1、 公司：场景化矿山轮胎“小巨人”

北交所首次覆盖报告泰凯英（920020.BJ）日期2026/7/7当前股价(元)15.69一年最高最低(元)23.88/14.1935.298.72总股本(亿股)2.25流通股本(亿股)0.56近3 个月换手率(%)107.79矿山及建筑轮胎新模式"小巨人"，智能矿山驱动新成长——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 全球矿业及建筑业轮胎“小巨人”，位列中国品牌第3 名、全球品牌第8公司是国家级专精特新“小巨人”企业、专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业，产品属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。2023-2025 年度，公司总营业收入分别为20.31 亿元、22.95 亿元以及25.81 亿元。2023-2025 年度，公司归母净利润分别为1.38 亿元、1.57 亿元以及1.74 亿元。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.17/2.68/3.16 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.19/1.41 元/股，对应当前股价PE 分别为15.5/12.6/10.7 倍。随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。随着产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。 轮胎行业保持增长，下游主要应用于采矿业和基础设施建设轮胎市场分为整车配套市场和替换市场。全球轮胎市场近五年平均销售额已超1,700 亿美元。2023 年全球轮胎市场回升至1,920 亿美元，达到近年来最高点。中国轮胎生产量过去十年保持3.25%的复合增长率稳步上升。根据中国橡胶工业协会统计数据，2022 年中国产量占世界38.55%市场份额，稳居世界第一。2023年中国矿业及建筑业领域轮胎市场规模为31.2 亿美元，2017-2023 年年均复合增速达12.13%。 全球矿业智能化提速，矿山轮胎“小巨人”迎成长机遇泰凯英是矿山及建筑轮胎领域的国家级专精特新“小巨人”，2023 年工程子午线轮胎位列中国品牌第3、全球品牌第8，2023-2025 年营收从20.31 亿增至25.81亿，归母净利润从1.38 亿增至1.74 亿，近年来业绩稳步增长。考虑公司轻资产模式ROE 更高且深度受益于全球采矿业的智能化、看好无人化浪潮带来的矿用轮胎需求升级。 风险提示：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险、其他风险详见倒数第二页标注1指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,2952,5813,0523,5023,978YOY(%)13.012.418.214.813.6归母净利润(百万元)YOY(%)13.611.024.923.318.1毛利率(%)18.818.618.117.717.4净利率(%)6.86.77.17.78.0ROE(%)22.615.115.916.616.6EPS(摊薄/元)0.700.770.971.191.41P/E(倍)21.619.415.512.610.7P/B(倍)4.92.92.52.11.8数据来源：聚源、开源证券研究所北交所研究团队北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告图28： 公司毛利率变动趋势与可比公司平均情况一致 ............................................................................................................ 24图29： 公司2022-2025 年度，年研发费用率分别为1.78%、2.06%、2.10%、2.23% .......................................................... 25图30： 扣除物料投入等项目，公司2022-2024 年度研发费率分别为1.78%、2.06%、2.10% ............................................. 25表1： 公司前五大客户占比达23.83%（单位：元） .................................................................................................................. 4表2： 公司产品针对矿建领域进行创新 ..................................................................................................................................... 12表3： 公司多项技术达到国际先进水平 ..................................................................................................................................... 13表4： 公司技术人员经验丰富，主要研发人员轮胎行业平均从业时间10 年以上 ................................................................ 14表5： 轮胎产品分主要分为子午线轮胎和斜交线轮胎 .............................................................................................................. 17表6： 公司与主要可比公司相比，大家都处于发展的不同阶段 .............................................................................................. 23表7： 与可比公司相比，公司产品有售价低、技术水平高、矿建领域声誉较好优势 .......................................................... 23表8： 当前股价下，可比公司2026 年PE 中值11.0X .............................................................................................................. 26北交所首次覆盖报告
