）的3968.8 点下跌1.94%；沪深300 指数报4450.1 点，较期初下跌3.89%；基础化工行业指数报4674.4点，较期初上涨6.91%；石油石化行业指数报2984.2 点，较期初上涨15.36%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5386 点，较期初上涨37.05%。期间（2026 年01 月01日-2026 年03 月31 日）基础化工行业指数跑赢沪深300 指数10.79%，石油石化行业指数跑赢沪深300 指数19.25%。行业估值水平：据Wind 数据，截至2025 年12 月31 日，基础化工行业市盈率PE 为30.18 倍、历史分位70.07%，市净率PB 为2.2 倍、历史分位38.12%;石油石化行业市盈率PE 为21.15 倍、历史分位71.93%；市净率PB 为1.39 倍、历史分位31.18%（2010 年以来）。截至2026 年03 月31 日，基础化工行业市盈率PE 为32.23 倍、历史分位77.9%，市净率PB 为2.4 倍、历史分位50.14%;石油石化行业市盈率PE 为24.12倍、历史分位86.4%；市净率PB 为1.58 倍、历史分位40.25%（2010 年以来）。图1：2025 年基础化工行业指数跑赢沪深300 指数15.62%，石油石化行业指数跑输沪深300 指数5.95%图2：2026Q1，CCPI 指数上涨37.05%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1,0002,0003,0004,0005,0006,000上证综指沪深300指数基础化工石油石化1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000CCPI（中国化工产品价格指数）行业点评报告图3：截至2026 年3 月31 日，基础化工行业PE 为32.23倍、历史分位77.9%（2010 年以来）图4：截至2026 年3 月31 日，基础化工行业PB 为2.4倍、历史分位50.14%（2010 年以来）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所行业涨跌幅：据Wind 数据，2025 年01 月01 日-2025 年12 月31 日期间，31个二级子行业中有29个涨幅>0，有2个涨幅<0，其中基础化工行业涨跌幅为33.29%、涨幅排名第8 位；石油石化行业涨跌幅为11.71%、涨幅排名第19 位。2026 年01 月01 日-2026 年03 月31 日期间，31 个二级子行业中有11 个涨幅>0，有20 个涨幅<0，其中基础化工行业涨跌幅为6.91%、涨幅排名第6 位；石油石化行业涨跌幅为15.36%、涨幅排名第2 位。图5：2025 年，基础化工行业涨跌幅+33.29%、石油石化行业涨跌幅+11.71%图6：2026Q1，基础化工行业涨跌幅+6.91%、石油石化跌幅+15.36%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2025 年化学原料及化学制品制造业营收增长，固定资产投资完成额累计同比-8%。据国家统计局数据，2025 年，中国化学原料及化学制品制造业营业收入90343.8亿元,累计同比+0.5%；利润总额3766.2 亿元,累计同比-7.3%；固定资产投资完成额累计同比-8%，同比-16.6pcts。市盈率PE:基础化工市盈率PE:石油石化0.01.02.03.04.05.06.0市净率PB:基础化工市净率PB:石油石化33.3%11.7%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%有色金属通信电子综合电力设备机械设备国防军工基础化工传媒钢铁汽车建筑材料轻工制造计算机农林牧渔环保纺织服饰医药生物石油石化非银金融社会服务家用电器商贸零售银行建筑装饰房地产交通运输公用事业美容护理煤炭食品饮料2025年01月01日-2025年12月31日期间涨跌幅15.4%6.9%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%煤炭石油石化综合公用事业建筑材料基础化工电力设备通信环保建筑装饰有色金属钢铁机械设备医药生物轻工制造纺织服饰交通运输电子食品饮料银行社会服务传媒国防军工农林牧渔汽车家用电器房地产计算机美容护理商贸零售非银金融2026年01月01日-2026年03月31日期间涨跌幅行业点评报告成本端：2026 年以来，国际油价震荡走强，带动国内天然气价格较年初+70.56%、无烟煤价格较年初+5.71%。据Wind 和百川盈孚数据，2025 年，OPEC 一揽子原油均价69.61 美元/桶、同比+14.86%，国内天然气均价4328.27 元/吨、同比+6.6%，国内无烟煤均价893.61 元/吨、同比+18.44%。截至2026 年04 月29 日,OPEC 一揽子原油价格112.83 美元/桶、较年初+85.09%，国内天然气参考价格6229 元/吨、较年初+70.56%，国内无烟煤参考价格944 元/吨、较年初+5.71%。图7：2025 年，国内化学原料及化学制品制造业营收累计同比+0.50%图8：2025 年，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-8%数据来源：国家统计局、开源证券研究所数据来源：国家统计局、开源证券研究所图9：2026 年以来，国际油价波动剧烈图10：2026 年4 月29 日,国内天然气价格较年初+71%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、百川盈孚、开源证券研究所
2、 基础化工：2026Q1 业绩同比上行明显，2025 年胶黏剂及胶
带、农药等板块盈利增速领先我们选取基础化工板块408 家沪深两市A 股上市公司（剔除ST、*ST），并对其中纯碱、氯碱、无机盐、煤化工、钛白粉、涂料油墨、民爆制品、纺织化学制品、氟化工等29 个子行业进一步分析，具体如下：-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12中国:化学原料及化学制品制造业:营业收入:累计同比中国:利润总额:化学原料和化学制品制造业:累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%2012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12中国:固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比-50国际原油现货价（美元/桶）OPEC:一揽子原油价格现货价:原油(阿联酋迪拜)现货价:原油(布伦特):FOB欧洲现货价:原油(WTI):FOB库欣1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001,0001,5002,0002,5003,000国内煤炭/天然气参考价格（元/吨）中国:参考价格:无烟煤中国:参考价格:动力煤中国:参考价格:炼焦煤中国:参考价格:天然气（右轴）行业点评报告2.1、 板块总览：营收延续增长，2025 年归母净利润增速转正，2026Q1业绩同比上行明显经营情况：2025 年，基础化工行业实现营收24743.6 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润1328.6 亿元，同比+5.4%。2025Q4，实现营收6363.5 亿元，同比+4.2%、环比+1.4%；实现归母净利润153.5 亿元，同比-15.0%、环比-60.6%。2026Q1，实现营收6384.7 亿元，同比+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1 亿元，同比+15.3%、环比+187.3%。盈利能力：2025 年，基础化工行业销售毛利率17.1%，同比+0.38pcts；归母净利率5.4%，同比+0.1pcts。2025Q4，销售毛利率16.8%，同比+0.59pcts、环比-0.35pcts；归母净利率2.4%，同比-0.55pcts、环比-4.2pcts。2026Q1，销售毛利率17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。