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证券研究报告 | 2026年10月29日
优于大市
东方雨虹（002271.SZ）
2026 年三季报点评：成本压力和减值拖累盈利，海外稳步拓
展积蓄动能
核心观点 公司研究·财报点评
建筑材料·装修建材
证券分析师：任鹤 证券分析师：陈颖
010-88005315 0755-81981825
renhe@guosen.com.cn chenying4@guosen.com.cn
S0980520040006 S0980518090002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 10.25 元
总市值/流通市值 24484/19994 百万元
52周最高价/最低价 19.25/9.94 元
近3 个月日均成交额 491.01 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《东方雨虹（002271.SZ）-2025 年三季报点评：Q3 单季收入同
比转正，转型调整成果有望逐步显现》 ——2025-10-29
《东方雨虹（002271.SZ）-2025 年一季报点评：强化管控提升质
量，转型调整持续推进》 ——2025-05-11
营收稳步增长，成本压力叠加减值计提拖累盈利。2026年1-9月公司实现营
业收入227.6亿元，同比+10.5%，归母净利润6.6亿元，同比-18.8%，扣非
归母净利润6.5亿元，同比-16.1%，EPS为0.28元/股。分季度看，Q3单季
实现营业收入78.9亿元，同比+12.2%，Q1、Q2增速分别为+20.7%/-0.83%，
归母净利润0.44亿元，同比-82.0%，Q1、Q2增速分别为+108.9%/-43.1%，
扣非归母净利润0.69亿元，同比-73.7%，Q1、Q2增速分别为+110.7%/-36.1%，
收入逆势稳步增长，盈利承压主要受沥青成本上涨及减值计提影响，Q3单季
计提资产/信用减值损失1.88/2.22亿，分别较上年同期增加1.96亿、减少
0.7亿，预计主要与加大抵债资产处置有关，扣除减值损失影响后，Q3归母
净利润同比-12.3%。
沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压。2026年1-9月公司实
现综合毛利率25.8%，同比+0.58pp，其中Q3单季度毛利率22.8%，同比
-2.0pp/环比-4.87pp，受Q3沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响，Q3毛利率
同环比承压，据ifind数据Q3石油沥青现货均价4862元/吨，同比+32.3%/
环比+11.9%，预计随着涨价传导逐步落地，Q4毛利率存修复空间。1-9月期
间费用率 16.4%，同比-0.17pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别
-0.3pp/+0.06pp/+0.35pp/-0.27pp，Q3 单季度期间费用率 15.8%，同比
+0.08pp/环比-0.97pp，费用端整体平稳。
经营现金流同比继续改善，应收规模延续下降。2026年1-9月实现经营性净
现金流4.9亿元，同比+18%，其中Q3单季度经营性净现金流8.3亿元，同
比+2.4%，收现比/付现比为1.03/0.94，上年同期为1.09/0.97。截至2026
年 9 月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为
76.2/12.7/8.9 亿 元 ， 同 比 -16.7/-2.0/-2.5 亿 元 ， 并 较 6 月 末
-0.8/+0.1/-1.2亿元，应收规模延续下降，并拟通过债务重组继续加快债权
清收和抵债资产处置，加快资金回笼。
风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期
投资建议：海外稳步拓展积蓄动能，静待经营拐点，维持“优于大市”评级
公司作为防水行业龙头，渠道业务转型成果逐步显现，同时通过海外基地建
设和海外并购持续完善海外业务布局，稳步拓展海外产能、完善渠道布局，
为长期增长积蓄动能。考虑到需求持续疲软和沥青价格持续高位，叠加存量
应收和工抵房处置影响，下调2026-2028年盈利预测，预计26-28年EPS为
0.31/0.70/0.95，对应PE为33.4/14.7/10.8x，但短期成本扰动有望进一步
加速行业出清，公司作为龙头有望持续受益，维持“优于大市”。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 28,056 27,579 30,714 33,513 36,170
(+/-%) -14.5% -1.7% 11.4% 9.1% 7.9%
净利润(百万元) 108 113 748 1696 2308
(+/-%) -95.2% 4.7% 560.3% 126.8% 36.1%
每股收益（元） 0.04 0.05 0.31 0.70 0.95
EBIT Margin 6.1% 7.0% 8.1% 8.7% 9.4%
净资产收益率（ROE） 0.4% 0.6% 3.6% 7.7% 9.6%
市盈率（PE） 230.9 220.5 33.4 14.7 10.8
