核心观点
行业研究·行业投资策略纺织服饰S0980520040004S0980523070003相关研究报告《纺织服装海外跟踪系列七十-阿迪达斯品牌2025 年收入增长13%，指引未来三年收入均高单增长》——2026-03-07《悦己消费产业链研究之银发经济-关注运动产业和适老化产品企业机会》——2026-02-25《纺织服装海外跟踪系列六十九-亚玛芬2025 年收入增长27%，2026 管理层指引收入增长16-18%》——2026-02-25《纺织服装2 月投资策略-多家纺服公司年报盈利预喜，乐欣户外于港交所上市》——2026-02-12《国信证券-运动品牌行业专题-2025 年第四季度产品竞争分析与2026 年前沿洞察》——2026-01-29
行情回顾：3 月以来A 股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制
造，分别-1.8%/-3.2%；港股纺服指数3 月以来下滑10.9%弱于大盘。重点关注公司中3 月以来涨幅领先的包括：
比音勒芬（8.6%）/
健盛集团（7.4%）/
百隆东方（5.6%）/
台华新材（3.4%）/江南布衣（0.2%）。品牌服饰观点：1）全渠道：1-2 月服装社零同比增长10.4%，增速环比提速；2 月服装零售整体表现较好，主要因春节旺季到来，据运动零售商宝胜国际公告，2 月经营收益上升81.5%，1-2 月销售同比持平。2）国际品牌指引与彭博预期：公司指引方面，Adidas 预计2026 年收入按固定汇率增长高单位数；PUMA 则预计全年收入按固定汇率降低中单位数。彭博预期方面，Nike2026 年彭博预期收入同比约+2.2%（报表口径，下同）、Converse 约-13.6%；Vans 2026 年彭博预期收入同比约-0.5%；HOKA/UGG 2026 年彭博预期收入同比分别约+11.8%/+3.1%；优衣库2026 年彭博预期收入同比+13.5%。3）电商：1-2 月电商增速环比回升，预计主要受益于春节期间消费需求旺盛。户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比+11%/+25%/+10%/-5%/-1%。运动服饰中，增速领先的品牌包括阿迪达斯（36%）、露露乐蒙（25%）、迪桑特（24%）；户外品牌中，蕉下（54%）、迪卡侬（51%）、伯希和（44%）增长强劲；休闲服饰中，江南布衣（94%）、利郎（73%）、鸭鸭（53%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（32%）、罗莱家纺（11%）仍有较高增长；个护品牌中，淘淘氧棉（60%）、七度空间（25%）、维达（22%）增速领先。4）小红书：2025 年12 月-2026 年2 月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯（27.0%）、李宁（22.6%）、安踏（18.8%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为地素（15.1%）、哈吉斯（14.1%）、MIUMIU（7.7%）；母婴个护粉丝增速前三分别为自由点（21%）、BeBeBus（17.5%）、淘淘氧棉（12.8%）。纺织制造观点：1）宏观层面：1-2 月越南纺织品出口累计同比+1.2%，鞋类出口累计同比-0.1%；1-2 月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别累计+20.5%/14.8%/6.1% ；印尼/ 印度/ 越南PMI 环比均上升，分别+1.2/+1.5/+1.8。年初至今内棉、外棉价格分别呈现上涨/下跌态势，分别+8.5%/-0.1%至16884 元/吨和12962 元/吨，较去年的内棉最低点（2025 年5 月7 日）/外棉最高点（2025 年4 月25 日）分别+19.7%/-8.8%；3 月份以来分别呈现上涨/下跌态势，分别+1.5%/-0.7%，内外棉价差持续扩大。年初至今羊毛价格上涨24.6%至12.72 美元/公斤，较去年最低点（2025 年1 月16 日）+72.6%，截至3 月12 日，相较去年同期+62.0%。年初至今PA6 和PA66 价格分别上涨43.1%/21.6%至14500 元/吨和18933元/吨，较去年PA6 最低点（2025 年11 月03 日）/PA66 最低点（2025年11 月11 日）分别+59.9%/+24.0%，截至3 月13 日，分别较去年同期+20.5%/+1.1%，3 月至今分别同比+33.4%/+20.1%。2）微观层面：2 月台企受农历春节假期工作天数减少影响营收短期承压，全年展望普遍乐观、增长动能明确，加速海外产能布局，关税趋缓汇率成关键。