期间费用：2025 年，基础化工行业期间费用2361.8 亿元，同比+5%；期间费用率9.5%，同比+0.14pcts。2025Q4，期间费用684.9 亿元，同比+13.5%、环比+14.1%；期间费用率10.8%，同比+0.89pcts、环比+1.9pcts。2026Q1，期间费用594 亿元，同比+16.1%、环比-13.3%；期间费用率9.3%，同比+0.45pcts、环比-1.46pcts。资本开支：2025 年，基础化工行业资本性支出2298.1 亿元，同比-6%。截至2025年末，在建工程3115.9 亿元，同比-20.8%；固定资产15586.9 亿元，同比+13.4%。现金流：2025 年，基础化工行业经营性现金流净额2829.1 亿元，同比+9.9%。图11：基础化工板块经营情况：营收延续增长，2025 年归母净利润增速转正，2026Q1 业绩同比上行明显数据来源：Wind、开源证券研究所图12：基础化工板块资本开支及现金流：2025 年，资本性支出2298.1 亿元，同比-6.0%；经营性现金流净额2829.1亿元，同比+9.9%数据来源：Wind、开源证券研究所2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2025Q4 2026Q12020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2025Q42026Q12025Q42026Q1营业收入15256.6 16113.2 21156.3 24380.0 23130.2 23914.1 24743.66363.56384.75.6%31.3%15.2%-5.1%3.4%3.5%4.2%10.4%1.4%0.3%营业成本11978.7 12779.0 16276.0 19459.2 19175.3 19919.9 20515.95297.05245.66.7%27.4%19.6%-1.5%3.9%3.0%3.4%9.4%1.9%-1.0%毛利3277.93334.24880.34920.93954.93994.24227.71066.51139.21.7%46.4%0.8%-19.6%1.0%5.8%8.0%15.2%-1.3%6.8%期间费用：1987.51833.71958.31999.92113.02248.32361.8684.9594.0-7.7%6.8%2.1%5.7%6.4%5.0%13.5%16.1%14.1%-13.3%其中：销售费用727.5514.5426.1446.7473.6491.9507.4139.4125.9-29.3%-17.2%4.8%6.0%3.9%3.1%4.7%8.9%9.8%-9.7%管理费用646.9661.2763.2824.9846.5879.9914.2271.7217.72.2%15.4%8.08%2.6%3.9%3.9%8.4%4.0%22.9%-19.9%研发费用340.3380.2515.3590.3619.0654.8689.2191.1154.611.7%35.5%14.6%4.9%5.8%5.3%8.7%6.8%6.8%-19.1%财务费用272.8277.8253.6137.9173.9221.6251.082.795.71.8%-8.7%-45.6%26.1%27.5%13.2%89.5%128.6%13.3%15.7%归母净利润528.51117.52314.02234.01325.01260.31328.6153.5441.1111.5%107.1%-3.5%-40.7%-4.9%5.4%-15.0%15.3%-60.6%187.3%销售毛利率21.5%20.7%23.1%20.2%17.1%16.7%17.1%16.8%17.8%-0.792.38-2.88-3.09-0.400.380.590.74-0.351.08期间费用率13.0%11.4%9.3%8.2%9.1%9.4%9.5%10.8%9.3%-1.65-2.12-1.050.930.270.140.890.451.91-1.46其中：销售费用率4.8%3.2%2.0%1.8%2.0%2.1%2.1%2.2%2.0%-1.58-1.18-0.180.220.01-0.010.01-0.030.19-0.22管理费用率4.2%4.1%3.6%3.4%3.7%3.7%3.7%4.3%3.4%-0.14-0.50-0.220.280.020.020.16-0.210.65-0.86研发费用率2.2%2.4%2.4%2.4%2.7%2.7%2.8%3.0%2.4%0.130.08-0.010.250.060.050.13-0.080.50-0.58财务费用率1.8%1.7%1.2%0.6%0.8%0.9%1.0%1.3%1.5%-0.06-0.52-0.630.190.180.090.590.770.580.20归母净利率3.5%6.9%10.9%9.2%5.7%5.3%5.4%2.4%6.9%3.474.00-1.77-3.43-0.460.10-0.550.29-4.204.50环比变化（pcts）基础化工当期值（亿元）同比变化（pcts）2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2026Q12020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y在建工程1510.41727.32193.13208.63628.23934.23115.93146.514.4%27.0%46.3%13.1%8.4%-20.8%固定资产7263.17939.58785.0 10223.4 12232.4 13748.0 15586.97789.89.3%10.7%16.4%19.7%12.4%13.4%资本性支出1340.71507.92104.22744.32911.52443.62298.1490.912.5%39.6%30.4%6.1%-16.1%-6.0%经营性现金流净额1892.41926.92589.52908.82406.62574.32829.1256.21.8%34.4%12.3%-17.3%7.0%9.9%同比变化基础化工当期值/期末值（亿元）行业点评报告2.2、 子行业分析：2025 年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先基础化工子行业营收增速：2025 年，基础化工29 个子行业中，有18 个子行业营收同比增长，有11 个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行业分别是：非金属材料(22.3%)、粘胶、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、钾肥、复合肥、轮胎、聚氨酯、煤化工(10.4%)。2026Q1，基础化工29 个子行业中，有25 个子行业营收同比增长，有4 个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行业分别是：钾肥(72.2%)、非金属材料、聚氨酯、氟化工、纺织化学制品、轮胎、膜材料、复合肥、氮肥、涤纶(14.6%)。基础化工子行业归母净利润增速： 2025 年，基础化工29 个子行业中，有13个子行业归母净利润同比增长，有16 个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速前十名的子行业分别是：胶黏剂及胶带(476.4%)、农药、氯碱、氟化工、钾肥、改性塑料、复合肥、煤化工、食品及饲料添加剂、纺织化学制品(9.8%)。2026Q1，基础化工29 个子行业中，有17 个子行业归母净利润同比增长，有12 个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速前十名的子行业分别是：膜材料(275.2%)、粘胶、钾肥、氮肥、纺织化学制品、氟化工、煤化工、胶黏剂及胶带、氨纶、农药(32.6%)。