EV/EBITDA 16.3 15.2 12.1 11.2 10.4
市净率（PB） 1.00 1.24 1.20 1.13 1.04
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年11月02日
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营收稳步增长，成本压力叠加减值计提拖累盈利。2026 年 1-9月公司实现营业收
入 227.6 亿元，同比+10.5%，归母净利润 6.6 亿元，同比-18.8%，扣非归母净利
润 6.5亿元，同比-16.1%，EPS为 0.28 元/股。分季度看，Q3 单季实现营业收入
78.9 亿元，同比+12.2%，Q1、Q2 增速分别为+20.7%/-0.83%，归母净利润 0.44
亿元，同比-82.0%，Q1、Q2 增速分别为+108.9%/-43.1%，扣非归母净利润 0.69
亿元，同比-73.7%，Q1、Q2增速分别为+110.7%/-36.1%，收入逆势稳步增长，盈
利承压主要受沥青成本上涨及减值计提影响，Q3 单季计提资产/信用减值损失
1.88/2.22 亿，分别较上年同期增加 1.96亿、减少 0.7亿，预计主要与加大抵债
资产处置有关，扣除减值损失影响后，Q3归母净利润同比-12.3%。
图1：东方雨虹营业收入及增速 图2：东方雨虹单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：东方雨虹归母净利润及增速 图4：东方雨虹单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资 料来 源 ：公 司公 告 、Wind、 国信 证 券经 济研 究 所整 理
(2024Q4=-1358.3%）
沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压。2026 年 1-9月公司实现综
合毛利率 25.8%，同比+0.58pp，其中 Q3 单季度毛利率 22.8%，同比-2.0pp/环比
-4.87pp，受Q3沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响，Q3毛利率同环比承压，据ifind
数据 Q3 石油沥青现货均价 4862 元/吨，同比+32.3%/环比+11.9%，预计随着涨价
传导逐步落地，Q4毛利率存修复空间。1-9月期间费用率 16.4%，同比-0.17pp，
其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.3pp/+0.06pp/+0.35pp/-0.27pp，Q3 单
季度期间费用率 15.8%，同比+0.08pp/环比-0.97pp，费用端整体平稳。
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证券研究报告
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图5：东方雨虹毛利率、净利率和期间费用率 图6：东方雨虹单季毛利率、净利率和期间费用率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：东方雨虹销售/管理/财务/研发费用率 图8：东方雨虹单季销售/管理/财务/研发费用率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
经营现金流同比继续改善，应收规模延续下降。2026年 1-9 月实现经营性净现金
流 4.9亿元，同比+18%，其中 Q3单季度经营性净现金流 8.3亿元，同比+2.4%，
收现比/付现比为 1.03/0.94，上年同期为 1.09/0.97。截至 2026年 9月末，应收
账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为 76.2/12.7/8.9亿元，同比
-16.7/-2.0/-2.5亿元，并较 6月末-0.8/+0.1/-1.2亿元，应收规模延续下降，
并拟通过债务重组继续加快债权清收和抵债资产处置，加快资金回笼。
图9：东方雨虹经营性现金流净额及增速 图10：东方雨虹单季经营性现金流净额及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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投资建议：海外稳步拓展积蓄动能，静待经营拐点，维持“优于大市”评级。公
司作为防水行业龙头，渠道业务转型成果逐步显现，同时通过海外基地建设和海
外并购持续完善海外业务布局，稳步拓展海外产能、完善渠道布局，为长期增长
积蓄动能。考虑到需求持续疲软和沥青价格持续高位，叠加存量应收和工抵房处
置影响，下调 2026-2028年盈利预测，预计 26-28 年 EPS 为 0.31/0.70/0.95，对
应 PE为 33.4/14.7/10.8x，短期成本扰动有望进一步加速行业出清，公司作为龙
头有望持续受益，维持“优于大市”。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 7259 3910 5000 7261 9870 营业收入 28056 27579 30714 33513 36170