1、 公司：场景化矿山轮胎“小巨人”
公司是一家以技术创新为驱动，聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。公司产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。根据矿业及建筑业轮胎用户使用工况复杂多样、恶劣苛刻的特点，公司形成了场景化技术开发体系，围绕降低轮胎消耗和提升设备作业效率进行场景化技术研发和产品开发，通过代工方式实现产品生产，为客户提供场景化轮胎、轮胎数字化管理系统及轮胎综合管理业务。基于用户场景化需求的产品开发能力是公司发展的核心竞争力。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、全国产品和服务质量诚信示范企业、山东省瞪羚企业、山东省企业技术中心、青岛市“隐形冠军”企业、青岛市矿山轮胎数字化工程研究中心、青岛市矿山轮胎数字化技术创新中心、青岛市创新型企业。公司为中国橡胶工业协会轮胎分会副理事长单位、中国工程机械工业协会理事单位和美国设备制造商协会会员单位。基于用户场景化需求的产品开发能力是公司发展的核心竞争力。泰凯英聚焦全球矿业及建筑业轮胎市场这一细分赛道，不同于一般轮胎使用场景，矿业及建筑业轮胎领域具有工况复杂多样、苛刻恶劣的特点，经过多年场景化技术创新的积累，公司积累了大量的场景化数据和案例，形成了“聚焦细分赛道+场景化/智能化技术创新”的发展模式。图1：公司聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场公司2025 年度，前五大客户占比达23.83%。表1：公司前五大客户占比达23.83%（单位：元）序号客户销售金额年度销售占比%三一集团及关联方186,434,027.647.22%徐工集团及关联方158,539,021.636.14%临工重机及关联方116,630,412.484.52%北交所首次覆盖报告序号客户销售金额年度销售占比%CAPSTONECORPORATIONLTD91,179,462.643.53%PT.INTRACOPENTAWAHANA62,344,878.892.42%合计615,127,803.2823.83%数据来源：泰凯英2025 年年度报告、开源证券研究所截至2025 年12 月31 日，公司实际控制人为王传铸和郭永芳夫妻。王传铸通过泰凯英控股间接控制公司58.3533%股份，王传铸的配偶郭永芳直接持有公司11,986,091 股股份，占公司总股本的5.4174%，王传铸与郭永芳合计控制公司63.7708%的股份，为公司的实际控制人。王传铸先生，1970 年11 月生，中国香港籍，无其他永久居留权，青岛科技大学橡胶专业学士，中欧国际工商学院EMBA，硕士学位，正高级工程师。主要任职经历包括：1992 年9 月至2004 年8 月，历任三角轮胎股份有限公司子午胎技术一处副处长、处长，博士后科研工作站办公室主任、轮胎力学研究室主任、轮胎噪声研究室主任、技术开发中心副主任、子午胎工程副总工程师；2004 年9 月至2005 年5月，担任新加坡添福轮胎公司首席技术代表；2005 年6 月至2007 年9 月，担任青岛怡特国际贸易有限公司技术中心负责人；2007 年10 月至2022 年9 月，担任青岛泰凯英轮胎有限公司执行董事兼总经理、技术研发中心负责人；2022 年10 月至今，担任青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司董事长、总经理、技术研发中心负责人。郭永芳女士，1971 年11 月生，中国国籍，中国共产党党员，无境外永久居留权，天津大学高分子材料专业，学士学位，高级工程师。主要任职经历包括：1994 年7月至2004 年8 月，担任三角轮胎股份有限公司子午胎技术二处配方及新材料研究工程师、高级工程师；2004 年9 月至2008 年6 月，担任青岛怡特国际贸易有限公司执行董事兼总经理；2007 年10 月至2022 年9 月，担任青岛泰凯英轮胎有限公司党支部书记、副总经理、技术研发中心新材料研究应用高级工程师；2022 年10 月至今，担任青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司董事、党委书记（2023 年3 月前为党支部书记）、技术研发中心新材料研究应用高级工程师。图2：公司实际控制人为行业技术专家1.1、 产品：专注于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎公司的主营业务为矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售和服务，产品主要面向北交所首次覆盖报告矿业、建筑业客户的轮胎替换需求以及工程机械制造商的轮胎配套需求，目前已形成了完善的产品体系。公司在已有本地化服务的基础上，依托泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）的功能，开拓了轮胎综合管理业务，并逐步形成了本地化、数字化的服务体系。露天矿山轮胎露天矿山轮胎产品主要用于露天矿的矿石或剥离层的运输作业，因矿区采掘矿种、矿山管理水平、运输距离以及作业环境温度均存在差异，该类轮胎的使用场景非常复杂。该类型轮胎产品主要性能需求是载重量大、生产效率高、安全性好，同时因使用场景复杂，产品细分程度较高。图3：露天矿用轮胎适用车辆示意图露天矿场景多具有路面坑洼不平、多碎石及雨季路况泥泞的特点，对轮胎的牵引性能要求极高，因轮胎气压不足、粗暴驾驶等因素造成的轮胎外伤切割失效情况常有发生。针对该场景特点，公司通过胎侧防切割性能优化以及牵引型的花纹设计，保证轮胎具备良好的牵引性和自洁性，同时能够延缓因胎侧外伤导致的轮胎失效。如ET688 产品是公司自主研发的专用于露天矿恶劣场景的轮胎产品，通过场景化模拟测试，该系列产品轮胎耐久性能达到竞品的110%；轮胎TKPH 试验结果值是竞品的120%以上。经过在目标客户的实地测试验证和产品的批量销售，ET688 产品的综合故障率＜1%，在同矿区同标段同车队同车辆的对比使用中，产品寿命比竞品多1 个月。在主机厂配套客户中，该产品目前已配套三一集团、徐工集团等国内龙头企业，得到客户的广泛认可，产品性能已达到国内领先水平。