图13：基础化工子行业经营情况：2025 年胶黏剂及胶带、农药等板块盈利增速领先数据来源：Wind、开源证券研究所项目基础化工子行业2025Y同比增速2026Q1 同比增速环比增速2025Y同比增速2026Q1 同比增速环比增速纯碱399.9-13.5%93.7-4.8%-9.6%-1.9-106.3%2.5-20.9%121.9%氯碱1249.6-1.8%311.52.3%-1.4%31.4282.8%8.0-31.2%1671.3%无机盐355.3-3.4%84.3-0.6%-13.2%19.1-29.9%2.6-48.6%-45.7%煤化工1479.410.4%384.39.3%8.3%125.025.1%45.846.1%133.9%钛白粉438.4-4.3%120.10.3%9.9%9.9-64.2%3.2-62.1%142.3%涂料油墨163.9-7.0%39.70.9%8.5%7.9-19.3%2.1-27.2%312.7%民爆制品745.415.8%158.412.2%-26.1%40.0-4.4%8.323.1%70.7%纺织化学制品301.9-8.4%86.521.6%6.6%27.79.8%9.071.1%5.9%氟化工757.516.3%194.722.7%-0.2%85.3138.2%27.464.3%79.6%聚氨酯2171.410.6%576.424.4%-8.1%129.1-4.6%38.319.7%14.0%食品及饲料添加剂1143.72.2%297.24.8%1.8%149.213.1%28.6-41.6%36.5%有机硅385.1-15.7%99.52.2%1.4%-20.1-166.9%5.3-9.6%120.6%胶黏剂及胶带177.716.4%41.813.6%-13.0%4.6476.4%1.235.2%173.1%涤纶927.55.4%223.114.6%-12.8%23.2-0.3%6.7-3.6%304.1%粘胶144.317.3%38.013.1%-1.2%2.2-29.3%1.5202.9%166.7%氨纶277.9-9.9%78.26.1%12.5%19.0-17.8%6.832.7%70.9%锦纶295.6-21.1%70.5-9.9%4.7%1.1-87.6%0.2-83.9%122.3%改性塑料1309.38.1%317.96.0%-5.3%31.635.7%8.918.8%144.1%合成树脂334.19.9%77.02.7%-12.2%27.64.3%3.5-44.6%-40.9%膜材料367.41.0%100.220.1%4.2%5.0-21.7%9.4275.2%407.1%炭黑219.2-7.3%51.5-4.1%-7.8%4.9-56.6%0.7-72.4%174.6%橡胶助剂68.72.6%19.111.0%7.9%7.67.2%2.48.8%128.6%轮胎1611.611.0%456.121.3%10.8%119.8-14.3%31.7-0.2%51.8%氮肥768.43.7%199.016.8%5.3%29.3-29.1%11.9104.8%341.3%磷肥及磷化工1210.9-6.0%297.40.4%8.9%77.2-9.1%20.812.3%2019.9%钾肥292.812.1%100.572.2%18.1%152.173.6%55.3123.0%-3.9%复合肥1322.311.1%381.417.0%7.5%51.328.2%15.413.7%24.7%农药1811.74.6%468.66.2%7.9%41.1416.9%30.132.6%632.9%非金属材料231.622.3%61.424.9%-5.9%14.68.4%4.71.8%220.8%归母净利润（亿元）营业收入（亿元）行业点评报告基础化工子行业销售毛利率： 2025 年，基础化工29 个子行业中，有18 个子行业销售毛利率同比增长，有11 个子行业销售毛利率同比下降。销售毛利率前十名的子行业分别是：钾肥(55.2%)、食品及饲料添加剂、氟化工、民爆制品、纺织化学制品、涂料油墨、农药、橡胶助剂、合成树脂、无机盐(20.2%)。2026Q1，基础化工29个子行业中，有16 个子行业销售毛利率同比增长，有13 个子行业销售毛利率同比下降。销售毛利率前十名的子行业分别是：钾肥(63.2%)、氟化工、纺织化学制品、食品及饲料添加剂、农药、涂料油墨、民爆制品、轮胎、橡胶助剂、有机硅(20.1%)。基础化工子行业归母净利率： 2025 年，基础化工29 个子行业中，有11 个子行业归母净利率同比增长，有18 个子行业归母净利率同比下降。归母净利率前十名的子行业分别是：钾肥(51.9%)、食品及饲料添加剂、氟化工、橡胶助剂、纺织化学制品、煤化工、合成树脂、轮胎、氨纶、磷肥及磷化工(6.4%)。2026Q1，基础化工29个子行业中，有13 个子行业归母净利率同比增长，有16 个子行业归母净利率同比下降。归母净利率前十名的子行业分别是：钾肥(55.1%)、氟化工、橡胶助剂、煤化工、纺织化学制品、食品及饲料添加剂、膜材料、氨纶、非金属材料、磷肥及磷化工(7%)。图14：基础化工子行业盈利能力：2025 年钾肥、食品及饲料添加剂、氟化工等板块归母净利率排名靠前数据来源：Wind、开源证券研究所项目基础化工子行业2025Y同比2026Q1同比环比2025Y同比2026Q1同比环比纯碱18.5%-5.6017.2%-0.680.78-0.5%-7.172.7%-0.5513.79氯碱15.2%2.3613.8%-2.27-0.332.5%1.872.6%-1.262.74无机盐20.2%-3.1817.4%-2.42-1.675.4%-2.033.1%-2.88-1.85煤化工17.8%1.4020.0%2.574.478.4%1.0011.9%3.006.40钛白粉16.0%-3.6913.1%-4.520.322.3%-3.782.7%-4.369.55涂料油墨23.5%0.6622.2%-1.07-0.224.8%-0.745.2%-2.027.92民爆制品24.7%0.1922.0%0.52-4.865.4%-1.135.3%0.472.99纺织化学制品24.4%1.1327.5%3.942.089.2%1.5210.4%3.00-0.06氟化工25.7%7.8829.4%4.534.1711.3%5.7614.1%3.576.26聚氨酯13.6%-2.3514.6%-0.920.725.9%-0.946.6%-0.271.29食品及饲料添加剂26.6%0.0822.8%-7.270.0913.0%1.269.6%-7.622.44有机硅12.7%-6.8220.1%3.968.60-5.2%-11.815.4%-0.7031.84胶黏剂及胶带12.5%0.7513.0%0.86-0.092.6%2.052.8%0.461.94涤纶7.4%0.099.0%0.582.762.5%-0.143.0%-0.562.35粘胶11.1%-1.7113.1%2.162.441.6%-1.023.9%2.452.46氨纶13.6%-0.4818.4%4.407.816.8%-0.658.8%1.762.99锦纶8.2%-2.019.1%-0.781.810.4%-2.050.3%-1.411.76改性塑料13.1%1.4213.0%0.76-2.202.4%0.492.8%0.301.72合成树脂20.6%1.1919.7%-0.26-1.038.3%-0.444.5%-3.87-2.20膜材料15.8%0.8818.2%2.043.541.4%-0.399.4%6.3812.58炭黑9.2%-1.347.7%-2.920.572.3%-2.561.4%-3.453.13橡胶助剂20.8%-0.6520.2%-1.610.1711.1%0.4812.7%-0.266.71轮胎19.4%-2.1721.9%3.112.417.4%-2.206.9%-1.501.88氮肥15.3%0.6815.5%4.150.593.8%-1.776.0%2.564.54磷肥及磷化工17.7%0.8616.2%1.74-1.276.4%-0.227.0%0.746.63钾肥55.2%8.5063.2%11.6310.0851.9%18.4155.1%12.54-12.65复合肥11.7%1.2611.1%-0.36-0.503.9%0.524.0%-0.120.56农药21.6%2.3622.4%0.42-0.372.3%3.026.4%1.287.72非金属材料18.3%1.3715.8%-5.24-2.186.3%-0.807.6%-1.725.36归母净利率（pcts）销售毛利率（pcts）行业点评报告基础化工子行业资本开支： 2025 年末，基础化工29 个子行业中，（1）在建工程：有12 个子行业在建工程同比增加，有17 个子行业在建工程同比下降。