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投资要点：
传媒Token 经济学新模式是怎样运行的？——AI 应用追寻系列报告（五）：Token运营开始出现类分销模式，即批量采购AI 厂商API 额度，并加价转售给终端用户。Token 分销的盈利模式：Token 转售利差、技术溢价、企业增值服务。关注场景Token下的企业增值服务，有望成为Token 分销的服务溢价来源。如硅基流动建立了企业级MaaS 平台架构，面对企业用户提供模型训练调优、部署推理、应用开发支撑三层能力，最终以标准化API 形式交付给能源、金融、政府等多行业。国内营销公司的客户资源涉及短剧、漫剧、游戏和电商等领域，场景Token 消耗需求真实且持续。相关方向梳理：1）具备优质模型能力的公司：阿里巴巴、腾讯控股、快手、昆仑万维、智谱、MiniMax 等；2）具有强Token 场景和优质客源的相关公司，例如部分营销广告公司拥有优质海外客户资源和营销场景，可以将Token 融入客户场景中消耗。我们建议关注AI 营销、AI 视频化中愿意积极布局相关业务尝试的公司，包括易点天下、蓝色光标等。风险提示。同业竞争风险，垫资与坏账风险，模型厂商政策变动风险公用环保各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异——大能源行业2026 年第18 周周报（20260510）：电力2025年报和2026 一季报总结：电力行业利润新高，板块内绿电核电业绩承压。2025 年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，在入市与供给宽松影响下，新能源与核电的电价持续下滑，业绩承压。预计2026 年为电力市场“试错”与“过渡”年份，期待供需边际改善以及市场愈加成熟下，各电源获取其应有回报率，并在经济发展下享受成长。燃气2025 年报和2026 一季报总结：接驳业务利润承压，现金流改善派息率提升。2025 年天然气下游城燃公司业绩整体承压，中上游标的业绩分化。电网2025 年报和2026 一季报总结：主网设备表现优异配网线缆电表承压。行业层面来看，2025 年电网投资依旧维持较高水平，全年电网基本建设投资完成额达到6395 亿元，继续创历史新高。2026 年一季度，全国电网基本建设投资完成额达到1370 亿元，同比增速达到43%，增速近年来仅次于2021 年一季度。储能2025年报和2026 一季报总结：户储景气度向好，2026 年一季度同比高增。2026 年来户储景气边际增强，重新进入高增长通道。户储排产上行始于2025 年四季度，我们认为主要来自于澳洲补贴和乌克兰战后需求，其次是欧洲几国补贴加码。风险提示：煤价上涨超预期；新能源电价波动；汛期来水不及预期；储能需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险；天然气需求不及预期等。建筑建材/机械/地产产业进入量产博弈阶段，26Q1 我国智能仿生机器人出口4141台——人形机器人产业周报（20260504-20260508）：Figure 展示机器人卧室自主家务能力，全球首次单一神经网络多机协作。从技术展示到工厂产能，行业叙事逻辑转向产能储备、实际订单与收入兑现。从‘卷技术’到‘卷生产’，人形机器人第2页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地赛道迈入量产与产能博弈新阶段。国内凭借供应链优势实现量产出海，26Q1 智能仿生机器人出口4141 台。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。电子AI 驱动产业链持续发展，看好自主可控及算力板块——电子行业周报（20260506——20260508）：自主可控：出于供应链安全的考量，国内晶圆厂在快速扩产的同时，也加大了对于国内供应链的扶持力度。随着相关公司的财报业绩陆续披露，自主可控板块展现了较快的增长势头，考虑到接下来以长江存储/长鑫科技为代表的先进存储晶圆厂，及中芯国际为代表的先进制程晶圆厂的扩产和资本市场规划的稳步推进，自主可控板块有望迎来新一轮上行周期。