受农历春节假期工作天数减少叠加淡季效应，多数台企营收承压，其中志强营收同比减少24.9%；儒鸿营收同比减少7.4%；聚阳营收同比下降1.1%；广越营收同比减少6.6%；中杰营收同比减少18.2%；威宏和钰齐则表现相对较好，营收分别同比+9.8%/+8.1%。展望未来，2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货，足球鞋及运动服饰订单增温，多数企业订单能见度延伸至2026 年中。为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的。1) 品牌服饰：看好一季度品牌销售回暖，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。1-2 月服装零售高增长，运动户外保持领先，继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁，关注特步国际、361 度。同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头
罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的
海澜之家。2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。去年底以来，多种纺织纤维陆续涨价，内外棉价差持续扩大，羊毛价格年初至今仍持续上涨24.6%，锦纶PA6 和PA66 3 月至今分别同比+33.4%/+20.1%。原材料价格上涨趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的产业链龙头近期业绩预期亮眼，关注百隆东方、
新澳股份、台华新材。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、
华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻有望迎来修复行情。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E02331安踏体育73.34.724.9815.514.702020李宁18.91.011.0818.617.401368特步国际4.70.500.539.48.901361
361 度
5.00.600.658.37.6002293罗莱生活10.00.620.7116.114.103306江南布衣21.11.851.9711.410.7600398海澜之家6.20.450.4813.713.0601339百隆东方7.40.420.4517.616.6603889新澳股份8.30.630.8313.210.0Feb/51台华新材10.00.931.1210.78.902313申洲国际51.54.374.9611.810.4Jan/24华利集团47.52.752.9717.316.0
行情回顾：3 月以来A 股港股纺服指数走势弱
于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造图1：A 股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年2023 年初至今行情走势图3：美股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图6：A 股重点上市公司行情表现（截至3 月15 日）图5：A 股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至3 月15 日）图7：港股重点上市公司行情表现（截至3 月15 日）图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至3 月15 日）品牌渠道：1-2 月服装社零增长提速，电商增速环比回升图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：阿里线上当月销售额同比天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2026 年1-2 月：图13：2026 年季度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况图14：2026 年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况得物平台潮鞋销售额：图15：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况2025 年12 月-2026 年2 月小红书品牌官方达人号涨粉观察：图16：小红书品牌官方达人号涨粉观察制造出口：年初以来内外棉价差继续扩大，羊毛、PA66 价格持续上涨图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比图18：亚洲纺服主要出口地PMI 与中国出口新订单PMI图19：柯桥纺织景气指数图20：国内与国际棉价趋势（元/吨）图21：锦纶丝FDY 和DTY 价格走势（元/吨）图22：PA66 价格走势（元/吨）中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引