在建工程同比增速前5 名的子行业分别是：纯碱(61.6%)、炭黑、复合肥、无机盐、民爆制品(33.1%)。（2）固定资产：有25 个子行业固定资产同比增加，有4 个子行业固定资产同比下降。固定资产同比增速前5 名的子行业分别是：钾肥(32.8%)、聚氨酯、氮肥、涤纶、煤化工(24.2%)。（3）2025 年资本性支出：有12 个子行业资本性支出同比增加，有17 个子行业资本性支出同比下降。资本性支出同比增速前5 名的子行业分别是：无机盐(237.7%)、纯碱、氟化工、磷肥及磷化工、合成树脂(31.2%)。基础化工子行业现金流： 2025 年，基础化工29 个子行业中，有16 个子行业经营性现金流净额同比增加，有13 个子行业经营性现金流净额同比下降。同比增速前5 名的子行业分别是：粘胶(21591.3%)、复合肥、氟化工、改性塑料、锦纶(103.4%)。图15：基础化工子行业资本开支及现金流：2025 年无机盐、纯碱、氟化工等资本性支出同比增速领先数据来源：Wind、开源证券研究所项目基础化工子行业2025Y同比增速2025Y同比增速2025Y同比增速2025Y同比增速纯碱79.461.6%433.58.7%58.254.8%40.4-55.1%氯碱234.6-19.2%1308.65.6%113.0-26.6%148.217.3%无机盐46.733.8%265.73.7%96.3237.7%24.4-25.3%煤化工223.5-44.5%1210.124.2%147.8-23.5%246.727.9%钛白粉60.52.3%361.4-3.0%33.39.3%43.72.1%涂料油墨9.4-15.0%79.86.8%12.46.5%12.3-8.9%民爆制品25.633.1%322.921.4%34.710.7%59.2-10.3%纺织化学制品26.3-2.7%164.3-2.0%14.3-8.6%72.4-29.9%氟化工196.722.4%457.014.5%115.034.7%113.1123.1%聚氨酯368.1-44.2%1654.631.0%316.3-14.2%342.111.6%食品及饲料添加剂133.830.6%764.25.9%146.312.2%207.7-1.0%有机硅343.6-7.3%408.3-2.1%25.0-64.2%56.9-12.5%胶黏剂及胶带11.1-29.3%61.818.2%13.2-21.4%5.9-60.2%涤纶22.9-69.3%427.128.3%86.14.6%68.9-13.5%粘胶6.9-41.7%155.48.1%9.0-27.9%6.021591.3%氨纶43.326.8%163.7-1.1%19.6-0.1%39.160.8%锦纶64.311.1%136.616.0%36.7-5.7%21.2103.4%改性塑料81.2-39.4%450.518.5%55.5-10.2%95.8109.8%合成树脂33.0-4.1%121.612.4%23.831.2%15.9-18.2%膜材料53.3-10.4%333.09.3%44.9-0.9%26.931.5%炭黑12.956.6%81.57.6%11.0-19.2%14.2102.3%橡胶助剂7.9-2.9%31.813.3%6.53.5%7.339.5%轮胎133.9-7.1%958.812.2%146.1-10.9%119.9-1.7%氮肥80.7-22.3%716.830.6%99.3-7.7%90.833.5%磷肥及磷化工119.514.8%752.41.9%86.833.0%133.3-13.7%钾肥23.8-61.9%249.332.8%38.70.7%169.351.9%复合肥80.837.5%300.34.6%53.5-3.8%90.6230.8%农药137.8-31.3%886.57.4%122.9-21.3%205.119.2%非金属材料26.213.1%132.63.0%14.7-14.5%16.3-27.3%固定资产（亿元）资本性支出（亿元）经营性现金流净额（亿元）在建工程（亿元）行业点评报告
3、 石油石化：2026Q1，石油石化板块盈利能力改善，炼油化
工利润同比增速领先我们选取石油石化板块43 家沪深两市A 股上市公司（剔除ST、*ST，包括中国石油、中国石化），细分油气开采、油田服务、油气及炼化工程、油品石化贸易、炼油化工、其他合计6 个子行业进行分析，具体如下：3.1、 板块总览：2026Q1，石油石化板块利润同环比增长明显经营情况：2025 年，石油石化行业实现营收74523.3 亿元，同比-6%；实现归母净利润3292 亿元，同比-11.5%。2025Q4，实现营收18359.7 亿元，同比-2.6%、环比-2.1%；实现归母净利润546 亿元，同比-13.6%、环比-38.2%。2026Q1，实现营收18744.3亿元，同比-2.9%、环比+2.1%；实现归母净利润1199.3亿元，同比+15.8%、环比+119.7%。盈利能力：2025 年，石油石化行业销售毛利率19.1%，同比-0.04pcts；归母净利率4.4%，同比-0.27pcts。2025Q4，销售毛利率19.2%，同比+0.79pcts、环比+0.03pcts；归母净利率3%，同比-0.38pcts、环比-2.39pcts。2026Q1，销售毛利率22.2%，同比+2.99pcts、环比+2.96pcts；归母净利率6.4%，同比+2.39pcts、环比+3.42pcts。期间费用： 2025 年，石油石化行业期间费用3939.4 亿元，同比-0.7%；期间费用率5.3%，同比+0.28pcts。2025Q4，期间费用1130.2 亿元，同比+1.1%、环比+17.2%；期间费用率6.2%，同比+0.22pcts、环比+1.3pcts。2026Q1，期间费用929.4 亿元，同比-1%、环比-17.8%；期间费用率5%，同比+0.09pcts、环比-1.2pcts。资本开支：2025 年，石油石化行业资本性支出6383.9 亿元，同比-5.2%。截至2025 年末，在建工程6867.7 亿元，同比-6.6%；固定资产21483.8 亿元，同比+7.7%。现金流： 2025 年，石油石化行业经营性现金流净额9299.6 亿元，同比+4%。图16：石油石化板块经营情况：2025 年，实现营收74523.3 亿元，同比-6%；实现归母净利润3292 亿元，同比-11.5%（包括中国石油、中国石化）数据来源：Wind、开源证券研究所2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2025Q4 2026Q12020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2025Q4 2026Q1 2025Q4 2026Q1营业收入65465.6 50451.3 67239.0 83548.1 81581.6 79316.3 74523.3 18359.7 18744.3-22.9%33.3%24.3%-2.4%-2.8%-6.0%-2.6%-2.9%-2.1%2.1%营业成本53485.9 40746.1 53607.5 67894.1 65787.2 64166.3 60319.4 14830.1 14585.9-23.8%31.6%26.7%-3.1%-2.5%-6.0%-1.6%-6.5%-2.0%-1.6%毛利11979.89705.2 13631.5 15654.1 15794.4 15149.9 