AI 板块：AMD2026Q1实现营业收入102.5 亿美元，其中数据中心业务营收达58 亿美元（Yoy+57%），受益于AI Agent 需求渗透率的快速提升，公司预计服务器CPU 的市场空间2026-2030 年复合年增长率达35%；CoreWeave 2026 年第一季度财报电话会上强调，因为推理需求激增，AI 智能体开始大规模落地企业场景，相关产品的需求都在加速增长。人工智能工作负载正从训练阶段转向推理、智能体部署以及各行业的企业级生产，而这些阶段对计算能力的要求也日益提高，或将显著带动供应链的需求增长。风险提示：大厂资本开支不及预期，原材料价格波动，地缘政治与供应链风险。第3页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地报告列表【传媒】Token 经济学新模式是怎样运行的？——AI 应用追寻系列报告（五）（2026/05/12）【公用环保】各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异——大能源行业2026 年第18 周周报（20260510）（2026/05/12）【建筑建材/机械/地产】产业进入量产博弈阶段，26Q1 我国智能仿生机器人出口4141 台——人形机器人产业周报（20260504-20260508）（2026/05/12）【电子】AI 驱动产业链持续发展，看好自主可控及算力板块——电子行业周报（20260506——20260508）（2026/05/11）第4页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【传媒】行业专题报告：Token 经济学新模式是怎样运行的？——AI 应用追寻系列报告（五）（2026/05/12）陈良栋证书编号：S1350524100003Token 的运营开始形成一个新的中间层市场。Token 运营开始出现类分销模式，即批量采购AI 厂商API 额度，并加价转售给终端用户。Token 分销模式核心三方角色包括：1）模型方：如字节跳动（Seedance 系列）、阿里巴巴（Qwen 系列）、智谱（GLM 系列）、月之暗面（Kimi 系列）、深度求索（DeepSeek 系列）等，是Token 源头供给方。2）代理平台：承接上游模型资源并分销给终端用户，是Token 分销中转与统一服务的中间枢纽。3）终端用户：实际付费购买并调用消耗Token，包含个人、开发者、企业等。中国日均Token 调用量显著增长，国产大模型能力实现跃迁。2024 年年初，中国日均Token 调用量为1000亿；至2025 年底，跃升至100 万亿；2026 年3 月，已突破140 万亿，两年增长超千倍。OpenRouter 数据显示，截至2026 年5 月7 日的最新一周榜单中，腾讯Hy3preview(free)位居调用量榜首，前五、前十、前二十名分别有2 款、6 款、9 款国产大模型。全球AI 算力、模型、能源等核心资源在各国各地区呈现不均衡的分布格局。一方面，海外头部大模型如OpenAI、Anthropic，受地域访问限制、合规规则与支付门槛制约，无法直接触达包括中国大陆开发者在内的海量全球用户。另一方面，以DeepSeek 为代表的国产优质大模型，在走向国际市场时，又面临海外本地化适配、渠道铺设与用户获客的天然壁垒。催生AIToken 的跨境流转、聚合路由与分层分销的市场需求。Token 分销的盈利模式。1）Token 转售利差：即在模型厂商（上游）和AI 需求方（下游）之间做流量聚合与分发，赚取差价。2）技术溢价：主要是通过自研推理加速引擎，依靠算力效率差获取超额技术毛利。3）企业增值服务：面向企业端提供AI 相关的技术支持，如prompt 工程、Agent 编排、模型选型等。关注场景Token 下的企业增值服务，有望成为Token 分销的服务溢价来源。如硅基流动建立了企业级MaaS平台架构，面对企业用户提供模型训练调优、部署推理、应用开发支撑三层能力，包括数据处理、模型微调、Prompt 工程和RAG 等，最终以标准化API 形式交付给能源、金融、政府等多行业。国内营销公司的客户资源涉及短剧、漫剧、游戏和电商等领域，场景Token 消耗需求真实且持续。投资分析意见。顺应国产大模型出海浪潮，相关方向梳理：1）具备优质模型能力的公司：阿里巴巴、腾讯控股、快手、昆仑万维、智谱、MiniMax 等；2）具有强Token 场景和优质客源的相关公司，例如部分营销广告公司拥有优质海外客户资源和营销场景，可以将Token 融入客户场景中消耗。