公司高里程矿业运输轮胎425/65R22.5 产品通过结构设计采用余弦线型零度带束层缠绕技术，轮胎外轮廓采用新型胎侧形状，胎面采用耐磨、耐切割配方，有效地解决轮胎异常磨损、使用寿命短的问题，该产品在市场上使用寿命超过国际一线品牌，大幅提升公司产品的市场竞争力。北交所首次覆盖报告图4：露天矿山场景示意图井下矿山轮胎井下矿山轮胎产品主要应用于井下铲运机铲矿作业和井下卡车运输作业。井下矿场景存在巷道狭窄、积水多、矿石散落且硬度高以及运输距离不等（几百米到几公里）、工程机械车辆行驶速度较慢的特点。该场景特点要求轮胎产品具有抗切割、耐刺扎、牵引性能好的特性。为此，公司在井下产品设计过程中着重满足上述性能要求，包括增大内轮廓设计改善轮胎接地压力，开发耐切割胎面配方来提升胎面抗切割能力，采用平衡交联技术确保轮胎耐久性能需求等。图5：井下矿用轮胎适用车辆示意图北交所首次覆盖报告公司高性能大规格井下铲运机专用轮胎产品TKPH 值达到或超过国际一线品牌同规格产品测试值，在实际使用过程中，工作寿命接近国际一线品牌。该产品被力拓集团（RIOTINTO）、紫金矿业相继采购，并获得2022 年度绿色矿山科学技术奖科技进步二等奖。图6：井下矿山场景示意图建筑轮胎建筑轮胎产品主要是应用于建筑材料运输及全地面吊装作业和转场等场景，通常路面状况为铺装路加非铺装路的混合路面，运输距离根据作业任务长短不等，部分产品有重载使用情况。该类型轮胎产品主要特点是既能满足快速转移、长距离行驶的要求，又可满足在狭小、崎岖不平或泥泞场地上作业的要求，且具备良好的载重能力。图7：建筑轮胎适用车辆示意图根据建筑用途的高速、重载、长运距转场的场景特点，公司在产品研发过程中，注重提升其耐久、耐热和重载性能。如公司专用于大吨位起重机设备的ETCRANE轮胎产品，该轮胎耐久性能达到同类产品国际先进水平，能够有效提升温控能力和极限承载能力，已成功配套徐工集团、三一集团和中联重科650 吨级全路面起重机设备。该产品在国内全路面起重机轮胎的配套市场份额排名第一。北交所首次覆盖报告图8：起重机轮胎适用场景示意图如高铁运梁机轮胎，该轮胎的使用场景对轮胎的承载能力、轮胎刚性等要求较高，且为了避免对路基造成损坏，要求轮胎具有较小的接地压力。根据该作业场景的特点，公司的代表产品ETSC 产品采用加强骨架材料设计，增加轮胎刚性；同时提升产品胎面花纹饱和度，增大其接地面积，从而降低平均接地压力。产品上市后性能表现优异，其中“26.5R25 全钢子午线结构运、架、提设备专用工程机械轮胎”项目于2009 年获得了中国石油和化学工业协会科技进步三等奖，该技术主要用于高铁建设运梁机、提梁机轮胎，助力中国高铁基建事业发展。图9：央视财经频道报道高铁运梁机案例北交所首次覆盖报告矿建混合轮胎矿建混合轮胎产品主要是应用于矿山、土石方施工上铲装砂石、矿石、硬土的车辆或者公路、铁路、建筑、水电等建设工程的土石方施工及工厂内的物料装载车辆等，使用场景既有苛刻场景的矿山，又有一般场景的建筑用途，场景复杂且跨度大。该类型轮胎产品主要特点是胎面以耐切割配方为主、使用寿命长、能够适应复杂环境。图10：矿建混合轮胎适用车辆示意图公司在开发产品时，根据上述场景的特点对产品进行差异化设计，如针对场景恶劣的金属矿山、垃圾处理厂开发耐切割型L5 产品。针对矿石硬度高、路况差的场景，公司采用高饱和度大块花纹设计和超耐切割胎面配方，以提升产品的耐切割性能，延长了产品寿命。图11：矿建混合场景示意图泰科仕轮胎智能管理系统泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）是公司自有的数字化管理系统，是一套网络化、数字化的轮胎实时监测及全生命周期管理系统。TIKS 采用了先进的高频传感器及多芯片冗余控制技术，实时获取油耗、趟数、方量等车辆运行状态等数据，通过与车联网系统对接，为车队提供数据决策及经营管理支持；同时开发出无人驾驶智能协同技术，协助无人驾驶车辆自动化决策，目前已应用到了数个矿山的无人驾驶北交所首次覆盖报告项目。泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）是公司应用于矿山的智能轮胎关键技术的成果产品，该成果技术性能指标经中国工程机械工业协会鉴定，达到了国际先进水平。此外，TIKS 可监测轮胎行驶过程的速度、运距、胎温、胎压等变化，通过大数据分析，研究不同场景对轮胎性能的影响，辅助公司进行产品研发；同时结合轮胎失效形式及失效瞬间的变化分析，提供了轮胎性能提升改进方向。公司轮胎产品组合泰科仕轮胎智能管理系统，在无人驾驶领域获得了客户的认可，目前已经与踏歌智行科技有限公司、内蒙古中科慧拓科技有限公司等国内矿山无人驾驶头部企业达成合作。图12：泰科仕轮胎智能管理系统硬件示意图图13：泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）展示界面轮胎综合管理业务轮胎综合管理业务面向的客户一般为矿山所有者或挖运服务承包商，公司向客户供应适配于车辆和作业场景的轮胎，同时提供包括轮胎日常维护、巡检、气压管理、技术保养、拆装、储运、运行分析等全生命周期技术维护及运营管理服务。公司在客户的矿山现场，通过专业化的服务团队驻矿服务，为客户提供轮胎选型采购、轮胎技术维护及运营管理，让客户安全省心、提效降本。轮胎综合管理业务可为客户提供轮胎整体运营方案，降低客户轮胎使用成本，提高客户运营效率，并形成长期稳定合作；同时可以对轮胎全生命周期运行进行数据采集与分析，为公司新品研发及产品迭代提供数据支持。北交所首次覆盖报告1.2、 看点：客制化定制智能轮胎，新赛道领军者专注于矿山建筑轮胎细分领域，资源投入保持较高水平在国内轮胎产能充沛且与国际一线品牌的差距主要体现在研发设计的行业背景下，公司认为将资源投入到技术研发上比投入到产能建设上更有效率。公司自设立以来便重视研发人员的培养及引进、重视自身研发流程的构建，采用代工生产模式将主要资源聚焦到研发设计环节。国内轮胎生产企业的产能布局大多围绕全系列轮胎展开，关注生产工艺和生产效率的提升，囿于其固有的经营模式，难以针对多样化的应用场景进行分析及研发设计。公司在矿建轮胎领域的产品细分程度、研发人员占比、人均研发投入等方面保持较高水平。聚焦场景化技术创新，产品性能更加契合具体工况需求公司针对矿建领域技术门槛高、难度大的特点，围绕用户实际使用场景要求，重点研究提高轮胎的安全性、抗刺扎、强驱动、耐生热、耐磨性、强承载等性能的边界以及不同性能组合。公司的产品开发注重结合场景要素对用户需求进行收集、分析和评审，以确定产品性能目标，设计出符合场景需求的产品，通过场景化模拟测试和实地验证，确认产品的场景适用边界。因此，公司产品性能更加契合具体工况需求，产品在具体工况下表现优越。表2：公司产品针对矿建领域进行创新技术创新性结构技术通过研究轮胎不同部分的形变形态，构建了场景化结构正向设计方法，将轮胎轮廓、钢丝骨架、材料布置组合设计形成适配不同场景的系统化结构方案。