14203.93529.64158.4-19.0%40.5%14.8%0.9%-4.1%-6.2%-6.4%12.3%-2.4%17.8%期间费用：3823.53786.03659.63721.23949.43968.73939.41130.2929.4-1.0%-3.3%1.7%6.1%0.5%-0.7%1.1%-1.0%17.2%-17.8%其中：销售费用1464.01423.21354.71342.41389.91320.91274.5341.4296.9-2.8%-4.8%-0.9%3.5%-5.0%-3.5%-2.5%-2.0%4.7%-13.1%管理费用1473.91459.31395.91350.61435.21526.41541.6445.6358.4-1.0%-4.3%-3.24%6.3%6.4%1.0%-1.5%1.1%17.9%-19.6%研发费用352.9376.2450.6520.5583.1604.6618.7225.7152.86.6%19.8%15.5%12.0%3.7%2.3%8.0%12.8%67.1%-32.3%财务费用532.8527.3458.4507.7541.3516.8504.6117.5121.4-1.0%-13.1%10.8%6.6%-4.5%-2.4%10.4%-16.6%-5.8%3.3%归母净利润1984.91100.52920.53809.83691.33720.83292.0546.01199.3-44.6%165.4%30.5%-3.1%0.8%-11.5%-13.6%15.8%-38.2%119.7%销售毛利率18.3%19.2%20.3%18.7%19.4%19.1%19.1%19.2%22.2%0.941.04-1.540.62-0.26-0.04-0.792.990.032.96期间费用率5.8%7.5%5.4%4.5%4.8%5.0%5.3%6.2%5.0%1.66-2.06-0.990.390.160.280.220.091.29-1.20其中：销售费用率2.2%2.8%2.0%1.6%1.7%1.7%1.7%1.9%1.6%0.58-0.81-0.410.10-0.040.040.000.010.29-0.28管理费用率2.3%2.9%2.1%1.6%1.8%1.9%2.1%2.4%1.9%0.64-0.82-0.460.140.170.140.030.070.59-0.51研发费用率0.5%0.7%0.7%0.6%0.7%0.8%0.8%1.2%0.8%0.21-0.08-0.050.090.050.070.120.110.53-0.41财务费用率0.8%1.0%0.7%0.6%0.7%0.7%0.7%0.6%0.6%0.23-0.36-0.070.06-0.010.030.08-0.11-0.110.01归母净利率3.0%2.2%4.3%4.6%4.5%4.7%4.4%3.0%6.4%-0.852.160.22-0.040.17-0.27-0.381.03-2.393.42石油石化当期值（亿元）同比变化（pcts）环比变化（pcts）行业点评报告图17：石油石化板块资本开支及现金流：2025 年，经营性现金流净额9299.6 亿元，同比+4%（包括中国石油、中国石化）数据来源：Wind、开源证券研究所剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下：经营情况：2025 年，石油石化行业实现营收18042.7 亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9 亿元，同比-10.8%。2025Q4，实现营收4706.2 亿元，同比-4.8%、环比+4.1%；实现归母净利润217.5 亿元，同比-13%、环比-42.1%。2026Q1，实现营收4313.5 亿元，同比-2.2%、环比-8.3%；实现归母净利润545.9 亿元，同比+25.4%、环比+151%。盈利能力：2025 年，石油石化行业销售毛利率19.9%，同比+0.32pcts；归母净利率7.8%，同比-0.42pcts。2025Q4，销售毛利率17.3%，同比+0.1pcts、环比-4.57pcts；归母净利率4.6%，同比-0.43pcts、环比-5.25pcts。2026Q1，销售毛利率24.7%，同比+2.84pcts、环比+7.41pcts；归母净利率12.7%，同比+5.25pcts、环比+8.03pcts。期间费用：2025 年，石油石化行业期间费用878.2 亿元，同比+2.8%；期间费用4.9%，同比+0.42pcts。2025Q4，期间费用431.3 亿元，同比+76.3%、环比+104.4%；期间费用率9.2%，同比+4.22pcts、环比+4.8pcts。2026Q1，期间费用174 亿元，同比-10.6%、环比-59.7%；期间费用率4%，同比-0.38pcts、环比-5.13pcts。资本开支：2025 年，石油石化行业资本性支出2119.8 亿元，同比-8.6%。截至2025 年末，在建工程2749.6 亿元，同比-11.7%；固定资产8501 亿元，同比+6.6%。现金流： 2025 年，石油石化行业经营性现金流净额3549.6 亿元，同比+4.9%。图18：石油石化板块经营情况：2025 年，实现营收18042.7 亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9 亿元，同比-10.8%（剔除中国石油、中国石化）数据来源：Wind、开源证券研究所2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2026Q12020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y在建工程5234.64920.85974.35822.15304.47351.86867.77073.6-6.0%21.4%-2.5%-8.9%38.6%-6.6%固定资产17188.7 14607.8 15376.7 17367.4 19211.4 19946.1 21483.8 10764.6-15.0%5.3%12.9%10.6%3.8%7.7%资本性支出6584.05929.46523.56462.47198.16737.46383.91340.6-9.9%10.0%-0.9%11.4%-6.4%-5.2%经营性现金流净额6875.56528.78241.77940.09476.18941.39299.61368.5-5.0%26.2%-3.7%19.3%-5.6%4.0%石油石化当期值/期末值（亿元）同比变化2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2025Q4 2026Q12020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2025Q4 2026Q1 2025Q4 2026Q1营业收入10635.6 10053.1 13686.7 17974.8 19349.4 19190.8 18042.74706.24313.5-5.5%36.1%31.3%7.6%-0.8%-6.0%-4.8%-2.2%4.1%-8.3%营业成本8573.38298.9 10727.0 14421.1 15666.8 15424.7 14444.43893.33248.7-3.2%29.3%34.4%8.6%-1.5%-6.4%-4.9%-5.8%8.1%-16.6%毛利2062.31754.22959.73553.73682.53766.13598.4812.81064.8-14.9%68.7%20.1%3.6%2.3%-4.5%-4.3%10.5%-11.5%31.0%期间费用：493.1580.1674.1737.0799.5854.0878.2431.3174.017.6%16.2%9.3%8.5%6.8%2.8%76.3%-10.6%104.4%-59.7%其中：销售费用87.764.062.973.275.674.878.123.010.5-27.0%-1.8%16.4%3.3%-1.1%4.5%15.8%-45.1%23.5%-54.3%管理费用235.2243.2253.6273.3288.3296.0296.195.667.83.4%4.2%7.80%5.5%2.7%0.0%3.2%3.7%37.5%-29.2%研发费用102.3117.9168.5192.6223.8222.3224.575.243.515.2%42.9%14.3%16.2%-0.7%1.0%10.7%-5.6%43.8%-42.2%财务费用67.9154.9189.2197.9211.8261.0279.5237.552.3128.1%22.1%4.6%7.0%23.2%7.1%270.6%-18.5%236.9%-78.0%归母净利润952.2581.21286.81653.01475.21570.91400.9217.5545.9-39.0%121.4%28.5%-10.8%6.5%-10.8%-13.0%25.4%-42.1%151.0%销售毛利率19.4%17.4%21.6%19.8%19.0%19.6%19.9%17.3%24.7%-1.944