我们建议关注AI 营销、AI 视频化中愿意积极布局相关业务尝试的公司，包括易点天下、蓝色光标等。风险提示。同业竞争风险，垫资与坏账风险，模型厂商政策变动风险【公用环保】行业定期报告：各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异——大能源行业2026 年第18 周周报（20260510）（2026/05/12）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 戴映炘证书编号：第5页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地S1350524080002 蔡思证书编号：S1350524070005 邓思平证书编号：S1350524070003电力行业2025 年&2026 年一季报业绩综述：电力行业利润新高板块内绿电核电业绩承压2025 年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，在入市与供给宽松影响下，新能源与核电的电价持续下滑，业绩承压。预计2026 年为电力市场“试错”与“过渡”年份，期待供需边际改善以及市场愈加成熟下，各电源获取其应有回报率，并在经济发展下享受成长。火电：利润新高后，等待供需驱动EPS 与PE 共同修复。2025 年归母净利润创历史新高，2026 年一季度平稳开局。以华能国际为例，2025 年实现归母净利润144 亿元，同比增长42%，创历史新高，同年ROE（加权）达到19.04%，仅次于2015 年（19.29%），煤电度电税前利润达到3.9 分/千瓦时。分区域利润表现存在差异，核心在于1）火电纯度，即弹性差异；2）区域电价降幅不一。而在较低的年度签约电价下，预期2026年面临挑战，2026Q1 利润平稳落地主要系一季度煤价尚处于低位。展望后市，预期在供需改善背景下，火电电价回归合理水平。二季度火电运营商或在煤价上涨与用电淡季下业绩承压，但三季度或在用电旺季期频繁反映其涨价诉求，看好年底火电电价谈判，火电运营商有望在电价修复周期、供需改善周期内，迎来EPS 与PE 共同改善。水电：业绩稳健符合预期，关注市场风格与短期来水。2025 年及2026Q1 业绩稳健符合预期，2026 年汛期南方降水或增多。从利润结果看，2025 年主流水电运营商利润全面增长，符合市场预期，电量增长与降本增效抵御电价下滑。以长江电力为例，2025 年实现归母净利润345 亿元，同比增长6.2%，同期长江电力水电发电量3072 亿千瓦时，同比增加3.8%（营收增幅2.1%，低于电量增幅）。2026 年一季度水电运营商整体利润较优（仍然符合市场预期），主要系电量较优，另外持续性地降费（尤其是财务费用，其次为折旧费用）为水电运营商利润中枢的上移提供支撑。仅从来水分析，预计长江流域主汛期（6-8 月）降水总体偏少；“厄尔尼诺”年份南方地区降水或显著增多。我们预计“四大水电”股价走势仍然与市场风格紧密相关，长期看好；区域小水电需观测来水。绿电：多因素下业绩承压，期待绿电走出“至暗时刻”。2025 年绿电公司业绩出现分化，部分小而美/地方性公司业绩同比增长，其余大部分全国性上市平台业绩同比下降。主要原因包括：1）电价下降明显，绿电公司平均电价降幅为5 分钱；2）新能源装机速度过快导致限电率提升；3）部分新能源项目盈利能力下降，导致大比例减值。2025 年主要绿电公司经营活动产生的现金流净额均大幅增加，主因2025 年绿电公司可再生电费补贴回款大幅增加。从资本开支来看，部分绿电公司2026 年资本开支均计划收缩，预计将缓解未来几年新能源供需失衡状态。2026 年一季度，受风资源较差、电价下滑影响，主要绿电公司归母净利润均有所下滑。2026Q1 受风资源较差影响，风电企业（除华电新能外）发电量均有下滑，同时企业电价持续下降，综合影响下，2026Q1 绿电企业归母净利润均有不同程度下滑。核电：业绩分化明显，关注后续核电电价政策出台。2025 年核电公司归母净利润小幅波动，其中中国核电小幅上涨，中国广核、电投产融小幅下滑，主因：1）2024 年核电公司所得税支出大幅增长，导致基数本身较低；2）不同核电公司电价变动幅度相差较大，2025 年华南地区电价降幅普遍高于华东地区；3）上市公司积极增效降费贡献部分增量。2026Q1 核电公司业绩分化显著，其中电投产融归母净利润维持稳定，中国广核小幅下滑，中国核电大幅下滑，主因各地区电价政策相差较大。