敬请参阅最后一页特别声明 1
业绩表现承压，营销重构仍待成效
业绩简评
2026年 8月 26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收7.3
亿元，同比-32.1%；归母净利0.8亿元，同比-49.6%。2）26Q2实
现营收1.2亿元，同比-56.3%；归母净利-0.2亿元，录得亏损。
经营分析
营收拆分： （1）分档次 ：26H1 高档/中档/低档分别实现营收
5.1/1.5/0.5 亿元，同比 -36%/-23%/-28%；26Q2 分别实现营收
0.7/0.4/0.1亿元，同比-64%/-35%/-68%。（2）分渠道，26H1厂商
一体化/线上/大商总经销分别实现营收 3.1/0.7/3.3 亿元，同比
+4%/+5%/-53%；26Q2分别实现营收0.3/0.2/0.6亿元， 同比-69%/-
27%/-56%。（3） 分区域：26H1疆内/疆外销售分别实现营收5.7/1.4
亿元，同比-36%/-14%；26Q2 分别实现营收 0.7/0.4亿元，同比-
65%/-38%。
26H1以伊利王为核心的厂商一体化， 以及电商板块仍有小幅增长、
成为公司业绩支撑；小老窖渠道库存、量价仍需理顺。公司规划持
续推进营销体系重构，围绕疆内深耕、疆外拓展、线上稳固展开：
疆内做优伊利王+小老窖两大平台化运作单品，南疆开发60~80元
盒装品做推广；疆外聚焦核心市场，稳固线上渠道、修复价盘。
报表结构方面：1）26Q2归母净利率同比-25.9pct至-19.2%，其中
毛利率同比+0.7pct、销售费用率+22.8pct（26H1广汇篮球冠名费
等增加） 、管理费用率+8.2pct（26H1有停工损失） ，税金及附加占
比+9.2pct。2）26Q2销售收现1.3亿元，同比-41%；26Q2末合同
负债余额0.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-57%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26~28年收入分别-25.2%/+7.6%/+10.3%，对应营业收入
12.9/13.9/15.3 亿元；归母净利分别-50.6%/+21.3%/+22.3%，对
应归母净利分别1.1/1.3/1.6 亿元；EPS为 0.23/0.27/0.33元，
公司股票现价对应 PE 估值分别为 44.4/36.6/30.0 倍，维持“增
持”评级。
风险提示
渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品
安全风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
＠
gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
10.03
元
相关报告：
1.
《
伊力特公司点评：业绩仍有出清，渠道优化持续落
地》，
2026.4.28
2.
《伊力特公司点评：景气冲击下业绩承压，持续关注渠
道改革进展》，
2025.10.27
3.
《伊力特公司点评：传统渠道表现承压，改革持续推
进》，
2025.8.28
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,203 1,722 1,288 1,386 1,529
营业收入增长率 -1.3% -21.8% -25.2% 7.6% 10.3%
归母净利润(百万元) 286 216 107 130 158
归母净利润增长率 -15.9% -24.3% -50.6% 21.3% 22.3%
摊薄每股收益(元) 0.61 0.46 0.23 0.27 0.33
每股经营性现金流净额 0.19 -0.18 0.23 0.46 0.43
ROE(归属母公司)(摊薄) 7.4% 5.6% 2.8% 3.5% 4.3%
P/E 28.5 30.3 44.4 36.6 30.0
P/B 2.1 1.7 1.3 1.3 1.3
来源：公司年报、国金证券研究所
0
100
200
300
400
500
600
9.00
11.00
13.00
15.00
17.00
19.00
250826
251126
260226
260526
260826
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
伊力特
沪深
300
伊力特
（
600197.SH
）
2026
年
08
月
26
日
增持
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
oYmFXoPd00/PiLq9DHKwrNJHz5xjEtxx1UuMoa8da77ymrMFwM7tPJ0yExI5kSJc
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 2
扫码获取更多服务
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 2,231 2,203 1,722 1,288 1,386 1,529 货币资金 580 366 685 625 328 179
增长率 -1.3% -21.8% -25.2% 7.6% 10.3% 应收款项 138 85 171 115 124 137
主营业务成本 -1,155 -1,051 -842 -628 -662 -714 存货 1,893 2,242 2,513 2,754 2,902 3,131
%销售收入 51.8% 47.7% 48.9% 48.8% 47.8% 46.7% 其他流动资产 95 78 189 146 148 150
毛利 1,076 1,152 880 660 724 815 流动资产 2,706 2,770 3,559 3,640 3,501 3,597
%销售收入 48.2% 52.3% 51.1% 51.2% 52.2% 53.3% %总资产 54.8% 54.9% 59.4% 59.6% 58.4% 58.8%
营业税金及附加 -318 -364 -293 -234 -249 -272 长期投资 214 203 210 210 210 210
%销售收入 14.2% 16.5% 17.0% 18.2% 18.0% 17.8% 固定资产 1,903 1,924 1,971 1,989 2,005 2,021
销售费用 -210 -263 -184 -194 -190 -210 %总资产 38.6% 38.1% 32.9% 32.6% 33.5% 33.0%
%销售收入 9.4% 11.9% 10.7% 15.0% 13.7% 13.7% 无形资产 90 88 85 88 91 94
管理费用 -79 -89 -72 -76 -82 -90 非流动资产 2,230 2,273 2,437 2,466 2,492 2,518
%销售收入 3.6% 4.1% 4.2% 5.9% 5.9% 5.9% %总资产 45.2% 45.1% 40.6% 40.4% 41.6% 41.2%
研发费用 -19 -13 -13 -8 -9 -9 资产总计 4,935 5,043 5,996 6,106 5,993 6,115
%销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 0 3 661 347 213 252
息税前利润（EBIT） 450 423 318 148 195 233 应付款项 507 503 629 628 659 713
%销售收入 20.2% 19.2% 18.5% 11.5% 14.0% 15.3% 其他流动负债 321 335 772 773 821 878
财务费用 -4 -27 -21 -17 -15 -14 流动负债 828 841 2,063 1,748 1,693 1,843