花纹技术依据轮胎花纹性能雷达图，开发了花纹特性调控设计方法，通过模拟花纹块的刚性匹配协同设计，结合独特的排石、风冷等设计技术，从而实现轮胎不同的特性需求。配方技术通过对轮胎不同部分的功能明确化，并定量解析所需的材料特征，开发出配方解耦设计方法，形成适配场景的差异化配方方案。仿真技术在工程轮胎领域创新应用场景化轮胎性能仿真预测技术，模拟出3D 真实路面和实际行驶条件下的轮胎性能表征，准确预测轮胎性能薄弱点，有效支撑新品研发和产品性能提升。数字化技术应用传感器技术和移动通信技术实时获取并分析轮胎的运行速度、运距、胎温、胎压等指标的变化；结合轮胎失效形式及失效瞬间的变化分析，实现产品精准研发。多项关键技术达到国际领先水平，形成一定的技术壁垒经过长期的资源投入和技术积累，公司的技术创新能力已沉淀为系统化的体系、规范化的流程和高效的组织架构。公司构建了主要由结构技术、花纹技术、配方技术、仿真技术以及数字化技术结合的技术体系，研发的多项关键技术已达到国际领先水平。在多年的销售与服务实践中，公司积累了丰富的成功案例，持续推动产品迭代与关键技术的突破。公司在矿建领域的技术沉淀显著提升了产品的性能表现，使其在同类竞品中展现出较强的竞争优势。北交所首次覆盖报告表3：公司多项技术达到国际先进水平序号产品名称成果水平核心技术参数核心技术参数与竞品对比情况鉴定单位大吨位井下铲运机专用轮胎国际先进综合寿命较国际一线品牌提高约9%中国石油和化学工业联合会高里程矿业运输轮胎国际先进行驶里程较国际一线品牌高出10%左右中国石油和化学工业联合会高速重载全路面起重机专用轮胎国际先进耐久时长、耐热性能性能超过国际一线品牌同类产品的测试值中国石油和化学工业联合会露天矿宽体自卸车专用轮胎国际先进耐久时长达到友商标杆产品110%以上中国石油和化学工业联合会
130 吨级矿用宽体自卸
车专用轮胎整体技术国际先进耐久时长、耐磨性能性能均明显优于国内竞品中国工程机械工业协会电动矿用自卸车专用轮胎及数字化关键技术整体技术国际先进耐久时间明显高于国内竞品和国际竞品中国工程机械工业协会经过多年发展积淀，形成了较强的供应链管理能力公司根据不同产品在多样化应用场景中的工艺要求和质量控制标准，识别各代工厂的工艺优势与产能情况，从而构建起稳定、高效的供应商体系，确保产品质量的可靠性和一致性。公司通过与国内多家轮胎优质制造商合作，实现了将上游代工厂的制造优势与自身的场景化开发能力的互补，从而在产品设计环节、产品生产环节均能保障产品性能的实现。公司相关研发人员学历较高，技术人员经验丰富公司研发人员的认定口径为全职从事研发相关活动或者50%以上的精力从事研发相关活动的人员。2022-2024 公司研发人员的学历、数量及占比情况分布情况如下：图14：截至2024 年年末，公司研发人员31%为硕士及以上学历（单位：名）数据来源：泰凯英招股说明书、开源证券研究所硕士及以上本科大专及以下北交所首次覆盖报告轮胎研发设计包括轮廓设计、花纹设计、侧板设计、仿真分析、配方设计等环节，涉及到机械、化学、材料学等各种学科，公司主要技术人员具备丰富的从业及研发经验，引领公司在细分市场上实现重要技术突破，不断提升自主创新能力。截至2025 年6 月6 日，公司人员的技术背景情况如下：表4：公司技术人员经验丰富，主要研发人员轮胎行业平均从业时间10 年以上项目具体情况职称情况正高级工程师1 人、高级工程师13 人、工程师44 人研发人员从业时间主要研发人员轮胎行业平均从业时间在10 年以上人员获奖情况获得省市级或协会奖项、荣誉、称号的人员24 人研发成果情况任职期间参与公司专利申请并授权的发明人员54 人，任职期间在轮胎类期刊等发表文章人员30 人本地化的服务体系提高客户粘性公司的服务体系包含与产品销售配套的本地化服务和轮胎综合管理业务。本地化的服务体系因贴近轮胎使用场景，一方面能够更好匹配用户需求，及时响应客户，另一方面能为公司提供轮胎使用表现各维度数据，促进公司产品升级迭代。公司的服务体系提高了品牌知名度和客户粘性，强化了公司产品的竞争优势。公司本地化服务人员100 余人，占比超过30%，并设有20 余个服务中心和服务站，覆盖国内主要客户、海外重点大区和国家。图15：本地化服务示意图1.3、 财务：总营收保持增长，矿山轮胎持续贡献收入2023-2025 年度，公司营业务收入分别为20.31 亿元、22.95 亿元以及25.81 亿元。其中主营收入分别为20.25 亿元、22.89 亿元以及25.76 亿元。主营收中矿山轮胎收入较高，2022 至2025 年分别收入109,083.09 万元、133,907.53 万元、151,712.25 万元及171,630.59 万元。北交所首次覆盖报告图16：2025 年总营收达25.81 亿元（单位：亿元）图17：2025 年矿山轮胎收入达17 亿元（单位：万元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：泰凯英招股说明书、泰凯英2025 年年度报告、开源证券研究所2022 年至2024 年，工程子午线轮胎售价略有下滑由0.49 万元/条降为0.40 万元/条。全钢卡车轮胎价格较为稳定，基本保持在了0.12 万元/条。2022 年至2024 年，工程子午线轮胎毛利率及全钢卡车轮胎毛利率波动较小。配件及其他产品毛利率波动较大，分别为19%、22%及17%。图18：2024 年，工程子午线轮胎售价为0.4 万元/条（单价：万元/条）图19：2024 年，配件及其他产品毛利率为17%数据来源：泰凯英招股说明书、开源证券研究所数据来源：泰凯英招股说明书、开源证券研究所2023-2025 年度，公司归母净利润分别为13,792.89 万元、15,665.48 万元以及17,395.05 万元。净利率及毛利率较为稳定。净利率基本保持在了7%，毛利率基本保持在了19%。99.60%99.65%99.70%99.75%99.80%99.85%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00总营收主营收主营收占比0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00矿山轮胎矿建混合轮胎建筑轮胎0.10.20.30.40.50.6工程子午线轮胎售价全钢卡车轮胎售价0%5%10%15%20%25%工程子午线轮胎全钢卡车轮胎配件及其他北交所首次覆盖报告图20：2025 年，公司归母净利润为17,395.05 万元（单位：万元）图21：2025 年，公司毛利率为18.59%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 轮胎行业保持增长，下游应用于采矿业和基础设施建设