一、产能、订单、关税与汇率情况：加速海外产能布局，关税趋缓汇率成关键
1.志强：
品牌订单：依目前Adidas 与Nike 展望预测，今年足球鞋出货量将达2,250万至2,350 万双，全年营收有望续创新高。。
2.儒鸿：
品牌订单：受FIFA 世界杯相关订单拉货潮影响，预计第一季度末订单进入高峰，上半年订单动能强劲，能见度达6 个月以上；此外，“小巨人”新客户也贡献订单，下半年动能可望延续。品牌商采购策略逐步转向重视产品品质与供应链整合能力。关税与汇率影响：在美国关税大致底定、汇率趋于稳定下，部分客户已开始追单。
3.聚阳：
品牌订单：随着全球服饰品牌库存去化接近尾声，以及世界杯相关订单自3月起陆续出货，第一季度营收预计逐月攀升。前五大客户订单量普遍增加，运动品牌客户年增长率有望达到双位数，平均销售单价预计调涨2%至5%。关税与汇率影响：去年受关税与汇率双重冲击影响逐渐减弱，今年出货的新产品已完成重新议价，关税由品牌商承担，自第二季度起关税分担将全面结束。
4.威宏：
产能情况：为优化东南亚产能配置，子公司广泰TWT 将在柬埔寨金边设立新厂，初期规划3 至5 条产线，预计最快3 月开始接单，第2 季正式放量生产。越南德御厂产能已达满载，农历年后增设8 至10 条生产线，以满足高品质运动包袋长期拉货需求。品牌订单：欧美核心客户订单持续稳定挹注，轻奢精品包袋及商务包袋需求增加，现有订单动能强劲。
5.钰齐：
产能情况：公司自2024 年中以来加速优化全球产能配置，越南及印尼新厂区已于2025 年下半年陆续量产试作，预计今年第2 季将进一步提升产销规模，以满足客户需求。品牌订单：虽然产经情势仍存在不确定性，但品牌客户下单动能回稳，整体产销趋势正向。图23：羊毛价格走势（美分/公斤）
6.广越：
产能情况：持续强化多产地布局优势，约旦厂凭借关税优势成为关键策略生产基地，品牌客户下单比重持续提升，出货占比已由前一年度的8%提升至去年的17%，预计2026 年随着新产能开出，占比有机会突破20%；公司规划2026年将约旦产能再扩充30%。品牌订单：既有国际品牌客户在供应链分散趋势下，仍维持稳定合作关系，新品牌客户Alo Yoga 已于今年开始导入约旦厂指定产线生产。关税与汇率影响：约旦厂凭借关税优势，持续吸引品牌客户下单比重提升，在地缘政治变化与品牌客户分散供应链风险趋势下，多产地布局将有助于提升竞争力。
7.中杰：
产能情况：持续推进多地产能配置，稳步扩充中国、越南、印度与印尼四大生产基地产能，其中印尼为2026 年推进重点，东爪哇新厂已于去年10 月底开工，目前持续依计划推进；四大生产基地布局有助于灵活调度产能，在全球供应链重构趋势下提升接单与交付弹性。品牌订单：随着新品牌客户逐步贡献，营运正逐渐回温，公司2026 年将全力朝回归成长目标迈进，并持续耕耘海内外新品牌客户，在强化客户组合基础上带动营运改善。关税与汇率影响：2026 年财务表现仍受美国对等关税等外部不确定因素影响，但随着营运管理持续优化，获利动能已逐渐改善。二、企业营收与展望：受农历春节假期工作天数减少影响营收短期承压，全年展望普遍乐观、增长动能明确。
1. 志强（6768）
2 月营收：13.82 亿元，环比减少9.43%，同比减少24.86%。展望：公司预期，今年第一季度将进入世界杯拉货旺季，且因专业足球鞋单价高于休闲鞋，营收与毛利率有望同步季增，呈现“淡季不淡”态势；志强为全球最大足球鞋代工厂，将明显受惠世界杯需求成长。参考2022年世界杯周期，当年足球鞋出货量年增50%至1,800 万双；法人指出，依目前Adidas 与Nike 展望预测，今年足球鞋出货量将达2,250 万至2,350 万双，全年营收有望续创新高。
2. 聚阳（1477）
2 月营收：29.38 亿元，环比增长2.88%，同比下降1.06%。展望：随着全球服饰品牌库存去化接近尾声，以及世界杯相关订单自3 月起陆续出货，公司预计第一季度营收将呈现“逐月攀升”的态势；去年受关税与汇率双重冲击的影响逐渐减弱，今年出货的新产品已完成重新议价，关税由品牌商承担，自第二季度起关税分担将全面结束；公司表示，前五大客户订单量普遍增加，运动品牌客户年增长率有望达到双位数，平均销售单价预计调涨2%至5%。
3. 儒鸿（1476）
2 月营收：24.40 亿元，环比减少31.88%，同比减少7.36%；主因传统淡季与长假效应影响。展望：公司表示，2 月营收下滑主要受农历春节假期及工作天数减少影响，属于传统淡季与长假效应的节奏调整；随着3 月工作天数恢复正常，加上第一季度末FIFA 世界杯相关订单拉货潮进入高峰，以及高值化新产品出货占比提升，营运有望重拾增长动力；在美国关税大致底定、汇率趋于稳定下，部分客户已开始追单，目前上半年订单动能强劲，能见度达6 个月以上，加上新客户贡献，预期下半年动能有望延续，全年营运维持乐观成长。