应收款项 10053 7241 8144 8975 9784 营业成本 20818 20734 22883 24679 26313
存货净额 1827 2195 2473 2723 2965 营业税金及附加 274 283 307 335 362
其他流动资产 4665 5117 5403 6057 6450 销售费用 2877 2369 2611 2949 3255
流动资产合计 24343 18999 21556 25553 29605 管理费用 1784 1756 1958 2126 2286
固定资产 12061 12031 11229 10706 10154 研发费用 586 503 461 503 543
无形资产及其他 2369 2892 2776 2661 2545 财务费用 168 177 150 132 114
投资性房地产 5858 7670 7670 7670 7670 投资收益 (28) (68) (50) (50) (50)
长期股权投资 85 151 161 171 181
资产减值及公允价值变
动 (217) (452) (500) (200) (200)
资产总计 44715 41744 43394 46761 50155 其他收入 (1292) (1442) (1461) (1303) (1243)
短期借款及交易性金融
负债 5539 6092 6018 6600 7260 营业利润 600 297 795 1738 2347
应付款项 2669 3310 3657 3987 4298 营业外净收支 (65) (50) (50) (50) (50)
其他流动负债 9110 9404 9990 11009 11712 利润总额 535 247 745 1688 2297
流动负债合计 17318 18807 19665 21596 23270 所得税费用 459 209 223 506 689
长期借款及应付债券 923 771 771 771 771 少数股东损益 (33) (75) (227) (514) (700)
其他长期负债 1160 1770 2144 2635 3068 归属于母公司净利润 108 113 748 1696 2308
长期负债合计 2083 2540 2914 3406 3839 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 19401 21347 22580 25002 27109 净利润 108 113 748 1696 2308
少数股东权益 380 262 81 (331) (890) 资产减值准备 28 502 (34) (68) (78)
股东权益 24934 20135 20733 22090 23936 折旧摊销 1000 1114 1449 1536 1607
负债和股东权益总计 44715 41744 43394 46761 50155 公允价值变动损失 217 452 500 200 200
财务费用 168 177 150 132 114
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 2348 2224 (192) 38 (74)
每股收益 0.04 0.05 0.31 0.70 0.95 其它 871 2450 (147) (344) (482)
每股红利 1.27 1.87 0.06 0.14 0.19 经营活动现金流 4573 6855 2324 3059 3481
每股净资产 10.23 8.26 8.51 9.07 9.82 资本开支 0 (1053) (1000) (1030) (1061)
ROIC 1% 1% 6% 8% 9% 其它投资现金流 98 2 0 0 0
ROE 0% 1% 4% 8% 10% 投资活动现金流 94 (1117) (1010) (1040) (1071)
毛利率 26% 25% 25% 26% 27% 权益性融资 7 81 0 0 0
EBIT Margin 6% 7% 8% 9% 9% 负债净变化 (786) (152) 0 0 0
EBITDA Margin 10% 11% 13% 13% 14% 支付股利、利息 (3086) (4554) (150) (339) (462)
收入增长 -15% -2% 11% 9% 8% 其它融资现金流 1210 244 (74) 582 660
净利润增长率 -95% 5% 560% 127% 36% 融资活动现金流 (6527) (9087) (224) 243 198
资产负债率 44% 52% 52% 53% 52% 现金净变动 (1860) (3349) 1090 2261 2609
股息率 12.4% 18.2% 0.6% 1.4% 1.8% 货币资金的期初余额 9120 7259 3910 5000 7261
P/E 230.9 220.5 33.4 14.7 10.8 货币资金的期末余额 7259 3910 5000 7261 9870
P/B 1.0 1.2 1.2 1.1 1.0 企业自由现金流 0 2582 2003 2588 2860
EV/EBITDA 16.3 15.2 12.1 11.2 10.4 权益自由现金流 0 2674 1824 3078 3441
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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