公司聚焦矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售及服务，产品主要属于工程子午线轮胎及全钢卡车轮胎的范畴。根据《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》，公司属于橡胶和塑料制品业（代码：CE29）；根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司从事的行业属于橡胶和塑料制品业中的轮胎制造（代码C2911）。2.1、 轮胎行业主要分为两大类产品和两大类市场轮胎与汽车产业链密不可分，是支撑经济生活的重要商品，在经济和社会发展中一直承担着重要的角色。轮胎作为车体与路面接触的核心耗材，被广泛应用于交通运输行业、矿业及建筑业在内的各个领域，为多个行业的发展提供了重要的支撑。轮胎产品分类轮胎根据结构可划分为子午线轮胎和斜交轮胎，两者核心区别在于胎体帘线的排布形式不同，子午线轮胎又分为半钢子午线轮胎和全钢子午线轮胎，其主要产品及应用场景如下表所示：半钢子午线轮胎，胎面部位用钢丝作为补强层，胎体是用人造丝、尼龙、聚酯或者其他纤维材料，带束层则用钢丝帘线，一般适用于轿车、SUV 和商务车等。全钢子午线轮胎内部结构全部采用钢帘线作为补强层，并采用子午线排列的尼龙帘布使轮胎更加坚固耐用。由于完全采用钢帘线进行增强，全钢子午线轮胎具有更高的抗磨损性、抗冲击性和操控稳定性，更适用于高速行驶、重负荷和恶劣路况下的车辆，常见搭载车辆类型包括卡车、客车和工程机械车辆等。卡车轮胎专门设计用于商用载重卡车，比普通轿车轮胎更大、更宽且承载能力更大。卡车轮胎的胎面花纹设计和橡胶配方也与轿车轮胎不同，以提供更好的牵引力和稳定性，应对长时间高速行驶和重负荷的工作条件。客车轮胎则适用于公共汽车和其他大型客运车辆，虽与卡车轮胎类似，但尺寸略小，更注重舒适性和平稳性，以提供乘客舒适的乘坐体验。0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.00归母净利润0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%毛利率净利率北交所首次覆盖报告工程轮胎主要装配于工程机械车辆，不同类型的车辆的载荷、作业区环境与气候、作业最高速度以及作业运输距离等因素均会对轮胎的抗热性和抗切割性等性能提出不同要求。因此，工程轮胎需要根据不同的作业场景，对轮廓、材料分布、花纹、配方等进行设计及优化。工程轮胎主要用于露天矿山、井下矿山、路桥/风电等基础设施建设工地、港口码头等多种作业场景，其作业环境更为恶劣和复杂，对轮胎产品质量和适配性有着更高的要求。一方面，工程机械在作业时经常面对不平整路面或完全无路面的工矿场地，地面有碎石、坑凹、积水等障碍物阻滞；另一方面，在矿山及建筑场景中对于作业效率有着极高的要求，工程机械的高频使用率和极高的满载率，使得对轮胎承载能力和使用寿命的要求标准更为苛刻，保障作业区稳定行驶对保障轮胎故障率更是提出了重要挑战。表5：轮胎产品分主要分为子午线轮胎和斜交线轮胎分类主要产品适用车型应用场景子午线轮胎半钢子午线轮胎乘用车轮胎、轻型商用车轮胎等轿车、SUV、商务车铺装路面及高速路况全钢子午线轮胎卡车轮胎，客车轮胎、工程轮胎等轻型卡车、载重卡车、长途客车工程机械车辆等客货运输、工程建筑中的重物载运、露天及井下矿山开采运输、路桥、风电建设等斜交线轮胎农业胎、工业胎、工程轮胎等农用器械、装载机、矿用自卸车小型挖掘机、港口机械车等农业、港口码头、矿山开采运输等轮胎市场分类轮胎市场分为整车配套市场和替换市场。整车配套市场中，轮胎企业直接向整车厂商进行配套销售，有着较高的准入门槛；替换市场中，轮胎企业通常通过多类渠道销售满足客户的替换需求，对于产品质量、企业渠道服务能力提出更高的要求。2.2、 全球轮胎市场稳健发展，工程轮胎处于快速发展阶段（1） 行业基本情况全球轮胎市场概况全球轮胎市场规模：据美国《Tire Business》统计，全球轮胎市场近五年平均销售额已超1,700 亿美元，全球轮胎市场始终保持稳健发展。随着全球健康危机等因素对生产活动的影响逐渐平复，全球汽车市场开始复苏，并拉动了国际轮胎市场需求的上升。2023 年全球轮胎市场回升至1,920 亿美元，达到近年来最高点。北交所首次覆盖报告图22：2023 年全球轮胎市场销售额回升至1,920 亿美元数据来源：《Tire Business》、泰凯英招股说明书、开源证券研究所中国轮胎产量情况：中国作为新兴汽车及轮胎生产制造大国，轮胎产能规模稳居世界第一。据IRSG 统计，中国轮胎生产量过去十年保持3.25%的复合增长率稳步上升。根据中国橡胶工业协会统计数据，2022 年中国产量占世界38.55%市场份额，稳居世界第一。中国轮胎产业凭借成本优势，经历过去20 年的高速发展，诞生出大量拥有成熟技术及工艺的轮胎厂商，从大量承接欧美领先品牌贴牌加工业务到逐步发展出一批自有品牌的领先厂商，形成了完整的产业体系。据中国橡胶工业协会轮胎分会统计数据，我国主要轮胎厂商轮胎生产量（不含摩托车胎和自行车胎等）从2016 年的3.58 亿条稳步增长至2022 年的4.87 亿条，整体产量提升了1.29 亿条。从我国轮胎产业整体产量来看，过去6 年来保持稳定增长，轮胎产量整体维持在6.5亿条左右，近年来随着供给侧改革的推进，主要轮胎厂商产量比重持续上升，未来优质轮胎厂商有着良好的发展前景。图23：中国轮胎生产量过去十年保持3.25%的复合增长率稳步上升数据来源：中国橡胶工业协会、《中国橡胶工业年鉴》、泰凯英招股说明书、开源证券研究所（注：不包括摩托车、自行车轮胎等。）中国工程轮胎和卡车轮胎出口情况工程轮胎和卡车轮胎因应用场景原因，常被视作社会经济发展与基础设施建设的基础原材料，与世界宏观经济的发展息息相关。中国作为世界最大轮胎生产制造国，工程轮胎和卡车轮胎的出口对于全球经济建设发展具有重要影响力。工程轮胎因使用场景复杂、技术门槛高、难度大，我国整体起步较晚，但是随1,646.001,688.001,660.001,535.001,775.001,868.001,920.003%-2%-8%16%5%3%-10%-5%0%5%10%15%20%-500.001,000.001,500.002,000.002,500.002016年-2023年全球轮胎销售额（亿美元）yoy6.16.536.486.526.346.976.673.583.693.563.554.124.134.87总产量（亿条）主要轮胎厂商产量（亿条）北交所首次覆盖报告着我国轮胎产业技术日益革新，我国工程轮胎产量不断提升。据中国橡胶工业协会发布的《中国橡胶工业年鉴》统计数据，我国主要企业工程轮胎产量已从2016 年的200 万条跃升至2022 年的279 万条，其中2022 年出口量84 万条，出口率达30%。