我们分析，由于2025 年以广东、广西为代表的华南地区电价降幅较大，2026 年其电价政策都有所修正，广东省取消“变动成本补偿机制”，辽宁省实施“政府授权合约机制”，使得中国广核2026Q1 业绩小幅下滑；华东地区2026 年电价大幅下降，第6页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地从而导致中国核电2026Q1 归母净利润大幅下滑。投资分析意见：重点推荐：1）低估值绿电运营商龙源电力（H），2）兼具Alpha 与低估值的华润电力，3）绿醇公司嘉泽新能。建议关注：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力、华能水电；2）算电协同：新筑股份、韶能股份、涪陵电力；3）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；4）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；5）绿醇：电投绿能等；6）资产整合方向：电投水电、电投产融、黔源电力等。燃气2025 年报和2026 一季报总结：接驳业务利润承压，现金流改善派息率提升2025 年天然气下游城燃公司业绩整体承压，中上游标的业绩分化。1）城市燃气：受接驳业务下滑及销气量增速承压等因素影响，业绩均出现一定程度的下滑；区域性城燃业绩有所分化，原因主要系部分公司拓展新业务所致。2）中上游：天然气中上游公司业绩分化，中游标的新奥股份、九丰能源2025 年扣非后归母净利润保持稳健，2026Q1 业绩短期承压；上游煤层气开采公司新天然气、首华燃气2025 年业绩分化，主要受到不同区块产量增速分化、部分公司计提减值损失等因素影响，2026Q1 业绩进一步分化，主要受到不同区块放量节奏及相关补贴变动等因素影响。资本开支收缩、现金流改善，派息率持续提升。各城燃公司现金流充裕、资本开支持续收缩，2025 年自由现金流持续改善，其中华润燃气、新奥能源、昆仑能源2025 年自由现金流分别同比+12.3%、+3.7%、+2.7%。2025 年各公司派息率整体稳中有升，从2026 年分红规划来看，昆仑能源发布三年股息分派政策，规划2026-2028 年派息率不低于当年归母利润的50%，且该年度派息总额不低于2025 年派息总额，华润燃气规划2026 年提高派息率。投资分析意见：1）城燃公司销气主业经营稳健，现金流持续改善，具备红利价值，建议关注港股优质全国性城燃：新奥能源、昆仑能源、华润燃气、中国燃气、香港中华煤气、港华智慧能源；2）建议关注具备海外低价长协的天然气产业链相关标的：新奥股份、深圳燃气、佛燃能源；3）建议关注能源安全相关和多元项目布局的天然气中上游标的：新天然气、首华燃气、九丰能源。电网2025 年报和2026 一季报总结：主网设备表现优异配网线缆电表承压行业层面来看，2025 年电网投资依旧维持较高水平，全年电网基本建设投资完成额达到6395 亿元（同比+5.1%），继续创历史新高。2026 年一季度，全国电网基本建设投资完成额达到1370 亿元，同比增速达到43%，增速近年来仅次于2021 年一季度（主要由于2020 年一季度的低基数）。由于电网投资构成较为复杂，我们以申万行业分类为基础，并进行部分调整，将电网设备上市公司分为主网一次（6 家）、配网一次（37 家）、二次设备（31 家）、线缆（36 家）、电表（11 家）进行分析。（1）主网一次设备：收入和利润增速小幅放缓，毛利率持续改善；（2）配网一次设备：营收承压，归母净利率下滑；（3）二次设备：2025 年整体营收开始反弹，盈利能力整体稳定；（4）线缆：铜价上涨影响线缆公司盈利能力；（5）电表：受电表招标价格下滑影响，盈利能力显著承压。投资分析意见：看好“十五五”电网投资机会，关注国内特高压、配电网以及电力设备出海相关机会。（1）国内特高压和主网建议关注：平高电气、国电南瑞、许继电气、南网科技等；（2）配电网及电力设备出海关注：四方股份、思源电气、华明装备、三星电气、海兴电力、金盘科技、伊戈尔等。第7页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地储能2025 年报和2026 一季报总结：户储景气度向好，2026 年一季度同比高增2026 年来户储景气边际增强，重新进入高增长通道。