%销售收入 0.2% 1.2% 1.2% 1.3% 1.1% 0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 0 -5 97 0 0 0 其他长期负债 203 274 39 543 543 543
公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 1,032 1,115 2,102 2,291 2,236 2,386
投资收益 0 1 5 0 0 0 普通股股东权益 3,819 3,874 3,876 3,794 3,734 3,703
%税前利润 0.1% 0.2% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 472 472 473 473 473 473
营业利润 454 402 415 140 189 228 未分配利润 1,953 2,027 2,004 1,922 1,862 1,831
营业利润率 20.4% 18.3% 24.1% 10.9% 13.6% 14.9% 少数股东权益 84 54 18 21 23 26
营业外收支 4 2 -115 16 0 0 负债股东权益合计 4,935 5,043 5,996 6,106 5,993 6,115
税前利润 458 404 299 156 189 228
利润率 20.5% 18.4% 17.4% 12.1% 13.6% 14.9% 比率分析
所得税 -112 -117 -90 -47 -56 -67 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 24.5% 28.9% 29.9% 29.9% 29.9% 29.4% 每股指标
净利润 346 288 210 110 132 161 每股收益 0.720 0.605 0.457 0.226 0.274 0.335
少数股东损益 6 2 -6 3 3 3 每股净资产 8.092 8.207 8.192 8.018 7.892 7.826
归属于母公司的净利润 340 286 216 107 130 158 每股经营现金净流 0.640 0.185 -0.182 0.226 0.460 0.426
净利率 15.2% 13.0% 12.6% 8.3% 9.3% 10.4% 每股股利 0.390 0.450 0.430 0.400 0.400 0.400
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.90% 7.38% 5.58% 2.82% 3.47% 4.28%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.89% 5.67% 3.61% 1.75% 2.16% 2.59%
净利润 346 288 210 110 132 161 投入资本收益率 8.30% 7.17% 4.89% 2.22% 3.05% 3.67%
少数股东损益 6 2 -6 3 3 3 增长率
非现金支出 113 147 47 145 155 167 主营业务收入增长率 37.46% -1.27% -21.82% -25.22% 7.61% 10.32%
非经营收益 17 -4 -102 -6 9 8 EBIT 增长率 102.61% -6.06% -24.81% -53.40% 31.35% 19.94%
营运资金变动 -174 -343 -241 -142 -79 -134 净利润增长率 105.43% -15.91% -24.29% -50.62% 21.25% 22.30%
经营活动现金净流 302 87 -86 107 218 202 总资产增长率 5.33% 2.19% 18.89% 1.83% -1.84% 2.03%
资本开支 -256 -138 -207 -149 -175 -185 资产管理能力
投资 0 1 0 0 0 0 应收账款周转天数 3.4 3.5 4.1 4.0 4.0 4.0
其他 1 0 0 0 0 0 存货周转天数 561.4 717.9 1,030.2 1,600.0 1,600.0 1,600.0
投资活动现金净流 -255 -137 -207 -149 -175 -185 应付账款周转天数 126.7 153.1 147.3 150.0 150.0 150.0
股权募资 0 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 282.6 314.9 417.1 560.0 522.2 474.6
债权募资 0 0 910 190 -134 39 偿债能力
其他 -198 -167 -329 -208 -205 -204 净负债/股东权益 -9.97% -2.60% -0.61% 5.93% 10.36% 15.47%
筹资活动现金净流 -198 -164 581 -18 -340 -165 EBIT 利息保障倍数 122.1 15.7 15.4 8.7 13.3 16.8
现金净流量 -151 -214 287 -60 -297 -148 资产负债率 20.90% 22.12% 35.05% 37.52% 37.31% 39.01%
来源：公司年报、国金证券研究所
oYmFXoPd00/PiLq9DHKwrNJHz5xjEtxx1UuMoa8da77ymrMFwM7tPJ0yExI5kSJc
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 3
扫码获取更多服务
市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 3 5 8
增持 0 0 2 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.40 1.38 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
oYmFXoPd00/PiLq9DHKwrNJHz5xjEtxx1UuMoa8da77ymrMFwM7tPJ0yExI5kSJc
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 4
扫码获取更多服务
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何
形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限
公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告
反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客
户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融
工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供
投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。
上海 北京 深圳
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦5 楼
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
邮编：100005
地址：北京市东城区建内大街26 号
新闻大厦8 层南侧
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
邮编：518000
地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心
18楼1806
【小程序】
国金证券研究服务
【公众号】
国金证券研究
oYmFXoPd00/PiLq9DHKwrNJHz5xjEtxx1UuMoa8da77ymrMFwM7tPJ0yExI5kSJc