另根据《中国橡胶》期刊中《我国轮胎出口分析及主要市场趋势预测》一文披露数据，2022 年，我国工程轮胎出口重量达40 万吨，同比增长30.65%。其中，除了对西欧和南欧地区出口略微下降，其他地区均出现不同程度的增长，其中以东南亚和南美、中亚增势最为明显。载重轮胎主要由卡车轮胎构成，据《中国橡胶工业年鉴》统计数据，我国主要企业载重轮胎产量从2016 年的7,620 万条增长至2022 年的7,772 万条，其中2022年出口量3,898 万条，出口率从37%上升至50%。（2） 矿业和建筑业轮胎市场发展概况在采矿业繁荣、城市化快速推进以及新兴国家大规模基建投入的背景下，工程轮胎和卡车轮胎正成为矿业和建筑业发展的重要物资，面向这一时代背景，公司重点布局在矿建领域的工程轮胎和卡车轮胎市场。工程轮胎在世界基建工程及矿石原料需求快速增长的推动下，工程轮胎正在迎来重要的发展窗口期。工程轮胎根据应用场景可划分为矿业、建筑业、港口等多类场景，工程轮胎作为矿业和建筑业重要生产物料，在世界经济复苏发展，结构转型中发挥重要的支撑作用。根据Smithers 报告统计，2022 年全球工程轮胎市场已恢复至104 亿美元，同比上升7.22%。未来，随着全球人口增长和城市化程度提升以及各国低碳规划的驱动，将推动新型城市基础设施建设需求和绿色能源基础体系建设需求的持续释放。据卓创资讯预测，全球工程轮胎市场将继续保持高速增长，至2029 年该市场规模将突破160 亿美元。工程轮胎因其作业场景的复杂工况，子午线工程轮胎是主要作业车辆及机械采用品类。据卓创资讯数据分析，2023 年全球子午线工程轮胎市场规模约为80亿美元。图24：2017 年-2029 年工程轮胎市场规模及预测，预计2021-2029 年工程轮胎市场规模整体呈现逐年上升的趋势卡车轮胎北交所首次覆盖报告近几年全球卡客车轮胎销售呈震荡上扬趋势，整体市场已于2021 年迎来较强恢复。根据卓创资讯数据，2023 年全球卡车轮胎市场容量超过400 亿美元，预计至2029年或达到450 亿美元。卡车轮胎主要由子午线卡车胎构成，行业子午化率已逾90%，全钢子午线卡车轮胎则是卡车轮胎细分品类中的核心构成。我国作为世界最大卡车轮胎生产国和最大消费市场，行业年产能规模已超2 亿条，庞大的生产能力和广阔的市场可以充分把握市场先机，稳固竞争优势。从使用场景上来看，卡车轮胎主要应用于物流运输场景中，但在采矿业和建筑业这类场景中也有部分卡车轮胎运用其中。矿山建筑轮胎矿业及建筑业领域主要作业轮胎从类型来看，以工程轮胎为主，在部分场景中也有卡车轮胎参与其中。在矿建领域，根据隆众资讯报告显示，2023 年全球矿建领域轮胎市场规模创下近三年来新高，达170 亿美元，同比提升6.25%；我国矿业及建筑业领域的轮胎市场，虽起步晚于欧美日等先发轮胎大国，近年来也保持着稳定的增长。根据隆众资讯数据，2023 年中国矿业及建筑业领域轮胎市场规模为31.2 亿美元，2017-2023 年年均复合增速达12.13%。随着未来全球采矿业、建筑业的快速发展，矿建领域轮胎有望得到进一步的发展。由于采矿业和建筑业作业工况复杂、恶劣苛刻，致使轮胎耗损较大以及细分化场景需求较为突出，因此替换市场是这个细分市场的主导部分，2023 年全球替换市场为119 亿美元，同期中国替换市场约为22亿美元。2.3、 公司聚焦领域的下游市场情况轮胎是矿建领域必不可少的基础消耗品之一，采矿业和基础设施建设的周期发展以及工程机械设备的产销情况对该领域轮胎市场的发展有着重要影响。配套市场：工程机械设备根据Off-Highway Research 数据，全球主要品类工程机械设备销量自2016 年的近70 万台增长至2021 年的逾130 万台，创近年来历史新高，年均复合增长率为13.87%。2022 年和2023 年受到中国市场增速放缓影响，销量有所下降，分别约为126 万台和117 万台，但整体来看仍高于历史平均水平。随着各国纷纷出台刺激性经济政策，维持低利率以及大力开展基础设施建设，将有效带动全球工程机械设备的增长。北交所首次覆盖报告图25：全球主要品类工程机械设备销量自2016 年的近70 万台增长至2021 年的逾
130 万台
配套市场：中重卡车辆自2015 年以来，全球重卡行业总体呈平稳增长趋势。根据国际汽车制造商协会（OICA）统计，2015-2023 年，全球重卡产量从339.75 万辆增长至377.44 万辆，年均复合增速为1.32%。中国卡车市场整体平稳向好发展，根据中国汽车工业协会发布数据，我国中重型卡车从2015 年的75.1 万辆增长至2023 年的101.8 万辆，年均复合增长率为3.88%。未来，受益于“新基建”的正式开展以及物流运输升温，市场规模有望得到进一步扩张。整体来看，随着全球经济的持续复苏，各国公路运输需求将得到稳步回升，卡车需求将逐步回暖；新能源车型的陆续推出，以及全球新兴经济体纷纷大规模发展基础设施建设，大量的工程项目将有力拉动对卡车的运力需求，卡车轮胎市场将保持稳定增长。替换市场：采矿业根据奥地利联邦财政部和世界矿业大会（WMC）出具的报告《World Mining Data2024》，过去十年间全世界矿物生产总量年均产能维持在170 亿吨以上。从地理分布上来看，过去10 年亚洲保持着最高的生产效能，2013 年亚洲矿物产量为98.58 亿吨，占世界总产量的57.92%；2022 年亚洲矿物产量为115.17 亿吨，占世界总产量的61.68%。图26：2013 年-2022 年世界矿物生产总量，2022 年达186.72 亿吨数据来源：《World Mining Data 2024》、泰凯英招股说明书、开源证券研究所170.19 171.66 172.05167.86172.56178.51 180.28172.32179.06186.72世界矿物总产量（亿吨)北交所首次覆盖报告根据中研网相关报道，中国矿产行业市场规模近年来持续增长。2022 年中国矿产行业市场规模已达到116,545.35 亿元，同比增长18.75%。预计未来几年，随着新能源、新材料等领域的快速发展，我国矿产行业市场规模将继续保持增长态势。此外，非洲拥有全球约30%的矿产储量，包括40%的黄金和高达90%的铬和铂。此外，金刚石、铜、钴、锰、镍、铀、锂、铁、磷、钾、铝等储量丰富，因此一直是全球固体矿产勘查投资的热点地区之一。未来新能源及新材料等领域的快速发展将带动以铜、金、锂、铝土矿等为代表重要矿产资源发掘开采，并有效促进工程轮胎和卡车胎的替换市场的发展。替换市场：基础设施建设根据20 国集团（G20）旗下全球基础设施中心（GIH）所发布报告估计，2016-2040年间全球基础设施投资需求将达到94 万亿美元，预计于2040 年全球基础设施投资需求有15 万亿美元缺口，当前全球基建投资仍然难以匹配日益提升的需求。中国在基建领域有着出色的表现，2022 年国家继续加快推进基础设施项目建设。据中国新闻网报道，2022 年我国国家发改委共审批核准固定资产项目109 个，总投资额达到1.48 万亿元，主要集中在能源、交通、水利等行业，同比2021 年提升1.9倍。随着中央及地方支持新型基础设施建设的新政策新举措密集出台，将带动国内的新基建投资提速增效。从我国“一带一路”倡议来看，沿线各国相继推出和落实基础设施的发展战略和政策，基建需求将持续释放。从新签合同金额方面来看，近些年“一带一路”沿线国家占同期我国对外承包工程新签合同额的50%左右，是我国对外承包工程的重要驱动因素。据中国对外承包工程商会统计，我国工程企业近半数聚焦于“一带一路”工程建设开发，自2016 以来历年新签合同额均维持在1,200 亿美元以上，2016-2023 年共计新签合同额达11,833 亿美元。图27：2016 年以来中国企业“一带一路”工程合同累计金额逐年上升