户储排产上行始于2025 年四季度，我们认为主要来自于澳洲补贴和乌克兰战后需求，其次是欧洲几国补贴加码。户储行业共有3 家公司列入统计，2026 年第一季度储能板块实现营收83 亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润14 亿元，同比增长87.4%。2025 年储能板块实现营收252 亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润34 亿元，同比增长10.5%。以典型企业德业股份为例，公司2026 年一季度实现归母净利润11.9 亿元，同比增长68.4%；毛利率为41.4%，同比增加4.24pct，环比增加4.42pct。2025 年全年公司实现营业收入122.2 亿元，较2024 年的112.1 亿元增长9.1%；归母净利润31.7 亿元，较2024 年的29.6 亿元增长7.1%。从盈利能力来看，整体业务毛利率维持较高水平，储能电池包因为碳酸锂成本略有上升，毛利率略微受到影响，但户储产品传导成本能力较强，对下游客户有所提价，因此2026 年一季度毛利率环比和同比均有所提升。投资分析意见：建议关注逆变器及户储相关公司：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等。风险提示：煤价上涨超预期；新能源电价波动；汛期来水不及预期；储能需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险；天然气需求不及预期等。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：产业进入量产博弈阶段，26Q1 我国智能仿生机器人出口4141 台— — 人形机器人产业周报（20260504-20260508）（2026/05/12）赵梦妮证书编号：S1350525050005Figure 展示机器人卧室自主家务能力，全球首次单一神经网络多机协作。5 月8 日，Figure 发布机器人演示视频，两台搭载Helix02 系统的人形机器人在卧室中完成了一系列整理动作，其中整理被子时，两台机器人没有语言或信号交流，独立实时决策，配合却较为默契。Figure 称这是全球首次用单一神经网络实现多机器人协作。从技术展示到工厂产能，行业叙事逻辑转向产能储备、实际订单与收入兑现。4 月29 日，Figure 宣布目前已交付350 台Figure03，生产速度升至每小时一台，在不到120 天的时间里实现了24 倍的生产速度提升，同时，目前产线的终端首通良率已超过80%。创始人BrettAdcock 表示当周或将生产55 台人形机器人。从‘卷技术’到‘卷生产’，人形机器人赛道迈入量产与产能博弈新阶段。除Figure 以外，4 月30 日，1X宣布海沃德工厂已启动量产，目前年产能已达1 万台，圣卡洛斯工厂投产后，预计2027 年底前年产能或将提升至10 万台以上。此前4 月23 日，特斯拉宣布Optimus 预计将于7-8 月启动量产，加州、得州双工厂同步建设中。国内凭借供应链优势实现量产出海，26Q1 智能仿生机器人出口4141 台。26Q1，我国各类单独列名的“机器人”合计出口额达113.2 亿元，产品远销至全球148 个国家和地区。其中智能仿生机器人全球出口量4141台，出口额3113.4 万美元，其中3 月当月出口1701 台，出口额1467.5 万美元。第8页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地后续重要事件：①2026 年年中，特斯拉预计推出OptimusV3。②2026 年7 月，特斯拉预计举行2026Q2 电话会。③2026 年7-8 月，特斯拉Optimus 预计开始生产。投资建议：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的：零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。高价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：长盈精密、拓普集团、星宇股份、新泉股份等。②丝杠：恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、北特科技、震裕科技等。