.18-1.85-0.740.590.320.102.84-4.577.41期间费用率4.6%5.8%4.9%4.1%4.1%4.5%4.9%9.2%4.0%1.13-0.84-0.830.030.320.424.22-0.384.75-5.13其中：销售费用率0.8%0.6%0.5%0.4%0.4%0.4%0.4%0.5%0.2%-0.19-0.18-0.05-0.020.000.040.09-0.190.05-0.24管理费用率2.2%2.4%1.9%1.5%1.5%1.5%1.6%2.0%1.6%0.21-0.57-0.33-0.030.050.100.160.090.55-0.46研发费用率1.0%1.2%1.2%1.1%1.2%1.2%1.2%1.6%1.0%0.210.06-0.160.080.000.090.22-0.040.55-0.59财务费用率0.6%1.5%1.4%1.1%1.1%1.4%1.5%5.0%1.2%0.90-0.16-0.28-0.010.270.193.75-0.243.59-3.84归母净利率9.0%5.8%9.4%9.2%7.6%8.2%7.8%4.6%12.7%-3.173.62-0.21-1.570.56-0.42-0.432.79-5.258.03石油石化当期值（亿元）同比变化（pcts）环比变化（pcts）行业点评报告图19：石油石化板块资本开支及现金流：2025 年，经营性现金流净额3549.6 亿元，同比+4.9%（剔除中国石油、中国石化）数据来源：Wind、开源证券研究所3.2、 子行业分析：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长；炼油化工利润同比增速领先剔除中国石油、中国石化之后，具体情况如下：石油石化子行业营收增速：2025 年，石油石化6 个子行业中，有1 个子行业营收同比增长，有5 个子行业营收同比下降。营收同比增速排名分别为：油气及炼化工程(8.2%)、油田服务、油气开采、其他、炼油化工、油品石化贸易(-15.4%)。2026Q1，石油石化6 个子行业中，有3 个子行业营收同比增长，有3 个子行业营收同比下降。营收同比增速排名分别为：其他(8.9%)、油气开采、油田服务、油气及炼化工程、炼油化工、油品石化贸易(-18.2%)。石油石化子行业归母净利润增速：2025 年，石油石化6 个子行业中，有2 个子行业归母净利润同比增长，有4 个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速排名分别为：炼油化工(57.5%)、油田服务、油气开采、油气及炼化工程、油品石化贸易、其他(-156%)。2026Q1，石油石化6 个子行业中，有3 个子行业归母净利润同比增长，有3 个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速排名分别为：炼油化工(304.1%)、其他、油气开采、油田服务、油气及炼化工程、油品石化贸易(-42.2%)。图20：石油石化子行业经营情况：2026Q1，油气开采、油田服务营收同比增长（剔除中国石油、中国石化）数据来源：Wind、开源证券研究所2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y2026Q12020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025Y在建工程1019.81451.02178.21892.91527.53114.62749.62880.442.3%50.1%-13.1%-19.3%103.9%-11.7%固定资产3930.54555.55199.16430.17620.67971.28501.05250.815.9%14.1%23.7%18.5%4.6%6.6%资本性支出1905.02050.22418.72299.62658.02318.82119.8506.87.6%18.0%-4.9%15.6%-12.8%-8.6%经营性现金流净额1745.21667.82575.22839.63295.43382.43549.6579.3-4.4%54.4%10.3%16.1%2.6%4.9%石油石化当期值/期末值（亿元）同比变化项目石油石化子行业2025Y同比增速2026Q1 同比增速环比增速2025Y同比增速2026Q1 同比增速环比增速油气开采4003.3-5.3%1165.68.5%35.2%1224.2-11.5%392.96.9%94.7%油田服务1865.6-0.4%402.41.0%-31.6%89.39.3%16.5-14.5%-4.7%油气及炼化工程1329.08.2%229.2-2.3%-57.2%22.1-18.4%5.8-25.8%4899.3%油品石化贸易401.3-15.4%92.8-18.2%-9.4%20.4-40.4%4.9-42.2%-14.0%炼油化工8684.5-8.6%1987.0-9.2%-8.1%51.357.5%106.8304.1%1569.0%其他1759.0-6.8%436.58.9%-4.6%-6.4-156.0%19.0236.0%237.5%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）行业点评报告图21：石油石化子行业盈利能力：2025 年，油气开采、油品石化贸易等子行业盈利能力较强（剔除中国石油、中国石化）数据来源：Wind、开源证券研究所石油石化子行业资本开支： 2025 年末，石油石化6 个子行业中，（1）在建工程：有2 个子行业在建工程同比增加，有4 个子行业在建工程同比下降。在建工程同比增速前5 名的子行业分别是：油田服务(7.9%)、油气及炼化工程、油气开采、炼油化工、其他(-43%)。（2）固定资产：有3 个子行业固定资产同比增加，有3 个子行业固定资产同比下降。固定资产同比增速前5 名的子行业分别是：其他(16.1%)、油品石化贸易、炼油化工、油气开采、油气及炼化工程(-2.1%)。（3）2025 年资本性支出：有2 个子行业资本性支出同比增加，有4 个子行业资本性支出同比下降。资本性支出同比增速前5 名的子行业分别是：油气及炼化工程(3.9%)、其他、油田服务、炼油化工、油气开采(-9.5%)。石油石化子行业现金流：2025 年，石油石化6 个子行业中，有3 个子行业经营性现金流净额同比增加，有3 个子行业经营性现金流净额同比下降。同比增速前5名的子行业分别是：油气及炼化工程(276.9%)、炼油化工、油田服务、油气开采、油品石化贸易(-12.6%)。图22：石油石化子行业资本开支及现金流：2025 年，油品石化贸易板块在建工程下降明显（剔除中国石油、中国石化）数据来源：Wind、开源证券研究所
4、 重点公司跟踪：2025 年，亚钾国际、三美股份等营收同比
增速居前，2026Q1 多数龙头公司归母净利润同比增长我们选取万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化等化工龙头上市公司进行分析，具体如下：项目石油石化子行业2025Y同比2026Q1同比环比2025Y同比2026Q1同比环比油气开采51.4%-2.1751.1%-3.442.5330.6%-2.1533.7%-0.5010.31油田服务13.6%0.9213.5%0.640.894.8%0.424.1%-0.741.16油气及炼化工程9.2%-0.4710.7%1.022.091.7%-0.542.5%-0.802.51油品石化贸易19.1%0.0018.4%-1.10-7.635.1%-2.145.3%-2.20-0.28炼油化工11.5%1.5317.2%5.626.500.6%0.255.4%4.175.08其他4.9%-0.627.4%0.203.70-0.4%-0.984.4%2.947.38销售毛利率（pcts）归母净利率（pcts）项目石油石化子行业2025Y同比增速2025Y同比增速2025Y同比增速2025Y同比增速油气开采1532.4-4.0%120.9-1.1%1123.2-9.5%2102.6-5.3%油田服务70.57.9%793.7-2.3%123.0-6.1%244.315.1%油气及炼化工程19.60.2%185.7-2.1%23.63.9%95.6276.9%油品石化贸易19.3-60.1%331.812.1%14.7-60.5%58.2-12.6%炼油化工993.9-16.1%6131.16.8%677.0-7.8%969.617.8%其他113.9-43.0%937.816.1%158.33.4%79.3-30.6%在建工程（亿元）固定资产（亿元）资本性支出（亿元）经营性现金流净额（亿元）行业点评报告图23：化工龙头白马经营情况：2026Q1 