3、 与可比公司相比，公司技术实力较强、人均研发投入较高
由于目前国内同行业上市公司中少有完全聚焦于矿山及建筑轮胎的企业，因此在选择可比公司时，以国民经济行业分类属于轮胎制造的A 股上市公司作为同行业可比公司的初步选择范围，重点比对其主要产品类别及下游应用于矿业及建筑业的北交所首次覆盖报告情况，筛选出了与泰凯英具有相似性的公司。可比上市公司为三角轮胎（601163.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、风神股份（600469.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、玲珑轮胎（601966.SH）。表6：公司与主要可比公司相比，大家都处于发展的不同阶段公司名称企业简介三角轮胎三角轮胎产品涵盖商用车胎、乘用车胎、工程胎、巨胎和特种车胎等类型，商用车胎是拳头产品。赛轮轮胎赛轮轮胎的轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎。风神股份风神股份主要产品为卡客车、工程机械车使用的工业用轮胎。贵州轮胎贵州轮胎主要从事商用轮胎研发、生产和销售，产品包括公路型轮胎产品（卡客车轮胎）、非公路型轮胎产品（工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎和特种轮胎）。通用股份公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎、工程胎和斜交轮胎，服务对象包括配套市场的汽车制造厂、工程机械厂，以及替换市场的轮胎经销商与消费者。玲珑轮胎玲珑轮胎主要产品分为乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械等。泰凯英公司主要产品为矿业及建筑业领域的工程轮胎和卡车轮胎。
4、 可比公司竞争的情况
公司产品与主要竞品生产商的具体优势体现在价格优势、销售模式优势、技术水平优势、研发能力优势以及市场地位优势等。表7：与可比公司相比，公司产品有售价低、技术水平高、矿建领域声誉较好优势可比项目公司国际一线品牌国内生产厂商产品单价价格与国际一线品牌存在较大差距售价高，主要因为品牌溢价、技术壁垒以及高质量的产品性能价格与国际一线品牌存在较大差距销售渠道业务以直销为主，并协同经销商、贸易商共同开发下游客户，通过本地化销售服务为客户提供覆盖售前、售中、售后的全周期专业服务在全球范围内拥有广泛的销售网络及经销商渠道网络建立经销商和零售商网络，渠道覆盖轿车轮胎、卡客车轮胎、工程轮胎等全品类产品技术水平整体技术水平较国际一线品牌仍有差距，公司围绕用户实际使用场景要求，重点研究提高轮胎性能的边界以及不同性能组合，实现在部分场景领域达到甚至超过国际一线品牌的技术水平在材料与结构创新、智能化与安全技术、极端环境适配、可持续技术等领域拥有核心优势，构建了领先的技术壁整体技术水平较国际一线品牌存在差距，中国品牌仍需在材料科学、极端场景应用等方面实现突破研发能力公司2024 年研发投入金额为0.48 亿元，研发投入增长速度较快，研发人员均聚焦矿业及建筑业轮胎领域，集中在结构、花纹、配方设计等方面，并向新材料研拥有强大的研发能力和丰富的研发资源，研发投入较高，以米其林为例，其2023 年研发投入约50 亿元人民币，全球9 个研发中心拥有研发人研发团队规模和技术积累进步明显，整体研发水平与国际一线品牌相比仍有差距；相对侧重于材料研究、生产工艺北交所首次覆盖报告可比项目公司国际一线品牌国内生产厂商发、仿真预测技术、数字化技术等方向拓展员超过6,000 人，涵盖轮胎设计、材料科学、智能制造、环保技术等350 多个专业领以及生产设备方面的技术研发，以满足其在包括乘用车轮胎在内的多品类轮胎领域高效生产的需求市场地位在矿建轮胎领域具有行业优势地位，在国际市场积累了良好的品牌声誉品牌影响力和市场认可度高，尤其在高端市场和国际市场中具有较强的竞争力市场地位不断提高，处于追赶国际一线品牌中从毛利率水平来看，公司聚焦于矿山及建筑轮胎，公司产品线仅属于同行业上市公司的其中部分品类，由于产品结构差异，各公司之间毛利率亦有不同。公司以原材料成本加成模式从代工厂采购，售价方面则为市场价值定价，公司业务聚焦矿业及建筑业细分市场，在成本优势低于轮胎制造企业之时，产品聚焦优势及场景化研发优势得以凸显。毛利率变动趋势方面，公司与同行业上市公司平均情况一致，与行业趋势相符。毛利率变化幅度方面，公司毛利率无论是上升还是下降幅度均低于同行业上市公司平均水平，主要原因是公司主要采购ODM/OEM 轮胎成品后向客户销售，旨在通过场景化研发和本地化服务为客户创造附加值，采购价格的变化可以合理传导至下游客户，因而毛利率波动幅度较小。图28：公司毛利率变动趋势与可比公司平均情况一致数据来源：泰凯英招股说明书、Wind、开源证券研究所同行业上市公司为轮胎制造企业，其研发费用主要由直接投入和职工薪酬构成，其中直接投入或物料消耗占研发费用的比例均在30%以上，直接投入主要为研发过程中橡胶、炭黑和钢丝等原材料的投入。公司研发费用率低于同行业轮胎上市公司，主要原因为公司以代工模式实现产品生产制造，研发过程中代工厂根据公司相关技术资料进行样胎试制，因此相较于同行业轮胎制造企业，公司材料、燃料和动力采购支出占研发费用的比例较低。公司2022-2025 年度，研发费用率分别为1.78%、2.06%、2.10%、2.23%，可比公司均值分别为3.13%、3.00%、3.15%、3.21%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%三角轮胎赛轮轮胎风神股份贵州轮胎通用股份玲珑轮胎均值泰凯英北交所首次覆盖报告图29：公司2022-2025 年度，年研发费用率分别为1.78%、2.06%、2.10%、2.23%数据来源：泰凯英招股说明书、Wind、开源证券研究所若同行业上市公司扣除物料投入等项目，公司2022-2024 年度研发费率分别为1.78%、2.06%、2.10%。可比公司均值为2.04%、1.98%、2.05%。图30：扣除物料投入等项目，公司2022-2024 年度研发费率分别为1.78%、2.06%、2.10%数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所3.13%3.00%3.15%3.21%1.78%2.06%2.10%2.23%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%三角轮胎赛轮轮胎风神股份贵州轮胎通用股份玲珑轮胎均值泰凯英0.00%2.00%4.00%6.00%2022年2023年2024年三角轮胎（扣除试验费）赛轮轮胎（扣除物料消耗）风神股份（扣除材料费）贵州轮胎（扣除物料消耗、直接投入）通用股份（扣除材料费用）玲珑轮胎（扣除材料、工装费）均值泰凯英北交所首次覆盖报告