③减速器：绿的谐波、科达利、双环传动、斯菱智驱等。技术迭代及格局更替：①电机：鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰岹科技、亚普股份、田中精机等。②传感器：安培龙、福莱新材、日盈电子、晶华新材、奥比中光等。③新材料/新工艺：福赛科技、恒勃股份、统联精密、唯科科技等。主机厂方面：放量加速&资本化有望迎来估值充分定价。IPO 定价重估：①主机厂及相关：优必选、上纬新材、卧安机器人等。②宇树科技产业链：美湖股份、品茗科技、模塑科技、首开股份等。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。【电子】行业定期报告：AI 驱动产业链持续发展，看好自主可控及算力板块——电子行业周报（20260506——20260508）（2026/05/11）葛星甫证书编号：S1350524120001周度行情复盘：本周（2026.5.6-2026.5.8）,申万电子周涨幅为6.03%。本周电子行业细分板块中涨跌幅前三分别为：光学元件、印制电路板、集成电路封测，涨跌幅分别为12.09%、8.94%、8.71%；涨跌幅排行后三：模拟芯片设计、半导体设备、品牌消费电子，涨跌幅分别为：2.54%、0.73%、-0.03%。本周申万电子板块个股涨跌幅前五分别为唯特偶、波导股份、东田微、西安奕材、菲沃泰，涨跌幅分别为33.77%、33.12%、32.83%、29.37%、28.32%；涨跌幅后五：寒武纪、金禄电子、*ST 闻泰、华特气体、金宏气体，涨跌幅分别为-30.44%、-20.72%、-14.30%、-12.40%、-10.29%。自主可控：AI 驱动先进制程及先进存储芯片需求的持续高增长，全球半导体产业链进入扩产周期，海外头部公司业绩节奏持续上行。出于供应链安全的考量，国内晶圆厂在快速扩产的同时，也加大了对于国内供应链的扶持力度，过去五年，在刻蚀/薄膜沉积/CMP 等环节实现了显著的国产化突破，而涂胶显影/量检测等环节也有望在接下来看到显著的国产化进展。随着相关公司的财报业绩陆续披露，自主可控板块展现了较快的增长势头，考虑到接下来以长江存储/长鑫科技为代表的先进存储晶圆厂，及中芯国际为代表的先进制程晶圆厂的扩产和资本市场规划的稳步推进，自主可控板块有望迎来新一轮上行周期，建议关注：核心设备（北方华创/中微公司/拓荆科技/芯源微等）、核心零部件及附属设备（富创精密、江丰电子、新莱应材、京仪装备等）、半导体材料（鼎龙股份、安集科技、兴福电子等）、洁净室（亚翔集成、圣晖集成、华康洁净等）。AI 板块：AMD2026Q1 实现营业收入102.5 亿美元（Yoy+38%），毛利率55%，其中数据中心业务营收达58 亿第9页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地美元（Yoy+57%），同时公司预计2026Q2 营收约为112 亿美元（Yoy+46%，Qoq+9%），毛利率约为56%（Qoq+1pcts），同时，受益于AIAgent 需求渗透率的快速提升，公司预计2030 年服务器CPU 的市场空间将达到1200 亿美元，2026-2030 年复合年增长率达35%；CoreWeave2026Q1 实现营业收入20.78 亿美元（Yoy+112%），在手累计订单达994 亿美元（Qoq+50%），其重申2026 年收入目标120-130 亿美元，年度资本开支规划310-350亿美元，2026 年第一季度（Q12026）财报电话会上其强调，因为推理需求激增，AI 智能体开始大规模落地企业场景。因此，相关产品的需求都在加速增长。A100、H100、H200 的平均价格均环比上涨，公司产能基本售罄。人工智能工作负载正从训练阶段转向推理、智能体部署以及各行业的企业级生产，而这些阶段对计算能力的要求也日益提高，或将显著带动供应链的需求增长，建议重点关注国产算力芯片（寒武纪、海光信息、天数智芯等）、CPU 产业链相关标的（澜起科技、聚辰股份等）、算力租赁板块（协创数据、宏景科技、智微智能等）。风险提示：大厂资本开支不及预期，原材料价格波动，地缘政治与供应链风险。第10页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983第11页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。