4. 威宏-KY（8442）
2 月营收：6.74 亿元，环比增长8.95%，同比增长9.79%。展望：公司表示，随着商务及跨国旅游活动持续活跃，行李箱与旅行包袋需求增加，轻奢精品包袋汰旧换新趋势延续，欧美核心客户订单持续稳定挹注；为优化东南亚产能配置，子公司广泰TWT 将在柬埔寨金边设立新厂，初期规划3 至5 条产线，预计3 月开始接单，第2 季正式放量生产；公司对全年营运维持审慎乐观，随着东南亚生产基地陆续进入量产阶段，多元且弹性的生产体系将强化全球供应链配置，并推动营运表现提升。
5. 钰齐-KY（9802）
2 月营收：10.28 亿元，环比下降29.1%（主因长假效应影响），同比增长8.14%。展望：公司表示，2 月产销数据偏低主要受农历春节及228 连假影响，工作天数减少，目前接单情况显示2 月将为上半年生产量最低点；尽管产经情势仍存在不确定性，但品牌客户下单动能回稳，整体产销趋势维持正向；公司自2024 年中以来持续优化全球产能配置，越南及印尼新厂区已于2025 年下半年陆续量产试作，预计今年第2 季将进一步提升产销规模，以满足客户需求。
6. 广越（4438）
2 月营收：7.72 亿元，环比下降25.7%，同比下降6.6%；主因传统淡季与长假效应影响。展望：公司表示，2 月营收下滑主要受农历春节假期、工作天数减少及传统淡季影响，属于正常季节性波动，目前客户订单维持稳健，短期营收虽受扰动，但拉货动能仍具支撑；在客户订单维持稳健基础上，公司将持续推进效率改革，并透过“Icebreaking（破冰）”计划强化成本控管、生产效率提升及产品组合优化，以稳健强化长期竞争力；公司持续强化多产地布局优势，约旦厂凭借关税优势成为关键策略生产基地，品牌客户下单比重持续提升，出货占比已由前一年度8%提升至去年的17%，预估随着2026 年新产能开出，占比有机会突破20%；公司并规划于2026 年将约旦产能再扩充30%，以满足品牌客户对非中国供应链的强劲需求，并进一步提升交期弹性与供应链韧性；
7. 中杰（6965）
2 月营收：14.07 亿元，环比下降14.4%，同比下降18.2%。展望：公司表示，随着新品牌客户逐步贡献，营运正逐渐回温，2026 年将全力朝回归成长目标迈进，并持续稳步扩充产能，整体仍乐观看待中长期展望；产能与供应链布局方面，公司持续推进多地产能配置，稳步扩充中国、越南、印度与印尼四大生产基地产能，其中印尼为今年推进重点，东爪哇新厂已于去年10 月底开工，目前持续依计划进行中；四大生产基地布局将有助于更灵活调度产能，在全球供应链重构趋势下提升接单与交付弹性；未来公司将持续优化生产效率与改善产品组合，并在海内外新品牌客户持续耕耘下，期待今年在强化客户组合基础上，带动毛利率逐步改善。图24：纺织代工跟踪（季度）图25：纺织代工跟踪（月度）投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的1) 品牌服饰：看好一季度品牌销售回暖，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。1-2 月服装零售高增长，运动户外保持领先，继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁，关注特步国际、361 度。同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的海澜之家。2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。去年底以来，多种纺织纤维陆续涨价，内外棉价差持续扩大，羊毛价格年初至今仍持续上涨24.6%，锦纶PA6 和PA66 3 月至今分别同比+33.4%/+20.1%。原材料价格上涨趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的产业链龙头近期业绩预期亮眼，关注百隆东方、新澳股份、台华新材。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻有望迎来修复行情。附表：相关公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级人民币EPSPEPB2025E2026E2025E2026E02020安踏体育74.25.584.724.9813.315.714.93.402331李宁18.91.171.011.0816.218.617.41.906110滔搏2.70.210.200.2213.013.812.61.703813宝胜国际0.410.090.070.094.45.64.60.201368特步国际4.70.440.500.5310.79.48.91.501361