5、 盈利预测与投资建议
公司专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务，产品主要包括工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎，应用于矿山开采、基础设施建设等场景。根据公司产品特点及下游应用领域，我们选取三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、玲珑轮胎为可比公司。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.17/2.68/3.16 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.19/1.41 元/股，对应当前股价PE 分别为15.5/12.6/10.7 倍。随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。公司深耕矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务，具备较强的研发实力、客户资源及产品定制化能力。随着产能利用率提升及产品结构优化，且公司盈利能力有望稳步提升。我们考虑公司轻资产模式ROE 更高且深度受益于全球采矿业的智能化、看好无人化浪潮带来的矿用轮胎需求升级，首次覆盖给予“增持”评级。表8：当前股价下，可比公司2026 年PE 中值11.0X公司简称股票代码市值（亿元）EPS（元/股）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E三角轮胎601163.SH105.601.231.391.6210.59.38.1赛轮轮胎601058.SH403.781.241.491.758.87.46.3风神股份600469.SH48.600.420.600.8413.68.55.7贵州轮胎000589.SZ66.530.390.540.658.87.16.3通用股份601500.SH61.670.190.280.3616.412.610.3玲珑轮胎601966.SH157.181.131.411.7411.68.36.9均值140.560.770.951.1611.68.97.3中值86.060.770.991.2311.08.46.6泰凯英920020.BJ36.670.971.191.4115.512.610.7数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年7 月3 日；泰凯英盈利预测取自开源证券研究所，其余公司取自Wind 一致预期）北交所首次覆盖报告
6、 风险提示
代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险北交所首次覆盖报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货研发费用其他流动资产财务费用-5-5-7-10-11非流动资产资产减值损失-0-0-0-0-0长期投资其他收益固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益-0-0-0-0-0其他非流动资产资产处置收益资产总计营业利润流动负债营业外收入短期借款营业外支出应付票据及应付账款利润总额其他流动负债所得税非流动负债净利润长期借款少数股东损益其他非流动负债归属母公司净利润负债合计EBITDA少数股东权益EPS(元)0.700.770.971.191.41股本资本公积主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E留存收益成长能力归属母公司股东权益营业收入(%)13.012.418.214.813.6负债和股东权益营业利润(%)11.910.326.022.818.0归属于母公司净利润(%)13.611.024.923.318.1获利能力毛利率(%)18.818.618.117.717.4净利率(%)6.86.77.17.78.0现金流量表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028EROE(%)22.615.115.916.616.6经营活动现金流ROIC(%)21.914.315.416.116.1净利润偿债能力折旧摊销资产负债率(%)57.948.845.842.341.1财务费用-5-5-7-10-11净负债比率(%)-76.2-86.6-80.1-73.0-75.6投资损失流动比率1.82.12.12.22.2营运资金变动-31-52-50速动比率1.61.91.91.92.0其他经营现金流营运能力投资活动现金流-29-22-166-166-165总资产周转率1.61.31.31.31.3资本支出应收账款周转率4.74.45.36.27.0长期投资应付账款周转率7.49.29.510.010.5其他投资现金流-4-5-3每股指标（元）筹资活动现金流-7-2-7-12每股收益(最新摊薄)0.700.770.971.191.41短期借款每股经营现金流(最新摊薄)0.650.681.151.151.97长期借款每股净资产(最新摊薄)3.085.146.077.188.48普通股增加估值比率资本公积增加P/E21.619.415.512.610.7其他筹资现金流-8-1-48-7-12P/B4.92.92.52.11.8现金净增加额EV/EBITDA13.310.17.75.84.2数据来源：聚源、开源证券研究所北交所首次覆盖报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。