多数龙头公司归母净利润同比增长数据来源：Wind、开源证券研究所图24：化工龙头白马盈利能力：2026Q1 多数龙头公司销售净利率实现同环比提升数据来源：Wind、开源证券研究所2025Y同比增速2026Q1同比增速环比增速2025Y同比增速2026Q1同比增速环比增速万华化学2,032.311.6%540.525.5%-8.4%125.3-3.9%37.220.6%10.3%盐湖股份155.02.4%64.394.9%46.5%84.881.8%30.3154.8%-23.8%恒力石化2,009.9-14.9%491.9-13.7%12.8%70.70.4%39.190.7%90.5%荣盛石化3,086.2-5.5%606.3-19.1%-25.0%8.517.1%28.2378.5%7114.1%新和成222.53.0%62.915.7%12.2%67.615.3%18.3-2.8%26.6%卫星化学460.70.9%126.82.8%12.2%53.1-12.5%21.235.0%36.1%巨化股份269.910.3%60.23.7%-8.8%37.894.3%11.745.9%119.2%东方盛虹1,255.9-8.8%320.25.7%-4.2%1.3105.8%14.3319.9%19430.6%华鲁恒升309.7-9.5%83.47.4%12.5%33.2-15.0%11.258.0%18.6%云天化484.1-21.5%119.8-8.1%10.8%51.6-3.4%14.210.4%233.5%华峰化学242.0-10.1%67.77.2%11.1%18.6-16.3%6.732.6%68.8%桐昆股份938.9-7.3%233.620.3%-11.8%20.369.1%19.0210.8%291.9%合盛硅业205.0-23.2%50.1-4.2%-5.4%-29.9-271.8%0.8-70.2%102.9%亚钾国际53.350.1%14.922.7%2.0%16.776.0%5.338.5%72.0%君正集团252.40.1%60.9-1.9%-7.0%33.218.3%7.2-28.8%38.1%昊华科技166.919.5%42.334.0%-3.6%14.437.1%3.166.7%44.7%金发科技654.08.1%155.9-0.5%-1.2%11.539.4%3.123.7%257.8%龙佰集团259.7-5.6%71.51.4%9.5%12.4-42.6%1.9-72.7%143.5%三美股份58.544.8%14.015.4%-1.6%20.6164.7%5.126.3%7.6%兴发集团293.03.2%74.53.1%35.0%14.9-6.8%2.6-17.4%47.8%博源化工120.7-9.0%27.2-5.2%-20.5%9.4-48.0%4.223.8%450.6%圣泉集团109.49.1%26.78.6%-6.7%10.116.0%1.8-14.2%-28.2%蓝晓科技27.99.1%6.15.2%-28.8%9.014.0%1.8-5.8%-25.9%新凤鸣715.66.7%175.320.4%-12.4%10.2-7.4%3.720.2%145.8%扬农化工118.713.8%34.77.0%27.7%12.97.0%4.1-6.4%76.6%梅花生物242.1-3.4%59.9-4.5%-0.1%32.819.7%1.2-88.4%-53.9%证券简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2025Y同比2026Q1同比环比2025Y同比2026Q1同比环比万华化学13.61%-2.5514.73%-0.980.706.91%-1.228.07%0.231.37盐湖股份57.86%6.0068.72%15.2814.2257.72%25.2554.26%13.85-39.36恒力石化13.14%3.2913.98%3.401.963.52%0.537.95%4.353.24荣盛石化12.22%0.7319.69%5.759.431.05%0.408.27%6.627.50新和成44.67%2.9042.88%-3.820.8030.57%3.2829.16%-5.543.35卫星化学22.31%-1.2524.34%2.66-2.9311.52%-1.7616.70%3.992.97巨化股份28.23%10.7334.39%5.978.0916.02%7.1221.62%6.1310.99东方盛虹10.77%2.3318.92%9.035.810.09%1.754.52%3.374.49华鲁恒升19.16%0.4422.28%5.930.6711.80%-0.4014.31%4.370.34云天化20.21%2.7119.56%2.331.5611.36%1.5412.54%1.809.03华峰化学13.19%-0.6518.46%4.997.967.73%-0.539.89%1.883.31桐昆股份5.51%0.879.09%1.384.342.19%0.988.15%4.996.30合盛硅业7.29%-13.2619.08%4.4614.39-14.78%-21.161.54%-3.3152.37亚钾国际58.57%9.1057.36%3.24-0.3031.34%5.5735.85%4.3714.78君正集团20.94%1.9219.82%-3.823.2313.28%1.8611.98%-4.494.01昊华科技25.25%3.5223.97%1.28-1.489.84%1.939.04%2.272.70金发科技13.33%2.0213.26%1.17-4.301.24%0.851.37%0.390.26龙佰集团21.05%-3.9614.75%-8.07-2.614.55%-3.592.94%-6.9210.60三美股份50.60%20.8153.42%6.733.2434.95%15.7635.74%2.913.07兴发集团17.96%-1.5613.67%0.74-9.375.50%-0.204.50%-0.121.86博源化工30.46%-10.4632.51%3.625.4512.24%-9.4220.12%2.9622.23圣泉集团25.18%1.5726.25%2.120.199.44%0.556.93%-1.86-1.82蓝晓科技51.46%1.9855.48%4.697.0832.41%1.3029.99%-3.901.19新凤鸣5.31%-0.327.30%0.793.541.43%-0.222.10%-0.011.35扬农化工21.99%-1.1221.79%-2.851.0110.84%-0.6911.74%-1.683.24梅花生物19.00%-1.089.53%-15.07-2.5913.55%2.621.97%-14.28-2.30证券简称销售毛利率（pcts）销售净利率（pcts）行业点评报告图25：化工龙头白马资本开支及现金流：2025 