361 度
5.00.560.600.659.08.37.61.1NKE耐克无评级399.927.0615.6711.4714.825.534.95.9LULU露露乐蒙无评级1155.4106.21105.72111.710.910.910.34.7ADS阿迪达斯无评级1070.532.5957.1876.2732.918.714.04.602313申洲国际52.34.154.374.9612.612.010.52.200551裕元集团无评级15.01.750.001.738.6-8.70.802232晶苑国际无评级6.30.510.580.6612.410.89.51.602678天虹国际6.20.600.790.8410.37.87.30.6300979华利集团48.03.292.752.9714.617.516.23.2603055台华新材10.20.820.931.1212.510.99.01.8002003
伟星股份10.20.600.550.5817.018.517.42.7605138
盛泰集团7.20.130.000.0055.1--1.6601339百隆东方7.20.270.420.4526.217.016.11.1000726鲁泰A7.50.480.750.7115.610.010.60.7300577
开润股份19.81.591.521.7812.513.111.12.3603558健盛集团14.110.881.181.0916.011.912.92.1605080
浙江自然23.941.311.571.9318.315.312.41.7300918
南山智尚无评级14.900.540.380.4627.639.232.42.6603889新澳股份8.250.590.630.8314.113.110.01.8605189
富春染织无评级14.060.820.290.8017.147.917.61.2儒鸿无评级89.35.826.517.3815.313.712.13.8聚阳实业无评级69.14.014.554.9117.215.214.15.2丰泰企业无评级19.81.431.631.8513.812.110.73.3300888
稳健医疗34.61.191.711.9929.020.217.41.8002563
森马服饰5.50.420.330.4313.116.713.01.3600398海澜之家6.30.450.450.4813.913.713.01.8603877
太平鸟15.00.620.400.5824.237.526.01.6002154
报喜鸟3.90.340.220.2611.417.614.61.3601566
九牧王10.90.320.000.0034.0--1.6603518
锦泓集团无评级9.10.890.780.9910.211.79.20.9603908
牧高笛24.31.000.000.0024.3--4.0002293罗莱生活9.90.520.620.7118.915.813.92.0002327
富安娜7.00.650.460.4910.815.014.31.5603365
水星家纺无评级20.91.401.551.7414.913.512.01.801234中国利郎3.50.390.420.459.08.37.71.003998波司登3.80.300.340.3712.711.410.43.1新秀丽无评级15.91.721.441.579.311.110.12.2ITX.MAInditex无评级391.811.8012.7113.3433.230.829.48.5迅销无评级2975.353.5554.9060.7555.654.249.09.6002832比音勒芬16.81.371.181.3412.314.212.61.9603808
歌力思9.4-0.850.470.59-11.120.015.91.4603587
地素时尚12.70.650.620.7019.620.418.31.703306江南布衣20.91.721.851.9712.111.310.65.001913普拉达无评级36.52.470.002.7214.8-13.52.8MC.PALVMH无评级3595.6275.55297.94317.813.012.111.33.5KER.PAKering无评级1885.2269.54294.53333.97.06.45.62.1CFR.SI历峰集团无评级1106.652.3057.3762.5521.219.317.73.7RMS.PAHermes无评级14028.2319.95346.94385.943.840.436.311.4数据来源：wind、国信证券经济研究所整理。注：无评级公司盈利预测来自Bloomberg、Wind 一致预期。风险提示
1. 宏观经济疲软；
2. 国际政治经济风险；
3. 汇率与原材料价格大幅波动