年，龙头公司经营性现金流净额整体增长数据来源：Wind、开源证券研究所图26：化工龙头白马资本开支及现金流：2026Q1，龙头公司在建工程规模整体下降数据来源：Wind、开源证券研究所2025Y同比增速2025Y同比增速2025Y同比增速2025Y同比增速万华化学346.2-45.2%1,569.132.0%307.1-14.3%331.110.2%盐湖股份5.8-69.1%133.254.5%16.434.3%101.629.9%恒力石化291.6-24.1%1,472.60.2%71.1-67.4%311.236.9%荣盛石化378.5-14.0%2,546.79.5%426.835.1%454.131.2%新和成7.530.4%199.2-9.1%19.018.8%88.024.4%卫星化学39.841.1%247.3-8.3%26.6-15.3%96.1-9.3%巨化股份88.5238.4%110.0-6.9%56.2189.9%62.6126.4%东方盛虹128.0-48.9%1,394.69.6%86.6-31.8%160.553.3%华鲁恒升24.6-49.1%328.99.4%36.5-28.2%42.0-15.5%云天化25.415.6%201.5-2.3%22.829.8%90.9-15.5%华峰化学21.328.1%104.5-3.4%17.232.8%37.423.7%桐昆股份54.617.4%483.7-0.2%108.220.4%64.2-26.9%合盛硅业330.8-5.8%305.5-8.5%11.9-78.7%40.1-11.2%亚钾国际15.0-62.5%88.171.1%18.9-8.8%22.880.6%君正集团12.3-27.0%197.6-8.3%10.4-63.9%51.7111.0%昊华科技16.0-61.3%113.730.4%15.2-28.8%19.2160.5%金发科技26.9-63.0%252.518.9%23.3-2.3%59.0107.5%龙佰集团39.59.9%231.1-7.9%19.020.3%39.74.4%三美股份22.0225.8%12.010.6%13.684.2%21.6204.8%兴发集团32.830.1%306.01.0%22.549.6%16.21.7%博源化工45.1152.6%203.25.1%33.8152.8%25.6-43.2%圣泉集团15.212.7%56.211.9%8.8233.9%3.132.8%蓝晓科技3.7-0.5%8.016.3%1.2-35.4%7.97.3%新凤鸣9.1-86.0%340.335.4%74.15.0%47.2-30.5%扬农化工12.5-22.9%57.11.8%9.6-47.6%22.22.8%梅花生物3.4-52.8%124.19.5%20.94.0%40.1-13.3%证券简称在建工程（亿元）固定资产（亿元）资本性支出（亿元）经营性现金流净额（亿元）2026Q1同比增速2026Q1同比增速2026Q1同比增速2026Q1同比增速万华化学326.2-13.3%1,594.190.1%50.3-52.7%68.664.6%盐湖股份5.4-33.0%133.278.1%1.86.1%30.9135.7%恒力石化282.5-14.7%1,472.625.5%22.7-67.4%45.5-61.9%荣盛石化458.353.5%2,546.716.3%106.654.8%85.4-177.2%新和成7.5-83.7%199.213.1%3.5-69.0%16.8330.7%卫星化学45.21.3%247.325.4%2.6-58.0%22.1126.8%巨化股份94.988.9%110.070.4%22.9351.4%9.4266.5%东方盛虹131.5-84.7%1,394.6247.6%15.4-80.8%35.351.3%华鲁恒升25.9-65.5%328.9109.4%9.7-41.4%8.911.3%云天化28.417.4%201.5-9.1%4.73.5%24.056.6%华峰化学22.0-16.0%104.59.4%2.2-43.1%4.6473.0%桐昆股份55.1-73.8%483.7112.8%11.9-61.2%-38.668.5%合盛硅业329.683.5%305.557.8%2.0-94.7%12.6-199.7%亚钾国际17.09.0%88.1260.2%6.142.7%7.870.6%君正集团12.6-42.1%197.669.7%5.124.1%10.8599.4%昊华科技16.549.4%113.7195.0%1.9-9.1%-7.51409.4%金发科技31.8-75.6%252.591.5%5.0-68.8%14.1469.9%龙佰集团42.1-34.3%231.128.8%4.8-58.5%4.459.8%三美股份23.91184.3%12.057.7%3.399.3%4.7112.8%兴发集团38.423.1%306.031.4%6.2-5.2%-11.1123.4%博源化工52.3-26.9%203.2111.4%9.322.5%5.7-5.1%圣泉集团17.0-18.9%56.255.2%1.8380.4%-5.2944.3%蓝晓科技3.8314.3%8.05.7%0.18.4%2.054.8%新凤鸣18.24.1%340.340.7%11.222.9%-22.9-5.6%扬农化工12.6114.4%57.144.8%2.02.6%11.8-22.3%梅花生物5.9-71.7%124.129.6%5.229.5%-11.6-446.5%证券简称在建工程（亿元）固定资产（亿元）资本性支出（亿元）经营性现金流净额（亿元）行业点评报告
5、 盈利预测及投资建议
我们认为，在碳达峰+“反内卷”政策推动下，国内化工供给端有望迎来改善。同时，伴随地缘冲突扰动全球能化供应链，我们看好中国化工产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率。化工行业供需格局持续向好背景下，行业企业盈利向好修复，化工景气拐点逐渐明朗。【推荐标的】万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、合盛硅业、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、昊华科技、亚钾国际、桐昆股份、三美股份、兴发集团、蓝晓科技、扬农化工、博源化工、新凤鸣、圣泉集团等。【受益标的】云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等。表1：重点跟踪公司盈利预测与估值证券简称归母净利润增速（%）PE（倍）评级2025A2026E2027E2025A2026E2027E万华化学83.602,617-3.940.210.819.214.913.5盐湖股份38.052,01381.829.516.217.618.315.8恒力石化22.391,5760.494.322.022.411.59.4荣盛石化12.901,28917.1769.59.0137.917.516.0新和成32.2915.320.65.411.412.211.5巨化股份35.5894.392.617.227.413.211.3华鲁恒升35.51-15.072.019.120.113.211.1华峰化学11.01-16.391.627.229.415.412.1桐昆股份21.7769.1199.019.620.48.57.1合盛硅业45.03-271.8-152.438.9-20.834.024.5亚钾国际52.9976.088.627.126.515.512.2昊华科技34.3237.148.521.328.520.617.0龙佰集团16.66-42.645.040.137.522.015.7三美股份63.18164.763.316.818.011.59.8兴发集团32.18-6.856.015.325.616.614.4博源化工8.66-48.0102.014.629.416.914.8圣泉集团39.6616.037.719.723.824.220.2蓝晓科技64.5914.031.518.834.927.923.5新凤鸣18.17-7.4150.835.829.111.98.8扬农化工68.217.036.420.421.915.813.1卫星化学26.66-12.561.310.411.210.59.5未评级东方盛虹12.85105.81822.033.2538.333.024.8未评级云天化34.77-3.42.17.211.812.011.2未评级君正集团5.5818.39.113.212.313.011.5未评级金发科技18.0739.459.529.944.826.020.0未评级梅花生物9.3819.7-24.420.08.710.68.8未评级数据来源：Wind、开源证券研究所（注：昊华科技及“未评级”标的盈利预测与估值均来自Wind 一致预测，其余均来自开源证券研究所）行业点评报告
6、 风险提示
油价大幅波动：原油价格受地缘政治、全球供需等多因素影响，若波动剧烈将影响相关企业原料成本及库存损益，或对化工企业业绩形成扰动。下游需求疲软：若下游需求不及预期，或导致化工产品价格承压，或将影响相关企业盈利能力。宏观经济下行：若宏观经济下滑压力较大，或导致行业盈利与估值承压，化工景气修复节奏或放缓。其他风险详见倒数第二页标注。行业点评报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。